Các công ty dẫn đầu DAT (Digital Acid) đều đang đưa ra các mức giảm giá; công ty nào thực sự mang đến cơ hội mua ở mức giá thấp?

Bài viết này được viết bởi Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise .

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )

Lưu ý của Biên tập viên: Khi thị trường chung suy giảm, vốn hóa thị trường của các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) cũng chịu ảnh hưởng chung. Chỉ số mNAV (đo lường tỷ lệ giá trị giao dịch DAT so với giá trị nắm giữ tiền điện tử) của các công ty quản lý quỹ ETH DAT hàng đầu như BitMine và SharpLink đã giảm xuống dưới 1, và mức chênh lệch của công ty dẫn đầu thị trường DAT BTC cũng đã thu hẹp xuống còn 1,14 do áp lực hủy niêm yết chỉ số gần đây.

Giữa cơn hoảng loạn, các cuộc thảo luận xoay quanh việc liệu mô hình DAT có bị bác bỏ hay không và nên định giá nó như thế nào đã trở nên sôi nổi hơn. Rạng sáng ngày 24 tháng 11, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã chia sẻ quan điểm của mình về vấn đề này trên X.

Sau đây là văn bản gốc của Matt Hougan, được dịch bởi Odaily.

Gần đây, tôi thấy rất nhiều phân tích kém về các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT). Cụ thể, nhiều người hiểu sai về việc họ nên giao dịch ở mức giá cao hơn, thấp hơn hay bằng giá trị tài sản họ nắm giữ (còn gọi là "mNAV").

Khi đánh giá giá trị của DAT, trước tiên bạn nên tự hỏi: Nếu công ty này có tuổi thọ cố định, thì nó sẽ có giá trị bao nhiêu?

Giá trị của phương pháp này trở nên rõ ràng khi nhìn từ góc độ rất ngắn hạn. Ví dụ, giả sử một Bitcoin DAT thông báo rằng họ sẽ đóng cửa vào chiều nay và phân phối số Bitcoin nắm giữ cho các nhà đầu tư; giá giao dịch của nó khi đó sẽ bằng đúng giá trị Bitcoin của nó (mNAV = 1,0).

Bây giờ, hãy mở rộng khung thời gian này. Điều gì sẽ xảy ra nếu nó thông báo sẽ đóng cửa sau một năm nữa? Giờ bạn phải xem xét tất cả các lý do có thể khiến DAT giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn giá trị Bitcoin của nó. Hãy cùng phân tích từng lý do một.

Ba lý do chính khiến DAT bị giảm giá là: thanh khoản không đủ, chi phí hoạt động và rủi ro tiềm ẩn.

1. Tính thanh khoản không đủ : Bạn chắc chắn sẽ không muốn mua Bitcoin ở mức giá hiện tại mà bạn sẽ không nhận được trong một năm, nhưng bạn có thể chấp nhận mức chiết khấu, chẳng hạn như chiết khấu 5% hoặc 10%—cá nhân tôi sẽ chấp nhận mức chiết khấu 10%—điều này sẽ làm giảm giá trị của DAT theo đó.
2. Chi phí hoạt động : Mỗi đô la chi cho chi phí hoạt động hoặc thù lao cho ban điều hành đều đến từ túi bạn. Giả sử quỹ DAT này, sẽ được thanh lý sau 12 tháng, nắm giữ 100 đô la Bitcoin cho mỗi cổ phiếu, nhưng cần phải trả cho ban điều hành số tiền tương đương 10 đô la cho mỗi cổ phiếu hàng năm. Bạn chắc chắn sẽ yêu cầu mức chiết khấu 10% so với giá trị tài sản ròng.
3. Rủi ro tiềm ẩn : Luôn có nguy cơ công ty có thể mắc sai lầm. Điều này cũng cần được tính đến trong giá.

Bây giờ, hãy cùng xem tại sao DAT lại được giao dịch ở mức giá cao. Tại Hoa Kỳ, chỉ có một lý do duy nhất: nó có thể liên tục làm tăng lượng tiền điện tử nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Theo quan sát của tôi, DAT đạt được điều này chủ yếu thông qua bốn phương pháp.

