Vào ngày 13 tháng 10, sau cơn bão thị trường tiền điện tử, Synthetix đã bắt đầu phục hồi mạnh mẽ. Token SNX đã vượt qua mức giá quan trọng 2 đô la trong thời gian ngắn, đạt mức cao nhất là 2,53 đô la, thiết lập mức cao mới trong năm. Mức tăng trưởng trong 24 giờ đã từng vượt quá 100%.

Sự tăng vọt gần đây của SNX là kết quả của việc thị trường đánh giá lại khả năng nắm bắt giá trị tương lai của Synthetix, một cơ sở hạ tầng DeFi truyền thống, sau quá trình tái cấu trúc cơ bản. Động lực cốt lõi chủ yếu đến từ sàn giao dịch hợp đồng phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX) sắp ra mắt của Synthetix trên mạng chính Ethereum vào quý 4 năm 2025. Liệu nó có thể vực dậy thị trường phái sinh nghìn tỷ đô la hay không vẫn còn phải chờ xem.

Dự trữ CEX tiếp tục chảy ra và cá voi tăng gấp đôi lượng nắm giữ

Sự tăng vọt về giá SNX đi kèm với hoạt động giao dịch trực tuyến mạnh mẽ, cho thấy sức mua áp đảo trong thị trường và sự thay đổi trong cơ cấu dòng vốn chảy vào.

Trong vòng 24 giờ sau khi giá SNX tăng vọt, khối lượng giao dịch của nó đã tăng hơn 500%, cho thấy sự quan tâm của thị trường và dòng tiền thanh khoản đã đạt mức cao gần đây. Dữ liệu phân tích giao dịch của Coinbase cho thấy người mua chiếm gần 80% thị trường, cho thấy tâm lý thị trường cực kỳ mạnh mẽ, với áp lực tăng giá vượt xa áp lực bán ngắn hạn.

Dữ liệu của Nansen cho thấy dự trữ SNX trên các sàn giao dịch CEX đã giảm xuống mức thấp nhất trong một tháng, chỉ còn 73,41 triệu, giảm 16% so với tháng 9. Sự sụt giảm dự trữ CEX này đã hạn chế tính thanh khoản tức thời, đồng thời càng làm gia tăng biến động giá tăng trong bối cảnh tâm lý thị trường sôi động.

Ngoài ra, từ ngày 1 đến ngày 13 tháng 10, số lượng ví cá voi nắm giữ hơn 1 triệu SNX đã tăng gấp đôi. Hành vi tích lũy quy mô lớn và có tổ chức của họ cho thấy các quỹ gia tăng không bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ theo đuổi giá cao, mà là vốn của các tổ chức hoặc các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang tích cực phân bổ chip và đặt ra trước sự bùng nổ doanh thu giao thức do sự ra mắt của V3.

Những khó khăn của L2 khiến Synthetix V3 quay trở lại mạng chính Ethereum

Nguyên nhân dẫn đến biến động giá SNX là những điều chỉnh lớn về mặt chiến lược và kiến trúc của Synthetix V 3. Các sáng kiến cốt lõi của dự án bao gồm việc di chuyển trở lại từ L2 sang mạng chính Ethereum vào quý 4 năm 2025 và xây dựng cơ sở hạ tầng giao dịch hiệu suất cao mới.

Trong bối cảnh hệ sinh thái L2 bị phân mảnh và sự khác biệt trong phát triển, quyết định quay trở lại mạng chính của V3 vừa là một động thái bất lực vừa là một canh bạc cho cơ hội hồi sinh tiềm năng.

Vào tháng 4 năm 2024, Synthetix V3 đã ra mắt trên Base, chính thức khởi động việc triển khai mạng lưới Lớp 2. Tuy nhiên, sau hơn một năm quan sát, Synthetix đã quyết định từ bỏ giải pháp Lớp 2 do những thách thức thực tế như phân mảnh thanh khoản do triển khai đa chuỗi, hiệu quả vốn thấp của giao thức và độ sâu giao dịch giảm. Sự bất ổn của cơ sở hạ tầng gây ra thời gian ngừng hoạt động thường xuyên, dẫn đến thời gian ngừng hoạt động thường xuyên. Hơn nữa, việc triển khai đa chuỗi cũng tiềm ẩn rủi ro cao hơn về việc bắc cầu tài sản xuyên chuỗi.

Việc Synthetix V3 chuyển sang mainnet L1 sẽ tích hợp tính thanh khoản phân mảnh. Mặc dù sở hữu tính thanh khoản khổng lồ của Ethereum, quá trình chuyển đổi này cũng có thể tích hợp mức độ bảo mật và tin cậy cao nhất. Tài sản mainnet có thể được sử dụng trực tiếp mà không cần chuỗi chéo, do đó giảm thiểu rủi ro bắc cầu và rủi ro tái thế chấp. Nó cũng có thể được kết hợp liền mạch với các giao thức DeFi hàng đầu trên mainnet như Aave để cải thiện hơn nữa tính thanh khoản và hiệu quả vốn.

