Liệu một "nguyên tắc" nghiêm ngặt cho Bitcoin sắp được thiết lập? Nếu ông ấy nắm quyền điều hành Cục Dự trữ Liên bang, cơn sốt tiền điện tử có thể sẽ chấm dứt.

Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả | Ethan ( @ethanzhang_web3 )

Khi năm sắp kết thúc, câu hỏi ai sẽ nắm quyền điều hành Cục Dự trữ Liên bang – “người gác cổng” của thanh khoản toàn cầu – đã trở thành điều được mong chờ nhất trong năm.

Vài tháng trước, khi lãi suất chuẩn kết thúc thời gian tạm ngừng tăng dài và có đợt cắt giảm đầu tiên, thị trường tin chắc rằng Christopher Waller là người được chọn (đề xuất đọc thêm : "Sự thăng tiến trong giới học thuật: Giáo sư Waller đến từ thị trấn nhỏ trở thành ứng cử viên sáng giá nhất cho chức Chủ tịch Fed" ). Vào tháng 10, tình thế đảo chiều, với Kevin Hassett nổi lên như ứng cử viên hàng đầu, tỷ lệ thắng của ông từng lên tới gần 85%. Ông được coi là "người phát ngôn của Nhà Trắng"; nếu ông nhậm chức, các chính sách có thể hoàn toàn tuân theo ý muốn của Trump, và thậm chí ông còn bị gọi đùa là "cỗ máy in tiền biết đi".

Tuy nhiên, hôm nay chúng ta sẽ không bàn về "lựa chọn hàng đầu" với xác suất chiến thắng cao nhất, mà tập trung vào "lựa chọn thứ hai" với nhiều biến số nhất - Kevin Warsh.

Nếu Hassett đại diện cho "kỳ vọng tham lam" của thị trường (lãi suất thấp hơn, thanh khoản cao hơn), thì Warsh đại diện cho "sự sợ hãi và kính nể" của thị trường (tiền tệ mạnh hơn, quy định nghiêm ngặt hơn). Tại sao thị trường hiện đang đánh giá lại người ngoài cuộc này, người từng được ca ngợi là "cậu bé vàng của Phố Wall"? Nếu ông ấy thực sự đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang, những thay đổi mạnh mẽ nào sẽ xảy ra đối với logic cơ bản của thị trường tiền điện tử? (Ghi chú của Odaily: Quan điểm cốt lõi trong bài viết này dựa trên các bài phát biểu và phỏng vấn gần đây của Warsh.)

Sự chuyển biến của Warsh: Từ chàng trai vàng phố Wall đến người ngoài cuộc tại Cục Dự trữ Liên bang

Kevin Warsh không có bằng tiến sĩ kinh tế vĩ mô, và sự nghiệp của ông không bắt đầu từ giới học thuật, mà từ bộ phận sáp nhập và mua lại của Morgan Stanley. Kinh nghiệm này đã mang lại cho ông một tư duy hoàn toàn khác biệt so với Bernanke hay Yellen: trong mắt giới học thuật, khủng hoảng chỉ là một sự bất thường về dữ liệu trong mô hình; nhưng trong mắt Warsh, khủng hoảng là thời điểm thứ hai khi một đối tác vỡ nợ, một khoảnh khắc sinh tử khi tính thanh khoản chuyển từ "hiện hữu" sang "không tồn tại".

Năm 2006, khi Warsh, 35 tuổi, được bổ nhiệm vào Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, nhiều người đã đặt câu hỏi về việc ông thiếu kinh nghiệm. Nhưng lịch sử lại trớ trêu; chính kinh nghiệm thực tiễn với tư cách là "người trong cuộc ở Phố Wall" đã biến ông thành một nhân vật không thể thiếu trong cuộc khủng hoảng tài chính sau đó. Trong những thời khắc đen tối nhất năm 2008, vai trò của Warsh vượt xa vai trò của một nhà điều tiết; ông trở thành "người phiên dịch" duy nhất giữa Cục Dự trữ Liên bang và Phố Wall.

