Khi nào thì câu chuyện về RWA thực sự chuyển từ "lập bản đồ theo dõi" sang "logic giao dịch"?

Sau khi những gã khổng lồ Phố Wall như BlackRock và Franklin Templeton lần lượt bước vào thị trường, câu trả lời cho câu hỏi này dường như vẫn chưa có lời giải cho đến khi một biến số quan trọng xuất hiện - khả năng Nasdaq gia nhập, điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy quá trình lặp lại câu chuyện sâu sắc này.

Trong bối cảnh này, RWA đã đạt đến một bước ngoặt tinh tế. Cách tiếp cận trước đây tập trung vào "lập bản đồ tài sản" đã trở nên lỗi thời, trong khi mô hình mới về "sử dụng gốc trên chuỗi" và "giao dịch có thể cấu hình" đang trở thành trọng tâm của cạnh tranh. Khi bản thân việc liên kết chuỗi tài sản không còn là vấn đề nữa, thách thức thực sự nằm ở: ai có thể tiếp quản "chặng đường cuối cùng" của các giao dịch trên chuỗi?

Với câu hỏi này, chúng tôi đã có cuộc trò chuyện sâu sắc với Jack, người đứng đầu Quỹ FufutureDAO. Theo ông, chìa khóa thành công hay thất bại của RWA không nằm ở thứ tự phát hành, mà nằm ở chính bản thân giao dịch.

Chương trình thực sự chỉ bắt đầu sau khi Nasdaq chính thức bước vào thị trường.

1. Xung đột giữa “Tài sản Cũ” và “Thế giới Mới”

1. Năm nay, với sự tham gia của các ông lớn TradFi và tuyên bố mới nhất của SEC, RWA đã trở thành tâm điểm chú ý của ngành. Ông nghĩ gì về làn sóng nhiệt tình này? Có bất kỳ sự hiểu lầm hoặc nhầm lẫn nào trong ngành không?

Jack: Tôi nghĩ hiểu lầm lớn nhất hiện nay là việc đánh đồng hành động "nối chuỗi tài sản" với giá trị cuối cùng của RWA. Nhiều người tin rằng chỉ cần biến cổ phiếu hoặc trái phiếu thành token là đã hoàn thành cuộc cách mạng RWA. Về cơ bản, điều này vẫn đang áp dụng "tư duy phản biện" của Web 2, coi blockchain chỉ đơn thuần là một cơ sở dữ liệu phi tập trung.

Cách tiếp cận này bỏ qua những vấn đề cơ bản: làm thế nào để mở khóa thanh khoản khi tài sản đã được đưa lên chuỗi? Làm thế nào để thiết lập một cơ chế tạo lập thị trường hiệu quả? Làm thế nào để cho phép giao dịch danh mục đầu tư đa tài sản? Nếu những vấn đề logic giao dịch cơ bản này không được giải quyết, cái gọi là "RWA trên chuỗi" sẽ chẳng khác gì một chứng từ bị cạn kiệt, thanh khoản trong ví, về cơ bản không khác gì trạng thái của nó trong một tài khoản môi giới truyền thống.

Do đó, chúng ta không chỉ đang chứng kiến những nỗ lực hiện tại trong việc token hóa RWA cho các đồng tiền ổn định và cổ phiếu Mỹ, mà còn dự đoán rằng trong tương lai, các tài sản tài chính chính thống như hàng hóa, bất động sản, và thậm chí cả tín dụng carbon, sẽ cần một bộ mô hình giao dịch trực tuyến mới để vận chuyển chúng. Đây chính là nơi quy mô nghìn tỷ đô la thực sự tồn tại.

2. Nhiều người cho rằng việc tuân thủ là rào cản lớn nhất đối với RWA. Ông có vẻ tin rằng còn có những rào cản sâu xa hơn?

Jack: Tuân thủ là một rào cản gia nhập, nhưng không phải là yếu tố duy nhất quyết định thành công hay thất bại. Ngay cả khi tất cả các rào cản tuân thủ được khắc phục, lĩnh vực RWA vẫn phải đối mặt với một nút thắt cơ bản hơn: mâu thuẫn cơ bản giữa tính kém hiệu quả và thiếu minh bạch của tài sản tài chính truyền thống và tính hiệu quả và minh bạch vốn có trong thế giới blockchain.

