Strive mua cổ phiếu Strategy, các công ty kho bạc Bitcoin bắt đầu đan xen lẫn nhau
- Quan điểm cốt lõi: Bài viết tiết lộ rằng các công ty niêm yết đại diện bởi Strive và MicroStrategy, thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao để huy động vốn và liên tục tăng vị thế Bitcoin, đã hình thành một cấu trúc tài chính "kiểu búp bê lồng nhau" phụ thuộc cao vào việc giá Bitcoin tăng, và rủi ro hệ thống của nó đang tích tụ.
- Yếu tố then chốt:
- Strive thông báo sử dụng hơn một phần ba kho bạc (50 triệu USD) để mua cổ phiếu ưu đãi thế chấp bằng Bitcoin STRIC do MicroStrategy phát hành, nhằm mục đích thu lợi nhuận từ lãi suất cao hơn trái phiếu kho bạc.
- Cả hai công ty đều huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao (ví dụ: SATA của Strive, lãi suất hàng năm 12,75%) và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin, tạo thành một vòng lặp "huy động vốn - mua Bitcoin - trả lãi".
- Tính bền vững của mô hình này hoàn toàn phụ thuộc vào việc giá Bitcoin không được giảm mạnh, nếu không sẽ đối mặt với khó khăn trong việc trả lãi, hình thành rủi ro dây chuyền.
- Giá cổ phiếu của chính Strive (ASST) đã giảm 97% từ mức cao, vốn hóa thị trường thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin mà họ nắm giữ, cho thấy thị trường nghi ngờ về mô hình kinh doanh của họ.
- Số lượng công ty niêm yết áp dụng "chiến lược kho bạc Bitcoin" kiểu này đã tăng mạnh từ dưới 30 công ty trước năm 2025 lên hơn 200 công ty, cho thấy mô hình này đang được sao chép rộng rãi và liên kết lẫn nhau.
Tác giả gốc: Curry, Shenchao TechFlow
Vào ngày 11 tháng 3, một công ty tên là Strive đã công bố một vài sự việc.
Tăng nắm giữ thêm 179 Bitcoin, tổng nắm giữ lên 13,311 BTC, trị giá khoảng 930 triệu USD. Tỷ lệ cổ tức của cổ phiếu ưu đãi SATA của chính họ được điều chỉnh tăng lên 12.75%. Và, chi 50 triệu USD để mua cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy.
50 triệu, chiếm hơn một phần ba kho bạc doanh nghiệp của Strive.
Strive làm gì? Tích trữ Bitcoin. Strategy làm gì? Cũng là tích trữ Bitcoin.
Sự việc này trở thành: Một công ty tích trữ Bitcoin, lấy một phần ba số tiền của mình, mua cổ phiếu do một công ty tích trữ Bitcoin khác phát hành.
Giám đốc rủi ro chính của Strive, Jeff Walton, đã đăng một tweet, nói rằng STRC là "sản phẩm tín dụng chất lượng cao, thanh khoản tốt, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận vượt trội so với thu nhập cố định truyền thống". Dịch ra: Chúng tôi nghĩ thứ này ngon hơn trái phiếu chính phủ.
Anh ta còn tính một phép toán, nói rằng 50 triệu này nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ, lãi suất một năm khoảng vài triệu. Mua STRC, lợi nhuận hàng năm có thể nhiều hơn 3.9 triệu USD.
Nghe có vẻ rất hợp lý.
Nhưng nếu bạn suy nghĩ kỹ, tiền mà MicroStrategy phát hành STRC đến từ đâu?
Strategy phát hành STRC để huy động vốn, số tiền huy động được dùng để mua Bitcoin. STRC có thể trả lãi cho bạn, với điều kiện Bitcoin của Strategy không được giảm quá mạnh.
Vì vậy, logic cơ bản của khoản đầu tư này của Strive là: Bitcoin tôi tích trữ sẽ tăng, Bitcoin anh ta tích trữ cũng sẽ tăng, và Bitcoin anh ta tích trữ tăng thì mới có thể trả lãi cho tôi, tôi lấy số lãi này tiếp tục đi tích trữ Bitcoin.
Đây không gọi là đầu tư phân tán, mà gọi là búp bê Matryoshka.
Phòng trường hợp bạn không biết Strive
Người biết đến Strategy (tức MicroStrategy cũ) không ít, nhưng người biết đến Strive thì không nhiều.
Nhưng hiện tại công ty này đang nắm giữ 13,311 Bitcoin, trị giá khoảng 930 triệu USD, vừa vượt qua lượng nắm giữ của Tesla, xếp khoảng thứ mười trong số các doanh nghiệp niêm yết toàn cầu.
Người sáng lập Strive tên là Vivek Ramaswamy, thế hệ thứ hai nhập cư Ấn Độ, cử nhân Harvard, trường Luật Yale. Năm 2022, anh và bạn học cấp ba thành lập Strive ở Ohio, làm quản lý tài sản, phát hành quỹ ETF.
Nhà đầu tư ban đầu bao gồm đồng sáng lập PayPal Peter Thiel và quản lý quỹ phòng hộ Bill Ackman.
Sau một năm rưỡi ra mắt, quy mô quản lý quỹ đã vượt 1 tỷ USD. Nhưng Vivek không ở lại lâu, đầu năm 2023 đã từ chức để tranh cử Tổng thống Mỹ. Không cạnh tranh được với Trump trong cuộc bầu cử sơ bộ Đảng Cộng hòa, năm nay lại chuyển sang tranh cử Thống đốc bang Ohio, điều thú vị là cả Trump và Musk đều đã ủng hộ anh ta...