Hiện tại, vốn hóa thị trường của các stablecoin trên Ethereum đạt gần 160 tỷ đô la, đại diện cho nguồn thanh khoản lớn nhất trên thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, nguồn vốn khổng lồ này vẫn chưa được khai thác trong giao dịch phái sinh, và đang nằm im lìm. Synthetix V3 đặt mục tiêu khai thác trực tiếp nguồn thanh khoản khổng lồ này.

Synthetix đã bỏ phiếu chấm dứt triển khai Level 2 vào nửa cuối năm 2024. Kể từ đầu năm 2025, công ty đã dần loại bỏ mạng Level 2, đỉnh điểm là việc ngừng hoạt động hoàn toàn vào tháng 9, chuyển đổi hoàn toàn sang Ethereum. Synthetix thông báo rằng Perp DEX sẽ ra mắt trên mainnet vào quý 4. Cùng với việc ra mắt V3, một cuộc thi giao dịch với giải thưởng 1 triệu đô la Mỹ sẽ được tổ chức để tiếp tục kích thích sự tham gia của cộng đồng và thúc đẩy sự nhiệt tình giao dịch.

Trước khi chính thức ngừng triển khai L2, Synthetix đã mua lại Kwenta thông qua đề xuất quản trị và chuyển đổi tất cả token KWENTA thành SNX theo tỷ lệ 1:17. Kwenta trước đây là giao diện giao dịch Perp chính cho hệ sinh thái Synthetix, với khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 120 tỷ đô la. Đây là động lực chính cho sự tăng trưởng giao dịch Perp của Synthetix, đóng góp hơn 95% khối lượng giao dịch gia tăng. Việc mua lại này đánh dấu sự tích hợp sâu hơn nữa của Kwenta với Synthetix, cũng như sự chuyển đổi người dùng và giao dịch sang sản phẩm mạng chính mới.

Bản cập nhật sản phẩm V3 mới: Hỗ trợ CLOB và nhiều tài sản thế chấp

Để đạt được hiệu quả giao dịch trên mạng chính L1, Synthetix V3 áp dụng mô hình kết hợp giữa sổ lệnh giới hạn tập trung (CLOB) và thanh toán trên chuỗi. Việc khớp lệnh được thực hiện trên một hệ thống ngoài chuỗi hiệu suất cao, trong khi việc bù trừ và thanh toán được thực hiện trên mạng chính Ethereum.

Kiến trúc lai của Synthetix V 3 được thiết kế để giải quyết các vấn đề vốn có của mô hình DeFi AMM, chẳng hạn như độ trượt giá cao, hiệu quả vốn thấp và tổn thất tạm thời. Nó đảm bảo người dùng có thể tận hưởng trải nghiệm giao dịch với độ trễ thấp gần giống với sàn giao dịch tập trung (CEX) trong khi vẫn duy trì tính minh bạch của giải pháp thanh toán phi tập trung.

Ngoài ra, để đảm bảo tính công bằng của giao dịch, V3 còn triển khai cơ chế chống MEV (Giá trị có thể trích xuất của thợ đào). Bằng cách áp dụng các công nghệ như bảo mật dữ liệu tài khoản và thanh lý có thể cấu hình lũy tiến, hệ thống ngăn chặn các vị thế thanh lý bị các nhà đầu cơ MEV thao túng trước, qua đó cải thiện khả năng chống chịu rủi ro và niềm tin của người dùng.

Điều đáng chú ý là các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên mainnet có thể đạt được khả năng kết hợp nguyên tử, nghĩa là các nhà giao dịch có thể tương tác với các vị thế phái sinh với các giao thức DeFi L1 khác để triển khai chiến lược chênh lệch giá hoặc phòng ngừa rủi ro trên chuỗi. Đây cũng là một lợi thế cốt lõi mà App Chain hoặc L2 độc lập khó có thể cung cấp.

Bản nâng cấp kiến trúc của Synthetix V3 cũng bao gồm hỗ trợ đa tài sản thế chấp. Giao thức hiện sẽ chấp nhận các tài sản có tính thanh khoản cao làm tài sản thế chấp, bao gồm sUSDe, cbBTC và wstETH. Việc giới thiệu đa tài sản thế chấp giúp mở rộng đáng kể nguồn thanh khoản, giảm rào cản gia nhập cho nhà giao dịch và tăng cường khả năng phục hồi vốn của giao thức.

