Đặt cược vào tính minh bạch: Thị trường dự đoán định giá Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2026 như thế nào

Trong bài viết đầu tiên, chúng tôi đã giải thích lý do tại sao "Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số" trở thành một trong những dự luật tiền điện tử được quan tâm nhất trong những năm gần đây. Chúng tôi đã trình bày chi tiết cấu trúc cốt lõi của dự luật, cách phân loại tài sản kỹ thuật số, tầm quan trọng của sự phân loại này đối với các tổ chức, và tiến trình lập pháp hiện tại của dự luật. Nói một cách đơn giản, "Đạo luật Minh bạch" nhằm mục đích giảm bớt sự không chắc chắn về mặt quy định, đã được thông qua tại Hạ viện và hiện đang ở giai đoạn quan trọng tại Ủy ban Thượng viện.

Bài viết thứ hai chuyển góc nhìn từ thiết kế chính sách sang xác suất. Câu hỏi không còn là "Đạo luật Minh bạch có quan trọng không", mà là liệu nó có thể trở thành luật cuối cùng hay không - và liệu thị trường có định giá đúng kết quả này hay không. Ngày nay, các thị trường dự đoán đang tích cực giao dịch vấn đề này, buộc những người tham gia phải chuyển hóa quy trình lập pháp phức tạp thành một kết quả nhị phân: Có hoặc Không.

Từ Khuôn khổ Chính sách đến Trò chơi Thị trường

Thị trường dự đoán phụ thuộc vào tính cụ thể. Trong trường hợp này, hợp đồng không hỏi liệu quy định về tiền điện tử ở Mỹ có được cải thiện hay không, hoặc liệu các nhà lập pháp có ủng hộ tài sản kỹ thuật số hơn không. Nó đặt ra một câu hỏi hẹp hơn và khắt khe hơn: Liệu "Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số" năm 2025 (được xác định rõ ràng là H.R.3633) có thể được Quốc hội thông qua và ký thành luật trước ngày 31 tháng 12 năm 2026 hay không?

Khuôn khổ này là rất quan trọng. Nó ngụ ý rằng, chỉ đạt được tiến bộ quy định rộng rãi là không đủ. Các dự luật tương tự, các phiên bản sửa đổi, hoặc các đề xuất thay thế do Thượng viện dẫn dắt, ngay cả khi cuối cùng có hiệu lực dưới một số dự luật khác, đối với thị trường này, kết quả vẫn sẽ là "Không". Người tham gia không đặt cược vào hướng đi, mà vào thành công về mặt thủ tục.

Trong bối cảnh này, mức giá hiện tại - khoảng 53 xu cho phiếu "Có" và 48 xu cho phiếu "Không" - cho thấy thị trường coi khả năng dự luật được thông qua cao hơn một chút so với phiếu "Không", nhưng chưa phải là điều chắc chắn. Chênh lệch giá nhỏ như vậy tự nó đã phản ánh mức độ cân bằng của rủi ro.

Lý lẽ ủng hộ dự luật: Tại sao những người ủng hộ tin rằng nó có thể được thông qua

Những người nghiêng về phiếu "Có" thường trình bày quan điểm của họ dựa trên ba khía cạnh: lập trường chính trị, áp lực ngành và thời cơ chiến lược.

Đầu tiên, các nghị sĩ Đảng Cộng hòa luôn là những người ủng hộ kiên định nhất cho các dự luật về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số. Sự ủng hộ của họ không hoàn toàn mang tính ý thức hệ, mà phù hợp với các quan niệm rộng hơn về đổi mới, khả năng cạnh tranh và hạn chế sự mở rộng quyền lực quá mức của cơ quan quản lý trong mắt họ. Từ góc độ này, "Đạo luật Minh bạch" nhằm mục đích thay thế sự không chắc chắn từ việc thực thi bằng các ranh giới pháp lý. Các quy tắc rõ ràng, ngay cả khi nghiêm ngặt, vẫn tốt hơn quyền tự quyết không bị hạn chế.

