Tác giả gốc: David, TechFlow

Chỉ còn chín tháng nữa là nhiệm kỳ của Powell kết thúc, các cuộc thảo luận về việc ai sẽ kế nhiệm ông làm chủ tịch Fed đã trở nên sôi nổi hơn.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang có lẽ là nhân vật kinh tế quyền lực nhất thế giới. Chỉ một lời nói của ông cũng có thể tác động mạnh mẽ đến thị trường vốn, và một quyết định có thể ảnh hưởng đến dòng chảy hàng nghìn tỷ đô la. Lãi suất thế chấp, lợi nhuận thị trường chứng khoán, và thậm chí cả sự biến động của tài sản tiền điện tử đều gắn liền với những quyết định của người này.

Vậy ai có khả năng trở thành chủ tịch tiếp theo nhất? Thị trường đã dần đưa ra câu trả lời riêng.

Vào ngày 7 tháng 8, trên thị trường dự đoán Kalshi, tỷ lệ thắng của Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã tăng vọt từ 16% của ngày hôm trước lên hơn 50%, lần đầu tiên vượt qua tất cả các đối thủ cạnh tranh. Mặc dù tỷ lệ cược đã dao động kể từ đó, Waller vẫn duy trì vị trí dẫn đầu.

Theo dữ liệu mới nhất, Polymarket cho thấy Waller vẫn dẫn đầu với xác suất 35%, cao hơn 17% so với hai ứng cử viên được yêu thích khác là Kevin Hassett và Kevin Warsh.

Tại sao thị trường đột nhiên lạc quan về vị thống đốc Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, 65 tuổi?

Một báo cáo gần đây của Bloomberg có thể cung cấp manh mối: nhóm cố vấn của Trump tin rằng Waller "sẵn sàng đưa ra chính sách dựa trên dự báo thay vì dữ liệu hiện tại" và có "kiến thức sâu rộng về hệ thống Cục Dự trữ Liên bang".

Quan trọng hơn, Waller là người được Trump đề cử vào Hội đồng Dự trữ Liên bang năm 2020. Tại cuộc họp FOMC vào ngày 30 tháng 7, chính Waller đã làm một điều đặc biệt gây chú ý:

Ông và đồng nghiệp Michelle Bowman đã bỏ phiếu phản đối quyết định này, lập luận rằng Fed nên cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993, hai thống đốc cùng lúc phản đối nghị quyết giữ nguyên lãi suất.

Điều Trump cần bây giờ là một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang có thể thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất mà không bị thị trường coi là con rối của Nhà Trắng; theo quan điểm này, Waller dường như hoàn toàn phù hợp.

Nhạy bén chính trị, chọn đúng thời điểm để bày tỏ quan điểm của mình

Để hiểu Waller, chúng ta phải bắt đầu với lá phiếu bất đồng quan điểm này.

Tôi xin giải thích bối cảnh: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang họp tám lần một năm để xác định lãi suất chuẩn tại Hoa Kỳ. Lãi suất này là cánh cổng chính của nền kinh tế Hoa Kỳ, quyết định chi phí vay giữa các ngân hàng và, đến lượt nó, ảnh hưởng đến tất cả các lãi suất cho vay.

Những người tham gia bỏ phiếu hàng loạt về việc thay đổi lãi suất. Trong nhiều thập kỷ, những phiếu bầu đó gần như nhất trí. Trong văn hóa Fed, việc công khai bỏ phiếu bất đồng quan điểm bị coi là thách thức thẩm quyền của chủ tịch.

Cuộc họp của FOMC vào ngày 30 tháng 7 năm 2025 đặc biệt nhạy cảm.

Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì lãi suất ở mức 4,25%-4,5% trong năm lần liên tiếp. Trong khi đó, Trump liên tục công kích Powell trên Truth Social, gọi ông là "quá muộn" và "ngu ngốc", đồng thời yêu cầu cắt giảm lãi suất ngay lập tức để kích thích nền kinh tế.

