Chứng khoán hay hàng hóa? Cuộc giằng co kéo dài cả thập kỷ cuối cùng đã kết thúc, Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử sẽ được trình lên Thượng viện.

Bài viết gốc của Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả/ Dingdang ( @XiaMiPP )

Ngày 10 tháng 12, Thượng nghị sĩ Gillibrand và Lummis của Hoa Kỳ tuyên bố tại Hội nghị Thượng đỉnh Chính sách Hiệp hội Blockchain rằng dự thảo Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử (CLARITY AC) dự kiến sẽ được công bố vào cuối tuần này và sẽ bước vào giai đoạn sửa đổi, điều trần và bỏ phiếu vào tuần tới . Điều này có nghĩa là dự án lập pháp được chờ đợi từ lâu này đã chính thức bước vào giai đoạn quan trọng.

Dự luật này lần đầu tiên được chính thức trình lên Hạ viện Hoa Kỳ vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 bởi Patrick McHenry, chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, và French Hill, chủ tịch Tiểu ban Tài sản Kỹ thuật số và Đổi mới. Dự luật đã được Hạ viện thông qua với đa số áp đảo (294 phiếu thuận) vào ngày 17 tháng 7 và hiện đang chờ Thượng viện xem xét lần cuối.

Điểm cốt lõi trong thiết kế dự luật: phân loại thay vì áp dụng một khuôn mẫu chung cho tất cả.

Cốt lõi của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử là nỗ lực chấm dứt cuộc tranh chấp kéo dài hàng thập kỷ giữa các cơ quan quản lý của Mỹ và ngành công nghiệp về việc liệu một thứ gì đó là chứng khoán hay hàng hóa. Lần đầu tiên, đạo luật này quy định rõ ràng ranh giới của tài sản kỹ thuật số, tránh cách tiếp cận quản lý "một kích cỡ phù hợp cho tất cả" và thay vào đó áp dụng khung pháp lý được phân loại . Cụ thể:

Sự khác biệt về mặt pháp lý giữa "hàng hóa kỹ thuật số" và "chứng khoán kỹ thuật số"

Dự luật này định nghĩa rõ ràng phần lớn các token được phát hành trên các blockchain phi tập trung là "hàng hóa kỹ thuật số", chuyển giao quyền quản lý của chúng cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC); chỉ những token đáp ứng bài kiểm tra Howey và có các đặc điểm "hợp đồng đầu tư" điển hình mới tiếp tục được SEC quản lý theo quy định về chứng khoán.

Lộ trình miễn trừ dành cho "các chuỗi khối đã trưởng thành"

Để tránh việc tất cả các token bị phân loại bắt buộc là chứng khoán, dự luật thiết lập một tiêu chuẩn "hệ thống blockchain hoàn thiện": một blockchain chỉ có thể được miễn các yêu cầu đăng ký chứng khoán của SEC nếu nó đồng thời đáp ứng các tiêu chí "phân quyền cao" (không có thực thể nào kiểm soát hơn 20% nguồn cung token hoặc quyền xác minh, và giá trị của nó chủ yếu đến từ việc sử dụng mạng thực tế). Điều này cung cấp một lộ trình rõ ràng cho các tài sản chính thống như Bitcoin và Ethereum, đảm bảo rằng quy định không kìm hãm sự tiến bộ công nghệ.

Thị trường thứ cấp đã hoàn toàn chuyển sang sự quản lý của CFTC.

Dự luật yêu cầu tất cả các nền tảng tham gia giao dịch giao ngay hoặc phái sinh hàng hóa kỹ thuật số phải đăng ký với CFTC với tư cách là "Sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số" (DCE), nhà môi giới hàng hóa kỹ thuật số hoặc đại lý. Xem xét thực tế của ngành, dự luật cũng bao gồm thời gian "đăng ký tạm thời" 360 ngày để đảm bảo các nền tảng tuân thủ hiện có không bị buộc phải đóng cửa do vi phạm kỹ thuật trong giai đoạn chuyển tiếp, từ đó đạt được sự chuyển đổi suôn sẻ.

