Messari 2026 Luận đề tiền điện tử: Tại sao đầu cơ không còn đủ (Phần 1)

Hàng năm, thị trường tiền điện tử đều xuất hiện vô số dự báo và triển vọng. Hầu hết sẽ nhanh chóng bị lãng quên. Tuy nhiên, một số ít dự đoán thực sự có thể ảnh hưởng đến dòng chảy của vốn, nhân tài và sự chú ý. Trong số đó, báo cáo hàng năm "Lý thuyết tiền điện tử" của Messari chiếm một vị trí độc đáo.

Đối với nhiều tổ chức, báo cáo này giống như một bản ghi nhớ chiến lược hơn là một báo cáo dự báo. Nó không chỉ thảo luận về xu hướng thị trường, mà còn ngầm định nghĩa... những điều quan trọng. Trong chu kỳ tiếp theo, các ngành công nghiệp được nhấn mạnh trong lý thuyết của Messari thường trở thành lĩnh vực trọng tâm mà các nhà đầu tư mạo hiểm và doanh nhân tập trung vào trong năm tiếp theo.

Báo cáo phiên bản 2026 xoay quanh một sự chuyển đổi rõ ràng: tiền điện tử đang chuyển từ đầu cơ thuần túy sang tích hợp cấp hệ thống. Trong phần đầu tiên của loạt bài ba phần này, tôi sẽ tập trung thảo luận một số luận điểm cốt lõi trong báo cáo, kết hợp với cách diễn giải và nghi vấn cá nhân, đặc biệt nhấn mạnh từ góc độ người tham gia thị trường hơn là góc độ nghiên cứu thuần túy bậc một.

Liên kết báo cáo

Cái bẫy định giá của các blockchain L1

Từ năm 2024 đến 2025, một loạt dự án blockchain Layer 1 được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm đã xuất hiện, với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) thường lên tới hàng chục tỷ đô la. Các dự án như Monad, Berachain và Sei xuất hiện với những lời hứa quen thuộc: TPS cao hơn, đội ngũ mạnh hơn và môi trường thực thi ưu việt hơn. Giả định ngầm hiểu là mỗi blockchain L1 mới đều có khả năng trở thành "Ethereum tiếp theo".

Messari cho rằng giả định này hiện đã bị dữ liệu thực tế bác bỏ.

Logic định giá ban đầu coi token L1 như tiền tệ tiềm năng. Nếu một chuỗi có thể trở thành lớp thanh toán với đủ hoạt động, thì mức phí bảo hiểm tiền tệ khổng lồ dường như là hợp lý. Tuy nhiên, trong thực tế, hầu hết các mạng lưới như vậy cuối cùng đều trở thành hệ thống lạm phát cao, với doanh thu từ chính nó rất ít. Lượng token phát hành vượt xa doanh thu phí giao dịch trên chuỗi, dẫn đến nhiều token L1 thua lỗ về cấu trúc.

Đồng thời, môi trường thị trường cũng đã thay đổi. Hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum đã trưởng thành đáng kể, trong khi Solana đã củng cố vị thế thống trị trong lĩnh vực tiền điện tử tiêu dùng hiệu suất cao. Trong bối cảnh này, các chuỗi mới khó có thể thu hút những người nắm giữ token trung thành lâu dài. Thay vào đó, chúng thu hút nông dân airdrop và khách du lịch thanh khoản ngắn hạn.

Kết luận của Messari rất thẳng thắn: ngoài BTC và một số ít hệ sinh thái thực sự có sức hút (Solana và Base là những ví dụ thường được nhắc đến nhất), định giá của hầu hết các L1 đã hoàn toàn tách rời khỏi cơ bản.

Nhìn về năm 2026, báo cáo dự kiến thị trường sẽ tích cực tước bỏ cái gọi là "phí bảo hiểm tiền tệ" của token L1. Chỉ quảng cáo thông lượng cao là không đủ để hỗ trợ FDV hàng chục tỷ đô la. Ít nhất, doanh thu phí gas hàng ngày của một chuỗi nên vượt quá số tiền nó phân phối thông qua phần thưởng lạm phát. Nếu không, hậu quả sẽ khó lường.

