Bài viết gốc của @BlazingKevin_, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Nasdaq đã công bố các quy định mới dành cho các công ty tài sản kỹ thuật số vào thứ Năm tuần trước. Cụ thể, nếu các công ty này muốn tài trợ cho việc mua tiền điện tử bằng cách phát hành cổ phiếu mới, kế hoạch trước tiên phải được trình lên đại hội đồng cổ đông để bỏ phiếu nhằm đảm bảo các nhà đầu tư được thông tin đầy đủ.

Điều này chắc chắn đã dội gáo nước lạnh vào thị trường tiền điện tử, bởi "chiến lược DAT" được nhiều người coi là bí quyết làm giàu mới. Nhìn từ bên ngoài, nó có vẻ là một công cụ tài chính đơn giản và thô sơ: các công ty huy động vốn thông qua IPO, sử dụng số tiền thu được để mua tiền điện tử, rồi dựa vào sự tăng giá của thị trường để tạo ra các vòng phản hồi tích cực về giá cổ phiếu. Chỉ trong một thời gian ngắn, mô hình này đã nhanh chóng gây chấn động dư luận, thậm chí còn bị coi là một "chiêu trò tài chính" do Phố Wall và cộng đồng tiền điện tử dàn dựng. Diễn biến thị trường cho thấy các DAT liên quan đến BTC đã trải qua một giai đoạn lắng dịu ngắn ngủi, câu chuyện về ETH dường như đã hoàn thành chuyến tàu lượn siêu tốc đầu tiên, và mô hình kho bạc của SOL dường như đang chuẩn bị cho một sự tăng vọt. Logic và rủi ro nào ẩn sau vẻ hào nhoáng này?

Mô hình phát triển của doanh nghiệp DAT

Ý tưởng cốt lõi đằng sau DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) rất đơn giản: một công ty niêm yết huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu mới, sau đó sử dụng số tiền thu được để mua tiền điện tử, lấp đầy bảng cân đối kế toán bằng các token phổ biến như BTC, ETH và SOL. Trong một chu kỳ lý tưởng, một công ty có thể lặp lại vòng xoáy "huy động vốn - mua tiền điện tử - giá tiền điện tử tăng - giá cổ phiếu tăng - tiếp tục huy động vốn", hoạt động như một động lực tăng trưởng vốn vô hạn.

Để câu chuyện này có tính nhất quán, thường có ba con đường cho hoạt động kho bạc:

1. Đổi mới thương hiệu doanh nghiệp : Các công ty bên bờ vực phá sản sẽ chuyển mình thành "nhà cung cấp dịch vụ tài chính tiền điện tử", chẳng hạn, bằng cách gắn mình vào các câu chuyện mới thông qua các chiến lược đặt cược hoặc lợi nhuận.
2. Sáp nhập và mua lại : Đưa một doanh nghiệp tư nhân tập trung vào hoạt động mã hóa vào một công ty vỏ bọc được niêm yết để có được danh tính tuân thủ với chi phí thấp.
3. Mô hình SPAC : Sử dụng công ty mua lại có mục đích đặc biệt để thâm nhập thị trường vốn như một "con đường tắt".

Mặc dù hai phương pháp đầu tiên không phải là mới, nhưng phương pháp thực sự đã xuất hiện trở lại là công cụ SPAC, từng được Circle sử dụng. Sức hấp dẫn của nó nằm ở chỗ ngay cả khi không có khách hàng, sản phẩm, hay thậm chí là một logic kinh doanh hoàn thiện, miễn là danh mục đầu tư chứa đầy Bitcoin, công cụ này có thể nhanh chóng niêm yết một mã chứng khoán trên sàn giao dịch và, theo cách trực tiếp nhất, đóng gói và bán cổ tức Bitcoin cho các nhà đầu tư đại chúng.

Cách tiếp cận này hoàn toàn khác biệt so với chiến lược ban đầu của Strategy. Mặc dù Strategy ít nhất cũng nhấn mạnh đặc tính "lưu trữ giá trị" của Bitcoin, nhưng những công ty mới tham gia thị trường hiện nay hầu như luôn mua hết tất cả các token lớn trước rồi mới ứng biến thành một câu chuyện kinh doanh. Những công ty này giống như các quỹ đầu cơ trá hình dưới dạng công ty đại chúng, nhưng họ vẫn tiếp tục thu hút làn sóng vốn đầu tư tiền điện tử.

