Giải mã Báo cáo CoinShares 2026: Tạm biệt những câu chuyện đầu cơ và đón nhận Năm của sự thực tiễn

Tác giả gốc: CoinShares

Bản dịch tiếng Anh: Deep Tide TechFlow

Khi năm sắp kết thúc, nhiều tổ chức công bố báo cáo tổng kết và triển vọng thường niên của họ.

Tuân thủ nguyên tắc "đừng đọc quá dài", chúng tôi cũng cố gắng tóm tắt nhanh và trích xuất những điểm chính từ các báo cáo dài của mỗi công ty.

Báo cáo này đến từ CoinShare, một công ty quản lý đầu tư tài sản kỹ thuật số hàng đầu châu Âu được thành lập năm 2014, có trụ sở chính tại London, Anh và Paris, Pháp, với tổng tài sản đang quản lý vượt quá 6 tỷ đô la.

Báo cáo dài 77 trang này, "Triển vọng 2026: Năm mà ngành tiện ích thắng thế", bao gồm các chủ đề cốt lõi như nền tảng kinh tế vĩ mô, sự phổ biến của Bitcoin, sự trỗi dậy của tài chính lai, cạnh tranh giữa các nền tảng hợp đồng thông minh và sự phát triển của khung pháp lý. Báo cáo cũng cung cấp phân tích chuyên sâu về các tiểu ngành như stablecoin, tài sản được mã hóa, thị trường dự đoán, chuyển đổi khai thác và vốn đầu tư mạo hiểm.

Sau đây là bản tóm tắt và chắt lọc nội dung chính của báo cáo này:

I. Chủ đề chính: Sự xuất hiện của Năm Thực tiễn

Năm 2025 sẽ là một bước ngoặt đối với ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số, khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục và ngành này chuyển từ định hướng đầu cơ sang định hướng giá trị.

Năm 2026 được dự đoán là năm "tiện ích thắng thế", khi các tài sản kỹ thuật số không còn cố gắng thay thế hệ thống tài chính truyền thống, mà thay vào đó là để nâng cao và hiện đại hóa hệ thống hiện có.

Luận điểm cốt lõi của báo cáo là năm 2025 đánh dấu một sự chuyển đổi mang tính quyết định trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, từ hình thức đầu cơ sang hình thức định giá, và năm 2026 sẽ là một năm quan trọng để đẩy nhanh quá trình chuyển đổi này.

Tài sản kỹ thuật số không còn hướng đến việc thiết lập một hệ thống tài chính song song, mà thay vào đó là nhằm nâng cao và hiện đại hóa hệ thống tài chính truyền thống hiện có. Việc tích hợp các chuỗi khối công khai, tính thanh khoản của các tổ chức, cấu trúc thị trường được quản lý và các trường hợp sử dụng kinh tế thực tế đang tiến triển với tốc độ vượt xa cả những kỳ vọng lạc quan nhất.

II. Cơ sở kinh tế vĩ mô và triển vọng thị trường

Môi trường kinh tế: Hạ cánh nhẹ nhàng trên lớp băng mỏng.

Triển vọng tăng trưởng: Nền kinh tế có thể tránh được suy thoái vào năm 2026, nhưng tăng trưởng sẽ yếu và dễ bị tổn thương. Lạm phát tiếp tục giảm nhưng không đáng kể, với những gián đoạn về thuế quan và tái cấu trúc chuỗi cung ứng khiến lạm phát lõi duy trì ở mức chưa từng thấy kể từ đầu những năm 1990.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Dự kiến sẽ có những đợt cắt giảm lãi suất thận trọng, với lãi suất mục tiêu có thể giảm xuống mức giữa 3%, nhưng quá trình này sẽ diễn ra chậm. Fed vẫn còn nhớ rõ sự bùng nổ lạm phát năm 2022 và ngần ngại thay đổi hướng đi quá nhanh.

Ba kịch bản để phân tích:

• Kịch bản lạc quan: Hạ cánh nhẹ nhàng cộng với những bất ngờ về năng suất có thể giúp Bitcoin vượt mốc 150.000 đô la.
• Kịch bản cơ bản: Tăng trưởng chậm, phạm vi giao dịch Bitcoin từ 110.000 đến 140.000 đô la.
• Kịch bản thị trường gấu: Suy thoái kinh tế hoặc lạm phát đình trệ có thể khiến Bitcoin giảm xuống mức 70.000-100.000 đô la.