Ví dụ, việc thanh toán bù trừ và giao dịch cổ phiếu Mỹ yêu cầu T+1, trong khi các giao dịch trên chuỗi là nguyên tử và có sẵn 24/7. Làm thế nào để khắc phục sự chênh lệch giữa thời gian và hiệu quả này? Đây là những mâu thuẫn cấu trúc sâu sắc đòi hỏi một thiết kế cơ sở hạ tầng hoàn toàn mới.

Vì vậy, tôi luôn nhấn mạnh rằng thành công của RWA không nằm ở bản thân "on-chain", mà nằm ở việc chúng ta có thể vận dụng các đặc điểm của blockchain để tạo ra những "ứng dụng đột phá" cho những tài sản cũ này, điều mà hệ thống tài chính truyền thống không thể làm được. Đây chính là nguồn gốc của mọi giá trị.

3. Quan điểm này rất thú vị. Liệu nó có giải thích tại sao chúng ta chưa thấy một ứng dụng "sát thủ" nào như Aave hay Uniswap trong làn sóng RWA này không?

Jack: Đúng vậy, lý do cơ bản nằm ở khoảng cách rất lớn giữa "tài sản trên chuỗi" và "khả năng giao dịch tài sản". Thành công của Aave và Uniswap là nhờ họ tạo ra một "ngôn ngữ giao dịch" và "ngôn ngữ cho vay" mới và hiệu quả, được thiết kế riêng cho các tài sản tiền điện tử gốc (vốn hoạt động 24/7 và không có dữ liệu lịch sử).

Nhưng giờ đây, chúng tôi thử sử dụng ngôn ngữ được thiết kế riêng cho tài sản tiền điện tử để mô tả một cổ phiếu có thời gian mở cửa và đóng cửa, quy trình thanh lý phức tạp và giá được neo ngoài chuỗi. Kết quả tất nhiên là "không phù hợp với môi trường địa phương".

Nói cách khác, cơ sở hạ tầng DeFi chính thống hiện nay, đặc biệt là AMM, được thiết kế cho các tài sản tiền điện tử gốc với cơ chế phát hiện giá mơ hồ và biến động cao. Tuy nhiên, RWA, chẳng hạn như cổ phiếu Tesla, có giá thị trường công khai chính thức trên Nasdaq. Bạn không thể sử dụng AMM để "phát hiện" giá của chúng; bạn chỉ có thể "theo dõi" nó.

Việc sử dụng sai công cụ để giải quyết vấn đề đương nhiên sẽ không tạo ra hiệu ứng mạng lưới thực sự. Do đó, đề xuất thực sự không phải là chỉ đơn giản là đưa tài sản RWA vào Lego DeFi hiện có, mà là thiết kế một logic giao dịch và cơ sở hạ tầng mới, nguyên bản cho tài sản RWA.

2. Cách chuẩn bị cho “Khoảnh khắc Nasdaq” của RWA

1. Động thái phát hành cổ phiếu mã hóa gần đây của Nasdaq có thể gây ra tác động đột phá nào đến bối cảnh RWA hiện tại?

Jack: Tôi nghĩ đây không phải là một cú sốc, mà giống như một "sự kiện đặc biệt" sẽ làm sáng tỏ hoàn toàn tình hình hỗn loạn hiện tại trên thị trường RWA.

Đầu tiên, tất cả các cuộc tranh luận trước đây về sự tuân thủ của các đơn vị phát hành RWA sẽ tự nhiên kết thúc khi Nasdaq phát hành cổ phiếu chuỗi gốc đầu tiên, vì đây là nguồn thanh khoản hàng đầu và nguồn tin cậy của hệ thống tài chính toàn cầu, và các tiêu chuẩn mà đơn vị này xác định là tiêu chuẩn cuối cùng.