Giá trị thực sự của SPAC không chỉ đơn thuần là chúng cho phép các công ty nhanh chóng niêm yết cổ phiếu, bỏ qua quy trình IPO kéo dài. Điều quan trọng nằm ở chỗ, ngay cả khi không có hoạt động kinh doanh thực tế, các công ty vẫn có thể chào bán cho nhà đầu tư những kế hoạch đầy tính sáng tạo - chẳng hạn như "tổng lượng nắm giữ BTC đạt 1 tỷ đô la vào cuối năm". Trong quá trình này, các đội ngũ sáng lập thậm chí có thể đảm bảo các đợt chào bán riêng lẻ (PIPE) trước IPO từ các nhà đầu tư lớn như Galaxy và chốt định giá ấn tượng trước khi sáp nhập. Mặc dù bề ngoài tuân thủ các quy định của SEC, nhưng bản chất nhạy cảm tiềm ẩn của danh tính "quỹ đầu tư" lại bị che giấu.

Quan trọng hơn, SPAC mang đến cho các công ty cơ hội tận dụng khoản đầu tư của mình ngay từ giai đoạn đầu: trước tiên, họ có thể tích lũy tiền điện tử và sau đó tăng gấp đôi khoản đầu tư thông qua hình thức tài trợ vốn chủ sở hữu hoặc nợ, tận dụng tài sản tiền điện tử để liên tục khuếch đại đà tăng trưởng. Cơ chế này cho phép các nhà sáng lập hoàn toàn bỏ qua con đường truyền thống "xây dựng sản phẩm trước, sau đó chứng minh giá trị của nó", thay vào đó thúc đẩy tăng trưởng trực tiếp thông qua các công cụ tài chính và thuyết trình. So với IPO, SPAC mang đến cho họ không gian sáng tạo và tự do vận hành lớn hơn.

Sự kết hợp giữa PIPE và trái phiếu chuyển đổi là một sự bổ sung quan trọng cho chiến lược chung:

1. Đầu tiên, hãy tìm một công ty vỏ bọc hoặc SPAC phù hợp.
2. Làm việc với họ để xây dựng chiến lược dự trữ tài sản tiền điện tử phù hợp.
3. Hợp tác với các ngân hàng đầu tư để phát hành trái phiếu PIPE và trái phiếu chuyển đổi, bán cổ phiếu trực tiếp cho các tổ chức.
4. Các PIPE thường bán cổ phiếu với giá chiết khấu, tạo cơ hội cho các tổ chức kiếm lời từ hoạt động chênh lệch giá.
5. Trái phiếu chuyển đổi bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro giảm giá đồng thời mang lại một số lợi nhuận tăng, khiến chúng trở thành lựa chọn đầu tiên cho các quỹ ổn định.

Không giống như câu chuyện ban đầu của Strategy về "dự trữ chống lạm phát", các nhà đầu tư PIPE ngày nay tỏ ra quyết liệt hơn. Họ không chỉ mua token mà còn kết hợp staking, cho vay và các hoạt động khác để đẩy nhanh việc giải ngân lợi nhuận giấy. Phản ứng của thị trường thứ cấp cũng cực kỳ trực tiếp: mỗi khi các giao dịch như vậy được công bố, giá cổ phiếu của công ty thường tăng vọt nhiều lần ngay lập tức. Đối với Phố Wall, đây là một kỹ thuật đóng gói tài chính tinh vi - biến "việc mua coin" thành một cấu trúc tài chính phức tạp, sau đó lợi dụng sự bất đối xứng thông tin để thu phí bảo hiểm đắt đỏ từ các nhà đầu tư.

Tất nhiên, không phải tất cả các công ty đều tập trung vào các đồng tiền vốn hóa lớn như BTC, ETH và SOL. Đối với các doanh nghiệp nhỏ hơn, các token tầm trung đến thấp được xếp hạng trong top 50 là những mục tiêu hấp dẫn hơn. Độ biến động cao và tiềm năng lợi nhuận ấn tượng của chúng đã thu hút một làn sóng các công ty nhỏ hơn tham gia đầu tư, nhưng thành công của họ thường ngắn ngủi, cuối cùng dẫn đến thất bại trên thị trường.

Các DAT như ETH và SOL khác với BTC như thế nào?

Nền tảng của các doanh nghiệp nắm giữ tiền điện tử ngày càng đa dạng, vượt ra ngoài các ngành công nghiệp tiền điện tử. Ví dụ, trong số những người nắm giữ BTC, có những doanh nghiệp truyền thống như Strategy (trí tuệ kinh doanh) và Metaplanet (bất động sản khách sạn), sử dụng Bitcoin làm kho lưu trữ giá trị chiến lược, cũng như các công ty trong ngành liên quan chặt chẽ như Mara (sở hữu trí tuệ/khai thác) và Bullish (giao dịch tài sản kỹ thuật số).