Sự suy giảm dần dần vị thế dự trữ của đồng đô la.

Tỷ trọng của đồng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ 70% năm 2000 xuống còn khoảng 50% hiện nay. Các ngân hàng trung ương của các thị trường mới nổi đang đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình, tăng cường dự trữ các tài sản như nhân dân tệ và vàng. Điều này tạo ra lợi thế về cấu trúc cho Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị phi chủ quyền.

III. Quá trình phổ biến của Bitcoin tại Hoa Kỳ

Hoa Kỳ đã đạt được một số bước đột phá quan trọng vào năm 2025, bao gồm:

• Các quỹ ETF giao ngay đã được phê duyệt và ra mắt.
• Sự hình thành của một thị trường quyền chọn ETF hàng đầu
• Các hạn chế về kế hoạch hưu trí đã được dỡ bỏ.
• Áp dụng các quy tắc kế toán giá trị hợp lý
• Chính phủ Mỹ đã chỉ định Bitcoin là một loại dự trữ chiến lược.

Việc áp dụng trong các tổ chức vẫn còn ở giai đoạn đầu.

Mặc dù các rào cản về cấu trúc đã được loại bỏ, việc áp dụng thực tiễn vẫn bị hạn chế bởi các quy trình tài chính truyền thống và các bên trung gian. Các kênh quản lý tài sản, nhà cung cấp kế hoạch hưu trí và các nhóm tuân thủ quy định của doanh nghiệp vẫn đang dần thích nghi.

Dự báo năm 2026

Những tiến bộ quan trọng được kỳ vọng sẽ diễn ra trong khu vực tư nhân: bốn công ty môi giới lớn sẽ mở rộng phân bổ quỹ ETF Bitcoin, ít nhất một nhà cung cấp quỹ hưu trí 401(k) lớn sẽ cho phép phân bổ Bitcoin, ít nhất hai công ty thuộc chỉ số S&P 500 sẽ nắm giữ Bitcoin, và ít nhất hai ngân hàng lưu ký lớn sẽ cung cấp dịch vụ lưu ký trực tiếp.

IV. Rủi ro đối với người khai thác và doanh nghiệp nắm giữ tiền điện tử

Cổ phần doanh nghiệp tăng vọt

Từ năm 2024 đến năm 2025, lượng Bitcoin do các công ty niêm yết công khai nắm giữ đã tăng từ 266.000 lên 1.048.000, với tổng giá trị tăng từ 11,7 tỷ đô la lên 90,7 tỷ đô la. Strategy (MSTR) nắm giữ 61% tổng số, và 10 công ty hàng đầu kiểm soát 84%.

Rủi ro bán tháo tiềm tàng

Chiến lược đối mặt với hai rủi ro lớn:

• Không thể đáp ứng các nghĩa vụ về nợ và dòng tiền lâu dài (dòng tiền hàng năm gần 680 triệu đô la).
• Rủi ro tái cấp vốn (trái phiếu gần nhất đáo hạn vào tháng 9 năm 2028)

Nếu mNAV tiến gần đến mức 1x hoặc không thể tái cấp vốn với lãi suất 0%, họ có thể buộc phải bán Bitcoin, dẫn đến một vòng xoáy luẩn quẩn.

Thị trường quyền chọn và sự giảm biến động

Sự phát triển của thị trường quyền chọn IBIT đã làm giảm sự biến động của Bitcoin, một dấu hiệu của sự trưởng thành. Tuy nhiên, sự giảm biến động có thể làm suy yếu nhu cầu đối với trái phiếu chuyển đổi, ảnh hưởng đến sức mua của các doanh nghiệp. Một bước ngoặt trong sự suy giảm biến động được dự đoán vào mùa xuân năm 2025.

V. Sự khác biệt trong khung pháp lý

EU: Tính minh bạch của MiCA

Liên minh châu Âu tự hào sở hữu khung pháp lý toàn diện nhất thế giới cho các tài sản tiền điện tử, bao gồm phát hành, lưu ký, giao dịch và stablecoin. Tuy nhiên, những hạn chế về hài hòa đã được bộc lộ vào năm 2025, và các cơ quan quản lý ở một số quốc gia có thể sẽ thách thức giấy phép truy cập xuyên biên giới.