Quan trọng hơn, nó có thể tái cấu trúc hoàn toàn chuỗi giá trị theo mô hình RWA. Không gian sinh tồn của các giao thức như Ondo Finance, vốn tập trung vào phát hành và bảo lãnh phát hành, có thể bị thu hẹp đáng kể - bởi vì một khi "nguồn" tài sản có thể nằm trực tiếp trên chuỗi, giá trị của bất kỳ liên kết trung gian nào cũng sẽ bị suy yếu. Không cần phải nói, so với hàng loạt tài sản RWA được token hóa rực rỡ như xxTSLA trên thị trường, chắc chắn mọi người sẽ thích tích hợp trực tiếp các tài sản gốc thanh khoản và đáng tin cậy nhất do Nasdaq phát hành.

Điều này mở ra một cơ hội lịch sử cho các giao thức hạ nguồn. Các giao thức phi tập trung và các sàn giao dịch tuân thủ quy định nằm gần các điểm vào lưu lượng hạ nguồn và xây dựng khả năng giao dịch dựa trên khả năng kết hợp trên chuỗi, chẳng hạn như các giao thức trên chuỗi như OSL/HashKey hoặc Fufuture, có khả năng sẽ thực sự gặt hái được lợi ích.

Chúng ta có thể hiểu sự thay đổi này là "khoảnh khắc container" cho RWA. Nhìn lại lịch sử thương mại toàn cầu, trước khi container tiêu chuẩn ra đời, vận tải hàng hóa toàn cầu bao gồm vô số kiện hàng kém hiệu quả với nhiều kích cỡ khác nhau (giống như các tài sản ALT khác nhau hiện đang tràn ngập blockchain). Việc thiết lập một tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất cho container đã thúc đẩy sự xuất hiện của chuỗi cung ứng toàn cầu hiện đại và các cảng tự động. Một khi RWA của Nasdaq được niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ, nó sẽ cung cấp một tiêu chuẩn cho "container giá trị". Thị trường sẽ nhanh chóng loại bỏ những "gói hàng rác" với bao bì kém hấp dẫn và tiêu chuẩn không nhất quán, tạo ra nhu cầu lớn về các cấu hình mới được tiêu chuẩn hóa và các cơ hội giao dịch.

Các thỏa thuận như của chúng tôi được định vị để cung cấp các cảng tự động và mạng lưới giao dịch toàn cầu cho các "container giá trị" này, trở thành trung tâm cốt lõi của trật tự mới.

2. Nhiều người đã đề cập rằng cơ sở hạ tầng DeFi hiện tại không phù hợp với tài sản RWA. Anh/Chị có thể phân tích sâu hơn về mặt logic cơ bản được không? Ví dụ, điểm yếu cốt lõi của mô hình AMM của Uniswap là gì?

Jack: Trước tiên, điều quan trọng cần làm rõ là cơ chế AMM là một cải tiến mang tính cách mạng trong những ngày đầu của DeFi. Nó đã giải quyết một cách khéo léo các vấn đề thanh khoản khởi động nguội của vô số tài sản đuôi dài một cách không cần xin phép, và tầm quan trọng lịch sử của nó là không thể bàn cãi. Tuy nhiên, triết lý thiết kế của nó cho thấy nó không phù hợp với các loại tài sản như RWA. Đây là sự không phù hợp cơ bản giữa công cụ và nhiệm vụ.

Đối với RWA, nhược điểm cốt lõi của AMM nằm ở "cơ chế phát hiện giá". Nó thụ động "tính toán" giá thông qua số lượng tương đối của hai tài sản trong một nhóm thanh khoản đóng. Điều này khả thi đối với các tài sản tiền điện tử gốc không có điểm neo thực sự ngoài chuỗi - trong nhiều trường hợp, giá trong nhóm phản ánh đúng giá thị trường.

Tuy nhiên, RWA, chẳng hạn như cổ phiếu Tesla được token hóa, có giá thị trường công khai hoàn toàn chính thức trên Nasdaq, được cập nhật mỗi giây, ít nhất là trong trung và ngắn hạn. Mức giá này là "nguyên nhân", và giá của các giao dịch trên chuỗi phải là "kết quả". Cơ chế AMM không chỉ không thể chủ động theo dõi mức giá này mà còn bị lệch do bất kỳ giao dịch nào trên chuỗi, do đó cung cấp cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá một không gian tấn công liên tục và gần như không có rủi ro, đồng thời khiến các nhà cung cấp thanh khoản (LP) phải chịu gần như 100% tổn thất tạm thời.

