Việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất đã phơi bày những chia rẽ sâu sắc và gây ra sự bất ổn trên thị trường.

Tác động của động thái chính sách này vượt xa việc chỉ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.

Ngày 10 tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang đã hạ lãi suất chuẩn 25 điểm cơ bản, đánh dấu lần cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp và tổng cộng 75 điểm cơ bản kể từ tháng 9. Tuy nhiên, tác động của quyết định này sâu sắc hơn nhiều so với những con số thể hiện. Bên dưới bề mặt, cuộc họp đã phơi bày những chia rẽ ngày càng lớn trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, áp lực chính trị leo thang và sự suy giảm nhanh chóng về sự đồng thuận trong chính sách tiền tệ.

Cuộc họp này ghi nhận ba phiếu chống, nhiều nhất trong một cuộc họp kể từ năm 2019. Một thành viên đã bỏ phiếu chống lại đề xuất ba lần liên tiếp, và một thành viên khác hai lần liên tiếp, cho thấy khả năng duy trì sự thống nhất trong ủy ban của ông Powell đang suy yếu. Khi sự gắn kết nội bộ giảm sút, sự rõ ràng trong định hướng chính sách của Fed cũng bị ảnh hưởng. Các nhà đầu tư dựa vào sự đồng thuận của ủy ban để dự đoán diễn biến lãi suất trong tương lai, và cuộc họp tháng 12 cho thấy độ tin cậy này đang giảm sút.

Cốt lõi của sự bất đồng nằm ở một vấn đề nan giải về kinh tế vĩ mô: lạm phát đã ngừng tăng đáng kể, trong khi các chỉ số việc làm vẫn yếu kém kéo dài. Trong một chu kỳ kinh tế điển hình, dữ liệu thường chỉ ra một hướng – hoặc rõ ràng là nới lỏng hoặc rõ ràng là thắt chặt. Nhưng hiện nay, với áp lực giá cả cao kéo dài và tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại, các nhà hoạch định chính sách đang rơi vào bế tắc. Thắt chặt không đủ có thể dẫn đến lạm phát cao kéo dài; nới lỏng quá mức có thể làm trầm trọng thêm tình trạng thất nghiệp. Trong lịch sử, những bất đồng nội bộ gay gắt như vậy chỉ xuất hiện trong những giai đoạn bất ổn kinh tế cực độ.

Đồ họa raster truyền tải thông tin rõ ràng hơn.

Nếu những bất đồng trước đó chưa đủ, biểu đồ dự báo lãi suất cập nhật càng làm gia tăng sự thận trọng trên thị trường. Các dự báo hiện tại cho thấy chỉ có một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026 và 2027, với lãi suất chính sách dài hạn duy trì ở mức khoảng 3%. Điều này thận trọng hơn đáng kể so với dự đoán của các nhà đầu tư. Mặc dù dữ liệu thị trường lao động yếu, các dự báo hầu như không thay đổi so với bản cập nhật tháng 9, cho thấy sự khác biệt đáng kể giữa các thành viên ủy ban.

Việc làm chậm tốc độ nới lỏng ngụ ý rằng Cục Dự trữ Liên bang không sẵn sàng cam kết giảm lãi suất một cách suôn sẻ hoặc bền vững. Thay vào đó, các nhà hoạch định chính sách dường như lo ngại rằng nền kinh tế không thể chịu đựng được việc nới lỏng nhanh chóng, hoặc lạm phát có thể vẫn quá cao để hỗ trợ việc nới lỏng như vậy. Dù lý do là gì, thông điệp rất rõ ràng: việc nới lỏng trong tương lai sẽ không tuân theo mô hình tuyến tính có thể dự đoán được của các chu kỳ trước đây.

Powell chuyển sang khuôn khổ trung lập và thận trọng.

Buổi họp báo của Jerome Powell đã làm gia tăng sự bất ổn trên thị trường. Khác với các cuộc họp trước, ông không ám chỉ đến việc cắt giảm lãi suất thêm nữa. Ông tuyên bố rằng chính sách hiện tại "đang ở trạng thái tốt" và lưu ý rằng lãi suất hiện đang ở mức trung lập. Sự thay đổi này rất quan trọng. Nếu Fed coi chính sách là trung lập, điều đó có nghĩa là họ tin rằng hiện tại không cần thiết phải nới lỏng thêm và dự định sẽ phản ứng dựa trên dữ liệu kinh tế hơn là tuân theo một hướng đi đã được định sẵn.

Ông Powell liên tục nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ không tuân theo một lộ trình chính sách định sẵn, mà sẽ đưa ra quyết định dựa trên hoàn cảnh cụ thể của từng cuộc họp. Điều này khá khác biệt so với kỳ vọng của thị trường về một chu kỳ nới lỏng kéo dài nhiều quý suôn sẻ. Trên thực tế, ông Powell ám chỉ rằng biến động lãi suất có thể trở nên không đồng đều: tùy thuộc vào sự thay đổi của lạm phát và tình hình việc làm, có thể có những giai đoạn lãi suất không đổi, sau đó là giảm lãi suất, hoặc thậm chí là tạm dừng tăng lãi suất.