Hoa Kỳ: Đổi mới và Phân mảnh

Mỹ đã lấy lại được đà phát triển nhờ thị trường vốn sâu rộng và hệ sinh thái vốn đầu tư mạo hiểm trưởng thành, nhưng việc quản lý vẫn còn rời rạc giữa nhiều cơ quan, bao gồm SEC, CFTC và Cục Dự trữ Liên bang. Luật về stablecoin (Đạo luật GENIUS) đã được thông qua, nhưng việc thực thi vẫn đang trong quá trình triển khai.

Châu Á: Hướng tới quy định thận trọng

Hồng Kông, Nhật Bản và các khu vực khác đang thúc đẩy các yêu cầu Basel III về vốn và tính thanh khoản của tiền điện tử, trong khi Singapore duy trì chế độ cấp phép dựa trên rủi ro. Một nhóm quản lý thống nhất hơn đang nổi lên ở châu Á, tập trung vào các tiêu chuẩn dựa trên rủi ro và sự phù hợp với ngân hàng.

Sự trỗi dậy của tài chính lai

Lớp cơ sở hạ tầng và khu định cư

Stablecoin: Quy mô thị trường vượt quá 300 tỷ đô la, trong đó Ethereum chiếm thị phần lớn nhất và Solana có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất. Đạo luật GENIUS yêu cầu các tổ chức phát hành tuân thủ phải nắm giữ dự trữ Kho bạc Hoa Kỳ, tạo ra nhu cầu mới đối với chứng khoán Kho bạc.

Sàn giao dịch phi tập trung: Khối lượng giao dịch hàng tháng vượt quá 600 tỷ đô la, trong đó Solana xử lý 40 tỷ đô la khối lượng giao dịch mỗi ngày.

Mã hóa tài sản thực (RWA)

Tổng giá trị của các tài sản được mã hóa dự kiến sẽ tăng từ 15 tỷ đô la vào đầu năm 2025 lên 35 tỷ đô la. Cho vay tư nhân và mã hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chứng kiến tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, trong khi mã hóa vàng vượt quá 1,3 tỷ đô la. Tài sản của quỹ BUIDL của BlackRock đã mở rộng đáng kể, và JPMorgan Chase đã ra mắt tiền gửi được mã hóa JPMD trên Base.

Các ứng dụng trên chuỗi tạo ra doanh thu

Ngày càng nhiều giao thức tạo ra hàng trăm triệu đô la doanh thu hàng năm và phân phối cho những người nắm giữ token. Hyperliquid sử dụng 99% doanh thu của mình để mua lại token mỗi ngày, và Uniswap cùng Lido cũng đã giới thiệu các cơ chế tương tự. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch của token từ tài sản thuần túy mang tính đầu cơ sang tài sản giống như cổ phiếu.

VII. Sự thống trị của Stablecoin và việc áp dụng trong doanh nghiệp

sự tập trung thị trường

Tether (USDT) nắm giữ 60% thị trường stablecoin, trong khi Circle (USDC) nắm giữ 25%. Những đối thủ mới như PYUSD của PayPal phải đối mặt với thách thức về hiệu ứng mạng lưới và khó có thể phá vỡ thế độc quyền của hai ông lớn này.

Dự kiến doanh nghiệp sẽ áp dụng vào năm 2026.

Các công ty xử lý thanh toán như Visa, Mastercard và Stripe có những lợi thế về cấu trúc cho phép họ chuyển sang thanh toán bằng stablecoin mà không làm thay đổi trải nghiệm người dùng.

Ngân hàng: JPM Coin của JPMorgan Chase đã chứng minh tiềm năng của mình, và Siemens báo cáo tiết kiệm được tới 50% chi phí ngoại hối, với thời gian thanh toán giảm từ vài ngày xuống còn vài giây.

Nền tảng thương mại điện tử Shopify hiện chấp nhận thanh toán bằng USDC và đang thử nghiệm hình thức thanh toán bằng stablecoin tại thị trường châu Á và Mỹ Latinh.

Tác động thu nhập

Các nhà phát hành stablecoin đối mặt với rủi ro lãi suất giảm: nếu lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang giảm xuống 3%, sẽ cần 88,7 tỷ đô la stablecoin mới để duy trì thu nhập lãi hiện tại.

8. Phân tích bối cảnh cạnh tranh của các sàn giao dịch chứng khoán bằng mô hình Năm Lực lượng của Porter.

Các đối thủ cạnh tranh hiện tại: Cạnh tranh rất khốc liệt và ngày càng gay gắt, với tỷ lệ hoa hồng giảm xuống mức thấp chỉ còn vài phần trăm cơ bản.

