Sau khi thủy triều rút: Dự án Web3 nào vẫn kiếm được tiền?

Tác giả gốc: Viee, cộng tác viên chính của Biteye

Bài viết gốc được biên tập bởi: Denise, một cộng tác viên cốt cán của Biteye

Sau khi bong bóng vỡ, điều gì sẽ quyết định sự tồn tại của các dự án tiền điện tử?

Vào thời đại mà bất cứ thứ gì cũng có thể được kể thành câu chuyện và bất cứ thứ gì cũng có thể được định giá quá cao, dòng tiền dường như không còn thiết yếu. Nhưng giờ đây mọi thứ đã khác.

Các nhà đầu tư mạo hiểm đang rút lui, và thanh khoản đang thắt chặt. Trong môi trường thị trường này, khả năng sinh lời và dòng tiền dương đã trở thành tiêu chí đầu tiên để kiểm tra các yếu tố cơ bản của một dự án.

Ngược lại, các dự án khác dựa vào thu nhập ổn định để vượt qua các chu kỳ kinh tế. Theo dữ liệu của DeFiLlama, vào tháng 10 năm 2025, ba dự án tiền điện tử có doanh thu cao nhất lần lượt tạo ra 688 triệu đô la (Tether), 237 triệu đô la (Circle) và 102 triệu đô la (Hyperliquid) chỉ trong một tháng.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về các dự án có dòng tiền thực. Chúng chủ yếu xoay quanh hai yếu tố: giao dịch và sự chú ý. Hai nguồn giá trị cơ bản này trong thế giới kinh doanh cũng không ngoại lệ trong lĩnh vực tiền điện tử.

I. Sàn giao dịch tập trung: Mô hình doanh thu ổn định nhất

Trong thế giới tiền điện tử, không có gì bí mật khi nói rằng "sàn giao dịch là nơi có lợi nhuận cao nhất".

Các sàn giao dịch chủ yếu tạo ra doanh thu từ phí giao dịch và phí niêm yết. Lấy Binance làm ví dụ; khối lượng giao dịch giao ngay và tương lai hàng ngày của sàn này luôn chiếm 30-40% toàn bộ thị trường. Ngay cả trong giai đoạn thị trường trì trệ năm 2022, doanh thu hàng năm của sàn vẫn đạt 12 tỷ đô la, và trong chu kỳ tăng trưởng này, doanh thu sẽ còn cao hơn nữa. (Dữ liệu từ CryptoQuant)

Nói tóm lại: miễn là có giao dịch thì sàn giao dịch vẫn có thể tạo ra doanh thu.

Một ví dụ khác là Coinbase, với tư cách là một công ty đại chúng, có quy trình công bố dữ liệu rõ ràng hơn. Trong quý 3 năm 2025, doanh thu của Coinbase đạt 1,9 tỷ đô la, với lợi nhuận ròng là 433 triệu đô la. Doanh thu giao dịch là nguồn thu chính, đóng góp hơn một nửa, phần còn lại đến từ đăng ký và dịch vụ. Các sàn giao dịch hàng đầu khác như Kraken và OKX cũng đang đều đặn kiếm lời; Kraken được báo cáo có doanh thu khoảng 1,5 tỷ đô la vào năm 2024.

Ưu điểm lớn nhất của các sàn giao dịch tập trung (CEX) này là giao dịch tự động tạo ra doanh thu. So với nhiều dự án vẫn đang chật vật duy trì mô hình kinh doanh, họ đã thực sự tính phí dịch vụ.

Nói cách khác, trong giai đoạn này, khi việc kể chuyện ngày càng trở nên khó khăn và tiền nóng ngày càng khan hiếm, CEX là một trong số ít những công ty có thể tự tồn tại mà không cần phải huy động vốn.

II. Các dự án trên chuỗi: PerpDex, stablecoin, chuỗi công khai

Theo dữ liệu của DefiLlama tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2025, mười giao thức trên chuỗi có doanh thu cao nhất trong 30 ngày qua được hiển thị trong hình.