Thứ hai, hoạt động vận động hành lang của ngành được phối hợp một cách đặc biệt. Các sàn giao dịch lớn, công ty quản lý tài sản và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng trong nhiều năm đã tuyên bố rằng lý do chính khiến vốn tổ chức thận trọng là sự không chắc chắn của thị trường, chứ không phải biến động. "Đạo luật Minh bạch" giải quyết trực tiếp điểm đau này, làm rõ tài sản thuộc thẩm quyền của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) hay Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC). Đối với nhiều người tham gia thị trường, chỉ riêng điều này đã đủ để họ chấp nhận thỏa hiệp ở các khía cạnh khác.

Thứ ba, những người ủng hộ chỉ ra rằng dự luật có đà mạnh mẽ. Nó đã được thông qua tại Hạ viện, một điều có ý nghĩa quan trọng. Việc thông qua tại Hạ viện cho thấy một bộ phận đáng kể các nghị sĩ sẵn sàng ủng hộ khuôn khổ thị trường tiền điện tử. Về mặt lập pháp, điều này có nghĩa là "Đạo luật Minh bạch" đã vượt qua giai đoạn mà hầu hết các dự luật khác lặng lẽ thất bại. Nếu lãnh đạo Thượng viện có thể đạt được thỏa thuận về các sửa đổi, vừa giữ được cốt lõi của dự luật vừa giải quyết được những phản đối then chốt, thì những người ủng hộ tin rằng khả năng dự luật được thông qua vào năm 2026 vẫn rất cao.

Từ góc độ này, mức giá hiện tại cho phiếu "Có" có vẻ hợp lý. Nó phản ánh sự lạc quan rằng chủ nghĩa thực dụng lưỡng đảng cuối cùng sẽ chiếm ưu thế một khi cái giá của sự không chắc chắn kéo dài trở nên quá cao.

Lý lẽ phản đối: Tại sao chủ nghĩa hoài nghi vẫn mạnh mẽ

Đồng thời, nhiều nhà giao dịch và nhà lập pháp vẫn thận trọng, và cũng có những lý do thuyết phục tương tự.

Đầu tiên là rủi ro về thủ tục. "Đạo luật Minh bạch" hiện đang bị kẹt ở cấp ủy ban Thượng viện, nơi các dự luật tài chính phức tạp thường dễ bị đình trệ nhất. Sự trì hoãn của ủy ban không chỉ là vấn đề lịch trình; nó thường cho thấy những bất đồng chưa được giải quyết về phạm vi, thẩm quyền hoặc tác động chính trị. Mỗi lần trì hoãn đều thu hẹp thời gian còn lại và làm tăng khả năng dự luật bị cản trở bởi các vấn đề không liên quan khác.

Điểm thứ hai là sự bất đối xứng về lập trường đảng phái. Trong khi hầu hết đảng viên Cộng hòa định vị dự luật này là ủng hộ đổi mới, thì nhiều đảng viên Dân chủ tại Thượng viện lại có cách nhìn khác. Sự hoài nghi của họ không phải do phản đối tiền điện tử, mà là do lo ngại về rủi ro. Những lo ngại về bảo vệ nhà đầu tư, ổn định hệ thống và thực thi chống rửa tiền là rất quan trọng. Đối với những nhà lập pháp ưu tiên các vấn đề này, bất kỳ khuôn khổ nào được cho là làm suy yếu vai trò của SEC hoặc đẩy nhanh quá trình tài chính hóa mà thiếu các biện pháp bảo vệ đầy đủ đều khiến họ cảnh giác.

Stablecoin, quy định DeFi và cách xử lý chứng khoán token hóa đều trở thành tâm điểm chú ý. Ngay cả sự khác biệt tinh tế trong cách diễn đạt cũng có thể thay đổi sự phân bổ quyền lực giữa các cơ quan, và những thay đổi này có thể có tác động vượt xa lĩnh vực tiền điện tử. Do đó, sự do dự là hợp lý, chứ không phải là cản trở.