1. Một phương pháp là phát hành trái phiếu : Nếu bạn phát hành trái phiếu bằng đô la Mỹ và dùng chúng để mua tiền điện tử, bạn có thể trả nợ khi tiền điện tử tăng giá so với đô la, đồng thời tăng lượng tài sản tiền điện tử bạn nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Đây gần như là cách Strategy tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Tất nhiên, điều ngược lại có thể xảy ra nếu giá Bitcoin giảm.
2. Thứ hai, cho vay tiền điện tử : Điều này có nghĩa là kiếm thu nhập lãi bằng cách cho vay tiền điện tử, do đó làm tăng số lượng tiền điện tử được nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
3. Thứ ba, người ta có thể sử dụng các công cụ phái sinh : nắm giữ tiền điện tử đồng thời tham gia vào các hoạt động như bán quyền chọn mua có thể tạo ra lợi nhuận và sở hữu thêm tài sản. Tất nhiên, điều này sẽ làm giảm một phần tiềm năng tăng giá.
4. Thứ tư, DAT có thể mua tiền điện tử với giá chiết khấu : DAT có thể mua tiền điện tử với giá chiết khấu thông qua nhiều phương tiện khác nhau.

• Mua tài sản bị khóa từ các quỹ muốn bán tài sản cụ thể nhưng không muốn làm gián đoạn thị trường;
• Thu thập DAT từ các giao dịch chiết khấu khác;
• Mua lại cổ phiếu khi cổ phiếu của chính mình được giao dịch ở mức giá chiết khấu;
• Mua lại các doanh nghiệp tạo ra dòng tiền và sử dụng dòng tiền đó để mua tiền điện tử.

Một trong những thách thức lớn mà DAT phải đối mặt là lý do tại sao chúng nên được giao dịch ở mức chiết khấu thì rõ ràng, trong khi lý do tại sao chúng có thể được giao dịch ở mức cao hơn thì vẫn chưa chắc chắn.

Do đó, ngưỡng cho DAT rất cao và hầu hết các công ty sẽ giao dịch ở mức chiết khấu, chỉ có một số ít công ty nổi bật giao dịch ở mức cao.

Quay lại ví dụ trước, nếu bạn có Bitcoin DAT sẽ được thanh lý sau 12 tháng, bây giờ bạn có thể:

1. Tính toán chi phí hoạt động của nó;
2. Thêm chiết khấu rủi ro;
3. Những khoản chiết khấu này được bù đắp bởi kỳ vọng rằng công ty sẽ tăng khả năng nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.
4. Điều chúng ta đã xác định được bây giờ là giá trị hợp lý của nó.

Bạn có thể nói, "Nhưng DAT không có tuổi thọ cố định; chúng tồn tại mãi mãi!"

Điều này chắc chắn làm phức tạp thêm việc phân tích, nhưng về cơ bản có nghĩa là tất cả các yếu tố sẽ được khuếch đại. Chi phí và rủi ro sẽ tích tụ theo thời gian và cần được theo dõi chặt chẽ; tương tự, DAT, vốn có thể liên tục làm tăng số lượng tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu, có thể cực kỳ có giá trị.

Khi xem xét các phương pháp của DAT nhằm tăng số lượng tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu, tôi nhận thấy lợi thế về quy mô là rất quan trọng trong mọi khía cạnh.

Các DAT lớn dễ dàng phát hành trái phiếu hơn các DAT nhỏ. Họ có nhiều tiền điện tử hơn để cho vay; tiếp cận thị trường quyền chọn thanh khoản hơn; và có lợi thế trong các thương vụ sáp nhập, mua lại và các giao dịch chiết khấu khác.

Trong sáu tháng qua, DAT liên tục biến động cùng chiều với các cổ phiếu khác. Nhìn về tương lai, tôi tin rằng sự phân kỳ sẽ ngày càng sâu sắc hơn - một số công ty sẽ hoạt động cực kỳ tốt và được hưởng mức giá cao, trong khi phần lớn sẽ hoạt động kém hiệu quả và tiếp tục giao dịch ở mức giá chiết khấu.

Đọc thêm

Liệu DAT có đang ở điểm uốn không? 12 công ty tài chính này, đại diện cho mNav, đã giảm xuống dưới 1.

Liệu nó có thể bị xóa khỏi chỉ mục không? Chiến lược đang sa lầy trong cuộc khủng hoảng "bóp nghẹt bốn lần".