Miễn trừ tài chính có giới hạn

Ngay cả khi một đợt phát hành tiền điện tử ban đầu (ICO) được thực hiện trên một blockchain đã trưởng thành, nếu nó vẫn được coi là "hợp đồng đầu tư", thì nhà phát hành có thể xin miễn trừ khỏi các yêu cầu đăng ký của Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nhưng tổng số tiền huy động được trong một năm không được vượt quá 75 triệu đô la , và phải đáp ứng các nghĩa vụ công bố thông tin nghiêm ngặt hơn. Thiết kế này cố gắng tạo ra sự cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.

Phân công lao động giữa CFTC và SEC: từ đối đầu sang hợp tác

Cuộc tranh giành quyền tài phán kéo dài giữa SEC và CFTC đối với tài sản kỹ thuật số đã được ngành công nghiệp mô tả là "gót chân Achilles" của lĩnh vực tiền điện tử. Sự không chắc chắn về quy định thậm chí còn được coi là một chi phí ẩn đáng kể kìm hãm sự đổi mới ở Hoa Kỳ. Nếu Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử có hiệu lực, nó sẽ chấm dứt tình trạng này về mặt lập pháp, thiết lập sự phân chia trách nhiệm rõ ràng: CFTC sẽ trở thành cơ quan quản lý chính của thị trường thứ cấp đối với hàng hóa kỹ thuật số, trong khi SEC sẽ tập trung vào việc phát hành token và chào bán riêng lẻ vẫn có đặc điểm bảo mật trên thị trường sơ cấp.

Để đảm bảo sự phối hợp giữa hai cơ quan trong các lĩnh vực chồng chéo, dự luật quy định việc thành lập một " Ủy ban Tư vấn Chung " thường trực. Mỗi bên phải chính thức phản hồi các khuyến nghị không ràng buộc của ủy ban khi xây dựng các quy tắc có thể ảnh hưởng đến thẩm quyền của bên kia. Cơ chế này nhằm mục đích ngăn ngừa khoảng trống pháp lý hoặc sự trùng lặp quy định trong tương lai.

Đồng thời, dự luật này cung cấp sự bảo vệ rõ ràng cho hệ sinh thái tài chính phi tập trung: các vai trò phi lưu ký, phi lợi nhuận như nhà phát triển giao diện người dùng, người xác thực nút và thợ đào sẽ được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "môi giới" hoặc "đại lý", do đó giảm đáng kể gánh nặng tuân thủ ở cấp độ giao thức và bảo toàn không gian hợp lý cho sự đổi mới công nghệ.

Các biện pháp hỗ trợ đang được triển khai đồng thời: CFTC đang dẫn đầu trong việc thực hiện.

Khi các cuộc thảo luận của Thượng viện về Đạo luật Cơ cấu Thị trường Tiền điện tử bước vào giai đoạn quan trọng, vào ngày 5 tháng 12, Caroline D. Pham, quyền chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), đã thông báo rằng các sản phẩm tiền điện tử giao ngay sẽ được phép giao dịch trên các sàn giao dịch tương lai được quản lý và đăng ký với CFTC lần đầu tiên.

Ông Phạm cho biết động thái này là một phần trong kế hoạch của chính quyền Trump nhằm biến Hoa Kỳ thành "thủ đô tiền điện tử của thế giới", hướng đến giải quyết vấn đề thiếu an ninh tại các sàn giao dịch nước ngoài bằng cách cung cấp một thị trường nội địa được quản lý chặt chẽ.

Hơn nữa, như một phần của sáng kiến “Crypto Sprint”, CFTC cũng sẽ thúc đẩy việc sử dụng tài sản thế chấp được mã hóa (bao gồm cả stablecoin) trong thị trường phái sinh và sửa đổi các quy tắc để hỗ trợ ứng dụng công nghệ blockchain trong cơ sở hạ tầng như thanh toán bù trừ và quyết toán. Điều này sẽ củng cố vai trò lãnh đạo của CFTC trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và hoàn toàn phù hợp với tinh thần của dự luật.

