Bitcoin đã hoạt động kém hiệu quả hơn hầu hết các loại tài sản lớn trong năm nay. Đến quý IV năm 2025, nó đã tụt hậu đáng kể so với vàng, Nasdaq, S&P 500, Hang Seng và Nikkei 225. Các nhà đầu tư đã mua Bitcoin vào khoảng thời gian Tổng thống Trump nhậm chức vào năm 2025, với kỳ vọng thị trường sẽ phản ứng tích cực với sự ủng hộ của ông, cho đến nay chỉ thu về khoản lợi nhuận ít ỏi chỉ hơn 5%.

Bài viết này sẽ đi sâu vào điểm yếu gần đây của Bitcoin, tập trung vào các động lực cung cầu chính của nó. Chúng tôi sẽ phân tích diễn biến giá của Bitcoin bằng cách phân tích hành vi của những người nắm giữ Bitcoin lâu năm, những thay đổi trong hoạt động khai thác và dòng tiền đổ vào các quỹ ETF.

“Annus rut” của Bitcoin

Biểu đồ trên cho thấy Bitcoin có hiệu suất kém hơn đáng kể so với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ kể từ khi Trump nhậm chức vào năm 2025. Nasdaq và S&P 500 đã vượt trội hơn Bitcoin hơn 100%, trong khi hiệu suất của Bitcoin tương đối ổn định.

Nếu bạn mua Bitcoin vào Ngày nhậm chức (20 tháng 1 năm 2025), lợi nhuận đầu tư của bạn sẽ chỉ là 5,78%. Trong khi đó, các chỉ số chứng khoán lớn như Nasdaq và S&P 500 đã vượt trội hơn Bitcoin đáng kể trong cùng kỳ. Ngay cả vàng, một tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, cũng vượt trội hơn Bitcoin đáng kể.

Áp lực bán ở đâu? Những người nắm giữ và khai thác lâu dài

100.000 đô la: Điểm dừng lỗ về mặt tâm lý đối với những người chơi kỳ cựu

Giá Bitcoin đang dao động quanh ngưỡng tâm lý 100.000 đô la. Khi giá trì trệ ở mức này, những người nắm giữ dài hạn dường như đang giảm thiểu rủi ro.

Bất cứ khi nào BTC > 100.000 đô la, việc bán ra của "người chơi cũ" sẽ tăng lên

Biểu đồ trên (hiển thị màu tím và xanh lam) cho thấy sự gia tăng "khối lượng chi tiêu" trong số những người nắm giữ dài hạn, cho thấy ngày càng nhiều "người chơi kỳ cựu" Bitcoin đang bán ra sau nhiều năm nắm giữ. Biểu đồ cho thấy hoạt động giao dịch đối với các đồng tiền cũ tăng đáng kể khi giá BTC trên 100.000 đô la, củng cố quan điểm cho rằng những người nắm giữ Bitcoin sớm đang bán ra ở mức giá hiện tại.

Chúng tôi suy đoán rằng khi các loại tài sản khác (đặc biệt là AI) tăng vọt trong năm nay, nhiều "tay chơi kỳ cựu" tập trung vào công nghệ dường như đang rời bỏ Bitcoin để đa dạng hóa và nắm bắt các cơ hội mới. Sự dịch chuyển này đã tạo ra áp lực bán tăng liên tục, kìm hãm mọi đợt tăng giá trong năm nay.

Theo dõi Cá voi Bitcoin

Áp lực bán này đã dẫn đến một môi trường thị trường đầy khó khăn, khiến Bitcoin mắc kẹt trong một thị trường biến động trong năm nay thay vì tạo ra một cú bứt phá có ý nghĩa. Để kích hoạt một đợt tăng giá tiềm năng, Bitcoin có thể sẽ cần phải phá vỡ xuống dưới mức hỗ trợ 100.000 đô la để loại bỏ hiệu quả những người bán này.