Nguy cơ gia nhập thị trường của các đối thủ mới: Các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley E*TRADE và Charles Schwab đang chuẩn bị gia nhập thị trường, nhưng sẽ cần dựa vào các đối tác trong ngắn hạn.

Sức mạnh thương lượng của nhà cung cấp: Các nhà phát hành stablecoin (như Circle) đang tăng cường quyền kiểm soát của họ thông qua mạng chính Arc. Thỏa thuận chia sẻ doanh thu USDC giữa Coinbase và Circle là rất quan trọng.

Sức mạnh thương lượng của khách hàng: Khách hàng tổ chức chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch của Coinbase và sở hữu sức mạnh thương lượng rất lớn. Người dùng cá nhân nhạy cảm với giá cả.

Nguy cơ từ các lựa chọn thay thế: Các sàn giao dịch phi tập trung như Hyperliquid, thị trường dự đoán như Polymarket và các sản phẩm phái sinh tiền điện tử của CME đặt ra mối đe dọa cạnh tranh.

Quá trình hợp nhất ngành dự kiến sẽ tăng tốc vào năm 2026, với việc các sàn giao dịch và các ngân hàng lớn thâu tóm khách hàng, giấy phép và cơ sở hạ tầng thông qua các thương vụ sáp nhập và mua lại.

IX. Cạnh tranh giữa các nền tảng hợp đồng thông minh

Ethereum: Từ môi trường thử nghiệm đến cơ sở hạ tầng dành cho các tổ chức

Ethereum đã mở rộng quy mô thông qua Lộ trình Tập trung Rollup, tăng thông lượng Lớp 2 từ 200 TPS một năm trước lên 4800 TPS. Các nhà xác thực đang thúc đẩy việc tăng giới hạn phí gas lớp cơ bản. Quỹ ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ đã thu hút khoảng 13 tỷ đô la vốn đầu tư.

Về khía cạnh mã hóa tài sản dành cho các tổ chức, quỹ BUIDL của BlackRock và JPMD của JPMorgan Chase đã chứng minh tiềm năng của Ethereum như một nền tảng cấp độ tổ chức.

Solana: Một mô hình hiệu suất cao

Solana nổi bật với môi trường thực thi được tối ưu hóa nguyên khối, chiếm khoảng 7% tổng TVL trong DeFi. Nguồn cung stablecoin vượt quá 12 tỷ đô la (tăng từ 1,8 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2024), các dự án RWA mở rộng và BUIDL của BlackRock tăng từ 25 triệu đô la vào tháng 9 lên 250 triệu đô la.

Các nâng cấp công nghệ bao gồm phần mềm khách hàng Firecanver và mạng lưới giao tiếp xác thực DoubleZero. Quỹ ETF giao ngay ra mắt vào ngày 28 tháng 10 đã thu hút được 382 triệu đô la vốn đầu tư ròng.

Các chuỗi hiệu suất cao khác

Các blockchain Layer-1 thế hệ tiếp theo như Sui, Aptos, Sei, Monad và Hyperliquid cạnh tranh với nhau thông qua sự khác biệt về kiến trúc. Hyperliquid tập trung vào giao dịch phái sinh, chiếm hơn một phần ba tổng doanh thu blockchain. Tuy nhiên, thị trường này rất phân mảnh, khiến khả năng tương thích với EVM trở thành một lợi thế cạnh tranh.

10. Chuyển đổi ngành công nghiệp khai thác mỏ thành trung tâm điện toán hiệu năng cao (HPC)

Mở rộng vào năm 2025

Tốc độ băm (hashrate) của các thợ đào được liệt kê đã tăng 110 EH/s, chủ yếu đến từ Bitdeer, HIVE Digital và Iris Energy.

Chuyển đổi HPC

Các công ty khai thác đã công bố các hợp đồng điện toán hiệu năng cao (HPC) trị giá 65 tỷ đô la, và dự kiến doanh thu từ khai thác Bitcoin sẽ chiếm chưa đến 20% tổng doanh thu vào cuối năm 2026, giảm từ mức 85%. Hoạt động HPC dự kiến sẽ có tỷ suất lợi nhuận hoạt động từ 80-90%.

Mô hình khai thác mỏ tương lai

Tương lai của hoạt động khai thác tiền điện tử dự kiến sẽ bị chi phối bởi các mô hình sau: các nhà sản xuất ASIC, khai thác theo mô-đun, khai thác gián đoạn (cùng tồn tại với điện toán hiệu năng cao) và khai thác bởi các quốc gia có chủ quyền. Về lâu dài, hoạt động khai thác có thể quay trở lại với các hoạt động quy mô nhỏ, phi tập trung.

