Tiêu đề gốc: Cách Jim Chanos đánh bại Michael Saylor: bán khống MSTR, mua dài hạn BTC

Tác giả gốc: Proto Staff

Bản dịch gốc của Peggy, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Trong khi Strategy biến việc "nắm giữ Bitcoin thông qua một công ty" thành niềm tin, Jim Chanos lại chọn đặt cược theo hướng ngược lại: bán khống MSTR và mua dài hạn BTC.

Có vẻ khác biệt, nhưng về cơ bản lại giống nhau: cả hai đều khai thác những thiên kiến mang tính cấu trúc trên thị trường, một bên tận dụng niềm tin, bên kia dùng lý trí để xoa dịu bong bóng. Trong cuộc chiến về định giá và thanh khoản này, niềm tin và sự hoài nghi không hoàn toàn tách biệt, mà là hai lựa chọn phản ánh lẫn nhau.

Sau đây là văn bản gốc:

Jim Chanos, một nhà đầu tư "hay hoài nghi" nổi tiếng trên Phố Wall, đã kết thúc giao dịch bán khống gây tranh cãi và được công khai rộng rãi của mình đối với Chiến lược của Michael Saylor—người ta suy đoán rằng ông đã kiếm được lợi nhuận khoảng 100% bằng cách bán khống cổ phiếu phổ thông của công ty, MSTR.

Chính xác hơn, người bán khống nổi tiếng này đã thiết lập một giao dịch theo cặp: bán khống MSTR trong khi mua vào Bitcoin (BTC).

Ông không đặt cược vào sự sụt giảm tuyệt đối về giá cổ phiếu MSTR tính theo đô la, mà đặt cược vào sự thu hẹp về mức chênh lệch giá giữa MSTR và BTC.

Strategy là một trong những quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số (DAT) lớn nhất thế giới, các công ty đại chúng mua lại tài sản tiền điện tử thông qua đòn bẩy tài chính thay vì dựa vào việc bán các sản phẩm hoặc dịch vụ truyền thống để tạo doanh thu. Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 66 tỷ đô la Bitcoin (BTC), với giá trị doanh nghiệp khoảng 84 triệu đô la (vốn hóa thị trường cộng với nợ ròng pro forma bao gồm cả cổ phiếu ưu đãi), tương đương với mức chênh lệch gấp 1,27 lần giá trị tài sản ròng (mNAV).

Tuy nhiên, kể từ khi Chanos khẳng định vị thế của mình, mNAV này đã giảm đáng kể.

Ông đã bắt đầu giao dịch hai chân này vào tháng 11 năm 2024 để bày tỏ sự hoài nghi của mình rằng MSTR hoạt động kém hiệu quả hơn Bitcoin; tính đến sáng thứ Sáu tuần trước, Chanos và công ty Chanos & Co. của ông đã đóng tất cả các vị thế của mình, với lợi nhuận trên giấy tờ khoảng 100%.

Những bức ảnh "cuộc diễu hành chiến thắng" của Chanos được đăng tải trên mạng xã hội đã gây ra một cuộc tranh luận sôi nổi, với bài đăng nhận được hơn 1 triệu lượt xem.

Bán MSTR, mua BTC

Lợi nhuận của Chanos chủ yếu đến từ sự sụt giảm trong hệ số tài sản ròng (mNAV) của MSTR.

Vào tháng 11 năm 2024, hệ số này đã từng cao hơn 3 lần; đến tháng 12 cùng năm, khi ông giải thích lý do đầu tư của mình tại cuộc họp thường niên, mức trung bình đã giảm xuống còn khoảng 2,5 lần. Khi ông đóng toàn bộ vị thế, mNAV của MSTR đã giảm xuống còn 1,23 lần—nghĩa là giá cổ phiếu của công ty chỉ cao hơn 23% so với lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ.

Trong khi đó, một phần giao dịch khác của anh cũng đang tăng lên. Kể từ tháng 11 năm 2024, giá Bitcoin đã tăng khoảng 25%. Nói cách khác, Chanos không chỉ nhân đôi số tiền của mình bằng cách bán khống MSTR mà còn kiếm được khoảng 25% lợi nhuận từ sự tăng giá của Bitcoin.

Việc kiếm lợi từ cả hai phía đã củng cố vị thế của người quản lý quỹ văn phòng gia đình này là "nhà phê bình thành công nhất của Saylor".

Bắt chước chiến lược, vượt qua chiến lược

Chanos ngay lập tức bị những người ủng hộ Saylor tấn công, bao gồm cả các thành viên cộng đồng tự gọi mình là "Người mua MSTR vô trách nhiệm" sau khi công khai bày tỏ quan điểm bi quan về Strategy tại Hội nghị đầu tư Sohn năm 2025 ở New York.

Trong nhiều cuộc phỏng vấn trên truyền hình và xuất hiện trên mạng xã hội, Chanos đã nhấn mạnh rằng quan điểm bi quan của ông xuất phát từ thực tế là hệ số tài sản ròng (mNAV) cao của Strategy khó có thể duy trì được trong dài hạn.

Ông từng mô tả chiến lược giao dịch của mình như sau: "Bán cổ phiếu MicroStrategy và mua Bitcoin—về cơ bản là mua thứ gì đó với giá 1 đô la và bán lại với giá 2,50 đô la." Ông cũng thẳng thừng chỉ trích việc Saylor mua Bitcoin bằng đòn bẩy là "hoàn toàn vô lý" và "hoàn toàn vô lý về mặt tài chính".

Trên thực tế, Chanos tin rằng logic giao dịch của ông về cơ bản là bắt chước chính Saylor: bán MSTR và dùng lợi nhuận để mua Bitcoin.

Chanos đã nhiều lần chỉ ra rằng hành động liên tục pha loãng vốn chủ sở hữu và bán MSTR để mua thêm BTC của Strategy chính là động lực chính thúc đẩy ông thực hiện giao dịch hai chân này (bán khống MSTR và mua dài hạn BTC).

Mặc dù Strategy cũng đã huy động được hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi (điều này sẽ không làm loãng trực tiếp vốn chủ sở hữu của MSTR vào thời điểm hiện tại), phần lớn nguồn vốn của công ty vẫn đến từ việc bán cổ phiếu MSTR.

Liên kết gốc