Chỉ hai tuần trước cuộc họp này, vào ngày 17 tháng 7, Waller đã có bài phát biểu trước Hiệp hội các nhà môi giới thị trường tiền tệ của Đại học New York, trong đó ông đưa ra một bình luận sâu sắc:

"Tôi từng nói với các đồng nghiệp mới của mình rằng bài phát biểu không phải là một vụ án mạng bí ẩn - chỉ cần nói cho khán giả biết kẻ giết người là ai, và đó chính là mục đích."

Trọng tâm của bài phát biểu này, tất nhiên, là ông tin rằng FOMC nên cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản; và thủ phạm cũng được đổ lỗi cho Cục Dự trữ Liên bang.

Nhìn chung, các tuyên bố công khai không phù hợp với quy tắc ứng xử của các quan chức ngân hàng trung ương. Nhưng đây có thể là thời điểm Waller lựa chọn kỹ lưỡng để chơi trò chính trị.

Việc công khai bày tỏ ý kiến trước ở một mức độ nào đó có thể khiến cho cuộc bỏ phiếu bất đồng quan điểm tại cuộc họp chính thức của FOMC hai tuần sau đó có vẻ như dựa trên phán đoán chuyên môn dài hạn thay vì chịu khuất phục trước một số áp lực chính trị.

Khi Waller và Bowman bỏ phiếu chống lại việc giữ nguyên lãi suất vào ngày 30 tháng 7, đây thực sự là lần đầu tiên kể từ năm 1993, hai thống đốc cùng lúc bất đồng quan điểm và rõ ràng điều này sẽ thu hút sự chú ý.

Tín hiệu mà thị trường nhận thấy là những tiếng nói hợp lý và khác biệt đã xuất hiện trong Cục Dự trữ Liên bang; nhưng theo quan điểm của Trump và nhóm của ông, đây giống như một tuyên bố và lập trường của Waller hơn.

Thậm chí còn khéo léo hơn, Waller còn bày tỏ quan điểm của mình về chính sách thuế quan hiện tại: "Thuế quan là mức tăng giá một lần và sẽ không gây ra lạm phát kéo dài". Câu nói này đã trở thành tuyên bố mang tính biểu tượng của ông được nhiều phương tiện truyền thông trích dẫn.

Dịch ra, ý nghĩa ẩn dụ của câu này là:

Thuế quan của Trump thực sự sẽ đẩy giá lên, nhưng chỉ là tạm thời. Do đó, thuế quan không nên ngăn cản việc cắt giảm lãi suất. Rõ ràng, lập luận của Waller không chỉ trích chính sách thuế quan của Trump, cũng không đưa ra lý do kinh tế nào cho việc cắt giảm lãi suất.

Sử dụng lý thuyết kinh tế để giải quyết vấn đề chính trị; chọn đúng thời điểm để thể hiện lập trường cắt giảm lãi suất giống như tổng thống.

Đặt cược chống lại cựu bộ trưởng tài chính, dự đoán nền kinh tế sẽ hạ cánh nhẹ nhàng

Nếu việc bỏ phiếu chống lại dự luật cho thấy sự nhạy bén chính trị của Waller thì việc dự đoán chính xác hướng đi của nền kinh tế chứng tỏ kỹ năng kinh doanh mạnh mẽ của ông.

Tôi xin bắt đầu với bối cảnh.

Vào tháng 6 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của Hoa Kỳ đạt 9,1%, mức cao nhất trong 40 năm. Điều này có nghĩa là gì?

Nếu bạn tiết kiệm được 10.000 đô la vào đầu năm, đến cuối năm, bạn chỉ còn 9.000 đô la sức mua. Giá xăng tăng gấp đôi, và giá trứng tăng từ 2 đô la lên 5 đô la.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang đứng trước một lựa chọn khó khăn. Để giảm lạm phát, Fed phải tăng lãi suất. Việc tăng lãi suất sẽ khiến các khoản vay trở nên đắt đỏ hơn, khiến doanh nghiệp ít muốn vay vốn để mở rộng sản xuất và người tiêu dùng cũng ít muốn vay vốn mua nhà, mua xe hơn. Điều này sẽ hạ nhiệt nền kinh tế và giảm lạm phát.