BTC DAT đang trải qua một đợt lạnh giá, nhưng mNAV là ổn định nhất

Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm 16,8% kể từ tháng 8, xóa sạch mức định giá cao mà công ty đã hưởng nhiều năm trước nhờ nắm giữ Bitcoin. Đây không chỉ là một đợt điều chỉnh giá cổ phiếu đơn thuần, mà còn là dấu hiệu cho thấy câu chuyện về quỹ đầu tư Bitcoin của các doanh nghiệp đang dần mất đi sức hút.

Trên thực tế, khi các chiến lược DAT mới nổi như Ethereum dần dần chiếm được chỗ đứng, vị thế tiên phong của Strategy trong ngành đang bị pha loãng. Điều tai hại hơn nữa là sự thay đổi trong phương thức huy động vốn. Ban đầu, công ty dự định mua Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn cổ phần ưu đãi, nhưng chỉ huy động được 47 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của công chúng. Sự thiếu hụt vốn này đã buộc Strategy phải tái khởi động đợt chào bán cổ phiếu phổ thông, chắc chắn vi phạm nguyên tắc "pha loãng có kiểm soát" đã cam kết trước đó. Trong bối cảnh thị trường vốn, điều này thể hiện sự mất uy tín.

Sự thay đổi này không phải là cá biệt. Việc quan sát dòng vốn của BTC, ETH và SOL cho thấy xu hướng đa dạng hóa thị trường, với các công ty quản lý quỹ Bitcoin chịu áp lực lớn nhất từ việc chuyển hướng vốn. Là những người tiên phong áp dụng mô hình này, họ cũng là những người đầu tiên bước vào giai đoạn điều chỉnh và khó khăn. Hiện tại, khoảng một phần ba số công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin có giá cổ phiếu thậm chí còn thấp hơn giá trị niêm yết của Bitcoin. Điều này đặc biệt gây thiệt hại cho các doanh nghiệp nhỏ: thanh khoản eo hẹp khiến mọi hoạt động tài trợ vốn cổ phần trở nên cực kỳ khó khăn, trong khi các khoản thanh toán lãi trái phiếu chuyển đổi lớn và thời hạn trả nợ đang đến gần càng làm giảm khả năng sinh tồn của họ.

Các công ty thực sự phát triển mạnh mẽ thường có hai đặc điểm chung: sự đồng thuận mạnh mẽ của cộng đồng và khả năng liên tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, đồng thời xây dựng chiến lược tài chính dựa trên điều này. Ngược lại, các công ty thiếu sự hỗ trợ chiến lược nhất quán thường bị thị trường đào thải. Ví dụ, sau khi SOS Limited chuyển đổi từ khai thác tiền điện tử sang giao dịch hàng hóa, không chỉ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty gặp khó khăn mà chiến lược Bitcoin của họ cũng trở nên thiếu bền vững, cuối cùng tụt hậu rất xa so với các công ty cùng ngành. Điều này chứng tỏ rằng mô hình nắm giữ Bitcoin mạnh được thị trường ưa chuộng hơn so với phân bổ token.

Tất nhiên, các công ty này vẫn phải đối mặt với tác động của biến động cực đoan. Khi tài sản ròng của một công ty vượt quá vốn hóa thị trường, một sự đảo ngược tình thế có thể xuất hiện. Tuy nhiên, đối với các công ty đang gặp khó khăn về tài chính, việc chỉ nắm giữ một lượng nhỏ Bitcoin trong sổ sách khó có thể ngăn chặn được nguy cơ phá sản. Hơn nữa, khi chiến lược của công ty mở rộng sang các token cấp thấp hơn, rủi ro sẽ càng tăng cao. Những tài sản này vừa thiếu các thuộc tính tài sản cứng của Bitcoin vừa thiếu sự hỗ trợ ổn định để mua vào, khiến chúng dễ bị sụp đổ trong các đợt điều chỉnh thị trường.