Một trong những ví quan trọng nhất thúc đẩy hoạt động này có thể được theo dõi trên Arkham Intelligence. Chỉ riêng trong tháng 10, ví này đã gửi hơn 600 triệu đô la Bitcoin vào nhiều sàn giao dịch khác nhau, một chỉ báo quan trọng để theo dõi liệu áp lực thị trường có đang giảm bớt hay không. Bạn có thể khám phá ví này tại đây .

Thợ đào Bitcoin: Từ "người bảo vệ mạng" đến "trung tâm dữ liệu AI"

Khi các thợ đào Bitcoin chuyển một phần hoạt động từ khai thác Bitcoin sang các trung tâm dữ liệu hiệu suất cao (HPC) được hỗ trợ bởi AI, bảo mật của Bitcoin có thể phải đối mặt với những rủi ro mới. Việc chuyển đổi sang AI có thể làm suy yếu mạng lưới phi tập trung của Bitcoin và dẫn đến sự suy giảm tỷ lệ băm (hash rate) về lâu dài.

• Core Scientific ($CORZ): Đã ký thỏa thuận lưu trữ HPC trong 12 năm với CoreWeave, chuyển đổi 100 megawatt (MW) cơ sở hạ tầng hiện có và mở đường cho cuộc bỏ phiếu sáp nhập rộng rãi hơn vào cuối tháng.
• Iris Energy ($IREN): đã mở rộng đám mây AI của mình lên hơn 23.000 GPU NVIDIA và đạt được trạng thái "đối tác ưu tiên" với NVIDIA.
• TeraWulf ($WULF): Đã ký hợp đồng 10 năm cho hơn 200 megawatt (MW) dịch vụ lưu trữ AI có giá trị lên tới 8,7 tỷ đô la.
• Bitdeer ($BTDR): Một trong những công ty năng động nhất, công ty này có kế hoạch chuyển đổi một phần mỏ Tydal ở Na Uy (175 MW) và cơ sở Clarington ở Ohio (công suất 570 MW) thành các trung tâm dữ liệu AI vào cuối năm 2026, với mục tiêu đạt được tải công nghệ thông tin AI trên 200 MW.
• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): Ngay cả các công ty khai thác truyền thống như CleanSpark và Riot Platforms cũng đang tuyển dụng "Giám đốc trung tâm dữ liệu" và thiết kế các cơ sở mới xung quanh "máy tính sử dụng kép".

Tác động của mạng lưới Bitcoin suy yếu: những rủi ro chưa được biểu hiện

Nguồn: BitInfoCharts

Sự suy giảm tỷ lệ băm do các thợ đào không còn bảo mật mạng lưới Bitcoin có thể khiến mạng lưới trở nên kém an toàn hơn. Một mạng lưới Bitcoin kém an toàn sẽ kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức, điều này có thể dẫn đến nhu cầu giảm và cuối cùng là giá sẽ thấp hơn.

Các thợ đào, vốn từng đóng vai trò quan trọng trong cơ sở hạ tầng của Bitcoin, giờ đây đang chuyển hướng tập trung sang các dự án sinh lời hơn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và dịch vụ đám mây. Sự dịch chuyển này đang làm dấy lên lo ngại về tương lai của Bitcoin với tư cách là một kho lưu trữ giá trị và tài sản phi tập trung.

Động lực từ phía cầu: Dòng vốn ETF chảy vào và sự nắm giữ của chính phủ

ETF: Động lực thúc đẩy nhu cầu lớn nhất

Biểu đồ này cho thấy mối tương quan giữa dòng vốn ETF Bitcoin và biến động giá. Khi dòng vốn ETF mạnh, giá Bitcoin tăng; tuy nhiên, việc thiếu dòng vốn kể từ giữa tháng 7 đã dẫn đến giá Bitcoin trì trệ, làm nổi bật vai trò quan trọng của ETF trong việc thúc đẩy nhu cầu.

