Tại sao thị trường HIP-3 không chính thống không hoạt động

Tác giả gốc: Đội ngũ đầu tư Jsquare

Bản nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid đã giới thiệu thị trường hợp đồng vĩnh viễn được triển khai bởi nhà phát triển, nhằm mục tiêu hỗ trợ về mặt lý thuyết giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho hầu hết mọi loại tài sản. Điều này có nghĩa là, từ tài sản mã hóa, hàng hóa, đến thị trường dự đoán và các loại tài sản khác, đều có thể được xây dựng thành hợp đồng vĩnh viễn.

Tuy nhiên, thiết kế oracle của HIP-3 mang lại một hạn chế then chốt: mỗi lần cập nhật giá oracle, biên độ thay đổi so với giá lần trước tối đa chỉ có thể là ±1%. Cơ chế "giới hạn 1%" này, mục đích ban đầu rất có thể là một biện pháp an toàn, nhằm đảm bảo giá thay đổi mượt mà và ngăn chặn việc cập nhật dữ liệu oracle độc hại hoặc bất thường.

Nhưng trong vận hành thực tế, cơ chế này hạn chế nghiêm trọng việc hỗ trợ các thị trường định giá tốc độ cao hoặc không liên tục - trong những thị trường này, giá thực tế thường có biến động lớn trong thời gian cực ngắn, thậm chí biến đổi theo kiểu "nhảy vọt", chứ không phải đường cong mượt mà.

Cơ chế Oracle của HIP-3 và Quy tắc Cập nhật 1%

Trong cơ chế HIP-3, mỗi thị trường hợp đồng vĩnh viễn được triển khai bởi nhà phát triển sẽ phụ thuộc vào một nguồn dữ liệu oracle do bên triển khai cung cấp. Oracle này cần được cập nhật tần suất cao (khoảng mỗi 3 giây một lần, khoảng cách cập nhật tối thiểu là 2.5 giây). Điểm then chốt là: mỗi lần cập nhật, biên độ thay đổi so với giá đánh dấu (mark price) lần trước, tối đa chỉ có thể là 1%. Nếu trong 10 giây không có cập nhật oracle nào xảy ra, hệ thống sẽ quay lại sử dụng giá trung vị của giá mua một/giá bán một mới nhất của thị trường đó làm giá đánh dấu. Nói cách khác, HIP-3 áp đặt một giới hạn tốc độ nghiêm ngặt đối với biến động giá: bất kể giá trị thực tế của tài sản cơ sở trong thế giới thực thay đổi lớn đến đâu, giá hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi trong mỗi chu kỳ cập nhật oracle, tối đa chỉ có thể lệch 1%.

Thiết kế này ở một mức độ nào đó đã nâng cao tính ổn định của hệ thống và có thể phòng ngừa biến động giá mạnh do dữ liệu sai hoặc oracle bất thường gây ra. Nó đảm bảo đường đi của giá được mượt mà và liên tục, từ đó giảm rủi ro thanh lý dây chuyền do một lần nhảy giá lớn kích hoạt, đồng thời cũng giành thời gian phản ứng cho người xác thực khi phát hiện cập nhật oracle đáng ngờ. Ngoài ra, HIP-3 còn giới thiệu các cơ chế an toàn khác để duy trì tính toàn vẹn của thị trường, ví dụ cơ chế giới hạn giá trên, giới hạn giá trong phạm vi gấp 10 lần giá mở cửa trong ngày; cơ chế giới hạn tăng trưởng vị thế mở, ngăn chặn quy mô thị trường mở rộng mất kiểm soát trong thời gian ngắn.

Tuy nhiên, giới hạn trên về độ lệch giá 1% là một con dao hai lưỡi. Đối với các thị trường như tài sản mã hóa chủ lưu thường không biến động mạnh trong vài giây, cơ chế này có thể giảm hiệu quả rủi ro oracle; nhưng đối với các thị trường thực sự cần điều chỉnh giá lớn hoặc tức thời, hạn chế này sẽ phát triển thành một nút cổ chai hiệu suất nghiêm trọng.

