Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Trong hai tháng qua, ZEC đã tăng vọt từ 35 đô la lên gần 450 đô la, tức là tăng gần 13 lần. Chỉ sáu tháng trước, ZEC đã được Binance đưa vào vòng hủy niêm yết thứ hai. Làm thế nào một đồng tiền gần như bị hủy niêm yết lại có thể đạt được sự trở lại ngoạn mục và trở lại tâm điểm chú ý trong thời gian ngắn như vậy?

Chặn giao dịch để đạt được quyền riêng tư tùy chọn

Trước DeFi Summe, toàn bộ trí tưởng tượng của thế giới tiền điện tử gần như chỉ tập trung vào cách "lấp đầy khoảng trống" cho Bitcoin: tiền kỹ thuật số, quản trị phi tập trung hay biểu hiện phi tập trung tối thượng, v.v. Zcash (ZEC) ra đời trong bối cảnh này.

Vào ngày 28 tháng 10 năm 2016, một nhóm do nhà khoa học Zooko Wilcox dẫn đầu đã ra mắt Zcash, một blockchain công khai tập trung vào quyền riêng tư với sứ mệnh "biến tiền kỹ thuật số thực sự riêng tư như tiền mặt", dựa trên một nhánh của mã Bitcoin. Không giống như sổ cái minh bạch của Bitcoin, Zcash giới thiệu công nghệ bằng chứng không kiến thức (zk-SNARKs) , cho phép người dùng thực hiện các giao dịch được bảo vệ hoàn toàn trên blockchain.

Nói một cách đơn giản, zk-SNARK cho phép người dùng chứng minh tính hợp pháp của các giao dịch với mạng lưới mà không tiết lộ bất kỳ chi tiết giao dịch nào: người gửi là ai, người nhận là ai, số tiền và thậm chí cả thời gian giao dịch đều có thể được ẩn hoàn toàn. Những giao dịch này được gọi là "giao dịch được bảo vệ", và người dùng có thể chuyển ZEC từ các địa chỉ minh bạch (t-addr, tương tự như sổ cái công khai của Bitcoin) sang các địa chỉ được bảo vệ (z-addr, ẩn danh như tiền mặt), do đó đạt được "quyền riêng tư tùy chọn" - đáp ứng các quy định (chẳng hạn như báo cáo thuế) đồng thời bảo vệ các giao dịch nhạy cảm.

Kể từ khi ra mắt, Zcash đã triển khai ba phiên bản giao thức bảo mật, được đặt tên là Sprout, Sapling và Orchard. Mỗi phiên bản mới đều giới thiệu một nhóm bảo vệ mới, đồng thời vẫn duy trì khả năng tương thích ngược với các phiên bản trước.

Tỷ lệ áp dụng thực tế của công nghệ này là một trụ cột cốt lõi trong câu chuyện về ZEC. Theo biểu đồ nguồn cung ZEC được bảo vệ mới nhất của The Block, nguồn cung Zcash được bảo vệ đã vượt quá 4,5 triệu ZEC, chiếm hơn 27,5% tổng nguồn cung đang lưu hành (khoảng 16,34 triệu), lập kỷ lục mới nhất mọi thời đại. Trong ba tuần qua, chúng tôi đã thấy rõ một đỉnh nhỏ trong nguồn cung Zcash được bảo vệ, cho thấy mức độ áp dụng thực tế đang tăng lên. Orchard (là nền tảng triển khai mới nhất và an toàn nhất) đã đóng góp phần lớn vào sự tăng trưởng gần đây. Theo báo cáo, một giao dịch được bảo vệ có thể được xác minh chỉ trong vài giây mà không tiết lộ bất kỳ siêu dữ liệu nào.