Trong những trường hợp cực đoan, một số chuỗi EVM song song mới ra mắt vẫn được giao dịch ở mức 5-10 tỷ đô la, trong khi doanh thu phí gas hàng ngày lại dưới 10.000 đô la. Với tốc độ này, sẽ mất hàng nghìn năm để doanh thu phí giao dịch bù đắp chi phí phát hành token. Đây không phải là sự không phù hợp tạm thời, mà là vấn đề cấu trúc.

Mặc dù Messari lạc quan về Solana - có lẽ do ảnh hưởng từ khoản đầu tư của chính họ - nhưng ý nghĩa rộng hơn lại quan trọng hơn: một nền tảng L1 khả thi phải có khả năng "ra lệnh" thực sự hoặc một số vị thế độc quyền ở cấp ứng dụng. Tốc độ tự thân nó không còn là chìa khóa chiến thắng.

Trừu tượng hóa chuỗi như một chiến lược sinh tồn

Một lĩnh vực được báo cáo nhấn mạnh, tôi nghĩ đáng để nghiên cứu kỹ hơn, là trừu tượng hóa chuỗi.

Mục tiêu của trừu tượng hóa chuỗi về lý thuyết rất đơn giản, nhưng tác động thực tế lại rất sâu rộng. Người dùng không cần biết họ đang sử dụng chuỗi nào. Chỉ cần một ví, số dư được định giá bằng stablecoin, người dùng có thể khởi tạo một hành động, và hệ thống sẽ tự động xử lý tất cả các khâu như bridging, chuyển đổi gas, định tuyến và ký kết ở hậu trường.

Nếu tầm nhìn này thành hiện thực, blockchain sẽ không còn là sản phẩm hướng đến người tiêu dùng, mà trở thành cơ sở hạ tầng backend.

Ví dụ, các dự án như Near và Berachain đang thử nghiệm các phiên bản khác nhau của ý tưởng này. Near định vị mình là nền tảng phân tán tập trung vào AI, trong khi Berachain củng cố độ dính vốn thông qua mô hình "đồng thuận thanh khoản" của mình, hiệu quả buộc thanh khoản phải ở lại trong hệ sinh thái của nó.

Từ góc độ đầu tư, điều này định nghĩa lại cách đánh giá ở cấp độ L1. Một blockchain chỉ nhanh hơn trong xử lý giao dịch là có thể thay thế được, trong khi một blockchain có thể kiểm soát lưu lượng người dùng, định tuyến thanh khoản hoặc phân phối ứng dụng thì có thể duy trì ảnh hưởng của mình. Trong kỷ nguyên hậu-trừu tượng, quyền lực không còn phụ thuộc vào tốc độ thực thi, mà phụ thuộc vào sự phối hợp và kiểm soát.

Sự trỗi dậy của nền kinh tế đại lý

Tuyên bố gây tranh cãi nhất trong báo cáo của Messari có lẽ là, đến năm 2026, phần lớn hoạt động trên chuỗi sẽ không còn do con người điều khiển.

Thay vào đó, các đại lý AI sẽ chi phối khối lượng giao dịch.

Logic rất đơn giản. Hệ thống ngân hàng truyền thống không thể mở tài khoản cho các đại lý phần mềm tự chủ. Tuy nhiên, các hệ thống AI ngày càng cần truy cập liên tục 24/7 vào các chức năng thanh toán, phòng ngừa rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận. Tài sản gốc tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, rất phù hợp để đóng vai trò này.

Nếu các đại lý AI đạt được quyền tự chủ kinh tế, chúng sẽ có thể thanh toán cho nhau, tái cân bằng danh mục đầu tư và tìm kiếm đường dẫn thực thi tối ưu mà không cần sự can thiệp của con người. Messari ước tính, trong chu kỳ tiếp theo, tới 80% giao dịch trên chuỗi có thể được tạo ra bởi máy móc.

Sự chuyển đổi này có ý nghĩa sâu sắc. Tầm quan trọng của giao diện người dùng, bảng điều khiển và thiết kế thân thiện với bán lẻ giảm đi. API, khả năng kết hợp của hợp đồng thông minh và các nguyên thủy tài chính máy có thể đọc được trở thành chiến trường thực sự.

