RWA Weekly Report｜Asset Users Experience First Significant Pullback; US SEC Discusses "Progressive" Regulatory Path for Tokenized Securities, Plans to Introduce Innovative Exemption Mechanism (2.15-2.24)
- Core Viewpoint: The total on-chain value of the RWA (Real World Assets) market has continued to grow recently, but user numbers have declined for the first time. Meanwhile, US regulators are actively formulating regulatory frameworks for stablecoins and tokenized securities, providing a clearer compliance path for industry development.
- Key Elements:
- As of February 24, the total on-chain value of RWA reached $25.07 billion, a two-week growth of 3.85%; however, the total number of asset holders fell by 15.65% to 710,400, marking the first user contraction.
- The US SEC clarified that broker-dealers' proprietary payment stablecoin positions can be calculated for net capital at a 2% discount, providing more favorable capital treatment rules for institutional use of stablecoins.
- The SEC is considering introducing an "innovation exemption" mechanism for tokenized securities, allowing limited trading on new types of platforms to explore a regulatory path in a progressive manner.
- China's regulatory policy clearly states a strict domestic prohibition and stringent overseas supervision of RWA. RWA based on Hong Kong assets is not under the jurisdiction of mainland regulatory authorities, with strict controls on domestic assets leaving the country.
- The total market value of RWA assets on the Ethereum chain has exceeded $15 billion, a year-on-year increase of approximately 200%, indicating rapid development of this sector on mainstream public chains.
- Protocols like Ondo Finance are introducing tokenized stocks (e.g., SPYon, QQQon) into Ethereum DeFi as collateral, promoting the application of RWA in decentralized finance.
Original | Odaily (@OdailyChina)
Author | Ethan (@ethanzhang_web3)
Biểu hiện thị trường phân khúc RWA
Theo bảng dữ liệu từ rwa.xyz, tính đến ngày 24 tháng 2 năm 2026, tổng giá trị tài sản RWA trên chuỗi (Distributed Asset Value) đã tăng từ 24,14 tỷ USD vào ngày 10 tháng 2 lên 25,07 tỷ USD, tăng tổng cộng khoảng 930 triệu USD trong hai tuần, với mức tăng khoảng 3,85%. Quy mô tài sản trên chuỗi tiếp tục thiết lập mức cao mới theo giai đoạn. Tổng giá trị tài sản đại diện (Represented Asset Value) cũng tăng từ 3.541,4 tỷ USD lên 3.625,6 tỷ USD, tăng khoảng 8,42 tỷ USD, tương ứng mức tăng khoảng 2,38%.
Về phía người dùng, lần đầu tiên ghi nhận sự sụt giảm. Tổng số người nắm giữ tài sản đã giảm từ 842,2 nghìn người xuống còn 710,4 nghìn người, giảm khoảng 131,8 nghìn người, tương đương mức giảm khoảng 15,65%. Về stablecoin, tổng vốn hóa thị trường về cơ bản duy trì ổn định, giảm nhẹ từ 2.967,9 tỷ USD xuống 2.961,0 tỷ USD, giảm khoảng 690 triệu USD, tương ứng mức giảm khoảng 0,23%. Tuy nhiên, số lượng người nắm giữ stablecoin đã tăng đáng kể, từ 227,89 triệu người lên 236,91 triệu người, tăng khoảng 9,02 triệu người, mức tăng gần 4%, cho thấy nhóm người sử dụng vốn trên chuỗi vẫn đang tiếp tục mở rộng.
Về cấu trúc tài sản, trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng từ 9,9 tỷ USD trước đó lên 10,6 tỷ USD, tăng khoảng 700 triệu USD, mức tăng hơn 7%, trở thành phân khúc đơn lẻ đóng góp lớn nhất vào tổng lượng tăng trong kỳ này. Quy mô tài sản hàng hóa duy trì ở mức khoảng 5,3 tỷ USD, về cơ bản ngang bằng với hai tuần trước và giữ ở mức cao. Tín dụng tư nhân tăng nhẹ từ 2,8 tỷ USD lên 2,9 tỷ USD, tiếp tục mở rộng ôn hòa. Quỹ thay thế thể chế duy trì ở mức khoảng 2,2 tỷ USD, không có nhiều thay đổi, đang trong vùng đi ngang; so với các tài sản trên, các loại tài sản khác biến động nhỏ hơn.