XI. Xu hướng vốn đầu tư mạo hiểm

Phục hồi vào năm 2025

Vốn đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử đã đạt 18,8 tỷ đô la, vượt qua tổng số tiền của năm 2024 (16,5 tỷ đô la). Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi các thương vụ lớn: Polymarket nhận được 2 tỷ đô la đầu tư chiến lược (ICE), Tempo của Stripe nhận được 500 triệu đô la và Kalshi huy động được 300 triệu đô la.

Bốn xu hướng chính trong năm 2026

Mã hóa tài sản rủi ro (RWA): SPAC của Securitize, vòng gọi vốn Series A trị giá 50 triệu đô la của Agora và các sáng kiến khác cho thấy sự quan tâm của các tổ chức.

Sự kết hợp giữa trí tuệ nhân tạo (AI) và mã hóa giúp tăng tốc các ứng dụng như trợ lý AI và giao diện giao dịch ngôn ngữ tự nhiên.

Các nền tảng đầu tư bán lẻ: Các nền tảng đầu tư thiên thần phi tập trung như Echo (được Coinbase mua lại với giá 375 triệu đô la) và Legion đang nổi lên.

Cơ sở hạ tầng Bitcoin: Các dự án liên quan đến mạng Layer-2 và Lightning đang thu hút sự chú ý.

12. Dự đoán sự tăng trưởng của thị trường

Sàn giao dịch Polymarket ghi nhận khối lượng giao dịch hàng tuần vượt quá 800 triệu đô la trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, và hoạt động sau bầu cử vẫn duy trì mạnh mẽ. Độ chính xác dự đoán của nó đã được chứng thực: các sự kiện có xác suất 60% xảy ra khoảng 60% thời gian, và các sự kiện có xác suất 80% xảy ra khoảng 77-82% thời gian.

Vào tháng 10 năm 2025, ICE đã thực hiện một khoản đầu tư chiến lược lên tới 2 tỷ đô la vào Polymarket, thể hiện sự công nhận từ một tổ chức tài chính chính thống. Khối lượng giao dịch hàng tuần dự kiến sẽ vượt quá 2 tỷ đô la vào năm 2026.

XIII. Kết luận chính

Quá trình trưởng thành được đẩy nhanh: Tài sản kỹ thuật số đang chuyển từ hình thức đầu cơ sang hình thức tiện ích và dòng tiền, với các token ngày càng giống với tài sản vốn chủ sở hữu.

Sự trỗi dậy của tài chính lai: Việc tích hợp các chuỗi khối công khai với các hệ thống tài chính truyền thống không còn là lý thuyết mà đang trở nên rõ ràng thông qua sự tăng trưởng mạnh mẽ của stablecoin, tài sản được mã hóa và các ứng dụng trên chuỗi.

Tăng cường tính minh bạch trong quy định: Đạo luật GENIUS của Mỹ, Đạo luật MiCA của EU và các khuôn khổ quy định thận trọng của châu Á tạo nền tảng cho việc áp dụng trong các tổ chức.

Việc áp dụng trong các tổ chức sẽ diễn ra dần dần: Mặc dù các rào cản về cấu trúc đã được loại bỏ, việc áp dụng thực tế sẽ mất vài năm, với năm 2026 là năm đánh dấu sự tiến bộ từng bước của khu vực tư nhân.

Định hình lại bối cảnh cạnh tranh: Ethereum vẫn giữ vị thế thống trị nhưng đang đối mặt với những thách thức từ các chuỗi hiệu năng cao như Solana, khiến khả năng tương thích với EVM trở thành một lợi thế quan trọng.

Rủi ro và cơ hội cùng tồn tại: Tỷ lệ nắm giữ tiền điện tử cao của các tập đoàn tiềm ẩn rủi ro bán tháo, nhưng các lĩnh vực mới nổi như mã hóa tài sản tổ chức, việc áp dụng stablecoin và thị trường dự đoán lại mang đến tiềm năng tăng trưởng khổng lồ.

Nhìn chung, năm 2026 sẽ là một năm then chốt đối với tài sản kỹ thuật số, đánh dấu sự chuyển đổi của chúng từ bên lề sang xu hướng chủ đạo, từ đầu cơ sang sử dụng thực tiễn, và từ phân mảnh sang tích hợp.