Cách tiếp cận này phản ánh tình hình hỗn loạn chung vào thời điểm đó. Powell đã thận trọng trong bối cảnh chia rẽ sâu sắc giữa các thành viên ủy ban, lạm phát cao dai dẳng, tăng trưởng việc làm chậm lại và sự giám sát chính trị ngày càng tăng. Ông tránh gây ra sự hoảng loạn nhưng không đưa ra lộ trình nào. Ngày nay, chính việc thiếu định hướng tương lai lại là nguồn gốc của sự biến động thị trường.

Mặt trận chính trị: Trump thúc đẩy việc đẩy nhanh nới lỏng các chính sách

Áp lực chính trị đã làm tăng thêm một lớp phức tạp. Tổng thống Donald Trump công khai chỉ trích việc cắt giảm lãi suất là quá ít, cho rằng mức cắt giảm ít nhất phải gấp đôi. Vì tổng thống không thể trực tiếp chỉ đạo Cục Dự trữ Liên bang, nên các tuyên bố công khai trở thành kênh để ông gây ảnh hưởng. Sự không hài lòng của ông với tốc độ nới lỏng ngày càng rõ rệt.

Quan trọng hơn, Trump tuyên bố sẽ đẩy nhanh quá trình lựa chọn Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, có nghĩa là ông chỉ còn ba cuộc họp nữa để hoạch định chính sách. Kevin Warsh nổi lên như ứng cử viên hàng đầu, nhưng Christopher Waller, Michelle Bowman và Rick Riedel của BlackRock vẫn đang cạnh tranh. Với những quyết định nhân sự thất thường của Trump, thị trường khó có thể ổn định cho đến khi người được đề cử chính thức được công bố.

Quá trình chuyển giao quyền lực sắp tới đã làm gia tăng sự bất ổn về chính sách. Thị trường cần đồng thời phân tích các quyết định còn lại của Powell và dự đoán khuôn khổ chính sách của người kế nhiệm ông. Nếu cuối cùng Trump chọn một người phù hợp hơn với các ưu tiên chính sách nới lỏng mạnh mẽ của mình, toàn bộ lộ trình lãi suất sau năm 2026 có thể thay đổi đáng kể.

Tại sao thị trường lại ổn định trong ngắn hạn, nhưng lại đối mặt với rủi ro cao hơn trong tương lai?

Bất chấp những lo ngại sâu xa hơn, thị trường ban đầu đã hoan nghênh việc cắt giảm lãi suất. Lời khẳng định của Powell rằng không ai trong ủy ban đang xem xét việc tăng lãi suất đã thúc đẩy tâm lý thị trường và tạo ra một đợt tăng giá. Cổ phiếu tăng và sự biến động giảm bớt. Tuy nhiên, sự lạc quan này có lẽ chỉ là tạm thời.

Tình hình trung hạn hiện nay phức tạp hơn. Sự chia rẽ nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang và việc ông Powell tránh đưa ra các cam kết rõ ràng khiến lộ trình nới lỏng chính sách trở nên khó đoán hơn bao giờ hết trong chu kỳ này. Sự không chắc chắn này thường dẫn đến biến động thị trường rộng hơn. Hơn nữa, sự thay đổi lãnh đạo sắp tới đưa thêm yếu tố chính trị mà các nhà đầu tư không thể định giá chính xác.

Đối với Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác, khả năng dự đoán điều kiện thanh khoản là rất quan trọng. Mặc dù việc cắt giảm lãi suất được xác nhận có thể thúc đẩy tâm lý thị trường ngắn hạn, nhưng sự không chắc chắn xung quanh động thái tiếp theo trong chính sách tiền tệ có thể kéo dài giai đoạn tích lũy hiện tại. Thị trường tiền điện tử có thể không thấy một xu hướng tăng rõ ràng, mà thay vào đó là một giai đoạn giao dịch đi ngang kéo dài hơn khi những người tham gia thị trường chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn.

Các nhà đầu tư hiện cần đặc biệt chú ý đến hai yếu tố song song: các quyết định còn lại của ông Powell và sự phát triển chính trị xung quanh việc bổ nhiệm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo. Cả hai yếu tố này sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường, đặc biệt khi các dữ liệu kinh tế hàng tháng tiếp tục định hình lại các cuộc thảo luận liên quan.

Một thời kỳ đầy bất ổn

Cuộc họp tháng 12 không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh chính sách thường lệ. Nó đã phơi bày tình thế khó xử mà các thể chế chính sách tiền tệ phải đối mặt khi xử lý các lực lượng kinh tế mâu thuẫn, ảnh hưởng chính trị ngày càng tăng và sự phối hợp nội bộ suy yếu. Cuộc họp này cũng đặt nền móng cho một sự chuyển đổi đầy biến động có thể định hình lại tương lai của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ.

Tình hình kinh tế ngắn hạn vẫn ổn định, nhưng sự bất ổn về cấu trúc đang gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ chu kỳ nới lỏng có thể dự đoán được sang một giai đoạn biến động hơn, phụ thuộc vào dữ liệu. Với lạm phát vẫn ở mức cao, tỷ lệ thất nghiệp giảm và sự thay đổi lãnh đạo sắp xảy ra, con đường phía trước trở nên bất định hơn bao giờ hết trong những năm gần đây.

Cho đến khi tình hình trở nên rõ ràng hơn—cho dù thông qua dữ liệu được cải thiện, sự đồng thuận nội bộ, hay sự thay đổi chủ tịch—thị trường, bao gồm cả Bitcoin, có khả năng sẽ tiếp tục giao dịch trong một môi trường biến động và không chắc chắn.