Phân tích xu hướng (So sánh vớituần trước)
Nhìn chung, so với ngày 10 tháng 2, trong giai đoạn này của thị trường RWA, quy mô tài sản phân phối trên chuỗi vẫn tiếp tục mở rộng, trái phiếu kho bạc Mỹ trở thành hướng tiếp nhận vốn chính, hàng hóa và tín dụng tư nhân duy trì ổn định ở mức cao, lượng tăng cấu trúc tập trung nhiều hơn vào các danh mục rủi ro thấp hoặc thanh khoản cao. Ngoài ra, vốn hóa thị trường stablecoin đi ngang nhưng người dùng tăng đáng kể, và khuynh hướng rủi ro tổng thể vẫn ôn hòa, vốn không di chuyển quy mô lớn sang các tài sản biến động cao hoặc thanh khoản thấp, trọng tâm cấu trúc vẫn nghiêng về hướng cân bằng giữa tính xác định lợi nhuận và thanh khoản.
Từ khóa thị trường: Người nắm giữ giảm, trái phiếu kho bạc Mỹ được củng cố, đầu tư rủi ro thấp.
Tổng quan sự kiện nổi bật
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã cập nhật các câu hỏi và trả lời liên quan đến "Quy tắc 15c3-1" (Quy tắc vốn ròng) trên trang web chính thức vào ngày 19 tháng 2, làm rõ cách xử lý chiết khấu khi các nhà môi giới-giao dịch (broker-dealer) tính toán vốn ròng cho vị thế stablecoin thanh toán (payment stablecoin) tự doanh của họ.
Câu trả lời cho biết, nếu một nhà môi giới-giao dịch xác định stablecoin thanh toán tự doanh mà họ nắm giữ là có "thị trường sẵn sàng" (ready market) theo "Quy tắc 15c3-1", thì khi tính vốn ròng, có thể áp dụng mức chiết khấu (haircut) 2% cho bên có giá trị thị trường lớn hơn trong vị thế tự doanh mua hoặc bán. Với cách xử lý này, nhân viên SEC sẽ không phản đối.
Chủ tịch Nhóm công tác tiền mã hóa của SEC Mỹ, Hester Peirce, ngay sau đó cũng đã ra tuyên bố ủng hộ cách xử lý này. Bà nhấn mạnh, stablecoin là cơ sở hạ tầng quan trọng cho thanh toán và giao dịch blockchain, việc xử lý vốn hợp lý giúp các nhà môi giới-giao dịch sử dụng stablecoin hiệu quả hơn trong các hoạt động lưu ký, thanh toán và liên quan đến chứng khoán token hóa. Bà cho rằng, so với mức chiết khấu 100% mà một số nhà môi giới có thể áp dụng do thận trọng, mức chiết khấu 2% phù hợp hơn với sự hỗ trợ dự trữ chủ yếu bằng USD và tài sản ngắn hạn chất lượng cao đằng sau stablecoin thanh toán.
RWA dựa trên tài sản Hồng Kông không thuộc trách nhiệm của cơ quan quản lý trong lãnh thổ Trung Quốc
Cùng với việc Ngân hàng Trung ương Trung Quốc và bảy bộ ngành khác cùng ban hành "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý các rủi ro liên quan đến tiền ảo, v.v." (gọi tắt là "Văn bản số 42"), khung quản lý cho tài sản trong nước Trung Quốc phát hành RWA ra nước ngoài bắt đầu xuất hiện, cấm trong nước và quản lý chặt chẽ ở nước ngoài RWA là chủ đạo tổng thể trong Văn bản số 42.
Theo nguồn tin quen thuộc với giới quản lý, Hồng Kông là một trong những địa điểm phát hành RWA ra nước ngoài, RWA dựa trên tài sản Hồng Kông không nằm trong phạm vi quản lý của Văn bản số 42, không thuộc trách nhiệm của cơ quan quản lý trong nước, hiện chưa có tài sản cơ bản dựa trên chứng khoán, quỹ trong nước ở Hồng Kông Trung Quốc và các nơi khác ngoài lãnh thổ để làm RWA, nếu có, thì thuộc trách nhiệm của Cục Cơ quan Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, ngoài ra "trước đây là nhất loạt không được". Hiện tại "không nói là đều không được", nhưng quản lý chặt chẽ tài sản trong nước xuất cảnh làm RWA. Trong đó không có ý "khuyến khích", tuyệt đối không được hiểu là "thúc đẩy phát triển".
Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Paul Atkins và Ủy viên Hester Peirce cho biết, cơ quan quản lý đang xem xét đưa ra một "miễn trừ sáng tạo" (innovation exemption) dành cho chứng khoán trên chuỗi, để thúc đẩy việc triển khai chứng khoán token hóa trên thị trường vốn Mỹ một cách từng bước.
Atkins chỉ ra tại sự kiện ETHDenver rằng, cơ chế miễn trừ này sẽ cho phép một số chứng khoán token hóa được giao dịch hạn chế trên các nền tảng mới, đồng thời tích lũy kinh nghiệm thực tiễn cho việc thiết lập khung quản lý dài hạn. Peirce thì nhắc lại, về bản chất, chứng khoán token hóa vẫn thuộc phạm trù chứng khoán, nên được thúc đẩy một cách thận trọng trong khuôn khổ pháp luật hiện hành.
Trong năm qua, các tổ chức tài chính truyền thống bao gồm Nasdaq và DTCC, cũng như nhiều công ty tiền mã hóa, đều đã khám phá nghiệp vụ cổ phiếu token hóa. Nếu SEC phê chuẩn lộ trình liên quan, các nền tảng tiền mã hóa có thể cung cấp giao dịch cổ phiếu truyền thống dựa trên blockchain, tạo thành cạnh tranh với các nhà môi giới truyền thống.
Hiện tại, nhu cầu giao dịch cổ phiếu token hóa toàn cầu tiếp tục tăng nhiệt. Báo cáo của Kraken cho biết khối lượng giao dịch tích lũy của sản phẩm xStocks đã đạt 25 tỷ USD; khối lượng giao dịch trong tuần đầu tiên ra mắt dự án blockchain RWA của Robinhood cũng vượt 4 triệu giao dịch. SEC cho biết sẽ áp dụng cách tiếp cận "từng bước", cân bằng giữa đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.
Thượng nghị sĩ Mỹ Bernie Moreno cho biết, dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa "Đạo luật CLARITY" (CLARITY Act) có khả năng được Quốc hội thông qua trước tháng 4. Moreno cho biết trong một cuộc phỏng vấn với CNBC rằng, hiện đã xuất hiện lộ trình rõ ràng để thúc đẩy dự luật.
CEO Coinbase Brian Armstrong trong cùng cuộc phỏng vấn cho biết, trước đây tồn tại bất đồng xung quanh điều khoản trả lãi stablecoin và vấn đề thuộc quyền quản lý, nhưng hiện các bên đang tìm kiếm giải pháp "cùng thắng". Báo cáo cho biết, điều khoản lợi nhuận stablecoin là một trong những điểm tranh cãi chính trong việc thúc đẩy dự luật.
Moreno đồng thời cho biết, không cho rằng kết quả bầu cử giữa kỳ của Quốc hội sẽ ảnh hưởng đến tiến trình thông qua dự luật. Trước đó, quan chức liên quan của Nhà Trắng cũng bày tỏ kỳ vọng tích cực về việc thúc đẩy dự luật vào đầu năm nay.
Trang web chính thức của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã công bố nội dung thảo luận của Chủ tịch Paul Atkins tại hội nghị ETHDenver, trong đó tiết lộ sẽ xem xét những vấn đề sau trong vài tuần và vài tháng tới:
1. Xây dựng khung giải thích cách nhìn nhận về tài sản tiền mã hóa chịu sự ràng buộc của hợp đồng đầu tư. Loại hợp đồng đầu tư này được thiết lập và chấm dứt như thế nào;
2. Thiết lập miễn trừ sáng tạo nhằm thúc đẩy giao dịch hạn chế một số chứng khoán token hóa trên các nền tảng mới, với tầm nhìn xây dựng khung quản lý dài hạn;
3. Đưa ra đề xuất xây dựng quy tắc nhằm thiết lập con đường hợp lý để huy động