Quá trình đề cử của Trump đang tăng tốc: Lãnh đạo thân thiện với tiền điện tử đã sẵn sàng.

Kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Trump, việc cải tổ nhân sự tại các cơ quan quản lý tài chính lớn của Mỹ tiếp tục nghiêng về phía tài sản kỹ thuật số, một sự chuyển dịch đã trở thành chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins tuyên bố rằng sự "kháng cự" của Hoa Kỳ đối với tiền điện tử đã "quá lâu". Ông Atkins, được ông Trump bổ nhiệm và dự kiến nhậm chức vào năm 2025, coi Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử là một phần của "Dự án Crypto", một dự án nhằm mục đích mang lại trật tự và sự công bằng cho việc phân loại tài sản kỹ thuật số thông qua luật pháp và các quy định.

Trong khi đó, vào ngày 25 tháng 10 năm 2025, Trump đã đề cử Brian Quintenz làm Chủ tịch kiêm Ủy viên của CFTC. Ông là một luật sư chuyên về tiền điện tử, từng đại diện cho nhiều công ty tiền điện tử (như các quỹ đầu tư mạo hiểm và các dự án blockchain) tại hãng luật Willkie Farr & Gallagher, và giữ vai trò cố vấn pháp lý chính cho Nhóm đặc nhiệm về tiền điện tử của SEC từ tháng 3 năm 2025, báo cáo trực tiếp cho Atkins.

Ông Trump cũng đề cử Travis Hill làm chủ tịch của Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), nơi ông hiện đang giữ chức chủ tịch lâm thời cho đến năm 2025. Hill cũng là một người đam mê tiền điện tử và đã công khai ủng hộ việc các ngân hàng tham gia vào hoạt động lưu ký tiền điện tử và phát hành stablecoin, tin rằng điều đó sẽ cải thiện khả năng tiếp cận tài chính. FDIC điều chỉnh mối quan hệ giữa các ngân hàng và tiền điện tử (chẳng hạn như các nhà phát hành stablecoin), và việc bổ nhiệm ông có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các ngân hàng gia nhập lĩnh vực tiền điện tử.

Sau khi chính phủ nối lại hoạt động, SEC cũng đã đưa ra một loạt kế hoạch tối ưu hóa thể chế để đẩy nhanh quá trình phê duyệt ETF. Tín hiệu tổng thể rất rõ ràng: logic quản lý đang chuyển từ quản lý phòng thủ sang chấp nhận cấu trúc.

Kết luận: Hoa Kỳ đang hoàn thiện "bức tranh pháp lý về tiền điện tử".

Quan trọng hơn, việc thông qua Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử có thể củng cố những thành tựu của Đạo luật Đổi mới Stablecoin của Mỹ, được ông Trump ký ban hành hồi đầu năm nay, vốn đã cung cấp khuôn khổ an ninh cho việc phát hành stablecoin. Dự luật này sẽ hoàn thiện hơn nữa bức tranh lập pháp liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử, lấp đầy những khoảng trống trong cấu trúc thị trường và đưa Hoa Kỳ từ vị thế "người theo sau" trở thành "người dẫn đầu" trong quy định tiền điện tử toàn cầu.

Nhìn chung, những thay đổi về chính sách và nhân sự này báo hiệu những cơ hội mang tính cấu trúc cho hệ sinh thái tiền điện tử của Mỹ, với các quy định rõ ràng hơn có khả năng thu hút thêm nhiều nguồn vốn đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức, chẳng hạn như phối hợp các chi tiết quy định về DeFi và tuân thủ các tiêu chuẩn quốc tế. Nhưng đối với các chuyên gia tiền điện tử toàn cầu, đây không chỉ là câu chuyện của riêng Mỹ; nó đại diện cho một cơ hội quan trọng cho toàn bộ ngành công nghiệp.