Điều này cho thấy Tether và Circle đang nắm giữ vị trí hàng đầu. Tận dụng chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kho bạc Mỹ và USDT và USDC, hai đơn vị phát hành stablecoin này đã kiếm được gần 1 tỷ đô la chỉ trong một tháng. Hyperliquid bám sát phía sau, nắm giữ danh hiệu "giao thức phái sinh trên chuỗi có lợi nhuận cao nhất". Hơn nữa, sự trỗi dậy nhanh chóng của các nền tảng như Pumpfun càng củng cố thêm lập luận cũ rằng "bán coin còn tệ hơn giao dịch, bán công cụ còn tệ hơn bán xẻng" vẫn đúng trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Điều đáng chú ý là một số dự án ít tên tuổi, chẳng hạn như giao thức Axiom Pro và Lighter, đã cho thấy dòng tiền tích cực, mặc dù tổng doanh thu của chúng không lớn.

2.1 PerpDex: Lợi nhuận thực tế từ các giao thức trên chuỗi

Năm nay, PerpDex có hiệu suất tốt nhất là Hyperliquid.

Hyperliquid là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung với blockchain độc lập và cơ chế khớp lệnh tích hợp. Sự tăng trưởng bùng nổ của nó khá đột ngột; chỉ riêng trong tháng 8 năm 2025, nó đã hoàn thành 383 tỷ đô la giao dịch và tạo ra 106 triệu đô la doanh thu. Hơn nữa, dự án sử dụng 32% doanh thu để mua lại và đốt token nền tảng. Theo báo cáo hôm qua của @wublockchain12, đội ngũ Hyperliquid đã mở khóa 1,75 triệu token HYPE (trong tổng số 60,4 triệu token), mà không cần nguồn vốn bên ngoài hay áp lực bán, bằng cách sử dụng doanh thu giao thức để mua lại token.

Đối với một dự án on-chain, điều này đang tiệm cận hiệu quả doanh thu của một sàn giao dịch tập trung. Quan trọng hơn, Hyperliquid thực sự kiếm được tiền và sau đó trả lại cho hệ thống kinh tế token, thiết lập mối liên hệ trực tiếp giữa doanh thu giao thức và giá trị token.

Chúng ta hãy nói về Uniswap.

Trong những năm gần đây, Uniswap đã bị chỉ trích vì nhận token miễn phí, ví dụ, tính phí 0,3% cho mỗi giao dịch nhưng lại trả toàn bộ cho LP và người nắm giữ UNI không nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào.

Cho đến tháng 11 năm 2025, Uniswap đã công bố kế hoạch triển khai cơ chế chia sẻ phí giao thức và sử dụng một phần doanh thu lịch sử để mua lại và đốt token UNI. Các tính toán cho thấy nếu cơ chế này được triển khai sớm hơn, chỉ riêng trong mười tháng đầu năm nay, số tiền có thể đốt được đã đạt 150 triệu đô la. Sau khi công bố, UNI đã tăng vọt 40% vào ngày hôm đó. Mặc dù thị phần của Uniswap đã giảm từ mức đỉnh 60% xuống còn 15%, nhưng đề xuất này vẫn có thể định hình lại các yếu tố cơ bản của UNI. Tuy nhiên, sau khi đề xuất được công bố, @EmberCN đã phát hiện ra rằng một tổ chức đầu tư (có thể là một Quỹ Biến thể) đã chuyển hàng triệu đô la UNI (27,08 triệu đô la) vào Coinbase Prime, cho thấy một âm mưu bơm và xả có thể xảy ra.

Nhìn chung, mô hình DEX cũ dựa vào airdrop để thổi phồng giá đang ngày càng trở nên không bền vững. Chỉ những dự án thực sự tạo ra doanh thu ổn định và hoàn thành chu kỳ kinh doanh mới có khả năng giữ chân người dùng.

2.2 Stablecoin và Blockchain công khai: Kiếm tiền thụ động thông qua lãi suất

Ngoài các dự án liên quan đến giao dịch, một số dự án cơ sở hạ tầng cũng đang thu hút đầu tư. Trong số đó, các đơn vị phát hành stablecoin và các blockchain công khai thường được sử dụng là những ví dụ điển hình nhất.