Tại sao thị trường HIP-3 phi chủ lưu nhỏ lẻ lại thất bại

"Thị trường phi chủ lưu nhỏ lẻ" được đề cập ở đây, chỉ những thị trường mà giá trị cơ sở của nó có thể thay đổi mạnh mẽ trong thời gian cực ngắn, hoặc biến đổi theo cách nhảy vọt lớn. Hệ thống oracle của HIP-3 về bản chất được thiết kế cho dữ liệu thị trường có biến động giá tương đối mượt mà và có thể xác minh công khai, ví dụ giá tài sản mã hóa thanh khoản cao, do đó khi đối phó với loại thị trường này tỏ ra không đủ sức. Dưới đây sẽ xem xét một số loại thị trường điển hình và giải thích tại sao giới hạn chu kỳ cập nhật oracle 1% khiến HIP-3 không phù hợp với chúng:

1. Thị trường dự đoán

Có lẽ ví dụ điển hình nhất là thị trường dự đoán tương tự quyền chọn nhị phân. Trong phần lớn thời gian, giá của nó có thể dao động chậm, nhưng khi kết quả sự kiện được xác định, giá thực tế phải lập tức nhảy về 0 hoặc 1. Tỷ lệ cược của sự kiện thể thao hoặc bầu cử thường biểu hiện theo kiểu thay đổi bậc thang chứ không phải đường cong mượt mà, ví dụ một bàn thắng trong trận bóng đá có thể thay đổi tỷ lệ thắng vài phần trăm trong chớp mắt. Dưới giới hạn chu kỳ cập nhật oracle 1% của HIP-3, giá trên chuỗi không thể thực hiện kiểu nhảy vọt này. Ví dụ, khi kết quả được xác định, để giá nhảy từ 0.50 lên 1.00, cần phải hoàn thành thông qua một loạt gia số nhỏ 1% từng bước. Trong thời gian trễ này, giá thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi sẽ lệch nghiêm trọng so với giá trị thực, bất kỳ nhà giao dịch nào biết kết quả đều có thể dễ dàng lợi dụng chênh lệch giá này để thực hiện arbitrage không rủi ro, bằng cách mua vào tùy chọn "có" với giá thấp và kiếm lợi nhuận khi giá từ từ tăng lên. Cách này vừa không thực tế vừa không an toàn, vì nó phá hủy chức năng cốt lõi của thị trường dự đoán. Kết quả cần được thanh toán nhanh chóng, trong khi tốc độ cập nhật oracle liên tục của HIP-3 không đủ để đảm bảo công bằng hoặc hiệu quả.

2. Thị trường lãi suất và lợi suất

Lãi suất đôi khi biến động mạnh trong thời gian ngắn, đặc biệt là trong thời gian công bố chính sách tiền tệ hoặc phát hành dữ liệu kinh tế. Ví dụ, một quyết định bất ngờ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có thể khiến lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm thay đổi hàng chục điểm cơ bản gần như ngay lập tức. Hợp đồng vĩnh viễn gắn với chỉ số lãi suất cũng có thể xuất hiện biến động đột ngột tương tự. Dưới giới hạn chu kỳ cập nhật oracle của HIP-3, ngay cả khi lợi suất cơ sở nhảy vọt nhanh, giá trên chuỗi cũng chỉ có thể điều chỉnh từng bước, không thể phản ánh kịp thời tình hình thị trường mới. Điều này không chỉ tạo ra cơ hội arbitrage, mà còn có thể dẫn đến kết quả tính toán ký quỹ không chính xác (vì vị thế của nhà giao dịch lâu dài dựa trên giá đã lỗi thời). Do đó, nếu không điều chỉnh, mô hình của HIP-3 không thể hỗ trợ hiệu quả thị trường lãi suất hoặc bất kỳ chỉ số nào có thể định giá lại không liên tục.

3. Tài sản thanh khoản thấp hoặc định giá không thường xuyên

Một số bên triển khai HIP-3 hy vọng niêm yết vốn cổ phần tư nhân hoặc các tài sản đầu tư thanh khoản thấp khác dưới dạng hợp đồng vĩnh viễn. Loại tài sản này không giao dịch liên tục trên thị trường công khai, do đó định giá của chúng thường chỉ được cập nhật khi có vòng tài trợ hoặc thông tin mới, thường xuất hiện nhảy vọt lớn. Ví dụ, một công ty khởi nghiệp được định giá 100 triệu USD trong một vòng tài trợ, và vòng tiếp theo có thể tăng lên 150 triệu USD. Nếu ai đó cố gắng duy trì một oracle giá trị công bằng cho loại tài sản này, sẽ đối mặt với vấn đề: khi xuất hiện định giá mới hoặc sự kiện, giá có thể cần điều chỉnh một lần hàng chục phần trăm. Trong thị trường HIP-3, sự thay đổi này sẽ bị buộc phân bổ vào nhiều chu kỳ cập nhật oracle nhỏ. Trong thời gian này, thị trường hợp đồng vĩnh viễn không thể phản ánh định giá mới, do đó không thể đạt được ý định giao dịch ban đầu.