Virtuals và Wayfinder là những nỗ lực ban đầu để xây dựng cơ sở hạ tầng cho thế giới này. Virtuals định vị mình là một nền tảng nơi các đại lý AI có thể có danh tính tự chủ và quyền kiểm soát quỹ. Wayfinder tập trung vào việc xử lý các hoạt động phức tạp trên chuỗi thay mặt cho đại lý.

Tuy nhiên, cơ hội thực sự có lẽ nằm ở nơi khác. Thay vì đoán mò về "token AI" trừu tượng, Messari thực sự đang khuyến khích mọi người chú ý đến những thứ tiêu thụ của AI: ví dụ như các lớp tối ưu hóa gas, hệ thống xác thực đại lý và cơ sở hạ tầng mà AI phải trả tiền để sử dụng. Những tác phẩm này giống như kịch công cụ hơn là kịch kể chuyện.

Hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu và biên giới phái sinh mới

Một chủ đề quan trọng khác là sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hởu.

Sau thành công của các giao thức như Hyperliquid, DeFi đang mở rộng từ tài sản gốc tiền điện tử sang tiếp xúc với giá cổ phiếu toàn cầu. Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu là một công cụ phái sinh tổng hợp, giá của nó được neo bởi oracle và tỷ lệ tài trợ, chứ không phải quyền sở hữu.

Sự khác biệt này là rất quan trọng. Giao dịch quyền chọn cổ phiếu NVIDIA không liên quan đến cổ tức hoặc quyền cổ đông. Nó hoàn toàn là một cược vào biến động giá và được thực hiện thông qua cơ chế tỷ lệ tài trợ. Nếu cổ phiếu cơ sở tăng, phe bán sẽ nhận được lợi nhuận từ phe mua; nếu giảm, thì ngược lại.

Messari so sánh mô hình này với cổ phiếu được token hóa. Cổ phiếu được token hóa về lý thuyết đại diện cho quyền sở hữu, nhưng trên thực tế lại gặp phải các vấn đề như thanh khoản thấp, lưu ký không minh bạch và rủi ro nền tảng. Hiện tại, mô hình hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu dường như có khả năng mở rộng hơn.

Messari cho rằng nếu thị trường Hyperliquid thực sự mở rộng vào năm 2026, hệ sinh thái xung quanh nó có thể chứng kiến sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Tất nhiên, cũng có các mô hình cạnh tranh khác. Aster, thường được cho là gắn chặt với hệ sinh thái Binance, tiếp cận theo cách tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, thay vì xây dựng một dịch vụ L1 tích hợp theo chiều dọc.

Hyperliquid ưu tiên tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất bằng cách sở hữu toàn bộ ngăn xếp công nghệ blockchain. Aster ưu tiên hiệu quả vốn và sự tiện lợi, cho phép người dùng triển khai đòn bẩy xuyên chuỗi với ma sát tối thiểu. Trong thị trường tăng giá, sức hấp dẫn của mô hình sau là rõ ràng. Tuy nhiên, sự phức tạp trong kiến trúc của nó cũng mang lại rủi ro hệ thống cao hơn.

Phi tập trung và chuyển hướng sang doanh thu thực tế

Cuối cùng, Messari chỉ ra rằng DePIN là ngành duy nhất mà họ dự kiến sẽ tạo ra doanh thu có thể xác minh hàng trăm triệu đô la vào năm 2026.

Tuyên bố này không phải không có tranh cãi. Ý tưởng về DePIN đã từng thịnh hành trước đây, nhưng hầu hết đều thất bại, do sự tăng trưởng cung cấp một chiều thiếu nhu cầu thực sự. Nhiều dự án ban đầu khuyến khích triển khai phần cứng, nhưng lại bỏ qua câu hỏi ai sẽ trả tiền cho dịch vụ này.

Luận điểm của báo cáo là bối cảnh này đang thay đổi. Cơ sở hạ tầng đã được triển khai. Điều xuất hiện tiếp theo là nhu cầu - chủ yếu được thúc đẩy bởi sự thiếu hụt năng lực tính toán AI.

Các dự án như io.net tập trung vào tổng hợp GPU, thay vì thu thập dữ liệu đầu cơ. Chỉ số quan trọng là doanh thu bên ngoài: tiền m