Thu nhập của ETH DAT rất đa dạng, nhưng mNAV được chiết khấu trên diện rộng

Theo dữ liệu Dự trữ ETH Chiến lược mới nhất, hơn 70 công ty, công ty niêm yết hoặc tổ chức trên toàn thế giới đã đưa ETH vào dự trữ chiến lược của họ (với số lượng nắm giữ riêng lẻ vượt quá 100 token). Tổng số lượng nắm giữ của họ đã vượt quá 4,7 triệu ETH, chiếm khoảng 20 tỷ đô la vốn hóa thị trường và 3,89% tổng nguồn cung ETH. Trong số này, khoảng 14 công ty đã công bố công khai "Chiến lược Kho bạc Ethereum", nắm giữ tổng cộng gần 3 triệu ETH, trị giá khoảng 12,86 tỷ đô la.

Không giống như các công ty quản lý quỹ Bitcoin, vốn chủ yếu áp dụng phương pháp "nắm giữ đơn lẻ", các công ty tham gia thị trường quản lý quỹ ETH này thể hiện sự khác biệt đáng kể trong mô hình sử dụng tài sản. Chiến lược của họ có thể được chia thành bốn loại: "ủy thác" dựa vào dịch vụ staking của bên thứ ba để có lợi nhuận ổn định; "tự vận hành" tích hợp trực tiếp vào mạng lưới thông qua các nút độc quyền và staking thanh khoản; các phương pháp tích cực hơn kết hợp cho vay, cung cấp thanh khoản và tối ưu hóa MEV để tối đa hóa hiệu quả vốn; và một số khác khám phá các chiến lược đòn bẩy tiên tiến như cho vay luân chuyển để tối đa hóa lợi nhuận tài sản.

Trong số các cổ phiếu nắm giữ hiện tại, xu hướng của năm cổ phiếu hàng đầu đặc biệt tiêu biểu:

• Chỉ hai tháng sau khi triển khai chiến lược kho bạc ETH, BitMine đã trở thành đơn vị nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất, với số lượng nắm giữ tăng vọt lên hơn 1,52 triệu, nhắm đến 5% tổng nguồn cung ETH. Đáng chú ý, Peter Thiel đã mua 9,1% cổ phần. Nếu việc staking được kích hoạt sau đó, tiềm năng lợi nhuận sẽ rất lớn.
• SharpLink Gaming , trước đây là một công ty cá cược thể thao, đã chính thức chỉ định ETH là tài sản dự trữ cốt lõi vào tháng 6 và bổ nhiệm nhà đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin làm chủ tịch hội đồng quản trị. Hiện tại, công ty đã gần như hoàn toàn nắm giữ toàn bộ số ETH nắm giữ, mang lại nguồn thu nhập thụ động ổn định.
• Ether Machine được thành lập thông qua việc sáp nhập SPAC và dự kiến nắm giữ hơn 1,5 tỷ đô la ETH. Ban quản lý đã công khai tuyên bố sẽ tập trung vào hoạt động staking, restaking và DeFi, thậm chí còn đề cập đến việc thử nghiệm các khoản vay luân chuyển trên Aave.
• Bit Digital đã hoàn tất quá trình chuyển đổi từ một công ty khai thác truyền thống sang nền tảng quản lý tài sản và đặt cược Ethereum, với vị thế chiến lược rõ ràng.
• ETHZilla đã chuyển hướng từ công nghệ sinh học sang ngành công nghiệp giải trí và trò chơi, đồng thời phát triển các công cụ tích lũy liên quan đến ETH. Đội ngũ đầu tư của Peter Thiel cũng đứng sau dự án này.

Nhìn chung, logic đằng sau quỹ ETH khác với Bitcoin. Giá trị cốt lõi của Bitcoin nằm ở vai trò là một tài sản dự trữ, trong khi lợi thế của ETH nằm ở các nguồn thu nhập cố hữu. Lợi suất danh nghĩa hiện tại của việc staking Ethereum là khoảng 2,95%, và lợi suất thực tế sau khi điều chỉnh theo lạm phát là 2,15%. Nếu 30% cổ phần doanh nghiệp hiện có được staking và giá ETH duy trì ở mức 4.000 đô la, lợi nhuận hàng năm tương ứng sẽ là khoảng 79 triệu đô la. Con số này chứng minh rằng các công ty quản lý quỹ ETH có thể tạo ra dòng tiền tương đối ổn định bất chấp biến động giá.

Về mặt vận hành, các công ty có hai lựa chọn chính: trực tiếp vận hành một node xác thực; hoặc tận dụng các giao thức đặt cược thanh khoản (như Lido, Coinbase và RocketPool). Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã làm rõ rằng các giao thức như vậy không được coi là chứng khoán, xóa bỏ các rào cản pháp lý đối với sự tham gia của tổ chức và cho phép họ có thêm token thanh khoản dưới dạng tài sản phái sinh.