Trích đoạn từ cuộc phỏng vấn của Walsh với Viện Hoover tại Đại học Stanford.

Một mặt, ông phải chuyển tải những tài sản độc hại của Bear Stearns, vốn đã biến mất chỉ sau một đêm, thành ngôn ngữ mà các quan chức học thuật có thể hiểu; mặt khác, ông phải chuyển tải những ý định mơ hồ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) về việc giải cứu thị trường vào thị trường đang hoảng loạn. Ông đã tận mắt chứng kiến những cuộc đàm phán điên cuồng vào cuối tuần trước khi Lehman Brothers sụp đổ, và cuộc chiến cận kề này đã mang lại cho ông sự nhạy cảm về mặt sinh lý đối với "thanh khoản". Ông đã nhìn thấu bản chất của chính sách nới lỏng định lượng (QE): các ngân hàng trung ương thực sự đóng vai trò là "người cho vay cuối cùng" trong các cuộc khủng hoảng, nhưng về bản chất, đây là một giao dịch rút quá mức tín dụng trong tương lai để mua thời gian tồn tại hiện tại. Ông thậm chí còn chỉ ra một cách sắc bén rằng các gói cứu trợ dài hạn sau khủng hoảng thực chất là hiệu ứng "Robin Hood ngược", cướp của người nghèo để làm giàu cho người giàu bằng cách thổi phồng giá tài sản một cách giả tạo, điều này không chỉ làm méo mó tín hiệu thị trường mà còn gieo rắc những quả bom hẹn giờ lớn hơn nữa.

Chính sự nhạy bén trong việc nhận thức điểm yếu của hệ thống đã trở thành con át chủ bài cốt lõi của ông trong quá trình lựa chọn ứng viên cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang của Trump. Trong danh sách của Trump, Warsh hoàn toàn trái ngược với một ứng viên hàng đầu khác, Kevin Hassett, khiến giới truyền thông gọi đùa cuộc cạnh tranh này là "Trận chiến của hai Kevin".

Các ứng viên cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang: Hassett vs. Warsh (Nguồn ảnh: Odaily Original)

Hassett là một người điển hình ủng hộ chính sách "ưu tiên tăng trưởng". Logic của ông rất đơn giản và trực tiếp: miễn là nền kinh tế tăng trưởng, lãi suất thấp là hợp lý. Thị trường nói chung tin rằng nếu Hassett lên nắm quyền, ông có thể sẽ đáp ứng mong muốn của Trump về lãi suất thấp, thậm chí bắt đầu cắt giảm lãi suất trước khi lạm phát được kiểm soát hoàn toàn. Điều này cũng giải thích tại sao lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt mỗi khi cơ hội thắng cử của Hassett tăng lên, bởi vì thị trường lo ngại lạm phát phi mã.

Ngược lại, lập luận của Warsh phức tạp hơn nhiều, khiến việc phân loại ông đơn giản vào nhóm "diều hâu" hay "bồ câu" trở nên khó khăn. Mặc dù ông cũng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, nhưng lý do của ông hoàn toàn khác. Warsh lập luận rằng áp lực lạm phát hiện nay không phải do mua vào quá mức, mà là do nguồn cung hạn chế và lượng tiền cung ứng quá lớn trong thập kỷ qua. Bảng cân đối kế toán phình to của Cục Dự trữ Liên bang thực chất đang "lấn át" tín dụng tư nhân và làm méo mó việc phân bổ vốn.

Do đó, giải pháp của Warsh là sự kết hợp mang tính thử nghiệm cao giữa các biện pháp: nới lỏng định lượng (QT) mạnh mẽ kết hợp với việc cắt giảm lãi suất ở mức độ vừa phải. Ý định của ông rất rõ ràng: kiểm soát kỳ vọng lạm phát và khôi phục sức mua của đồng đô la bằng cách giảm cung tiền – nói cách khác, rút bớt một phần tiền; và đồng thời, giảm chi phí tài chính cho doanh nghiệp bằng cách hạ lãi suất danh nghĩa. Đây là một nỗ lực táo bạo nhằm khôi phục nền kinh tế mà không cần bơm thêm thanh khoản.