Tether: Gã khổng lồ tiếp tục in tiền

Tether, công ty đứng sau USDT, có một mô hình lợi nhuận rất đơn giản: mỗi khi ai đó gửi 1 đô la để đổi lấy USDT, Tether sẽ sử dụng số tiền đó để mua các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu chính phủ và trái phiếu ngắn hạn để kiếm lãi, và Tether sẽ giữ lại số tiền này cho riêng mình. Khi lãi suất toàn cầu tăng, lợi nhuận của Tether cũng tăng theo. Lợi nhuận ròng của công ty đạt 13,4 tỷ đô la vào năm 2024 và dự kiến sẽ vượt 15 tỷ đô la vào năm 2025, gần bằng với các gã khổng lồ tài chính truyền thống như Goldman Sachs. @Phyrex_Ni gần đây đã đăng rằng mặc dù bị hạ xếp hạng tín nhiệm, Tether vẫn là một "con bò sữa", kiếm được hơn 130 tỷ đô la tiền thế chấp từ trái phiếu kho bạc Mỹ.

Mặc dù Circle, đơn vị phát hành USDC, có nguồn cung lưu hành và lợi nhuận ròng nhỏ hơn một chút, nhưng tổng doanh thu năm 2024 của công ty vẫn vượt quá 1,6 tỷ đô la, với 99% đến từ thu nhập lãi. Điều đáng chú ý là biên lợi nhuận của Circle không quá cao như Tether, một phần nhờ vào quan hệ đối tác chia sẻ doanh thu với Coinbase. Tóm lại, các đơn vị phát hành stablecoin về cơ bản là những cỗ máy in tiền; họ không huy động vốn thông qua việc kể chuyện, mà bằng cách khiến người dùng sẵn sàng gửi tiền vào. Trong thị trường giá xuống, những dự án hướng đến tiết kiệm này thực sự phát triển mạnh. @BTCdayu cũng tin rằng stablecoin là một ngành kinh doanh tốt, in tiền và thu lãi trên toàn thế giới, và lạc quan rằng Circle sẽ là ông vua thu nhập thụ động trên thị trường stablecoin.

Blockchain công khai: Dựa vào lưu lượng truy cập, không phải động cơ khuyến khích.

Nhìn vào blockchain công khai trên mạng chính, cách kiếm tiền trực tiếp nhất là thông qua phí gas. Dữ liệu trong biểu đồ sau được lấy từ Nansen.ai:

Nhìn vào tổng doanh thu phí giao dịch trên các blockchain công khai trong năm qua cung cấp một bức tranh rõ ràng hơn về chuỗi nào thực sự tạo ra giá trị thực tế. Doanh thu hàng năm của Ethereum là 739 triệu đô la, vẫn là nguồn thu nhập chính của nó, nhưng đã giảm 71% so với cùng kỳ năm trước do nâng cấp Dencun và chuyển hướng bộ đệm L2. Ngược lại, doanh thu hàng năm của Solana đạt 719 triệu đô la, tăng 26% so với cùng kỳ năm trước, được thúc đẩy bởi sự phổ biến của meme và tác nhân AI, dẫn đến sự gia tăng đáng kể về hoạt động của người dùng và tần suất tương tác. Doanh thu của Tron là 628 triệu đô la, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, doanh thu hàng năm của Bitcoin chỉ là 207 triệu đô la, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm hoạt động giao dịch ghi chú, dẫn đến sự sụt giảm tổng thể đáng kể.

Doanh thu hàng năm của BNB Chain đạt 264 triệu đô la, tăng 38% so với cùng kỳ năm trước, dẫn đầu các chuỗi công khai chính thống về tốc độ tăng trưởng. Mặc dù quy mô doanh thu vẫn thấp hơn ETH, SOL và TRX, nhưng sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động cho thấy các trường hợp sử dụng trên chuỗi đang được mở rộng và cơ cấu người dùng đang trở nên đa dạng hơn. Nhìn chung, BNB Chain cho thấy khả năng giữ chân người dùng mạnh mẽ và nhu cầu thực sự. Cơ cấu tăng trưởng doanh thu ổn định này cũng hỗ trợ rõ ràng hơn cho sự phát triển liên tục của hệ sinh thái.

Những blockchain công khai này giống như "người bán nước"; bất kỳ ai đang đãi vàng trên thị trường sẽ luôn cần nước, điện và đường sá. Mặc dù các dự án cơ sở hạ tầng này có thể không có tiềm năng tăng trưởng bùng nổ trong ngắn hạn, nhưng sức mạnh của chúng nằm ở tính ổn định và khả năng phục hồi trước các chu kỳ kinh tế.

