Gold Strikes Before Quantitative Easing, Bitcoin Awaits Liquidity (Part 2)

Tại sao cắt giảm lãi suất không thể thúc đẩy Bitcoin: Đường ống thanh khoản bị tắc nghẽn

Để hiểu tại sao Bitcoin phản ứng hờ hững với việc cắt giảm lãi suất, chúng ta có thể bắt đầu từ vàng. Vàng là một tài sản được định giá toàn cầu. Mặc dù nhà đầu tư bán lẻ thường giao dịch theo đơn vị gam, nhưng định giá quốc tế lại dựa trên ounce troy và tấn. Chính cấu trúc định giá toàn cầu này khiến các yếu tố kinh tế vĩ mô có tác động rất lớn.

Bitcoin cũng có đặc điểm này. Hơn nữa, giá của nó là thống nhất trên toàn cầu, điều này có nghĩa là bất kỳ phân tích nghiêm túc nào cũng phải bắt đầu từ tình hình kinh tế vĩ mô của Mỹ.

Câu đố rõ ràng là thế này. Mỹ đã bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất mới, tuy nhiên giá Bitcoin vẫn quanh quẩn ở mức 80.000 USD, trong khi giá vàng tiếp tục tăng cao. Lý thuyết truyền thống cho rằng lãi suất thấp sẽ có lợi cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tiền điện tử. Tuy nhiên, cái gọi là tài sản phòng thủ lại tăng trưởng ngược chiều.

Mâu thuẫn này có thể được giải thích bằng hai yếu tố cấu trúc.

Vấn đề "Tắc nghẽn tầng trung gian"

Thị trường không tập trung vào lãi suất danh nghĩa, mà là lãi suất thực. Lạm phát vẫn ở mức cao, chỉ cần lạm phát tiếp tục, ngay cả khi lãi suất chính sách được hạ xuống, lãi suất thực cũng khó có thể thoát khỏi mức cao.

Từ góc độ kinh tế thực, việc cắt giảm lãi suất không chuyển hóa thành môi trường tài chính nới lỏng hơn. Các ngân hàng không thực chất nới lỏng tiêu chuẩn cho vay. Doanh nghiệp vẫn không muốn vay mượn. Nói cách khác, khâu trung gian giữa chính sách và phân bổ vốn vẫn bị tắc nghẽn.

Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ vẫn tiếp tục phát hành một lượng lớn trái phiếu mới. Trong nửa cuối năm 2025, tốc độ phát hành trái phiếu để tái cấp vốn cho các khoản nợ hiện có đã vượt quá thanh khoản được giải phóng từ việc cắt giảm lãi suất. Kết quả có vẻ nghịch lý, nhưng lại rất quan trọng: thanh khoản tổng thể không mở rộng, mà thậm chí còn co lại.

Hiện tại không có đủ "tiền sẵn có" để thúc đẩy giá Bitcoin tăng.

Đây là chu kỳ cắt giảm lãi suất phòng thủ, không phải chu kỳ tăng trưởng.

Chu kỳ cắt giảm lãi suất này khác biệt cơ bản so với các chu kỳ cắt giảm lãi suất trước đây thúc đẩy thị trường bò. Fed cắt giảm lãi suất không phải vì tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, mà vì tỷ lệ thất nghiệp tăng, tỷ lệ vỡ nợ doanh nghiệp gia tăng và chi phí trả nợ của chính phủ trở nên khó duy trì.

Đây là một đợt cắt giảm lãi suất phòng thủ, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi lo ngại suy thoái và rủi ro stagflation.

Trong môi trường này, hành vi của vốn khác đi. Nhà đầu tư tổ chức đặt sự sống còn lên trên lợi nhuận. Phản ứng đầu tiên của họ không phải là đuổi theo biến động, mà là giảm mức độ rủi ro và xây dựng đệm tiền mặt.