Sau khi Vivek rời đi, CEO tiếp quản tên là Matt Cole, trước đây từng quản lý 70 tỷ USD tại quỹ hưu trí công chức California, xuất thân từ tài chính truyền thống. Nhưng năm ngoái anh ta đã đưa ra một quyết định không mấy truyền thống.
Tháng 9 năm 2025, Cole tuyên bố Strive chuyển đổi, từ công ty quỹ thành "công ty kho bạc Bitcoin". Một hơi chi 675 triệu USD mua hơn 5800 Bitcoin, giá trung bình 116,000 USD. Cùng tháng đó công bố mua lại một công ty niêm yết khác là Semler Scientific, sau khi sáp nhập lượng nắm giữ Bitcoin vượt 10,000 BTC.
Nửa năm sau, lượng nắm giữ đã tăng lên 13,311 BTC.
Một công ty quỹ thành lập năm 2022, ba năm sau đã trở thành một trong mười doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu. Tốc độ rất nhanh, nhanh đến mức khiến người ta muốn hỏi một câu hỏi:
Những Bitcoin này được mua bằng tiền gì?
Phát hành cổ phiếu kiểu búp bê Matryoshka
Tiền Strive mua Bitcoin đến từ đâu? Từ việc phát hành cổ phiếu huy động vốn.
Tháng 11 năm ngoái, Strive phát hành một loại cổ phiếu ưu đãi gọi là SATA, nhà đầu tư mua vào, Strive trả lãi mỗi quý, hiện tại lãi suất hàng năm là 12.75%. Số tiền huy động được, Strive dùng để mua Bitcoin.
Cách chơi này không phải do Strive phát minh. Người phát minh là Michael Saylor.
Công ty của Saylor, Strategy, nắm giữ hơn 730,000 Bitcoin, là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Năm ngoái, ông đã ra mắt một sản phẩm tương tự gọi là STRC, nhà đầu tư mua vào, Strategy trả lãi, hiện tại lãi suất hàng năm là 11.5%. Số tiền huy động được, Strategy cũng dùng để mua Bitcoin.
Đến đây, hai công ty chơi riêng, logic giống nhau, không liên quan gì đến nhau.
Nhưng giao dịch vào ngày 11 tháng 3 này đã kết nối hai đường dây lại. Strive dùng 50 triệu USD mua STRC.
Chuỗi trở thành như thế này:
Strategy phát hành STRC huy động tiền mua Bitcoin, Strive mua STRC của họ để ăn lãi, Strive lại phát hành SATA của mình để huy động tiền, tiếp tục mua Bitcoin và STRC.
Một lớp lồng vào một lớp, mỗi lớp đều trả lãi suất hai chữ số cho nhà đầu tư, sự tự tin trả lãi của mỗi lớp đều đến từ cùng một thứ: Bitcoin không thể giảm mạnh.
Bitcoin tăng, mọi người đều kiếm tiền. Bitcoin giảm, lãi suất của mọi người đều treo lơ lửng, nhưng không có lớp nào có thể cắt lỗ riêng lẻ, vì tài sản của bạn chính là nợ của người khác.
Ba lớp sản phẩm, ba lớp lãi suất, ba lớp nhà đầu tư. Dưới cùng một tài sản, chính là BTC không thể giảm.
Còn cổ phiếu ASST của chính Strive, điểm cao nhất trong 52 tuần gần đây là 268 USD, hiện tại chưa đến 9 USD, giảm 97%. Vào ngày công bố mua STRC (11/3), giá cổ phiếu cũng chỉ tăng 5.52%.
Cuối tháng 10 năm ngoái, ASST từng giảm xuống dưới 0.80 USD, thấp hơn gần 50% so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin mà nó nắm giữ.
Vì vậy, bức tranh là thế này: Một công ty nắm giữ 930 triệu USD Bitcoin, vốn hóa thị trường chỉ hơn 500 triệu USD. Giá cổ phiếu từ đỉnh giảm 97%. Nhưng ban lãnh đạo vẫn đang tăng cường - mua thêm Bitcoin, mua STRC, tăng lãi suất cho SATA.
Tuy nhiên, cổ phiếu MSTR của chính Strategy, năm nay đã giảm liên tiếp tám tháng. Bitcoin cũng đã điều chỉnh khá nhiều từ mức cao năm ngoái.
Nhưng những người trên chuỗi này đều đang tăng cường.
Strategy trong hai tháng đầu năm nay đã mua mới 66,000 Bitcoin, nhiều hơn bất kỳ năm nào trước đó. Strive trong khi tăng nắm giữ Bitcoin lại chi thêm 50 triệu mua STRC. Tỷ lệ cổ tức của SATA từ 10% khi lên sàn đã tăng dần lên 12.75%. Tỷ lệ cổ tức của STRC cũng từ 10% tăng lên 11.5%.
Lãi suất càng ngày càng cao, ý là nhà đầu tư ngày càng khó giữ chân, phải trả giá cao hơn.
Số liệu cho thấy, hiện nay đã có hơn 200 công ty niêm yết công khai tuyên bố áp dụng "chiến lược kho bạc Bitcoin" trên toàn cầu. Trước năm 2025, con số này chưa đến 30.
Saylor đã phát minh ra một cách chơi mới, 200 công ty sao chép bài tập. Giờ đây, họ bắt đầu mua sản phẩm do nhau phát hành.
Khi tất cả mọi người đều đặt cược vào cùng một bàn, sự khác biệt giữa "tài trợ có cấu trúc" và "đánh cược tập trung" có lẽ chỉ là thêm vài mũi tên trên slide PowerPoint.