Các tài sản phái sinh này, chẳng hạn như stETH của Lido, có khả năng tổng hợp cao trên thị trường DeFi và có thể được sử dụng làm công cụ cho vay hoặc khai thác thanh khoản. Ví dụ, quỹ ETH và stETH của Aave v3 đã vượt quá 1,1 triệu ETH. Với sự gia tăng của các trái phiếu kho bạc doanh nghiệp, quỹ này dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng, cải thiện đáng kể thanh khoản thị trường đồng thời thúc đẩy lợi suất.

Khả năng cạnh tranh cốt lõi của ETH DAT nằm ở cấu trúc doanh thu phân cấp và có khả năng mở rộng, mang lại cho nó lợi thế đi sau mạnh mẽ hơn so với Bitcoin DAT.

SOL DAT đang cố gắng bắt kịp, nhưng quy mô của nó vẫn còn nhỏ.

Ngày càng nhiều công ty niêm yết công khai đang bổ sung Solana vào bảng cân đối kế toán của mình. Tổng vốn hóa thị trường của Solana hiện vào khoảng 107 tỷ đô la. Theo dữ liệu, các công ty niêm yết công khai hiện nắm giữ hơn 4 triệu Sol, trị giá hơn 800 triệu đô la. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của các công ty này không mấy khả quan. Điều này có thể là do thiếu chiến lược dẫn dắt trên thị trường dự trữ của Solana và việc phê duyệt quỹ ETF Solana đang chờ xử lý.

Tuy nhiên, một làn sóng vốn mới đang ồ ạt đổ vào. Hiện tại, các công ty đại chúng chỉ nắm giữ 0,69% nguồn cung SOL đang lưu hành. Tuy nhiên, Pantera Capital gần đây đã cam kết 1,25 tỷ đô la, và Galaxy, Multicoin và Jump đã cùng nhau cam kết 1 tỷ đô la. Tổng cộng, các quỹ này chiếm gấp 3,5 lần số tiền hiện đang được nắm giữ bởi các công ty đại chúng.

Cụ thể hơn, Galaxy, Multicoin và Jump có kế hoạch mua lại một công ty đại chúng để tạo ra một công ty tài chính kỹ thuật số tập trung vào Solana. Pantera, do cựu giám đốc điều hành của Tiger Management, Dan Morehead, dẫn đầu, cũng có kế hoạch huy động 1,25 tỷ đô la để mua lại một công ty niêm yết trên Nasdaq và chuyển đổi nó thành một công ty đầu tư tập trung vào Solana, tạm thời được đặt tên là "Solana Co." Pantera và Galaxy trước đây đã thu được lợi nhuận lớn nhờ mua lại một lượng lớn Solana với giá thấp từ FTX, công ty đã phá sản. Nói một cách đơn giản, động thái mới của họ có thể được hiểu là dấu hiệu cho thấy họ đã kiếm đủ tiền và chuẩn bị tăng vốn.

Sự trỗi dậy của mô hình DAT mang đến cho các tổ chức này một phương thức mới và tiên tiến để nắm bắt giá trị. Thông qua DAT, họ không chỉ có thể nắm giữ SOL và chờ giá tăng, mà còn có thể kiếm được lợi nhuận ổn định thông qua nhiều giao thức DeFi khác nhau, đạt được mức tăng giá tài sản gấp nhiều lần.

Hiệu suất của Bitcoin trong hai năm qua cho thấy khi các tổ chức bắt đầu tích lũy một cách có hệ thống một loại tài sản tiền điện tử cụ thể, nó thường đi vào một xu hướng tăng tương đối ổn định. Ví dụ về Ethereum minh họa cho điểm này. Sự khác biệt giữa Solana và các công ty DAT Ethereum cũng rất rõ ràng: các tổ chức chọn ETH chủ yếu vì tính phi tập trung của nó, trong khi Solana bị thu hút bởi các đặc tính blockchain công khai và tiềm năng ứng dụng hướng đến người dùng.