Nhưng vấn đề là nếu thuốc quá mạnh, nó sẽ gây ra vấn đề. Trong lịch sử, mỗi lần Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đáng kể đều dẫn đến suy thoái kinh tế.

Vào thời điểm này, một cuộc tranh luận công khai hiếm hoi đã nổ ra trong cộng đồng kinh tế.

Một bên là ba nhà kinh tế học có tầm ảnh hưởng lớn: Summers, cựu Bộ trưởng Tài chính dưới thời chính quyền Clinton, Blanchard, cựu chuyên gia kinh tế trưởng của IMF và Domarsh, chuyên gia kinh tế của Harvard.

Vào tháng 7, họ đã công bố một nghiên cứu lập luận rằng Cục Dự trữ Liên bang không thể kiểm soát lạm phát mà không gây ra một đợt tăng vọt "đau đớn" về thất nghiệp. Để giảm lạm phát, thất nghiệp phải tăng. Đây là một quy luật kinh tế, giống như các định luật vật lý.

Nhóm của Summers tính toán rằng để giảm lạm phát từ 9% xuống 2%, tỷ lệ thất nghiệp sẽ phải tăng lên ít nhất 6%, điều này có nghĩa là hàng triệu người sẽ thất nghiệp.

Nhưng Waller không đồng ý.

Vào ngày 29 tháng 7, ông và nhà kinh tế học Andrew Figura của Cục Dự trữ Liên bang đã xuất bản một bài báo có tựa đề "Đường cong Beveridge cho chúng ta biết gì về khả năng hạ cánh mềm?" , trực tiếp thách thức kết luận của nhóm Summers.

Lập luận cốt lõi của Waller là lần này sẽ khác vì đại dịch đã tạo ra những biến dạng chưa từng có trên thị trường lao động.

Nhiều người đang nghỉ hưu sớm, và nhiều người không muốn làm việc vì đại dịch. Điều này dẫn đến tình trạng thiếu việc làm gia tăng; không phải vì nền kinh tế đang thực sự phát triển và tuyển dụng khắp nơi, mà là vì ít người muốn làm việc hơn.

Bài báo kết luận rằng hạ cánh mềm là một "kết quả hợp lý" và Hoa Kỳ có thể đưa lạm phát trở lại mức bình thường chỉ với mức tăng nhẹ về thất nghiệp.

Vào ngày 1 tháng 8, Summers và Blanchard nhanh chóng phản pháo, nói rằng bài báo của Waller "có chứa những kết luận gây hiểu lầm, lỗi và sai sót thực tế".

Các quan chức ngân hàng trung ương thường thận trọng trong lời nói, và các học giả thường lịch sự với nhau. Nhưng lần này, cả hai bên đều lên tiếng mạnh mẽ, dường như đang bảo vệ tính đúng đắn của lý thuyết kinh tế của mình.

Thị trường đương nhiên đứng về phía Summers. Suy cho cùng, ông ấy là cựu Bộ trưởng Tài chính, còn Blanchard là cựu Kinh tế trưởng của IMF. Ngược lại, Waller chỉ là Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

18 tháng tiếp theo là thời gian xác minh và đặt cược công khai.

Giá hàng hóa bắt đầu giảm vào cuối năm 2022 và áp lực lên chuỗi cung ứng giảm bớt vào đầu năm 2023. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất đáng kể, từ gần 0% lên 5,5%.

Mọi người đều chờ xem liệu có làn sóng thất nghiệp nào xảy ra hay không, nhưng kết quả lại thật đáng ngạc nhiên.

Đến cuối năm 2024, lạm phát đã giảm xuống dưới 3% và tỷ lệ thất nghiệp chỉ còn 3,9%. Không có suy thoái kinh tế và không có tình trạng sa thải hàng loạt.