Hiệu ứng cánh bướm đối với thị trường tiền điện tử: Thanh khoản, quy định và những tín hiệu cảnh báo.

Nếu Powell giống như một người cha dượng thận trọng, hiền lành đối với thị trường tiền điện tử, không muốn đánh thức đứa con tinh thần của mình, thì Walsh lại giống như một hiệu trưởng trường nội trú nghiêm khắc với cây thước trong tay. Cơn bão do con bướm vỗ cánh này gây ra có thể dữ dội hơn chúng ta dự đoán.

Sự "nghiêm ngặt" này trước hết được thể hiện qua sự kỹ lưỡng của ông đối với tính thanh khoản. Thị trường tiền điện tử, đặc biệt là Bitcoin, ở một mức độ nào đó, là hệ quả của sự dư thừa đô la toàn cầu trong thập kỷ qua. Chính sách cốt lõi của Warsh là "thiết lập lại chiến lược", quay trở lại các nguyên tắc tiền tệ lành mạnh của thời đại Volcker. Việc "thắt chặt định lượng mạnh mẽ" mà ông đề cập ở trên vừa là thảm họa ngắn hạn đối với Bitcoin, vừa là phép thử dài hạn.

Ông Warsh từng tuyên bố rõ ràng: "Nếu muốn giảm lãi suất, trước tiên phải ngừng in tiền." Đối với các tài sản rủi ro vốn quen thuộc với "quyền chọn bán của Fed", điều này có nghĩa là chiếc ô bảo vệ sẽ biến mất. Nếu ông kiên quyết thực hiện "chiến lược tái thiết" sau khi nhậm chức, đưa chính sách tiền tệ trở lại nguyên tắc thận trọng hơn, thì việc thắt chặt thanh khoản toàn cầu sẽ là quân cờ domino đầu tiên đổ xuống. Là một "tài sản rủi ro tiên phong" rất nhạy cảm với thanh khoản, thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ phải đối mặt với áp lực đánh giá lại giá trị trong ngắn hạn.

Kevin Warsh đã thảo luận về chiến lược lãi suất của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trên chương trình "Kudlow", nguồn: Fox Business.

Quan trọng hơn, nếu ông ấy thực sự đạt được "tăng trưởng không lạm phát" thông qua cải cách phía cung, giữ cho lợi suất thực dương trong dài hạn, thì việc nắm giữ tiền tệ pháp định và trái phiếu chính phủ sẽ trở nên có lợi nhuận. Điều này khác biệt hoàn toàn so với thời kỳ lãi suất âm năm 2020, khi "mọi thứ đều tăng giá, trừ tiền mặt", và sức hấp dẫn của Bitcoin như một "tài sản không lãi suất" có thể sẽ phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng.

Nhưng mọi câu chuyện đều có hai mặt. Warsh là người kiên định tin tưởng vào "kỷ luật thị trường", và ông sẽ không bao giờ vội vàng giải cứu thị trường như Powell đã làm khi nó giảm 10%. Môi trường thị trường dường như không đáy này thực sự có thể mang lại cho Bitcoin cơ hội chứng minh giá trị của mình: khi hệ thống tài chính truyền thống gặp khủng hoảng tín dụng do giảm đòn bẩy (như cuộc khủng hoảng ngân hàng ở Thung lũng Silicon), liệu Bitcoin có thể thoát khỏi sức hút của thị trường chứng khoán Mỹ và thực sự trở thành nơi trú ẩn an toàn cho vốn? Đây là bài kiểm tra cuối cùng mà Warsh đặt ra cho thị trường tiền điện tử.