Xét về hiệu quả của DAT trong việc hấp thụ nguồn cung giao dịch, sáng kiến SOL DAT trị giá 2,5 tỷ đô la do Galaxy và Pantera khởi xướng tương đương với 30 tỷ đô la do ETH huy động hoặc 91 tỷ đô la do BTC huy động. Hiệu quả của SOL DAT cao hơn ETH vì hai lý do: Thứ nhất, nguồn cung lưu hành không bằng nguồn cung có thể giao dịch. Hiện tại, 63,1% token của Solana được staking, khiến rất ít token có sẵn để giao dịch. Trong khi đó, tỷ lệ staking của ETH chỉ là 29,6%, dẫn đến khối lượng giao dịch cao và khiến việc thúc đẩy giá trở nên khó khăn hơn. Thứ hai, tác động tương đối của vốn. Vốn hóa thị trường của SOL thấp hơn nhiều so với ETH và BTC. Theo quan điểm định giá tương đối, đầu tư 1 đô la vào SOL DAT vượt trội hơn nhiều so với cùng khoản đầu tư vào ETH và BTC.

Hơn nữa, với việc quỹ ETF SOL dự kiến được phê duyệt vào cuối năm nay, tác động của hoạt động mua này đối với giá có thể còn rõ rệt hơn nữa.

Kỳ vọng DAT đối với BNB và các tài sản đuôi khác

BNB DAT

CEA Industries: Mục tiêu đạt 1% tổng nguồn cung của BNB

CEA Industries (mã chứng khoán: BNC) gần đây đã công bố rằng họ đã tăng lượng BNB nắm giữ lên 388.888, với vốn hóa thị trường khoảng 330 triệu đô la. Công ty dự kiến sẽ nắm giữ khoảng 1% tổng nguồn cung BNB, tương đương khoảng 10 triệu BNB, vào cuối năm 2025. Động thái này nhấn mạnh cam kết của công ty đối với tài sản kỹ thuật số như một phần chiến lược cốt lõi, tương tự như cách tiếp cận Bitcoin của MicroStrategy. Ngoài ra, CEA Industries, hợp tác với 10X Capital, đã nhận được khoản đầu tư tư nhân 500 triệu đô la từ YZi Labs, bao gồm 400 triệu đô la tiền mặt và 100 triệu đô la tài sản tiền điện tử, để tiếp tục mở rộng dự trữ BNB của mình.

Nano Labs: Dự trữ BNB liên tục tăng

Nano Labs (NASDAQ: NA) hiện đang nắm giữ khoảng 128.000 BNB, với chi phí mua lại trung bình là 713 đô la Mỹ cho mỗi đồng, với tổng vốn hóa thị trường khoảng 108 triệu đô la Mỹ. Công ty đã bổ sung 8.000 BNB thông qua giao dịch OTC, thể hiện cam kết của mình đối với BNB như một phương tiện lưu trữ giá trị dài hạn. Chiến lược này có thể đặt nền tảng cho sự mở rộng hơn nữa vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Liminatus Pharma: Thành lập công ty con cho chiến lược BNB của Hoa Kỳ

Liminatus Pharma (NASDAQ: LIMN) dự kiến huy động tới 500 triệu đô la Mỹ theo từng giai đoạn trong vài năm tới thông qua công ty con mới thành lập, "American BNB Strategy", để đầu tư chiến lược vào BNB. Động thái này cho thấy các công ty dược phẩm sinh học truyền thống đang tích cực nắm bắt tài sản kỹ thuật số và khám phá tiềm năng tích hợp BNB vào danh mục đầu tư của mình.

Windtree Therapeutics: Sử dụng 520 triệu đô la tài trợ cho chiến lược BNB

Windtree Therapeutics (NASDAQ: WINT) đã công bố kế hoạch huy động tới 520 triệu đô la, 99% trong số đó sẽ được sử dụng để mua BNB nhằm củng cố kho tài sản kỹ thuật số của mình. Công ty cũng đã đạt được thỏa thuận với Kraken để trở thành đơn vị lưu ký cho lượng BNB mà công ty nắm giữ. Động thái này cho thấy sự chuyển đổi tích cực của công ty công nghệ sinh học truyền thống này sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

China Renaissance: Công ty niêm yết đầu tiên của Hồng Kông nắm giữ trực tiếp BNB

Vào tháng 8 năm 2025, Huaxing Capital đã ký biên bản ghi nhớ với YZi Labs, dự kiến đầu tư 100 triệu đô la vào BNB, trở thành công ty niêm yết đầu tiên tại Hồng Kông nắm giữ trực tiếp BNB. Hơn nữa, Huaxing Capital có kế hoạch ra mắt sản phẩm quỹ BNB tuân thủ quy định và thiết lập một đồng tiền ổn định (stablecoin) dựa trên BNB và ứng dụng trên chuỗi (RWA).