Vào tháng 9 năm 2024, Waller và Figura đã cập nhật bài nghiên cứu của họ, thậm chí còn thêm chữ "s" vào tiêu đề --- từ "Soft Landing" thành "Soft Landings", cho thấy đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên mà có thể lặp lại.

Waller đã thắng cược.

Buổi trao đổi học thuật này cũng chứng minh khả năng thách thức thẩm quyền và đưa ra những phán đoán độc lập của Waller; đối với đội ngũ của Trump, điều này càng có giá trị hơn. Họ thấy một người dám thách thức xu hướng chủ đạo và tin tưởng vào sức bật của nền kinh tế Mỹ.

Các học giả miền Trung Tây mạo hiểm đến Washington

Waller có con đường sự nghiệp độc đáo không giống như hầu hết những người làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang.

Waller sinh ra tại Nebraska City, Nebraska, một thị trấn nhỏ chỉ có 7.000 người dân, vào năm 1959. Ông trải qua tuổi thơ ở Nam Dakota và Minnesota, cả hai đều là các tiểu bang nông nghiệp ở vùng Trung Tây của Hoa Kỳ, cách xa các trung tâm tài chính của Bờ Đông.

Các ghế trong Hội đồng Dự trữ Liên bang thường được lấp đầy bởi những người tốt nghiệp từ các trường Ivy League, từng làm việc tại Phố Wall, hoặc từng phục vụ trong các cơ quan chính phủ Washington. Họ thường nói cùng một ngôn ngữ và có thế giới quan tương đồng.

Waller chắc chắn không nằm trong nhóm đó.

Waller bắt đầu sự nghiệp của mình tại Đại học Bemidji State, nơi ông lấy bằng cử nhân kinh tế; nhưng có thể bạn chưa từng nghe đến địa điểm này ở phía bắc Minnesota, nơi nhiệt độ mùa đông có thể xuống tới -30 độ C.

Lớn lên trong môi trường như vậy có thể giúp bạn dễ dàng nhìn thấy nước Mỹ thực sự và những người dân bình thường sống ở các thị trấn nhỏ, vay tiền để mua nhà và ô tô, và lo lắng về việc làm và giá cả.

Năm 1985, Waller nhận bằng Tiến sĩ kinh tế từ Đại học Washington State và bắt đầu sự nghiệp học thuật lâu dài của mình.

Đầu tiên tại Đại học Indiana, sau đó là Đại học Kentucky, và cuối cùng là Đại học Notre Dame, ông đã dành 24 năm giảng dạy và nghiên cứu. Nghiên cứu của Waller tập trung vào lý thuyết tiền tệ, một trong những nhánh trừu tượng nhất của kinh tế học.

Loại nghiên cứu này rõ ràng sẽ không giúp bạn xuất hiện trên TV hay trở thành một nhà kinh tế học nổi tiếng, nhưng nó có thể hữu ích vào một thời điểm quan trọng. Năm 1996, Waller và những người khác đã đồng tác giả một bài báo có tựa đề "Sự độc lập của Ngân hàng Trung ương, Hành vi Kinh tế và Kỳ hạn Tối ưu".

Bài báo này xem xét một câu hỏi thực tế và kịp thời: Nhiệm kỳ của thống đốc ngân hàng trung ương nên kéo dài bao lâu?

Phát hiện cốt lõi của bài báo là nếu nhiệm kỳ quá ngắn (ví dụ: 2 năm), thống đốc ngân hàng trung ương sẽ chịu áp lực chính trị vì muốn được tái bổ nhiệm. Nếu nhiệm kỳ quá dài (ví dụ: 14 năm), ông ta có thể trở nên xa rời thực tế và thiếu linh hoạt.

25 năm sau, bài báo lý thuyết này đã trở thành hướng dẫn thực tế.