Hiện nay, các sản phẩm chính của Synthetix chủ yếu được chia thành ba loại:

1) Perp DEX (ra mắt khi ra mắt mainnet): Kiến trúc CLOB lai cung cấp tốc độ và khối lượng giao dịch giống CEX, có khả năng kết hợp, hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp và không yêu cầu kết nối chuỗi chéo.

2) Synthetix Liquidity Providers (SLPs, ra mắt khi mainnet ra mắt): Họ thụ động tạo thị trường thông qua tiền gửi sUSD, hưởng lợi từ chênh lệch giá, phí và phí thanh lý. Tính ổn định của giao thức sẽ tăng lên khi TVL tăng.

3) Synthetix Staking (420 Pool): Staking SNX hoặc sUSD có thể mang lại lợi nhuận. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng nguồn cung SNX đang lưu hành vượt quá 343 triệu, trong đó khoảng 169 triệu token được staking, với tỷ lệ staking là 49,27%. Việc ra mắt mainnet V3 có thể làm tăng thêm hiệu ứng giảm phát.

Những thách thức về tăng trưởng và vấn đề tách biệt stablecoin vẫn chưa được giải quyết

Mặc dù triển vọng của Synthetix đã thay đổi, nhưng rủi ro tách rời thường xuyên của sUSD, đồng tiền ổn định cốt lõi trong hệ sinh thái của nó, đã làm suy yếu niềm tin của người dùng vào các sản phẩm của giao thức này.

Cộng đồng đã thảo luận hai giải pháp tiềm năng cho vấn đề giảm tỷ giá neo sUSD. Đầu tiên, tạm dừng chương trình mua lại và đốt SNX, chuyển sang đốt nợ sUSD để giảm nguồn cung sUSD và giúp nó trở lại mức neo. Mô hình kinh tế token sẽ cần được cập nhật sau khi V3 được triển khai thành công trên mạng chính Ethereum và hiệu suất sUSD ổn định.

Vào tháng 12 năm 2024, quan chức này tuyên bố kế hoạch sẽ được triển khai, nhưng hiệu quả không lý tưởng. sUSD vẫn biến động đáng kể hai lần vào tháng 4 và tháng 7 năm nay và lập kỷ lục về mức phái sinh tối đa dưới 0,75 đô la Mỹ.

Lựa chọn thứ hai là áp dụng lãi suất gốc cho sUSD sau khi quá trình chuyển đổi V3 hoàn tất. Phương án này vẫn chưa được triển khai và hiệu quả vẫn chưa được nhìn thấy, nhưng thành công lâu dài của giao thức sẽ không chỉ phụ thuộc vào một hệ thống giao dịch hiệu suất cao mà còn phụ thuộc vào độ tin cậy của việc quản lý tài sản sinh thái.

Tính đến thời điểm hiện tại, dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy TVL của Synthetix đạt khoảng 243 triệu đô la, tất cả đều tập trung vào mạng chính Ethereum. Khối lượng giao dịch Perp tích lũy của giao thức này là 62,72 tỷ đô la, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 42 triệu đô la.

Ngoài ra, dữ liệu báo cáo thu nhập của Synthetix cho thấy doanh thu của giao thức đạt đỉnh vào năm 2023, nhưng kể từ khi chuyển trọng tâm sang chiến lược triển khai L2, doanh thu đã giảm đáng kể khoảng 38%, thậm chí còn thấp hơn so với năm 2022. Việc doanh thu giảm đáng kể có thể là một trong những động lực quan trọng để Synthetix quay trở lại mạng chính Ethereum.

Điều đáng chú ý là do Synthetix V 3 vẫn chưa được ra mắt trên mạng chính Ethereum nên thu nhập phí hàng năm và khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của nó bằng 0, điều này cho thấy sự bùng nổ giá của SNX chủ yếu dựa trên kỳ vọng của thị trường về định giá trong tương lai.

Là một dự án DeFi lâu đời, thị trường dự đoán bước đột phá này là một sự đánh giá lại quá sớm chiến lược chuyển đổi từ thử nghiệm L2 sang cơ sở hạ tầng cốt lõi L1 của Synthetix. Một khi V3 ra mắt thành công và thu được phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, định giá hiện tại của SNX có thể bị định giá thấp.

Đối với các nhà đầu tư, việc xác thực khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn thực tế và doanh thu phí sau khi ra mắt mainnet V3 sẽ là những chỉ số quan trọng để đánh giá tiềm năng tăng trưởng và định giá của SNX. Hơn nữa, khả năng cung cấp giao dịch hiệu suất cao, độ trễ thấp của giao thức, cùng với hiệu suất của đồng stablecoin sUSD, sẽ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và thu hút người dùng lâu dài của nó.