Dòng tiền đổ vào Bitcoin ETF có mối tương quan tích cực cao với giá Bitcoin vào năm 2025. Điều này cho thấy đầu năm nay, dòng tiền đổ vào Bitcoin ETF đã thúc đẩy đáng kể mức tăng giá - tuy nhiên, bắt đầu từ ngày 10 tháng 7, dòng tiền đổ vào đã trì trệ và giá Bitcoin cũng trì trệ theo.

Tăng trưởng hạn chế về dòng vốn ETF Trong khi dòng vốn của các tổ chức đổ vào ETF Bitcoin được coi là một chỉ báo mạnh mẽ về sự trưởng thành của Bitcoin như một loại tài sản, thì việc thiếu dòng vốn chảy vào liên tục cho thấy sự quan tâm của các tổ chức có thể đã đạt đỉnh.

Việc chính phủ Hoa Kỳ tịch thu và tác động của nó đến khả năng tồn tại của Bitcoin

Nguồn: https://www.justice.gov/opa/pr/chairman-prince-group-indicted-operating-cambodian-forced-labor-scam-compounds-engaged

Một trong những câu chuyện cốt lõi của Bitcoin là khả năng chống lại sự kiểm soát của chính phủ. Tuy nhiên, những sự kiện gần đây đang thách thức tiền đề này. Chính phủ Hoa Kỳ gần đây đã tịch thu hàng tỷ đô la Bitcoin thông qua các hành động thực thi pháp luật. Mặc dù tính bảo mật vốn có của Bitcoin vẫn không bị nghi ngờ, hành động này đã làm dấy lên lo ngại của thị trường về bản chất chống kiểm duyệt của nó. Khi một tài sản dễ bị chính phủ tịch thu, giá trị của nó như một công cụ phòng ngừa rủi ro sẽ giảm. Khả năng kiểm duyệt ngày càng tăng của chính phủ được nhận thức này cũng có thể góp phần làm mất niềm tin và dẫn đến làn sóng bán tháo trong một số nhà đầu tư kỳ cựu.

Chuyển dịch rủi ro: Sự trỗi dậy âm thầm của các đồng tiền riêng tư

Với tính minh bạch ngày càng tăng của blockchain Bitcoin (giúp dễ dàng theo dõi) và sự can thiệp của chính phủ, một số nhà đầu tư tìm kiếm sự ẩn danh thực sự đang chuyển sang các đồng tiền riêng tư như Zcash.

Biểu đồ tỷ giá hối đoái ZEC/BTC cho thấy các đồng tiền riêng tư như Zcash (ZEC) có thể được hưởng lợi khi tính khả thi của Bitcoin bị đặt dấu hỏi.

Kết luận: Bitcoin đang ở ngã ba đường

Tóm lại, hiệu suất yếu kém của Bitcoin vào năm 2025 là kết quả của tác động kết hợp giữa cung và cầu:

1. Phía cung (áp lực bán): Những người nắm giữ dài hạn đã chốt lời ở mức 100.000 đô la, trong khi những người khai thác bị thu hút bởi lợi nhuận cao hơn từ AI và chuyển đổi, mang lại rủi ro tiềm ẩn về bảo mật mạng.

2. Phía cầu (mua): Dòng vốn ETF đã trì trệ kể từ giữa tháng 7, trong khi quy định và lệnh tịch thu của chính phủ đã làm lung lay niềm tin của một số nhà đầu tư vào giá trị phi tập trung của chúng.

Triển vọng: Câu hỏi quan trọng là liệu Bitcoin có thể tiếp tục xu hướng tăng hay bước vào giai đoạn giao dịch đi ngang kéo dài do áp lực nguồn cung tiếp tục. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ hai tín hiệu chính sau để xác định liệu thị trường có đang thay đổi hay không:

1. Cá voi ngừng gửi Bitcoin vào các sàn giao dịch.

2. Giá trị tài sản ròng (NAV) và dòng vốn đổ vào các quỹ ETF Bitcoin đã tiếp tục tăng trưởng.