Do đó, tôi tin rằng bất kỳ nỗ lực nào nhằm đạt được điều này thông qua những thay đổi đơn giản, chẳng hạn như điều chỉnh đường cong hoặc thêm các mức phí, chỉ là giải pháp tạm thời. RWA đòi hỏi một cấu trúc giao dịch hoàn toàn mới: nó phải có khả năng lấy giá từ một nguồn có thẩm quyền bên ngoài (Oracle) một cách hiệu quả và với chi phí thấp, và sử dụng mức giá này làm "mỏ neo". Sau đó, xung quanh điểm neo này, nó có thể khớp lệnh thanh khoản hiệu quả và hoàn tất giao dịch thông qua sự kết hợp giữa mô hình sổ lệnh và RFQ (lấy báo giá làm trung gian) gần với sổ lệnh hơn.

Nói tóm lại, mục đích chính của nó không còn là "khám phá" giá cả nữa mà là "phản ứng" với giá cả.

3. Vì giá trị của bên phát hành sẽ bị suy yếu, vượt ra ngoài khái niệm chuỗi tài sản, vậy "ứng dụng đột phá" đầu tiên của RWA có nhiều khả năng xuất hiện nhất trong lĩnh vực nào?

Jack: Ứng dụng đột phá đầu tiên phải kể đến việc sử dụng RWA làm tài sản thế chấp gốc cho giao dịch phái sinh toàn cầu, 24/7. Điều này giải quyết những vấn đề cốt lõi về phân mảnh tài sản và thời gian giao dịch hạn chế trong tài chính truyền thống.

Hãy tưởng tượng một nhà đầu tư châu Á sử dụng cổ phiếu Apple được token hóa của họ làm ký quỹ vào một đêm cuối tuần để mở một vị thế mua trong hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin. Kịch bản này hoàn toàn bất khả thi trong tài chính truyền thống, đòi hỏi phải thanh lý phức tạp trên nhiều múi giờ, thị trường và công cụ. Nhưng trên blockchain, tất cả những điều này có thể được thực hiện ngay lập tức thông qua hợp đồng thông minh. Đây chính là việc tạo ra giá trị thực sự.

Trên thực tế, đây cũng chính là ý tưởng cốt lõi của sản phẩm hiện tại của Future - hỗ trợ người dùng sử dụng nhiều loại tài sản tài chính khác nhau làm ký quỹ thống nhất để giao dịch BTC, ETH và thậm chí bất kỳ tài sản tài chính chính thống nào trên thế giới trong tương lai. Trong tương lai, Future cũng có kế hoạch ra mắt thị trường giao dịch giao ngay được thiết kế riêng cho RWA, nhằm mở rộng hoàn toàn liên kết từ nắm giữ giao ngay đến giao dịch phái sinh.

III. Xác định cú pháp RWA mới: Sự ra đời của các ứng dụng giao dịch hạ nguồn

1. Sau khi thảo luận về rất nhiều thách thức, dựa trên tư duy và thực tiễn triển khai của Future, bạn có thể thảo luận về những thách thức chính về mặt kỹ thuật và thị trường khi sử dụng tài sản RWA dạng cổ phiếu trên chuỗi không?

Jack: Thách thức lớn nhất nằm ở cơ chế kiểm soát rủi ro và thanh lý. Ví dụ, thị trường chứng khoán truyền thống có giờ giao dịch, trong khi các sản phẩm phái sinh tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro 24/7. Chúng tôi phải thiết kế một công cụ kiểm soát rủi ro hoàn toàn mới, kết hợp, có thể xử lý chênh lệch giá ngoài giờ giao dịch, đồng thời đảm bảo thanh lý trên chuỗi kịp thời và hiệu quả.

Ngoài ra, thách thức trên thị trường là hướng dẫn người dùng hiểu và chấp nhận mô hình mới này. Trên thực tế, khái niệm thiết kế sản phẩm của Fufuture là "không phụ thuộc vào tài sản", tức là logic kiểm soát rủi ro và thanh lý cơ bản của cơ sở hạ tầng của chúng tôi không chỉ giới hạn ở cổ phiếu Mỹ. Trong tương lai, nó có thể được mở rộng liền mạch sang nhiều loại tài sản RWA hơn như vàng mã hóa, dầu thô, trái phiếu chính phủ và thậm chí cả tín dụng carbon, mở đường cho một tương lai tươi sáng hơn.