Chiến lược B: Kế hoạch huy động 1 tỷ đô la để thành lập Công ty Kho bạc BNB

B Strategy dự định niêm yết cổ phiếu tại Hoa Kỳ và thành lập một công ty quản lý quỹ tập trung vào đầu tư BNB, với mục tiêu huy động 1 tỷ đô la. Công ty đã nhận được hỗ trợ chiến lược từ YZi Labs.

Amber International và Hash Global: Ra mắt Quỹ BNB

Amber International (NASDAQ: AMBR), hợp tác với Hash Global, đã ra mắt Quỹ BNB, nhằm mục đích đầu tư 100 triệu đô la dự trữ tiền điện tử của mình vào BNB. Quỹ này, một sản phẩm thu nhập gốc blockchain, nhằm mục đích cung cấp một nguồn thu nhập ổn định cho các nhà đầu tư tổ chức.

Bố cục DAT của Ethena và SUI

Ethena (ENA): Khoản đầu tư chiến lược từ StablecoinX và Mega Matrix

Token gốc của Ethena, ENA, đang thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức. StablecoinX có kế hoạch huy động 895 triệu đô la thông qua việc sáp nhập SPAC để tài trợ cho quỹ dự trữ token ENA của mình. Ngoài ra, MegaMatrix đã nộp báo cáo đăng ký có cấu trúc trị giá 2 tỷ đô la lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cho quỹ dự trữ USDE và ENA của mình.

SUI: Bố cục chiến lược của Sui Group Holdings

Sui Group Holdings, công ty niêm yết công khai duy nhất được Sui Foundation hỗ trợ, nắm giữ khoảng 102 triệu token SUI với vốn hóa thị trường khoảng 345 triệu đô la. Công ty có kế hoạch tiếp tục huy động vốn để mua thêm token SUI khóa giá ưu đãi, tăng lượng SUI nắm giữ trên mỗi cổ phiếu và tạo ra giá trị cho cổ đông.

Việc các quỹ DAT không chính thống có thể tạo ra đủ ảnh hưởng, hay thậm chí duy trì được đà tăng trưởng dương, là rất quan trọng. Điều quan trọng không phải là mNAV của họ có duy trì liên tục trên 1, duy trì mức chênh lệch cao hay không. mNAV có thể giảm xuống dưới 1, dẫn đến mức chiết khấu. Tuy nhiên, đối với những công ty này, việc bán tài sản tiền điện tử với mức chiết khấu là một công thức dẫn đến thảm họa.

Các khía cạnh cốt lõi của việc đánh giá các DAT không chính thống phải là khả năng tài chính và sức mua của chúng:

Điều đầu tiên thể hiện mức độ lạc quan và niềm tin của công ty vào tài sản tiền điện tử. Việc công ty có các kênh tài chính tốt để mua tài sản tiền điện tử trong giai đoạn giá giảm hoặc suy thoái là minh chứng rõ ràng nhất cho các công ty DAT. Tác động tích cực của quy mô tài chính, ở một mức độ nào đó, có thể thúc đẩy mNAV. Nhìn vào tiến trình DAT của ba tài sản tiền điện tử đã đề cập ở trên, BNB và các công ty DAT của Ethena đều có năng lực tài chính rất mạnh và rộng khắp, khiến họ có nhiều khả năng thúc đẩy tăng trưởng giá tích cực trong dài hạn.

Thứ hai, khả năng mua hàng liên tục là rất quan trọng. Việc thực hiện chiến lược đầu tư một cách nhất quán và có kỷ luật, thể hiện năng lực nghiên cứu và nắm bắt thời điểm với thị trường, là nền tảng để xây dựng thương hiệu và đạt được mức giá cao. Có đủ nguồn lực để liên tục mua hàng khi có giảm giá là cách tốt nhất để thể hiện sự tự tin với thị trường.

BNB, Ethena và Sui vẫn chưa trải qua giai đoạn này. Tuy nhiên, một khi tâm lý FOMO (Nỗi sợ kiếm tiền) của các DAT chính thống lắng xuống, sự tồn tại của các DAT tập trung vào tài sản đuôi sẽ không chỉ phụ thuộc vào hai yếu tố đã đề cập ở trên mà còn phụ thuộc vào việc liệu chúng có thể cung cấp cho các giao thức tiền điện tử nhiều tính năng dựa trên tài sản hơn hay không. Đây có thể là một bước ngoặt trong cuộc cạnh tranh giành giật các DAT này. Phố Wall chỉ đơn thuần là thu hút vốn gia tăng; việc tận dụng nguồn vốn này là vô cùng quan trọng. Tối đa hóa hiệu quả tài sản, đổi mới thanh khoản có thể lập trình và nắm bắt giá trị trên nhiều khía cạnh là chìa khóa. Kỹ thuật tài chính chính xác và lợi nhuận hữu hình sẽ giúp các DAT dẫn đầu này trở nên khác biệt.

