Chiến lược đòn bẩy Bitcoin của MicroStrategy: Đặt cược vào sự mất giá của tiền pháp định
- Quan điểm cốt lõi: Bitwise cho rằng, các cổ phiếu gốc tiền mã hóa đại diện bởi MicroStrategy, với cấu trúc vốn độc đáo và đòn bẩy nội tại liên quan đến chu kỳ tiền mã hóa, có thể vượt trội so với cổ phiếu công nghệ truyền thống trong tương lai. Chiến lược của họ giống một quyền chọn mua Bitcoin dài hạn được hỗ trợ bởi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hơn là một hoạt động đầu cơ đòn bẩy đơn thuần.
- Yếu tố then chốt:
- Báo cáo của Bitwise chỉ ra rằng, các công ty như MicroStrategy sở hữu hiệu ứng đòn bẩy nội tại liên quan đến chu kỳ tiền mã hóa mà cổ phiếu công nghệ truyền thống không có, có thể mang lại lợi nhuận vượt trội.
- MicroStrategy chủ yếu huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi dài hạn, lãi suất thấp và không có điều khoản thanh lý bắt buộc để mua Bitcoin. Cấu trúc nợ này hoàn toàn khác biệt với đòn bẩy ngắn hạn rủi ro cao truyền thống.
- Hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi của công ty liên tục tạo ra dòng tiền, có thể chi trả lãi suất, cung cấp hỗ trợ thanh khoản để nắm giữ Bitcoin dài hạn, với ngày đáo hạn nợ xa đến năm 2027-2032.
- Bản chất chiến lược là một cuộc chơi tiền tệ vĩ mô: phát hành nợ USD dài hạn, lãi suất thấp để bán khống tiền pháp định, đồng thời sử dụng Bitcoin với nguồn cung cố định để phòng ngừa rủi ro. Nếu lạm phát tiếp tục, giá trị thực của khoản nợ sẽ giảm.
- Khác với góc nhìn của nhà đầu tư cá nhân, doanh nghiệp có thể quản lý rủi ro thông qua tái cấp vốn, gia hạn nợ, v.v. Chỉ cần thị trường thông suốt và các giả định cốt lõi (Bitcoin như kho lưu trữ giá trị, tiền pháp định mất giá) vẫn đúng, logic chiến lược sẽ tự nhất quán.
Khi Bitwise công bố báo cáo triển vọng năm 2026, một trong những kết luận ngay lập tức gây xôn xao: các cổ phiếu gốc tiền điện tử như Coinbase, MicroStrategy và các công ty khai thác niêm yết có thể hoạt động vượt trội đáng kể so với các cổ phiếu công nghệ Nasdaq truyền thống. Lý do đơn giản nhưng cũng gây tranh cãi. Bitwise cho rằng những công ty này sở hữu đòn bẩy nội tại liên quan đến chu kỳ tiền điện tử mà các công ty công nghệ truyền thống không có.
Trong đó, MicroStrategy là ví dụ phân cực nhất. Trong các cuộc thảo luận riêng tư, nó thường được mô tả như một quả bom hẹn giờ - một sự thay thế Bitcoin được đòn bẩy quá mức, chắc chắn sẽ sụp đổ nếu giá ở mức thấp trong thời gian dài. Tuy nhiên, chính thái độ hoài nghi phổ biến này mới làm cho trường hợp này trở nên hấp dẫn. Theo kinh nghiệm lịch sử, lợi nhuận vượt trội hiếm khi đến từ sự đồng thuận; nó thường xuất hiện ở những nơi có nhiều quan điểm khác biệt nhất.
Trước khi đánh giá MicroStrategy đại diện cho tính dễ tổn thương hệ thống hay sự phức tạp tài chính, cần phải vượt ra ngoài so sánh bề mặt và xem xét kỹ lưỡng cách thức hoạt động thực tế của chiến lược của họ.
Đòn bẩy Bitcoin của MicroStrategy không phải là tài trợ nợ truyền thống
Thoạt nhìn, sự chỉ trích này có vẻ hợp lý. MicroStrategy vay tiền để mua Bitcoin và phải đối mặt với rủi ro giảm giá nếu giá giảm xuống dưới chi phí mua trung bình của họ. Từ góc độ này, trong thị trường gấu dài hạn, thất bại dường như không thể tránh khỏi.
Tuy nhiên, khuôn khổ này ngầm giả định mô hình đòn bẩy truyền thống - các khoản vay ngắn hạn, lãi suất cao và thanh lý bắt buộc. Cấu trúc bảng cân đối kế toán của MicroStrategy hoàn toàn khác biệt.