Biểu đồ từ The Block

Electric Coin Co. (nhà sáng lập ZEC) đã công bố lộ trình quý 4 vào ngày 1 tháng 11, dự kiến sẽ tối ưu hóa hơn nữa các tính năng bảo vệ, bao gồm địa chỉ tạm thời và tích hợp ví phần cứng, để cải thiện khả năng sử dụng. Ngoài ra, việc nâng cấp quyền riêng tư xuyên chuỗi và mở rộng quyền truy cập DEX có thể tiếp tục giảm rào cản gia nhập và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn.

Sự gia tăng nhu cầu về quyền riêng tư: Một lực lượng đối phó dưới bóng tối của quy định

Nếu dữ liệu trên cho thấy kết quả thì câu hỏi đặt ra là: tại sao nó lại phun trào vào thời điểm cụ thể này?

Vào ngày 14 tháng 10, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ đã công bố cáo buộc hình sự đối với Chin Chee, người sáng lập Prince Group tại Campuchia, và yêu cầu tịch thu 127.271 BTC do ông này kiểm soát, trị giá khoảng 15 tỷ đô la, khiến đây trở thành vụ tịch thu tư pháp lớn nhất thế giới liên quan đến Bitcoin .

Từ góc độ quản lý, đây là một "chiến thắng lớn" cho pháp quyền; tuy nhiên, từ góc độ mật mã học, nó một lần nữa khẳng định bản chất "ẩn danh giả" của Bitcoin. Ngay cả khi không bẻ khóa được thuật toán mã hóa, chính phủ Hoa Kỳ vẫn có thể hoàn tất việc "chuyển giao tư pháp" tài sản thông qua các thủ tục pháp lý. Thông qua việc theo dõi trên chuỗi và hợp tác quốc tế, các cơ quan thực thi pháp luật đã xác định được Bitcoin nằm rải rác trên nhiều địa chỉ, tất cả đều do Chen Zhi kiểm soát. Sau đó, tòa án đã ban hành lệnh tịch thu, chuyển giao hợp pháp số tài sản này đến các địa chỉ do chính phủ Hoa Kỳ kiểm soát, đặt chúng vào tài khoản ký quỹ tư pháp trong khi chờ phán quyết tịch thu dân sự cuối cùng.

Chúng ta phải đối mặt với thực tế rằng thị trường xám vẫn là động lực vô hình thúc đẩy việc áp dụng các đồng tiền riêng tư. Mặc dù họ không phải là người dùng duy nhất của ZEC, nhưng họ thực sự là động lực cốt lõi thúc đẩy nhu cầu bảo mật trên chuỗi. Khi sự giám sát của cơ quan quản lý ngày càng chặt chẽ, không gian sinh tồn của thị trường xám ngày càng thu hẹp, và họ có thể sẽ ngày càng muốn chuyển sang các pháo đài bảo mật như ZEC, cố gắng trốn tránh việc theo dõi và đạt được dòng tiền ngầm thông qua một "hộp đen kỹ thuật số" được xây dựng bằng công nghệ zk-SNARK.

Tuy nhiên, sự trỗi dậy của quyền riêng tư không chỉ giới hạn ở "thị trường xám". Vào ngày 14 tháng 9, Quỹ Ethereum đã công bố lộ trình quyền riêng tư toàn diện, nỗ lực chuyển đổi quyền riêng tư từ một công cụ né tránh rủi ro bị gạt ra bên lề thành cơ sở hạ tầng công cộng. Lộ trình tập trung vào ba hướng chính: ghi quyền riêng tư, giúp các hoạt động quyền riêng tư trên chuỗi hiệu quả như các hoạt động công khai; đọc quyền riêng tư, cho phép truy cập dữ liệu blockchain mà không tiết lộ danh tính hoặc ý định; và bằng chứng quyền riêng tư, đảm bảo quá trình tạo và xác minh nhanh chóng và an toàn. Nhóm đang phát triển thiết kế L2 thử nghiệm PlasmaFold, dự kiến ra mắt tại hội nghị Devconnect ở Argentina vào ngày 17 tháng 11, và cũng sẽ thúc đẩy các dịch vụ RPC bảo vệ quyền riêng tư. Hơn nữa, họ sẽ công bố báo cáo "Tình trạng Biểu quyết Quyền riêng tư năm 2025" và khám phá các giao thức DeFi và các dự án điện toán quyền riêng tư cân bằng giữa quyền riêng tư và tuân thủ.