Mặc dù vòng đời của Bitcoin rất dài, nhưng nó vẫn là một trong những tài sản rủi ro cao có tính thanh khoản cao nhất thế giới. Khi áp lực thị trường gia tăng, nó được coi là nguồn thanh khoản - một máy rút tiền tài chính. Việc né tránh rủi ro bắt đầu từ tiền điện tử, chứ không dừng lại ở đó.

Điều này hoàn toàn giống với logic khi giá tiền điện tử tăng. Trong giai đoạn mở rộng giá, tiền cuối cùng mới chảy vào tiền điện tử; còn khi bất ổn gia tăng, tiền sẽ rút ra khỏi tiền điện tử đầu tiên.

Ngược lại, các nhà đầu tư đang chờ đợi lãi suất thực giảm mạnh, và vàng được sử dụng như một công cụ phòng hộ chống lại sự mất giá của đồng USD.

Vấn đề sâu xa hơn: Tam nan nợ của Mỹ

Chi tiêu lãi suất của Mỹ hiện đã vượt quá chi tiêu quốc phòng, trở thành khoản chi lớn thứ ba của chính phủ liên bang, sau an sinh xã hội và Medicare.

Washington thực chất chỉ còn ba lựa chọn.

Thứ nhất, trả nợ cũ bằng cách phát hành trái phiếu mới, từ đó lăn nợ vô thời hạn. Xét tổng nợ liên bang đã vượt quá 38 nghìn tỷ USD, cách làm này chỉ làm trầm trọng thêm vấn đề.

Thứ hai, kìm hãm lợi suất dài hạn bằng cách chuyển hướng sang phát hành tín phiếu ngắn hạn, giảm chi phí tài trợ trung bình, nhưng không giải quyết được sự mất cân bằng cơ bản.

Thứ ba, và quan trọng nhất, cho phép vỡ nợ ngầm thông qua phá giá tiền tệ. Khi nợ không thể trả bằng giá trị thực, hãy trả bằng đồng USD đã mất giá.

Đây là nguyên nhân cấu trúc đằng sau việc giá vàng tăng vọt lên 4500 USD. Các quốc gia trên thế giới đang phòng hộ rủi ro ở giai đoạn cuối của cuộc khủng hoảng uy tín đồng USD.

Chỉ cắt giảm lãi suất là không đủ. Nhiều người ở Phố Wall hiện công khai tuyên bố rằng, để tránh sụp đổ, hệ thống tài chính cần sự mở rộng tiền tệ liên tục và lạm phát có thể kiểm soát. Điều này tạo thành một vòng luẩn quẩn chết người: hoặc in tiền dẫn đến mất giá tiền tệ, hoặc từ chối in tiền gây ra vỡ nợ.

Lịch sử cho thấy lựa chọn này là không thể tránh khỏi. Fed khó có thể dung thứ cho sự sụp đổ có hệ thống. Việc tái áp dụng nới lỏng định lượng và kiểm soát đường cong lợi suất, giờ đây dường như là vấn đề thời gian hơn là xác suất.

Lập kế hoạch chiến lược 2026: Từ bóng tối lỏng đến lũ lụt

Một khi hiểu được khuôn khổ này, sự phân kỳ hiện tại giữa vàng và tiền điện tử trở nên hợp lý. Cả hai tài sản đều có thể phòng hộ lạm phát, nhưng thời điểm là rất quan trọng.

Vàng báo hiệu xu hướng mở rộng tiền tệ trong tương lai, Bitcoin đang chờ xác nhận.

Theo quan điểm của tôi, con đường phía trước diễn ra theo hai giai đoạn.

Màn một: Cú sốc suy thoái và "Đỉnh vàng"

Khi các chỉ số suy thoái được xác nhận hoàn toàn - ví dụ tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ vượt quá 5% - giá vàng có thể duy trì ở mức cao, thậm chí tăng vọt hơn nữa. Lúc đó, nó sẽ được coi là tài sản an toàn nhất.

Tuy nhiên, Bitcoin có thể phải đối mặt với đợt giảm cuối cùng. Trong giai đoạn đầu suy thoái, tất cả tài sản đều bị bán tháo để huy động tiền mặt. Ký quỹ bổ sung và thanh lý cưỡng chế sẽ chi phối hành vi thị trường.