Công ty chủ yếu tài trợ cho việc mua Bitcoin thông qua trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu cao cấp không có bảo đảm. Hầu hết các trái phiếu này có lãi suất bằng không hoặc cực thấp và phần lớn sẽ đáo hạn từ năm 2027 đến năm 2032. Điều quan trọng là các trái phiếu này không có cơ chế ký quỹ bổ sung hoặc thanh lý bắt buộc dựa trên giá. Miễn là công ty có thể trả lãi suất tối thiểu, họ sẽ không bị buộc phải bán Bitcoin nắm giữ với giá thấp.
Sự khác biệt này là rất quan trọng. Đòn bẩy với rủi ro thanh lý bắt buộc hoạt động hoàn toàn khác với đòn bẩy được thiết kế xung quanh thời gian và quyền chọn.
Dòng tiền của MicroStrategy hỗ trợ đầu tư Bitcoin dài hạn
Một quan niệm sai lầm phổ biến khác là MicroStrategy đã từ bỏ hoạt động kinh doanh cốt lõi và hiện hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng giá của Bitcoin. Nhưng thực tế, công ty vẫn là một nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp có lãi.
Hoạt động kinh doanh phần mềm và phân tích cốt lõi của họ tạo ra doanh thu khoảng 120 triệu USD mỗi quý, mang lại dòng tiền ổn định giúp chi trả chi phí lãi vay. Mặc dù hoạt động kinh doanh này chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng vốn hóa thị trường của công ty, nhưng từ góc độ tín dụng, nó đóng một vai trò quan trọng. Nó cung cấp tính thanh khoản cần thiết để duy trì cấu trúc vốn trong thời kỳ thị trường chịu áp lực kéo dài.
Thời gian là lợi thế cấu trúc thứ hai. Với thời gian đáo hạn nợ còn nhiều năm, MicroStrategy không cần giá cổ phiếu tăng ngay lập tức. Chỉ khi giá Bitcoin giảm mạnh xuống dưới đáng kể mức giá trung bình của họ và duy trì trong nhiều năm, công ty mới thực sự đối mặt với áp lực.
Tính đến ngày 30 tháng 12 năm 2025, MicroStrategy nắm giữ khoảng 672.500 Bitcoin với chi phí mua trung bình gần 74.997 USD. Con số này thường trở thành cơ sở cho các luận điểm giảm giá, nhưng chỉ tập trung vào giá giao ngay đã bỏ qua lợi nhuận bất đối xứng được nhúng trong các khoản nợ của công ty.
Trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy tạo ra quyền chọn bất đối xứng cho Bitcoin
Trái phiếu chuyển đổi giới thiệu một cấu trúc thanh toán thường bị hiểu sai. Nếu giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng mạnh - thường là do giá Bitcoin tăng - người nắm giữ trái phiếu có thể chọn chuyển đổi trái phiếu thành vốn cổ phần thay vì yêu cầu hoàn trả tiền gốc.
Ví dụ, một số trái phiếu đáo hạn năm 2030 được phát hành năm 2025 có giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn nhiều so với mức giá giao dịch hiện tại khoảng 155 USD. Ở mức giá hiện tại, việc chuyển đổi là không hợp lý, vì vậy công ty chỉ trả lãi suất tối thiểu.
Nếu Bitcoin tăng mạnh, giá trị vốn cổ phần sẽ mở rộng theo, và một phần nợ có thể được loại bỏ hiệu quả thông qua chuyển đổi. Nếu giá Bitcoin trì trệ nhưng không sụp đổ, MicroStrategy có thể tiếp tục hoạt động trong khi thực tế trả lãi suất rất thấp. Chỉ khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 30.000 USD và duy trì cho đến cuối những năm 2020, việc giảm đòn bẩy bắt buộc mới trở thành một vấn đề đáng lo ngại.
Tình huống này là có thể xảy ra, nhưng cực đoan hơn nhiều so với những gì nhiều bình luận ngẫu nhiên ám chỉ.
Chiến lược Bitcoin của MicroStrategy là một cuộc chơi tiền tệ vĩ mô
Ở cấp độ sâu hơn, MicroStrategy không chỉ đơn thuần đầu cơ vào giá Bitcoin. Họ đang thể hiện quan điểm về tương lai của hệ thống tiền tệ toàn cầu, đặc biệt là sức mua dài hạn của đồng USD.