III. Các doanh nghiệp xung quanh KOL: Sự chú ý cũng có thể được kiếm tiền

Nếu giao dịch và cơ sở hạ tầng là những mô hình kinh doanh công khai, thì nền kinh tế chú ý là "hoạt động kinh doanh ẩn" trong thế giới tiền điện tử, chẳng hạn như KOL và các đại lý.

Năm nay, các KOL trong lĩnh vực tiền điện tử đã trở thành tâm điểm chú ý và thu hút sự chú ý.

Những nhân vật có sức ảnh hưởng hoạt động trên các nền tảng như Twitter, Telegram và YouTube tận dụng ảnh hưởng cá nhân để phát triển các nguồn doanh thu đa dạng: từ quảng cáo trả phí, đăng ký cộng đồng đến kiếm tiền từ các khóa học. Tin đồn trong ngành cho rằng các KOL tiền điện tử tầm trung trở lên có thể kiếm được tới 10.000 đô la mỗi tháng thông qua các chương trình khuyến mãi. Trong khi đó, khán giả đang đòi hỏi nội dung chất lượng cao hơn, vì vậy những KOL vượt qua được các chu kỳ kinh tế thường là những người đã giành được lòng tin của người dùng thông qua sự chuyên nghiệp, phán đoán sáng suốt hoặc sự tương tác sâu sắc. Điều này cũng đã định hình lại hệ sinh thái nội dung một cách tinh tế trong thị trường giá xuống, loại bỏ những người thiển cận và giữ lại những người ưu tiên cam kết lâu dài.

Đặc biệt đáng chú ý là tầng thứ ba của kiếm tiền từ sự chú ý: vòng gọi vốn KOL (Key Opinion Leader - Người dẫn dắt dư luận chính). Điều này biến KOL thành những người tham gia chính trên thị trường sơ cấp: mua token dự án với giá chiết khấu, thực hiện các nhiệm vụ tiếp cận lưu lượng truy cập và trao đổi "đòn bẩy giai đoạn đầu thông qua ảnh hưởng" - một mô hình bỏ qua vốn đầu tư mạo hiểm.

Một loạt các dịch vụ mai mối đã xuất hiện xoay quanh chính các KOL. Các agency bắt đầu hoạt động như những trung gian kết nối traffic, kết nối các dự án với các KOL phù hợp, khiến toàn bộ quy trình ngày càng giống một hệ thống đặt quảng cáo. Nếu bạn quan tâm đến mô hình kinh doanh của KOL và agency, bạn có thể tham khảo bài viết dài trước đây của chúng tôi, "Vén màn Vòng KOL: Thử nghiệm Giàu có nhờ Traffic" (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374), để hiểu sâu hơn về cơ cấu lợi nhuận thực sự đằng sau nó.

Tóm lại, nền kinh tế chú ý về cơ bản là hình thức kiếm tiền từ lòng tin, và lòng tin thậm chí còn khan hiếm hơn trong thị trường giá xuống, khiến ngưỡng kiếm tiền thậm chí còn cao hơn.

IV. Kết luận

Các dự án có thể duy trì dòng tiền trong suốt mùa đông tiền điện tử phần lớn thể hiện hai nền tảng là "giao dịch" và "sự chú ý".

Một mặt, dù tập trung hay phi tập trung, các nền tảng giao dịch đều có thể tạo ra doanh thu liên tục thông qua phí giao dịch miễn là hoạt động giao dịch của người dùng ổn định. Mô hình kinh doanh trực tiếp này cho phép họ duy trì khả năng tự chủ ngay cả khi vốn bị rút. Mặt khác, các KOL (Người dẫn dắt dư luận chủ chốt) tập trung vào sự chú ý của người dùng sẽ kiếm tiền từ giá trị người dùng thông qua quảng cáo và dịch vụ.

Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều mô hình đa dạng hơn, nhưng dù sao đi nữa, những dự án đã tích lũy được doanh thu thực tế trong giai đoạn thị trường khó khăn sẽ có nhiều cơ hội hơn để dẫn dắt sự phát triển mới. Ngược lại, một số dự án chỉ dựa vào việc kể chuyện và thiếu khả năng tạo ra doanh thu có thể đạt được sự phổ biến đột biến trong ngắn hạn, nhưng cuối cùng chúng có thể bị lãng quên.