2. Về "khoảnh khắc Nasdaq" sắp tới của RWA, các nguồn lực và kinh nghiệm truyền thống sẽ được tích hợp vào logic kinh doanh trên chuỗi như thế nào? Liệu đó chỉ đơn giản là hợp tác kênh, hay là sự hợp tác kinh doanh sâu sắc hơn?

Jack: Không chỉ đơn thuần là hợp tác kênh; mà còn là hợp tác kinh doanh sâu rộng hơn. Ví dụ, hiện tại chúng tôi đang tìm hiểu việc hợp tác với một số công ty công nghệ Web 2 lớn. Việc này không chỉ nhằm mục đích thu hút lưu lượng truy cập mà còn nhằm cùng nhau khám phá các giải pháp xác minh danh tính (KYC) hiệu quả và nạp/rút tiền trong một khuôn khổ tuân thủ.

Khi những người dùng và quỹ truyền thống lớn muốn bước vào thế giới mới này, bất kỳ ai có thể cung cấp cây cầu an toàn và trơn tru nhất sẽ là người chủ động.

3. Nhìn về cuối năm 2025, thị trường RWA sẽ như thế nào sau 18 tháng nữa? Những khái niệm nào chúng ta đang thảo luận hôm nay sẽ bị bác bỏ, và những đột phá mới nào sẽ xuất hiện mà chúng ta chưa nhận thấy?

Jack: Tôi nghĩ sẽ có một số thay đổi đáng kể:

Đầu tiên, cơn sốt "mọi thứ đều có thể phát hành dưới dạng RWA" sẽ bị làm sai lệch, việc phát hành tài sản sẽ tập trung cao độ ở một số ít công ty lớn có uy tín, còn các thỏa thuận phát hành nhỏ và hấp dẫn sẽ khó tồn tại.

Thứ hai, bước đột phá lớn nhất sẽ nằm ở khả năng kết hợp tài sản chéo. Chúng ta sẽ chứng kiến sự ra đời của tài khoản giao dịch trên chuỗi thực sự phổ biến đầu tiên, nơi người dùng có thể sử dụng cổ phiếu bất động sản được mã hóa làm tài sản thế chấp để giao dịch hợp đồng tương lai hàng hóa, với tất cả rủi ro và vị thế được bù trừ trong cùng một giao thức. Đây chính là sức hấp dẫn cuối cùng của DeFi.

Thứ ba, trọng tâm của RWA sẽ hoàn toàn chuyển từ "phía tài sản" sang "phía ứng dụng". Trọng tâm của thị trường sẽ không còn là ai đã đưa thứ gì vào chuỗi, mà là ai có thể sử dụng những tài sản này để tạo ra lối chơi tài chính tuyệt vời nhất.

Phần kết luận

Có một sự đồng thuận ngầm rằng toàn bộ ngành công nghiệp thực sự đang chờ đợi những "người sáng tạo" của hệ thống tài chính toàn cầu, chẳng hạn như Nasdaq và Sở giao dịch chứng khoán New York, thực hiện động thái quyết định đó.

Bởi vì sự tham gia của họ sẽ hoàn toàn chấm dứt cuộc thảo luận về "RWA là gì" và mở ra một chương mới về "những gì nó có thể làm". Điều này cũng buộc chúng ta phải đối mặt với một thực tế: RWA không chỉ là một cải tiến về công nghệ, mà còn là một sự tái cấu trúc sâu sắc về cấu trúc tài chính và logic hành vi.

Theo kỳ vọng này, "lời kể về cơ sở hạ tầng" của RWA sẽ thay thế "lời kể về bản đồ" một cách không thể đảo ngược.

Và câu nói mà chúng ta đã quen thuộc, "Truy cập chuỗi chỉ là bước đầu tiên, giao dịch là ngôn ngữ", cuối cùng đã chuyển từ một khẩu hiệu thành một câu hỏi kiểm tra đòi hỏi phải có câu trả lời nghiêm túc.