Vào năm 2020, khi Trump công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang và yêu cầu cắt giảm lãi suất, Waller, người vừa mới gia nhập Cục Dự trữ Liên bang, đã phải đối mặt với sự lựa chọn: tuân thủ hoàn toàn hay đối đầu hoàn toàn?

Ông ấy đã chọn cách thứ ba: ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào một thời điểm nào đó, chẳng hạn như bằng cách bỏ phiếu chống lại việc này trong cuộc trưng cầu dân ý vào tháng 7 năm 2025; nhưng lý do phải mang tính chuyên nghiệp, không phải vì tổng thống muốn chúng ta cắt giảm lãi suất.

Sự cân bằng tinh tế này, không quá độc lập đến mức bỏ qua thực tế chính trị nhưng cũng không quá phụ thuộc đến mức mất đi khả năng phán đoán chuyên môn, chính xác là điều ông đã nghiên cứu cách đây hơn 20 năm.

Nói cách khác, Waller không đi trên dây tại Cục Dự trữ Liên bang dựa trên trực giác, mà dựa trên một tập hợp các lý thuyết cân bằng đã được kiểm chứng về mặt học thuật.

Trước khi gia nhập Cục Dự trữ Liên bang, Waller cũng đã chiến đấu với quái vật và thăng cấp ở "sân tập".

Cục Dự trữ Liên bang không phải là một tổ chức duy nhất, mà bao gồm một hội đồng thống đốc tại Washington và 12 ngân hàng Fed khu vực, mỗi ngân hàng đều có bộ phận nghiên cứu và chính sách riêng.

Năm 2009, ở tuổi 50, Waller rời khỏi học viện và gia nhập Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis với tư cách là Giám đốc Nghiên cứu, một vị trí mà ông đã giữ trong 11 năm. Giám sát một bộ phận nghiên cứu với hơn 100 nhân viên, công việc hàng ngày của Waller bao gồm phân tích dữ liệu kinh tế, viết báo cáo chính sách và tham gia chuẩn bị cho các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).

Điều thực sự thay đổi sự nghiệp của ông là được Trump đề cử vào Hội đồng Dự trữ Liên bang vào năm 2019.

Bản thân việc đề cử đã gây ra nhiều tranh cãi. Quá trình phê chuẩn Waller cũng không hề suôn sẻ, khi các thượng nghị sĩ Dân chủ đặt câu hỏi về tính độc lập của ông, do ông được Trump đề cử. Các thượng nghị sĩ Cộng hòa lo ngại rằng ông quá uyên bác và không đủ "trung thành".

Vào ngày 3 tháng 12 năm 2020, Thượng viện đã phê chuẩn việc bổ nhiệm ông với tỷ lệ sít sao 48-47, một trong những cuộc bỏ phiếu sát nút nhất trong những năm gần đây. Ở tuổi 61, Waller lớn tuổi hơn hầu hết các thành viên hội đồng quản trị của Fed khi ông gia nhập cơ quan hoạch định chính sách hàng đầu này. Tuy nhiên, điều này có thể là một lợi thế.

Con đường sự nghiệp của hầu hết các thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang đều dễ đoán: từ trường đại học danh giá → Phố Wall/chính phủ → Cục Dự trữ Liên bang. Họ bước vào trung tâm quyền lực ở độ tuổi 40, cho họ nhiều thời gian để xây dựng mối quan hệ và học hỏi luật chơi.

Waller thì khác. Ông đã dành 24 năm trong lĩnh vực học thuật và 11 năm tại Cục Dự trữ Liên bang khu vực trước khi chuyển đến Washington ở tuổi 61.

So với các giám đốc khác, Waller không phải chịu quá nhiều gánh nặng và cũng không nợ nần Phố Wall. Đồng thời, ông cũng từng làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang St. Louis và hiểu rằng Cục Dự trữ Liên bang không phải là một thực thể thống nhất. Những tiếng nói khác nhau không chỉ được dung thứ mà đôi khi còn được khuyến khích.