Đằng sau câu hỏi này là định nghĩa độc đáo của Walsh về tiền điện tử. Ông từng nổi tiếng viết trên tờ Wall Street Journal: "Tiền điện tử là một thuật ngữ sai. Nó không bí ẩn, và nó không phải là tiền. Nó là phần mềm."

Trích đoạn từ bài bình luận " Tiền bạc là trên hết: Đồng đô la, tiền điện tử và lợi ích quốc gia " của Kevin Warsh

Tuyên bố này nghe có vẻ khắc nghiệt, nhưng nhìn vào sơ yếu lý lịch của ông ấy sẽ thấy rằng ông ấy không phải là người phản đối mù quáng, mà là một người trong cuộc với sự hiểu biết sâu sắc về các cơ chế kỹ thuật. Ông ấy không chỉ là cố vấn cho quỹ chỉ số tiền điện tử Bitwise, mà còn là nhà đầu tư thiên thần ban đầu vào dự án stablecoin thuật toán Basis. Basis đã cố gắng sử dụng thuật toán để mô phỏng các hoạt động thị trường mở của ngân hàng trung ương; mặc dù dự án cuối cùng đã thất bại do sự giám sát của cơ quan quản lý, kinh nghiệm này đã giúp Walsh hiểu rõ hơn bất kỳ quan chức nào về cách mã lập trình tạo ra "tiền".

Vì hiểu rõ vấn đề, ông ta càng trở nên tàn nhẫn hơn. Walsh là một người theo chủ nghĩa "thể chế" điển hình. Ông ta coi tài sản tiền điện tử là mục tiêu đầu tư giống như hàng hóa hoặc cổ phiếu công nghệ, nhưng lại cực kỳ không khoan dung với "việc tạo ra tiền điện tử tư nhân", điều này thách thức chủ quyền của đồng đô la Mỹ.

Cách tiếp cận nhị phân này sẽ trực tiếp quyết định số phận của stablecoin. Warsh rất có thể sẽ thúc đẩy việc đưa các nhà phát hành stablecoin vào khuôn khổ pháp lý của "ngân hàng hẹp": họ phải nắm giữ 100% tiền mặt hoặc dự trữ nợ ngắn hạn và bị cấm cho vay dự trữ một phần như ngân hàng. Đây là con dao hai lưỡi đối với Tether và Circle; họ sẽ có được tư cách pháp lý giống như ngân hàng, tạo ra một rào cản rất lớn; nhưng đồng thời, họ sẽ mất đi sự linh hoạt của "ngân hàng ngầm", và mô hình lợi nhuận của họ sẽ hoàn toàn bị khóa vào lãi suất trái phiếu chính phủ. Còn đối với những stablecoin quy mô nhỏ và vừa đang cố gắng "tạo tín dụng", chúng có thể sẽ bị loại bỏ dưới áp lực này. (Đề xuất đọc: " Tạm biệt kỷ nguyên 'Ngân hàng đại lý'? Năm tổ chức tiền điện tử có được chìa khóa vào hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang " )

Lý lẽ tương tự cũng áp dụng cho CBDC. Không giống như nhiều đảng viên Cộng hòa phản đối thẳng thừng, Warsh đưa ra một "giải pháp kiểu Mỹ" tinh tế hơn. Ông kiên quyết phản đối "CBDC bán lẻ" được Cục Dự trữ Liên bang phát hành trực tiếp cho cá nhân, lập luận rằng chúng xâm phạm quyền riêng tư và vượt quá quyền lực - một quan điểm phù hợp đáng kể với các giá trị của cộng đồng tiền điện tử. Tuy nhiên, ông lại ủng hộ "CBDC bán buôn", chủ trương sử dụng công nghệ blockchain để chuyển đổi hệ thống thanh toán bù trừ liên ngân hàng nhằm giải quyết các thách thức địa chính trị.