Rủi ro thứ ba bị ảnh hưởng bởi lịch trình. Thời gian lập pháp không liên tục. Các kỳ nghỉ của Quốc hội, ngày lễ và chu kỳ bầu cử đều làm gián đoạn quá trình lập pháp. Khi năm 2026 tiến triển, sự chú ý ngày càng chuyển sang chính trị cuối năm và bầu cử giữa kỳ. Trong bối cảnh đó, một dự luật tài chính gây tranh cãi sẽ khó được ưu tiên hơn, chứ không phải dễ hơn. Một dự luật không vượt qua được ủy ban sớm có nguy cơ bị xếp xó vô thời hạn.

Cuối cùng, và quan trọng nhất đối với các nhà giao dịch, hợp đồng trực tiếp bao gồm rủi ro về nghị quyết. Ngay cả khi Quốc hội thông qua một dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử vào năm 2026, trừ khi đó là dự luật H.R.3633, kết quả cuối cùng vẫn sẽ là "Không". Nếu các nhà đàm phán Thượng viện chọn thúc đẩy một phiên bản sửa đổi với một số dự luật khác, hoặc hợp nhất nó vào một gói lập pháp rộng hơn, kết quả chính sách có thể tích cực, nhưng cược của các nhà giao dịch vẫn sẽ thua.

Chỉ riêng điều kiện này đã đủ để giảm giá đáng kể xác suất cho phiếu "Có".

Chính trị và thời cơ ảnh hưởng thế nào đến tỷ lệ cược

Vài tháng tới không phải để tạo ra các tiêu đề tin tức, mà là để truyền tải tín hiệu. Việc sắp xếp lại lịch xem xét của ủy ban, các đề xuất công khai lưỡng đảng, hoặc sự ủng hộ rõ ràng từ lãnh đạo Thượng viện sẽ thay đổi đáng kể kỳ vọng của công chúng. Ngược lại, sự im lặng, trì hoãn lặp đi lặp lại, hoặc sự bất đồng công khai giữa những người ủng hộ trong ngành sẽ củng cố luận điểm của phe "Không".

Kỳ nghỉ lễ làm phức tạp thêm vấn đề. Nó rút ngắn lịch trình lập pháp và phân tán sự chú ý của các nghị sĩ. Ngay cả một dự luật được ủng hộ cao cũng có thể mất đà nếu không phù hợp với nhịp độ của Quốc hội. Khi các nghị sĩ trở lại làm việc, ưu tiên công việc của họ có thể đã thay đổi.

Bầu cử thêm một lớp bất định nữa. Khi động cơ chính trị thay đổi, sự cân nhắc lập pháp cũng thay đổi theo. Một mục tiêu có vẻ khả thi vào đầu năm 2026 có thể trở nên rủi ro vào cuối năm, đặc biệt nếu quy định tiền điện tử trở thành một vấn đề vận động tranh cử thay vì một cuộc thảo luận chính sách kỹ thuật.

Giải mã giá: Hiện tại tôi nghiêng về phiếu "Không"

Ở mức giá hiện tại - 53 xu cho phiếu "Có" và 48 xu cho phiếu "Không" - cá nhân tôi nghiêng về phiếu "Không". Nhưng điều này không có nghĩa là tôi cho rằng "Đạo luật Minh bạch" chắc chắn thất bại. Mà là tôi cho rằng xác suất để dự luật H.R.3633 hoàn thành tất cả các thủ tục lập pháp trước cuối năm 2026 thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

Phe "Không" được hưởng lợi từ nhiều kiểu thất bại đan xen nhau: trì hoãn thủ tục, bế tắc đảng phái, lịch trình bị nén, và khả năng một số dự luật khác cuối cùng có thể trở thành luật. Mỗi rủi ro riêng lẻ có thể kiểm soát được, nhưng khi kết hợp lại, chúng đủ để đặt ra câu hỏi về tính khả thi.

Từ góc độ xác suất, tôi cần sự xác nhận mạnh mẽ hơn để sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho phiếu "