Đây là những phẩm chất mà nhóm của Trump có thể tìm kiếm khi đánh giá xem ai có thể thay thế Powell:

Một người đủ tuổi và không cần phải chứng minh bất cứ điều gì nữa; một người có khả năng phán đoán độc lập nhưng biết cách thể hiện khả năng đó trong hệ thống.

Có tốt cho tiền điện tử không?

Sẽ mang lại lợi ích gì nếu Waller thực sự trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang?

Phản ứng đầu tiên của thị trường là Waller sẽ cắt giảm lãi suất. Suy cho cùng, ông đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7. Trump cũng đã kêu gọi hạ lãi suất.

Nhưng khi xem xét kỹ hơn hồ sơ của ông, chúng ta sẽ thấy một bức tranh phức tạp hơn.

Năm 2019, khi nền kinh tế mạnh, Waller ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Năm 2022, khi lạm phát tăng vọt, ông ủng hộ việc tăng lãi suất mạnh tay. Năm 2025, ông lại quay lại ủng hộ việc cắt giảm lãi suất...

Nguyên tắc của ông cũng có vẻ rõ ràng: nới lỏng khi cần thiết và thắt chặt khi cần thiết. Nếu ông trở thành chủ tịch, chính sách lãi suất có thể sẽ "linh hoạt" hơn, không nhất thiết phải tuân theo các quy tắc của Trump một cách máy móc, mà sẽ điều chỉnh nhanh chóng dựa trên điều kiện kinh tế.

Nhưng điều thực sự khiến Waller khác biệt có thể không phải là chính sách tiền tệ truyền thống, mà là cách ông nhìn nhận những điều mới mẻ như tiền điện tử và stablecoin.

Vào ngày 20 tháng 8, khi được hỏi Cục Dự trữ Liên bang sẽ phản ứng như thế nào trước sự đổi mới tài chính, Waller cho biết "hoàn toàn không cần phải lo lắng về sự đổi mới tài sản kỹ thuật số"; tại một hội nghị về tiền ổn định ở California vào tháng 2 năm nay, ông cho biết tiền ổn định là "tài sản kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với tiền tệ quốc gia".

Lưu ý rằng ông nhấn mạnh mối quan hệ với đồng tiền quốc gia, chứ không phải một yếu tố độc lập với hệ thống tiền tệ. Sự khác biệt về quan điểm này có thể dẫn đến một sự thay đổi cơ bản trong chính sách.

Thái độ hiện tại của Hoa Kỳ đối với tài sản kỹ thuật số là phòng thủ, với những lo ngại về rửa tiền, ổn định tài chính và bảo vệ nhà đầu tư; trọng tâm giám sát là "kiểm soát rủi ro".

Waller phản đối rõ ràng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, tin rằng "vẫn chưa rõ nó có thể giải quyết được những thất bại nào của thị trường trong hệ thống thanh toán của Hoa Kỳ", nhưng ông ủng hộ một hướng đi khác: cho phép các đồng tiền ổn định tư nhân đổi mới và đảm nhận chức năng của đồng đô la kỹ thuật số.

Nhưng tất cả những giả định này đều dựa trên tiền đề rằng Waller có thể chịu được áp lực.

Ông chưa từng trải qua thử thách thực sự của một cuộc khủng hoảng tài chính. Khi Lehman Brothers sụp đổ năm 2008, ông đang giảng dạy. Khi FTX phá sản năm 2022, ông vừa mới gia nhập Cục Dự trữ Liên bang và chưa phải là nhà hoạch định chính sách cốt lõi.

Việc chuyển giao từ giám đốc sang chủ tịch không chỉ đơn thuần là thay đổi vị trí. Các giám đốc có thể bày tỏ quan điểm cá nhân, trong khi mỗi lời nói của chủ tịch đều có thể làm rung chuyển thị trường.

Khi sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính bị đe dọa, "đổi mới" và "khám phá" có thể trở thành những thứ xa xỉ. Liệu điều này có hoàn toàn có lợi cho mã hóa hay không vẫn chưa được biết rõ.