Nhà đồng sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, cũng khuyến khích các nhà phát triển tích cực tham gia vào quá trình khởi nghiệp, nghiên cứu và phát triển nền tảng, cũng như ứng dụng công nghệ Zero-knowledge proof (ZK) và Homomorphic encryption (FHE). Ông tin rằng "cuộc cách mạng blockchain thực sự sẽ chỉ bắt đầu khi ZK và FHE đạt được mức độ phổ biến tương đương". Trong tương lai, ZK không chỉ được sử dụng để mở rộng quy mô và bảo mật, mà còn cải thiện tính phi tập trung. "Năm năm nữa, mọi người sẽ không còn hỏi tại sao họ nên sử dụng ZK nữa, mà là tại sao họ không nên thêm ZK."

Là blockchain lớn thứ hai thế giới, Ethereum cũng đang xây dựng hệ thống bảo vệ quyền riêng tư toàn diện. "Nhóm Khám phá Quyền riêng tư và Mở rộng" ban đầu đã được đổi tên thành "Ethereum Privacy Steward" (PSE), và trọng tâm của nhóm đã chuyển từ việc khám phá mang tính đầu cơ sang giải quyết các vấn đề thực tế và tối ưu hóa kết quả hệ sinh thái.

Xu hướng này cũng cho thấy rằng sự gia tăng của ZEC có thể không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên của tâm lý đầu cơ, mà là tín hiệu cho thấy nhu cầu về quyền riêng tư đã được đánh thức và nó cũng đặt nền tảng cho sự gia tăng của các token riêng tư khác.

Giảm một nửa kỳ vọng và sự chứng thực của người nổi tiếng: động cơ tường thuật về sự khan hiếm được kích hoạt

Về mặt giá cả, sự tăng giá của ZEC cũng không thể tách rời khỏi một câu chuyện truyền thống khác - kỳ vọng giá sẽ giảm một nửa.

Đợt halving thứ ba của ZEC dự kiến diễn ra vào tháng 11 năm 2025 , khi đó phần thưởng cho thợ đào sẽ giảm từ 1,5625 ZEC mỗi khối xuống còn 0,78125 ZEC. Sự thay đổi này đồng nghĩa với việc việc phát hành coin mới sẽ chậm lại đáng kể, và tỷ lệ lạm phát sẽ giảm từ khoảng 8% xuống còn 4% . Thiết kế này tuân theo logic tiền tệ của Bitcoin - một "chính sách thắt chặt tiền tệ mang tính công nghệ" không phụ thuộc vào ngân hàng trung ương mà được thực hiện tự động theo quy mô thuật toán. Trong khuôn khổ của sự khan hiếm theo chu kỳ, thị trường sẽ tự động định giá dựa trên "sự giảm nguồn cung" trong tương lai.

Trong suốt lịch sử tiền điện tử, thị trường đã phản ứng rất tích cực với chuỗi câu chuyện "halving nguồn cung → khan hiếm gia tăng → định giá lại", bằng chứng là đợt halving gần đây nhất của ZEC. Đợt halving gần nhất diễn ra vào ngày 18 tháng 11 năm 2020, và giá đã tăng từ 50 đô la hai tháng trước khi halving lên đỉnh điểm 370 đô la sáu tháng sau đó. Nếu khung thời gian này được lặp lại, liệu xu hướng tăng giá của ZEC còn lâu mới kết thúc?