Dưới kiến trúc này, một sự kết hợp thú vị có thể xuất hiện trong tương lai: lớp thanh toán cơ bản sẽ được kiểm soát bởi chuỗi khối bán buôn của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi lớp ứng dụng phía trên sẽ được giao cho các chuỗi khối công khai được quản lý và các tổ chức Web3. Đối với DeFi, điều này sẽ đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên "miền Tây hoang dã", nhưng có lẽ cũng là sự khởi đầu của mùa xuân thực sự của RWA. Xét cho cùng, theo logic của Warsh, miễn là bạn không cố gắng thay thế đồng đô la, thì những cải tiến về hiệu quả công nghệ sẽ luôn được hoan nghênh.

Phần kết luận

Kevin Warsh không chỉ đơn thuần là một lựa chọn trong danh sách của Trump; ông ấy là hiện thân cho nỗ lực tự chuộc lỗi của giới cầm quyền Phố Wall trong thời đại kỹ thuật số. Có lẽ dưới sự lãnh đạo của ông, RWA và DeFi, được xây dựng dựa trên tiện ích thực tế và sự tuân thủ của các tổ chức, mới chỉ bắt đầu thời kỳ hoàng kim thực sự của mình.

Tuy nhiên, đúng lúc thị trường đang phân tích quá kỹ lý lịch của Walsh, người sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, đã dội một gáo nước lạnh vào vấn đề này. Theo quan điểm của Hayes, có lẽ tất cả chúng ta đã mắc một sai lầm về định hướng. Điều quan trọng không phải là một người "tin tưởng" điều gì trước khi trở thành chủ tịch, mà là liệu người đó có hiểu "mình thực sự đang làm việc cho ai" sau khi đảm nhận vị trí đó hay không.

Nhìn lại lịch sử hơn một thế kỷ của Cục Dự trữ Liên bang, cuộc đấu tranh quyền lực giữa các tổng thống và chủ tịch chưa bao giờ chấm dứt. Tổng thống Lyndon Johnson thậm chí còn hành hung chủ tịch lúc bấy giờ là William Martin tại một trang trại ở Texas để buộc Fed phải hạ lãi suất. So với đó, những lời công kích trên Twitter của Trump dường như chỉ là trò trẻ con. Logic của Hayes tuy khắc nghiệt nhưng đúng: tổng thống Mỹ cuối cùng sẽ đạt được chính sách tiền tệ mà ông ta muốn. Và điều Trump luôn muốn là lãi suất thấp hơn, thị trường sôi động hơn và nguồn cung tiền dồi dào hơn. Bất cứ ai nắm quyền cuối cùng cũng sẽ phải sử dụng các công cụ để đạt được điều này.

Đây là câu hỏi quan trọng nhất mà thị trường tiền điện tử đang phải đối mặt:

Quả thực, Walsh là một người muốn nắm lấy tay mình và tìm cách tắt máy in tiền. Nhưng khi sức nặng chính trị ập đến, khi nhu cầu tăng trưởng của khẩu hiệu "Làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại" xung đột với lý tưởng về "tiền tệ cứng rắn" của ông, liệu ông đã kiềm chế được lạm phát, hay chính trò chơi quyền lực đã chế ngự ông?

Trong trò chơi này, Warsh có thể là một đối thủ "diều hâu" đáng kính. Nhưng trong mắt một nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm như Hayes, việc ai trở thành chủ tịch không quan trọng, bởi vì cho dù quá trình có quanh co đến đâu, miễn là bộ máy chính trị vẫn hoạt động, van thanh khoản cuối cùng cũng sẽ được mở lại.

Đề xuất đọc thêm:

Lạm phát là một sự lựa chọn: Kevin Walsh bàn về việc khắc phục vấn đề của Cục Dự trữ Liên bang | Những phân tích xuất sắc

Tạm biệt kỷ nguyên của "ngân hàng đại lý" ? Năm tổ chức tiền điện tử nhận được chìa khóa truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang.

Tiền bạc là trên hết: Đồng đô la, tiền điện tử và lợi ích quốc gia