Cái nhìn hợp lý về bánh đà DAT

DAT không phải là một sáng kiến tài chính đột phá; về cơ bản, chúng là một công cụ chênh lệch giá theo quy định: Do thiếu sự rõ ràng hoàn toàn về các quy định hiện hành liên quan đến tài sản tiền điện tử, Phố Wall và một số công ty niêm yết đang sử dụng DAT để triển khai nhanh chóng các tài sản tiền điện tử. Mặc dù làn sóng nhiệt tình với DAT này có thể bắt chước chiến lược của MicroStrategy một cách hời hợt, nhưng động lực cốt lõi của nó lại xuất phát từ nỗi sợ kiếm tiền (FOMO) của thị trường trong bối cảnh quy định chính thức lỏng lẻo. Nói cách khác, sự bùng nổ của DAT rõ ràng mang tính đầu cơ ngắn hạn, và tính bền vững của nó phụ thuộc vào ảnh hưởng kép của tâm lý thị trường và chính sách quản lý.

Xét về cơ chế bánh đà, DAT có thể khuếch đại lợi nhuận trong thị trường tăng giá: vốn hóa thị trường tài sản tăng, phí bảo hiểm mNAV tăng và thanh khoản mạnh lên, tạo ra một vòng phản hồi tích cực. Tuy nhiên, cơ chế này cũng có thể khuếch đại rủi ro trong trường hợp thị trường đảo chiều. Khi chiết khấu hoặc phí bảo hiểm mNAV biến mất, một số công ty DAT có thể buộc phải thanh lý tài sản, gây ra phản ứng dây chuyền áp lực bán và khuếch đại biến động giá ngắn hạn. Mặc dù cấu trúc phức tạp của DAT thu hút vốn tổ chức, nhưng chúng cũng làm trầm trọng thêm tình trạng bất đối xứng thông tin, khiến các nhà đầu tư cá nhân khó hiểu đầy đủ về mức độ rủi ro và giá trị thực của tài sản.

Xét về mặt định giá, DAT có khả năng đưa thị trường trở lại giai đoạn định hướng theo diễn biến: trong ngắn hạn, giá sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào kỳ vọng thị trường, mức độ phổ biến của khái niệm và sự tham gia của các tổ chức. Dòng tiền nóng có thể đẩy giá lên cao hơn, nhưng sự gia tăng này thiếu sự hỗ trợ giá trị cơ bản. Mặc dù sự gia tăng của DAT Ethereum được kỳ vọng sẽ thúc đẩy hoạt động staking trên chuỗi, hoạt động DeFi và sự tham gia của hệ sinh thái, nhưng tác động dài hạn của chúng đối với lợi nhuận doanh nghiệp và sức khỏe tổng thể của hệ sinh thái vẫn còn rất bất định.

Nhìn chung, bánh đà DAT có thể tạo ra lợi nhuận ngắn hạn và thu hút sự chú ý của thị trường trong thời kỳ bùng nổ thị trường, nhưng các nhà đầu tư cần hiểu rõ những hạn chế của nó: đòn bẩy cao khuếch đại cả lợi nhuận tăng và rủi ro giảm, trong khi áp lực pháp lý, thắt chặt thanh khoản và chiết khấu mNAV đều là những yếu tố chính có thể phá vỡ cấu trúc phình to này bất cứ lúc nào.

Giới thiệu về Movemaker

Movemaker, được ủy quyền bởi Quỹ Aptos và đồng sáng lập bởi Ankaa và BlockBooster, là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên chuyên thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Aptos tại khu vực nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực nói tiếng Trung, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, cởi mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, nguồn vốn và nhiều đối tác trong hệ sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phản ánh quan điểm cá nhân của tác giả và không nhất thiết đại diện cho quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin và NFT, mang lại mức độ rủi ro cao và biến động giá đáng kể, có khả năng trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc cẩn thận xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên hoàn cảnh tài chính của bạn. Nếu bạn có thắc mắc liên quan đến tình huống cụ thể của mình, vui lòng tham khảo ý kiến cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung. Mặc dù đã rất cẩn trọng trong việc chuẩn bị dữ liệu và biểu đồ này, chúng tôi không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót thực tế nào có trong đó.