Trong khi đó, sự ủng hộ của người nổi tiếng luôn là một công cụ mạnh mẽ để thúc đẩy giá trong ngành tiền điện tử. Nhà đầu tư nổi tiếng Naval Ravikant đã công khai khuyến nghị ZEC khi giá khoảng 80 đô la, gọi nó là "bảo hiểm cho Bitcoin"; đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes đã đăng trên mạng xã hội rằng "không gì có thể ngăn cản chuyến tàu này", ám chỉ giá ZEC có thể tăng lên 10.000 đô la; nhà sáng lập sàn giao dịch Helius @0xMert_ và đối tác Placeholder Chris Burniske, những người ủng hộ tiền điện tử hàng đầu này, đều đã lên tiếng ủng hộ ZEC.

Được thúc đẩy bởi "phức hợp tường thuật" này, ZEC đã lấy lại được sự nổi tiếng và cảm giác hiện diện. Trong quá trình tường thuật và giá cả củng cố lẫn nhau, nó đang dần trở lại từ một "di sản bên lề" thành một "trung tâm tường thuật".

Cấu trúc hợp đồng: Đường cong lý thuyết trò chơi giữa nhà đầu tư bán lẻ và nhà tạo lập thị trường

Theo dữ liệu của Coinglass, hợp đồng tương lai ZEC mở đã tăng vọt trong tháng 10. Với giá ZEC vượt mốc 400 đô la, tổng hợp đồng mở trên toàn mạng lưới đã vượt mốc 600 triệu đô la, mức cao kỷ lục ; hợp đồng mở của Binance đạt 213 triệu đô la, và của Hyperliquid đạt 138 triệu đô la.

Dữ liệu hợp đồng ZEC cho thấy tỷ lệ mua/bán hiện tại đã đạt 0,5, cho thấy tâm lý bán khống cực kỳ mạnh mẽ trên thị trường. Trong khi đó, lãi suất tài trợ đã ở mức âm kể từ ngày 22 tháng 10 (duy trì trong khoảng -0,18 đến -0,2), nghĩa là người bán khống đang "trả lãi" cho các vị thế mua .

Ở đây, chúng ta có thể tập trung vào hai điểm dữ liệu: khối lượng giao dịch chủ động (chênh lệch) và giao dịch chủ động (chênh lệch). Khối lượng giao dịch chủ động (chênh lệch) là một chỉ báo giá trị ròng phản ánh hướng dòng tiền vào/ra ròng của các quỹ chủ động trên thị trường hợp đồng. Mặt khác, giao dịch chủ động (chênh lệch) là một chỉ báo đếm tập trung vào "hoạt động" giao dịch và số lượng người tham gia.

Trong dữ liệu hợp đồng của ZEC, chúng ta có thể thấy rõ ràng rằng kể từ tháng 10, dòng vốn vào đã vượt dòng vốn ra, cho thấy một lượng lớn hợp đồng vẫn còn trên thị trường . Hơn nữa, vào ngày 26 và 31 tháng 10, đã có sự phân kỳ đáng kể giữa khối lượng mua bán tích cực (chênh lệch) và số lượng giao dịch mua bán tích cực (chênh lệch). Tần suất bán tăng, nhưng dòng vốn vào cũng tăng đáng kể. Trong trường hợp này, liệu chúng ta có thể diễn giải đây là tín hiệu " nhà đầu tư cá nhân rời khỏi thị trường trong khi nhà đầu tư tổ chức tham gia "? Tất nhiên, sự tăng giá của ZEC đã cung cấp bằng chứng rõ ràng nhất cho điều này.

Và cho đến nay, chúng ta vẫn chưa thấy dòng tiền chảy ra trên diện rộng.

Lời kết: Sự phục hồi quyền riêng tư

Sự tăng trưởng mạnh mẽ của ZEC chứng minh rằng quyền riêng tư không bao giờ là một câu chuyện hoàn toàn bị lãng quên; nó chỉ tạm thời bị nhấn chìm bởi làn sóng quy định và tuân thủ khổng lồ. Hiện tại, nỗi nhớ này đang quay trở lại.