Lịch sử đã ghi chép rõ ràng về điều này. Năm 2008, giá vàng giảm gần 30% trước khi phục hồi. Tháng 3/2020, giá vàng giảm 12% trong hai tuần, trong khi giá Bitcoin giảm một nửa.

Khủng hoảng thanh khoản ảnh hưởng đến mọi tài sản. Sự khác biệt nằm ở tài sản nào phục hồi đầu tiên. Vàng thường ổn định và phục hồi nhanh hơn, trong khi Bitcoin cần nhiều thời gian hơn để xây dựng lại niềm tin thị trường.

Màn hai: Fed khuất phục và vụ nổ thanh khoản Bitcoin

Cuối cùng, việc cắt giảm lãi suất sẽ không đủ để đối phó với áp lực kinh tế. Căng thẳng kinh tế sẽ buộc Fed mở rộng bảng cân đối kế toán một lần nữa.

Đây là thời điểm cánh cổng thanh khoản thực sự mở ra.

Giá vàng có thể củng cố hoặc đi ngang. Vốn sẽ tích cực chuyển hướng sang các tài sản có hệ số beta cao. Bitcoin, với tư cách là hiện thân thuần túy nhất của thanh khoản dư thừa, sẽ hấp thụ dòng vốn này.

Trong tình huống này, biến động giá hiếm khi diễn ra từ từ. Một khi động lực tích tụ, giá Bitcoin có thể thay đổi mạnh mẽ trong vài tháng.

Lưu ý về bạc và tỷ lệ vàng/bạc

Đợt tăng giá của bạc vào năm 2025 chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố: mối liên hệ lịch sử với vàng và nhu cầu công nghiệp của nó. Cơ sở hạ tầng AI, năng lượng mặt trời và xe điện đều phụ thuộc nhiều vào bạc.

Năm 2025, tồn kho tại các sàn giao dịch chính, bao gồm Sàn giao dịch Hàng hóa Thượng Hải và Hiệp hội Thị trường Vàng Bạc London, đã giảm xuống mức tới hạn. Trong thị trường bò, bạc thường hoạt động tốt hơn vàng, nhưng trong thị trường gấu, bạc cũng có rủi ro giảm giá cao hơn.

Tỷ lệ vàng/bạc vẫn là một chỉ số quan trọng.

Giá bạc trên 80 USD được coi là rẻ theo góc độ lịch sử. Dưới 60 USD, bạc có giá cao tương đối so với vàng. Dưới 50 USD, sự dư thừa đầu cơ thường chiếm ưu thế.

Với giá hiện tại khoảng 59, tín hiệu này cho thấy thị trường sẽ chuyển hướng sang vàng, thay vì tích trữ bạc tích cực.

Góc nhìn dài hạn: Những người dẫn đầu khác nhau, cùng một mục tiêu

Bỏ qua thời điểm cụ thể năm 2026, kết luận dài hạn vẫn không thay đổi. Cả vàng và Bitcoin đều có xu hướng tăng so với tiền pháp định.

Biến số duy nhất nằm ở quyền lãnh đạo. Năm nay thuộc về vàng, giai đoạn tiếp theo thuộc về Bitcoin.

Chừng nào nợ toàn cầu tiếp tục mở rộng, các cơ quan tiền tệ tiếp tục dựa vào phá giá tiền tệ để giải tỏa áp lực, thì các tài sản khan hiếm sẽ hoạt động tốt hơn các tài sản khác. Về lâu dài, tiền pháp định luôn là tài sản duy nhất thua lỗ liên tục.

Điều quan trọng bây giờ là sự kiên nhẫn, dữ liệu và kỷ luật. Sự chuyển đổi từ vị thế thống trị của vàng sang vị thế thống trị của Bitcoin sẽ không được công bố công khai - nó sẽ thể hiện thông qua các chỉ số thanh khoản, thay đổi chính sách và luân chuyển vốn.

Tôi sẽ tiếp tục theo dõi những tín hiệu này.