Tại sao giới hạn 1% vẫn chưa đủ nhanh

Cốt lõi của vấn đề nằm ở chỗ, giới hạn trên về gia số 1% thực tế đặt ra giới hạn tốc độ cho tốc độ di chuyển của giá hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Nếu giá thực tế của một tài sản đột nhiên cần tăng 10%, oracle của HIP-3 sẽ cần trải qua nhiều lần cập nhật mới đạt đến mức này. Nếu biến động giá cần thiết đạt 50% (như ví dụ sự kiện nhị phân), có thể cần hàng chục lần cập nhật và dẫn đến độ trễ vài phút. Đối với nhà giao dịch cạnh tranh, ngay cả độ trễ giá vài giây cũng đủ để lợi dụng, do đó độ trễ vài phút là thảm họa đối với tính toàn vẹn của thị trường.

Cần lưu ý rằng, đây không chỉ là vấn đề độ trễ oracle (tức tốc độ lấy dữ liệu), mà là giới hạn tốc độ có chủ ý đối với biến động giá. Ngay cả một nguồn oracle ngoài chuỗi, ví dụ API Web2 hoặc trình cấp dữ liệu Pyth, báo cáo ngay lập tức biến động giá lớn, chuỗi Hyperliquid vẫn sẽ hấp thụ sự thay đổi này từng chút một. Mục đích ban đầu của việc này là tránh sốc giá mạnh, nhưng đồng thời cũng không thể tránh khỏi tạo ra sự khác biệt giữa giá trên chuỗi và giá thực khi giá thực biến động nhanh. Nhà giao dịch quan sát giá bên ngoài có thể giao dịch trên Hyperliquid với giá bị trễ, cho đến khi oracle cập nhật dần đuổi kịp giá thực. Điều này tạo ra cơ hội arbitrage không rủi ro, và người chịu rủi ro là những người tham gia chậm chạp hoặc không chú ý đến biến động giá. Arbitrage này không chỉ gây hại cho nhà giao dịch thiếu thông tin, mà cũng có thể bị người lợi dụng thông qua cập nhật oracle chậm để rút giá trị từ nhà cung cấp thanh khoản hoặc quỹ bảo hiểm, từ đó tiêu hao vốn hệ thống.

Từ góc độ quản lý rủi ro, việc thiết lập giới hạn 1% ban đầu nhằm duy trì ổn định thị trường, nhưng trong những tình huống này, nó vô tình dẫn đến việc một số thị trường HIP-3 hy sinh độ chính xác giá để đổi lấy an toàn. Giá trị của thị trường hợp đồng vĩnh viễn nằm ở chỗ giá của nó có thể phản ánh chặt chẽ giá trị thực của tài sản cơ sở. Nếu giá bị trễ nghiêm trọng, thị trường không thể thực hiện chức năng bản chất của nó. Do đó, dưới giới hạn trên về độ lệch giá 1% hiện tại, một số hợp đồng vĩnh viễn trên danh nghĩa là khả thi, nhưng thực tế lại khó vận hành.

Biện pháp giảm thiểu tiềm năng và cải tiến tương lai

Để giải quyết hạn chế của thị trường tốc độ cao, cần điều chỉnh từ cấp độ giao thức. Nhiều chiến lược đã được đề xuất, nhằm mục tiêu cho phép HIP-3 hoặc các phiên bản tiếp theo hỗ trợ biến động giá nhanh mà không hy sinh an toàn. Dưới đây liệt kê một số biện pháp giảm thiểu và hướng cải tiến then chốt, những cải tiến này có triển vọng giúp hợp đồng vĩnh viễn có thể bao phủ những thị trường đầy thách thức cao này:

1. Nâng giới hạn biên độ cập nhật oracle

Một giải pháp trực tiếp là nới lỏng giới hạn nghiêm ngặt 1% đối với các thị trường cần phản hồi nhanh hơn. Đề xuất sửa đổi