Bằng cách phát hành trái phiếu dài hạn với lãi suất thấp định giá bằng USD, công ty thực chất đang bán khống tiền pháp định. Nếu việc mở rộng tiền tệ tiếp tục và lạm phát ở mức cao, giá trị thực tế của các khoản nợ của họ sẽ giảm dần theo thời gian. Nguồn cung Bitcoin cố định ở 21 triệu đồng là tài sản phòng hộ cho giao dịch này.
Đây là lý do tại sao việc so sánh MicroStrategy với một nhà giao dịch đòn bẩy liều lĩnh là không đúng. Chiến lược này giống một khoản đầu tư vĩ mô dài hạn hơn là đầu cơ ngắn hạn. Trong môi trường mà nợ có thể được né tránh thông qua lạm phát, việc vay tiền tệ mất giá để mua tài sản số khan hiếm là một thực hành kinh điển.
Nói một cách đơn giản, nếu giá trị tương lai của đồng USD thấp hơn giá trị của đồng USD ngày nay, thì việc trả nợ danh nghĩa sẽ trở nên dễ dàng hơn theo thời gian. Thời hạn nợ càng dài và lãi suất càng thấp, hiệu ứng này càng rõ rệt.
Tại sao nhà đầu tư nhỏ lẻ hiểu sai chiến lược đòn bẩy Bitcoin của MicroStrategy
Nhà đầu tư nhỏ lẻ thường đánh giá đòn bẩy từ góc độ tài chính cá nhân. Các khoản vay phải được trả, tổn thất xuất hiện nhanh chóng và bản thân đòn bẩy đã có rủi ro. Trong khi đó, tài trợ doanh nghiệp quy mô lớn tuân theo một bộ quy tắc khác.
MicroStrategy có thể tái cấp vốn, gia hạn nợ, phát hành cổ phiếu hoặc tái cấu trúc nợ - những cách thức mà cá nhân không thể thực hiện. Miễn là thị trường vốn vẫn thông suốt và uy tín của công ty được duy trì, thời gian sẽ trở thành một tài sản chứ không phải một khoản nợ.
Sự khác biệt về góc nhìn này giải thích tại sao chiến lược của Michael Saylor thường có vẻ liều lĩnh đối với người ngoài. Trên thực tế, miễn là chấp nhận giả định cốt lõi của nó - sự mất giá tiền tệ dài hạn và sự tồn tại liên tục của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị toàn cầu - chiến lược này có tính logic nội tại.
Bitwise, cổ phiếu tiền điện tử và tiềm năng tăng trưởng đòn bẩy Bitcoin
Từ góc độ này, thái độ lạc quan của Bitwise đối với cổ phiếu tiền điện tử trở nên dễ hiểu hơn. Các công ty như MicroStrategy và Coinbase không chỉ đơn thuần là người tham gia vào hệ sinh thái tiền điện tử; chúng được kết nối về mặt cấu trúc với hệ sinh thái đó.
Khi chu kỳ tiền điện tử chuyển sang tăng, khả năng sinh lời, bảng cân đối kế toán và định giá vốn cổ phần của họ có thể mở rộng với tốc độ nhanh hơn các công ty công nghệ truyền thống. Đòn bẩy này làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá, nhưng trong thời kỳ mở rộng đầu cơ, thị trường hiếm khi thưởng cho mức độ phơi nhiễm tuyến tính mà thưởng cho tính lồi.
Kết luận: MicroStrategy giống một quyền chọn mua Bitcoin hơn là một quả bom hẹn giờ
MicroStrategy không phải là một chiến thắng chắc chắn cũng không phải sắp sụp đổ. Việc so sánh nó với một quả bom hẹn giờ là quá đơn giản hóa, bỏ qua cả cấu trúc vốn và ý định chiến lược của nó. Trên thực tế, nó giống một quyền chọn mua Bitcoin lớn, được giao dịch công khai - được tài trợ bởi nợ dài hạn chi phí thấp và được hỗ trợ bởi một công ty hoạt động có thể tạo ra dòng tiền.
Cuối cùng, điều này sẽ là tầm nhìn xa hay thảm họa phụ thuộc vào quỹ đạo dài hạn của Bitcoin và uy tín của hệ thống tiền pháp định trong thập kỷ tới. Tuy nhiên, rõ ràng đây không phải là một canh bạc ngây thơ mà là một khoản đầu tư vĩ mô được lên kế hoạch cẩn thận sử dụng các công cụ thể chế.
Trong thị trường tài chính, thường chính những cấu trúc gây bất an và bị nghi ngờ nhiều nhất mới tạo ra những kết quả bất đối xứng nhất.
Đọc thêm:
