Bài viết gốc của @BlazingKevin_, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Với việc Ethereum vượt qua mốc 4868, đồng tiền này chính thức đạt mức cao kỷ lục mới. Nhìn lại xu hướng thị trường trong hai tuần qua, Ethereum đã trải qua một hành trình đầy thăng trầm từ 4788 lên 4060 rồi đến 4887, với mức giảm 15% và mức tăng 20% chỉ trong vòng 10 ngày. Giá cổ phiếu của Ethereum MicroStrategies, các tổ chức dẫn dắt đợt tăng giá này của Ethereum, cũng đã trải qua một hành trình đầy thăng trầm.

Nếu danh mục đầu tư của bạn bao gồm Ethereum và các cổ phiếu tổ chức có đòn bẩy, và bạn dự đoán sẽ có những biến động lớn quanh mức đỉnh cao nhất mọi thời đại, việc sử dụng các công cụ phái sinh để giảm thiểu rủi ro sụt giảm tài khoản đang ngày càng trở nên quan trọng. Ngay cả khi bạn là một nhà đầu tư "mua và nắm giữ" dài hạn, bạn có thể không muốn chứng kiến một đợt suy thoái kéo dài khác của Ethereum, như Bitcoin đã trải qua năm ngoái.

Quyền chọn, với tư cách là các công cụ tài chính phái sinh phi tuyến tính, cung cấp một giải pháp hiệu quả để quản lý rủi ro giá này. Bằng cách mua quyền chọn bán, bạn có thể đặt giá sàn cho ETH hoặc các cổ phiếu tiền điện tử liên quan, qua đó bảo vệ giá trị danh mục đầu tư của bạn trong những đợt thị trường suy giảm đáng kể. Hơn nữa, bằng cách xây dựng các danh mục quyền chọn phức tạp hơn, bạn thậm chí có thể hưởng lợi từ sự hợp nhất thị trường hoặc những biến động nhỏ.

Làm thế nào để đầu tư dài hạn vào mNAV nếu bạn lạc quan về sự mở rộng hơn nữa của bánh đà?

Kế hoạch DAT Ponzi của Ethereum tiếp tục

Chiến lược DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) đã giúp công ty của Michael Saylor đạt vốn hóa thị trường hơn 100 tỷ đô la, thậm chí vượt qua cả mức tăng trưởng của Nvidia trong cùng kỳ. Chiến lược này bao gồm việc huy động vốn từ thị trường đại chúng bằng cách phát hành chứng khoán công ty (như cổ phiếu hoặc trái phiếu) và sau đó sử dụng số tiền này để tăng mạnh lượng tiền mã hóa nắm giữ. Mục tiêu là tạo ra một chu kỳ lành mạnh "huy động vốn -> mua coin -> giá coin và cổ phiếu tăng -> tiếp tục huy động vốn".

Các công ty như Sharplink Gaming (SBET) và BitMine (BMNR) đang cố gắng sao chép và nâng cấp mô hình này, và các đặc tính độc đáo của Ethereum có thể khiến bánh đà này quay nhanh hơn và ổn định hơn.

Mô hình DAT về cơ bản là một trò chơi chênh lệch giá giữa tốc độ tăng trưởng tài sản dài hạn và chi phí tài chính. Thành công của nó đòi hỏi tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) dài hạn của tài sản cơ sở (như ETH) phải cao hơn đáng kể so với chi phí vốn của công ty. Tuy nhiên, Ethereum Treasury độc đáo ở chỗ nó không chỉ sao chép chiến lược của Bitcoin, mà còn khéo léo tận dụng ba đặc điểm độc đáo của hệ sinh thái Ethereum, tạo ra động lực chưa từng có cho mô hình bánh đà này:

1. Sự biến động trở thành chất xúc tác cho việc tài trợ

Theo truyền thống, biến động cao thường đồng nghĩa với rủi ro cao. Tuy nhiên, trong các công cụ tài chính của mô hình DAT - đặc biệt là trái phiếu chuyển đổi (CB) - mức độ biến động lịch sử và ngụ ý cao hơn đáng kể của Ethereum so với Bitcoin mang lại một lợi thế rõ rệt. Mức độ biến động cao này là một điểm thu hút đáng kể đối với các quỹ đầu cơ dựa vào giao dịch biến động (chẳng hạn như các quỹ tham gia giao dịch gamma). Do đó, các công ty quản lý quỹ ETH có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi với các điều khoản thuận lợi hơn (định giá cao hơn), giúp giảm chi phí tài chính. Trong bối cảnh này, biến động không còn là một rủi ro thuần túy mà trở thành một "mồi nhử" để thu hút các nhà đầu tư tổ chức cụ thể, cung cấp nguồn nhiên liệu rẻ hơn và dồi dào hơn cho bánh đà.

2. Thu nhập bản địa cung cấp một “chất ổn định” nội sinh

Các quỹ Bitcoin (như MSTR) trả lãi trái phiếu hoặc cổ tức cổ phiếu ưu đãi về cơ bản dựa vào việc phát hành thêm cổ phiếu trên thị trường để tạo ra tiền mặt, một hoạt động phụ thuộc rất nhiều vào thanh khoản thị trường và sự ổn định giá cổ phiếu. Mặt khác, cơ chế PoS của Ethereum mang lại cho ETH năng suất vốn có - việc staking và restaking có thể tạo ra lợi nhuận nội tại ổn định và đáng kể. Điều này có nghĩa là các công ty quỹ ETH có thể sử dụng doanh thu này để trang trải chi phí lãi suất cho các công cụ tài chính của họ, giảm đáng kể sự phụ thuộc vào thị trường.

3. Phí bảo hiểm mNAV đóng vai trò như một chất tăng tốc cho bánh đà

Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) là một thước đo quan trọng để đo lường định giá công ty quỹ, phản ánh kỳ vọng của thị trường về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của họ. Do cơ chế lợi suất tự nhiên của ETH có thể liên tục tăng số lượng ETH trên mỗi cổ phiếu mà không cần dựa vào nguồn tài chính bổ sung, nên thị trường tự nhiên định giá các công ty quỹ ETH với mức phí bảo hiểm mNAV cao hơn. mNAV càng cao, hiệu ứng tăng trưởng và gia tốc của bánh đà càng mạnh.

Cách đúng đắn để đầu tư dài hạn vào mNAV khi bỏ qua biến động giá của từng mã thông báo

Nếu chiến lược hiện tại của bạn là tăng giá mNAV và bạn tin rằng Ethereum có thể sẽ trải qua một đợt điều chỉnh giảm, thì chiến lược quyền chọn bỏ qua biến động giá của từng token là phù hợp nhất. Ví dụ, lấy BMNR làm ví dụ, bạn có thể nghĩ rằng chỉ cần mua 10.000 BMNR và bán khống 10.000 ETHA là một chiến lược phòng ngừa rủi ro đơn giản. Tuy nhiên, đây thực sự là một chiến lược phòng ngừa rủi ro kém hiệu quả.

Khi mua dài hạn mNAV, chúng ta cần xem xét giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu của BMNR, SBET, ETHA, v.v. Đây là số lượng đơn vị ETH thực tế đằng sau mỗi cổ phiếu. Đây có thể được coi là "giá trị tài sản ròng" của công cụ được định giá bằng ETH.

Phương pháp tính toán: Hàm lượng ETH trên mỗi cổ phiếu = tổng số ETH nắm giữ / tổng số cổ phiếu đã phát hành

Đối với ETHA, quy trình tính toán như sau: Đầu tiên, số lượng giỏ ETHA chỉ định cho một ngày nhất định được tính bằng cách nhân giá trị tài sản ròng ước tính (NAV) của ngày tiếp theo với số lượng cổ phiếu trong mỗi giỏ (40.000), sau đó chia cho chỉ số chuẩn CF vào ngày đó.

Theo https://www.ishares.com/us/products/337614/ishares-ethereum-trust-etf, 40.000 cổ phiếu tương ứng với 302,56 Ethereum.

302,57/40000=0,00756 ETH

Tức là 1 ETHA = 0,00756 ETH

Đối với BMNR, quy trình tính toán như sau:

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 173.496.950 cổ phiếu

ETH nắm giữ: 1.570.000

Tức là 1 BMNR = 0,00904 ETH

Sau khi xác định “hàm lượng ETH” của hai tài sản, bước tiếp theo là tính tỷ lệ phòng ngừa rủi ro:

BMNR:ETHA =0,00904:0,00756 = 6:5

Dựa trên giá đóng cửa: 1 ETH = 4840

Giá trị nội tại của 1 BMNR là: 0,00904*4840 = 43,75

Giá đóng cửa của BMNR là 53,49

BMNR mNAV = 53,49/43,75 = 1,22

Sử dụng cùng một thuật toán, chúng ta có thể tính toán mNAV của SBET: 168.866.724 cổ phiếu đang lưu hành, 740.800 ETH. Kết quả là: 1 SBET = 0,00438 ETH.

Dựa trên giá đóng cửa: 1 ETH = 4840

Giá trị nội tại của 1 SBET là: 0,00438*4840 = 21,19

Giá đóng cửa của SBET là 20,87

SBET mNAV = 21,19/20,87 = 1,015

Tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của SBET so với ETHA là: SBET:ETHA = 0,00438:0,00756 = 11:19

Giá trị tài sản ròng (mNAV) của SBET nhỏ hơn giá trị tài sản ròng (BMNR). Khi Ethereum gần đạt mức cao nhất mọi thời đại, khả năng điều chỉnh hoặc biến động mạnh là rất cao. Theo chiến lược được nêu trong tiêu đề của phần này, chúng tôi vẫn lạc quan về đà tăng trưởng mNAV tiếp tục tích cực, nghĩa là SBET hoặc BMNR sẽ không giảm xuống dưới giá trị nội tại trước khi đáo hạn. Tuy nhiên, chúng tôi không muốn mạo hiểm với việc giá trị tài sản ròng (NAV) của Ethereum giảm mạnh. Do đó, chúng tôi dự đoán ETH sẽ giảm mạnh hơn cả SBET hoặc BMNR. Việc mua vào đồng tiền có giá trị mNAV nhỏ hơn giữa SBET và BMNR sẽ giúp giảm thiểu rủi ro.

Lấy 250905 làm ví dụ:

Chúng ta nên vận hành cùng tỷ lệ quyền bán khống SBET và quyền bán dài ETHA: SBET bán 20,5 quyền bán*19 để có được mức phí bảo hiểm là 2.888 đô la

Mức giảm dựa trên giá trị nội tại của SBET là: 3,2%

Giá của ETHA sau khi giảm tương tự là: 35,39

Giá thực hiện gần nhất là 36, do đó ETHA mua 35 PUT*11 và trả phí bảo hiểm là 1.507 đô la

Thu nhập phí bảo hiểm: 1.381 đô la

Nếu mNAV tăng hoặc không đổi, thu nhập phí bảo hiểm sẽ được tạo ra. Tuy nhiên, nếu mức giảm của SBET vượt quá mức giảm của Ethereum, tức là mNAV giảm, thì sẽ xảy ra thua lỗ. Với mức phí bảo hiểm hiện tại của SBET, kịch bản này cho thấy phí bảo hiểm đang ở mức thấp, có khả năng khiến đà tăng trưởng của DAT bị chững lại.

Do đó, cơ sở chiến lược cho chiến lược này nên là: Đợt tăng giá hiện tại của Ethereum vẫn chưa kết thúc, nghĩa là mNAV sẽ tăng đều đặn, nhưng kỳ vọng là Ethereum sẽ trải qua một đợt điều chỉnh ngắn hạn. Do đó, mục tiêu là mua vào mNAV, bỏ qua biến động giá của từng cổ phiếu và đồng tiền riêng lẻ. Tất nhiên, chiến lược này cũng có những nhược điểm. Nếu ETH giảm mạnh, thị trường có thể dự đoán "bánh đà phát hành thứ cấp đã hỏng", và giá cổ phiếu SBET thường sẽ giảm mạnh hơn cả ETH. Trong kịch bản cực đoan như vậy, khoản đầu tư của người bán vào quyền chọn bán sẽ chịu tổn thất đáng kể, trong khi quyền chọn bán ETHA sẽ không cung cấp đủ khả năng phòng ngừa rủi ro. Mặt khác, nếu tâm lý thị trường chuyển sang tiêu cực (do kỳ vọng về thất bại trong phát hành thứ cấp hoặc đợt điều chỉnh ETH kéo dài), phí bảo hiểm có khả năng giảm xuống dưới 0 và tiếp tục giảm.

Khi việc phát hành cổ phiếu mã thông báo khiến phí bảo hiểm giảm, người ta nên bán khống mNAV như thế nào?

Đối với các công ty như SBET và BMNR, với mô hình kinh doanh cốt lõi là nắm giữ và gia tăng lượng ETH nắm giữ, hiệu suất giá cổ phiếu của họ không chỉ phụ thuộc vào giá ETH mà còn vào hoạt động vốn của chính công ty. Cốt lõi của những điều này là mô hình chu kỳ tài trợ cho việc mua thêm ETH thông qua việc phát hành cổ phiếu mới. Trong một thị trường tăng giá, nơi giá ETH tiếp tục tăng, mô hình này dường như tạo ra giá trị, nhưng nó lại che giấu sự pha loãng liên tục của vốn chủ sở hữu hiện tại. Hiệu ứng pha loãng này là không thể tránh khỏi về mặt toán học và cuối cùng sẽ làm suy yếu logic "tăng trưởng vĩnh cửu".

Cơ chế cốt lõi của việc pha loãng vốn chủ sở hữu

Để thực sự hiểu được logic đằng sau việc pha loãng vốn chủ sở hữu, chúng ta có thể bắt đầu với một khuôn khổ phân tích định lượng. Tiền đề cơ bản là việc phát hành cổ phiếu đồng nghĩa với việc tài sản của cùng một công ty được chia thành nhiều cổ phiếu hơn. Trừ khi thị trường lý tưởng duy trì trạng thái trung lập (tức là sẵn sàng chấp nhận nguồn cung bổ sung trong khi vẫn duy trì định giá), vốn chủ sở hữu tương đối của các cổ đông hiện hữu chắc chắn sẽ bị suy yếu. Bản chất của dòng vốn mới đổ vào là sự tái phân phối giá trị giữa các cổ đông.

Cài đặt ban đầu:

• Tài sản của công ty : Giả sử tài sản của công ty là danh mục đầu tư trị giá 200 triệu đô la vào các công ty khởi nghiệp AI không có nợ, do đó tài sản ròng (NAV) là 200 triệu đô la.
• Vốn hóa thị trường : Thị trường định giá công ty ở mức 250 triệu đô la, cao hơn 25%. Mức chênh lệch này có thể xuất phát từ sự quan tâm của thị trường đối với lĩnh vực AI hoặc kỳ vọng cao vào khả năng đầu tư nhạy bén của công ty.
• Quy mô vốn cổ phần : được thiết lập thành Q cổ phiếu.
• Tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV) : 200 đô la/Quý.
• Giá mỗi cổ phiếu : 250 đô la/Q.

Thị trường sẵn sàng trả 1,25 đô la cho mỗi 1 đô la tài sản mà công ty nắm giữ. Khoản phí bảo hiểm 25% này chính là "nhiên liệu" có thể khởi động chu kỳ phát hành cổ phiếu tiếp theo.

Phát hành bổ sung lần đầu:

• Quy mô tài chính : Công ty quyết định huy động 100 triệu đô la thông qua đợt chào bán cổ phiếu mới, toàn bộ số tiền này sẽ được sử dụng để đầu tư vào các dự án AI mới. Để duy trì sự ổn định giá thị trường, đợt chào bán bổ sung phải được thực hiện ở mức giá cổ phiếu hiện tại là 250 đô la/cổ phiếu.
• Số lượng cổ phiếu mới (M) : M = 100 triệu đô la Mỹ ÷ (250/Q) = 0,4 Q cổ phiếu.
• Tổng số vốn cổ phần mới : Q mới = Q + M = Q + 0,4 Q = 1,4 Q cổ phiếu.
• Tổng tài sản mới : Anew = 200 triệu đô la Mỹ + 100 triệu đô la Mỹ = 300 triệu đô la Mỹ.
• Giá trị tài sản ròng mới trên mỗi cổ phiếu : NAVnew = 300 triệu đô la ÷ (1,4 quý) ≈ 214,29 đô la/quý. So với mức ban đầu là 200/quý, giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu thực sự đã tăng.
• Giá trị thị trường mới (giả sử giá cổ phiếu vẫn giữ nguyên) : Giá trị thị trường mới = (250/Q) × 1,4 Q = 350 triệu đô la Mỹ.
• Phí bảo hiểm mới : Phí bảo hiểm mới = (350 triệu ÷ 300 triệu) − 1 ≈ 16,67%.

Trên lý thuyết, tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu tăng, giá cổ phiếu không đổi và vốn hóa thị trường của công ty tăng đáng kể. Tuy nhiên, trên thực tế, mức chênh lệch ban đầu 25% đã bị pha loãng xuống còn 16,67% .

Quá trình chuyển giao giá trị diễn ra như thế nào:

Tổng tài sản 100 triệu đô la mới được bổ sung hiện thuộc sở hữu chung của tất cả các cổ đông (cả mới và cũ). Tỷ lệ sở hữu cổ phần của các cổ đông cũ đã giảm từ 100% xuống còn Q/1.4, Q≈71,43%.

Vốn chủ sở hữu của họ trong 300 triệu đô la tài sản mới xấp xỉ 300 triệu đô la x 71,43% = 214 triệu đô la. Mặc dù con số này tăng 14 triệu đô la so với 200 triệu đô la tài sản ban đầu, nhưng họ mất một phần quyền hưởng mức phí bảo hiểm cao ban đầu. Với 100 triệu đô la, các cổ đông mới không chỉ sở hữu 100 triệu đô la tài sản mà còn được hưởng một phần phí bảo hiểm thị trường chung của công ty "miễn phí", thực chất là tham gia thị trường với mức chiết khấu.

Nếu vòng lặp tiếp tục:

Giả sử công ty tiếp tục sử dụng chiến lược này, huy động vốn mỗi lần bằng 40% vốn hóa thị trường hiện tại của công ty:

• Sau vòng 1 : tài sản 300 triệu, giá trị thị trường 350 triệu, phí bảo hiểm 16,67%.
• Vòng 2 : Tái cấp vốn 140 triệu (40% của 350 triệu), tổng tài sản sẽ trở thành 440 triệu và giá trị thị trường mới (nếu giá cổ phiếu không đổi) sẽ đạt 490 triệu và phí bảo hiểm sẽ tiếp tục pha loãng xuống khoảng 11,36%.
• Sau vòng thứ ba : quy mô tài sản tiếp tục mở rộng, nhưng phí bảo hiểm sẽ tiếp tục giảm.

Khi số vòng tăng lên, phí bảo hiểm sẽ tiến tới 0. Cuối cùng, khi giá chào bán bổ sung chỉ có thể bằng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu:

• Tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu không còn tăng nữa . Ví dụ, nếu tài sản là K và vốn cổ phần là P, thì cổ phiếu bổ sung chỉ có thể được phát hành với giá K/P. Nếu phát hành 0,3K, số lượng cổ phiếu mới là 0,3P. Tài sản mới là 1,3K, vốn cổ phần mới là 1,3P, và tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu là (1,3K)/(1,3P) = K/P, hoàn toàn giống với trước khi phát hành thêm.
• "Phép màu" của đợt phát hành thêm đã mất đi sức mạnh . Không còn phí bảo hiểm, đợt phát hành thêm không còn tác dụng bề ngoài là tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, và mối quan hệ giữa cổ đông mới và cổ đông cũ đã trở thành một trò chơi tổng bằng không thuần túy.

Tại sao hiệu ứng này là không thể tránh khỏi:

• Thị trường không phải lúc nào cũng hợp tác : các nhà đầu tư sẽ tiến hành phân tích định giá và một khi họ nhận ra rằng sự tăng trưởng của công ty chỉ phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài chứ không phải lợi nhuận nội sinh, thì mức chênh lệch do thị trường đưa ra sẽ giảm nhanh chóng, khiến giá cổ phiếu giảm, do đó làm suy yếu tiền đề "phát hành thêm cổ phiếu theo giá thị trường".
• Pha loãng là một điều cần thiết về mặt số học : Trừ khi một công ty có thể tạo ra lợi nhuận (g) trên vốn mới cao hơn đáng kể so với mức trung bình của thị trường và lợi nhuận đó luôn vượt trội hơn mức pha loãng vốn chủ sở hữu thì pha loãng là một điều cần thiết về mặt toán học theo góc độ giá trị cổ đông dài hạn.

Cuối cùng, mặc dù quy trình chào bán thứ cấp có thể bị lu mờ trong ngắn hạn bởi hào quang của "sự mở rộng quy mô tài sản" và "giá trị tài sản cơ bản tăng", chức năng cốt lõi của nó là việc chuyển giao dần dần vốn chủ sở hữu từ các cổ đông hiện hữu sang các cổ đông mới, những người sau đó sẽ được chia sẻ giá trị tích lũy và phí bảo hiểm của công ty với chi phí thấp hơn. Quy mô tài chính càng lớn so với vốn hóa thị trường, hiệu ứng pha loãng này càng nhanh chóng.

Chiến lược mNAV ngắn hạn: Dự kiến BMNR sẽ tăng ít hơn ETHA do bị pha loãng từ đợt phát hành bổ sung.

Dựa trên điều này, bạn nên xây dựng chiến lược nào? Thứ nhất, chúng tôi tin rằng thị trường tăng giá sẽ tiếp tục, vì vậy đây là một chiến lược bảo vệ tích cực cho đợt phát hành cổ phiếu sắp tới của BMNR.

Chúng tôi tin rằng hiệu suất giá cổ phiếu của nó yếu hơn chính Ethereum và cần có một chiến lược có thể phòng ngừa biến động giá Ethereum và bán khống mNAV của nó.

Việc bán khống BMNR và mua ETHA chỉ là một canh bạc định hướng, nhưng chưa đủ chính xác. Để bán khống mNAV một cách chính xác, chúng ta cần sử dụng các quyền chọn và phòng ngừa rủi ro theo đúng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu (tính bằng ETH).

Bước 1: Tính giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu

Chúng ta cần sử dụng lại các tính toán trước đó để xác định “Giá trị tài sản ròng” (NAV) của cả hai tài sản được tính bằng ETH.

• Hàm lượng ETH của ETHA: Theo dữ liệu trang web chính thức của iShares, 1 ETHA ≈ 0,00756 ETH
• Nội dung ETH của BMNR: Dựa trên số lượng ETH mà nó nắm giữ (1.570.000) và số lượng cổ phiếu đang lưu hành (173.496.950), 1 BMNR ≈ 0,00904 ETH

Bước 2: Xác định tỷ lệ phòng ngừa rủi ro

Để loại bỏ tác động của biến động giá ETH trong các giao dịch, chúng ta phải tính toán tỷ lệ phòng ngừa rủi ro dựa trên "hàm lượng ETH" của chúng.

Tỷ lệ phòng ngừa:

BMNR:ETHA=0,00904:0,00756≈1,2:1≈6 : 5

Điều này có nghĩa là, xét về giá trị nội tại, 6 cổ phiếu BMNR gần bằng giá trị của Ethereum được biểu thị bằng 5 cổ phiếu ETHA .

Bước 3: Xây dựng chiến lược quyền chọn để bán khống mNAV

Mục tiêu của chúng tôi là:

1. Đặt cược vào hiệu suất giá của BMNR sẽ thấp hơn giá trị nội tại của nó.
2. Phòng ngừa biến động giá ETHA.

Do đó, hoạt động đúng đắn phải là mua quyền chọn bán BMNR và bán quyền chọn bán ETHA .

• Mua BMNR PUT : Đây là cốt lõi chiến lược của chúng tôi. Nếu giá cổ phiếu BMNR giảm hoặc tăng ít hơn dự kiến, vị thế này sẽ sinh lời.
• Bán ETHA PUT : Đây là nguồn gốc của chi phí phòng ngừa rủi ro và chi phí tài trợ. Chúng tôi bán ETHA PUT và thu phí bảo hiểm, thể hiện niềm tin rằng ETHA sẽ không kém hiệu suất của BMNR. Hoạt động này nhằm phòng ngừa rủi ro giảm giá chung của thị trường ETH. Nếu ETH không giảm đáng kể, vị thế này sẽ được hưởng lợi từ phí bảo hiểm thu được.

Lấy tùy chọn 250905 (hết hạn vào ngày 5 tháng 9 năm 2025) làm ví dụ:

Giả sử giá hiện tại: BMNR = 53,49 đô la, ETHA = 36,5 đô la (dựa trên 4840 đô la/ETH * 0,00756)

Chúng ta nên hoạt động theo tỷ lệ 6:5 :

1. Mua quyền chọn bán BMNR : Chọn giá thực hiện gần với giá thị trường, ví dụ: mua 6 lô quyền chọn bán BMNR trị giá 53 đô la . Phí bảo hiểm phải trả là 5,00 đô la mỗi lô, với tổng chi phí là 5,00 đô la * 100 * 6 = 3.000 đô la Mỹ .
2. Bán ETHA PUT : Một lần nữa, hãy chọn giá thực hiện gần với giá thị trường, ví dụ: bán 5 lô ETHA PUT trị giá 36 đô la . Phí bảo hiểm nhận được là 4,20 đô la mỗi lô, tổng lợi nhuận là 4,20 đô la * 100 * 5 = 2.100 đô la Mỹ .

Chi phí ròng : Tổng chi phí của chiến lược = Phí bảo hiểm đã trả - Phí bảo hiểm đã nhận = 3.000 đô la - 2.100 đô la = 900 đô la Mỹ

Đây là chiến lược trả thưởng ròng , do đó mức thua lỗ tối đa là 900 đô la.

Phân tích lãi lỗ của chiến lược

• Kịch bản lợi nhuận (mNAV giảm) :
• Mức tăng của BMNR nhỏ hơn ETHA : Mức tăng 10% của ETH đẩy giá ETHA từ 36,5 đô la lên 40,15 đô la. Về mặt lý thuyết, BMNR đáng lẽ phải tăng từ 53,49 đô la lên 58,8 đô la. Tuy nhiên, do dự kiến pha loãng từ đợt chào bán thứ cấp, BMNR chỉ tăng lên 55 đô la. Tại thời điểm này, mặc dù quyền chọn bán BMNR của bạn bị lỗ, nhưng khoản lỗ nhỏ hơn khoản lãi từ quyền chọn bán ETHA (đã bị out-of-the-money). Sự thay đổi giá trị tương đối này đã mang lại lợi nhuận cho toàn bộ danh mục chiến lược.
• BMNR giảm nhiều hơn ETHA : ETH thoái lui 5% đã khiến giá ETHA giảm mạnh xuống còn 34,6 đô la. Về mặt lý thuyết, BMNR đáng lẽ phải giảm xuống còn 50,8 đô la. Tuy nhiên, sự hoảng loạn của thị trường đã khiến mNAV giảm và BMNR giảm xuống còn 48 đô la. Tại thời điểm này, giá trị quyền chọn bán BMNR bạn mua đã tăng đáng kể, vượt quá khoản lỗ từ quyền chọn bán ETHA đã bán, khiến chiến lược này nhìn chung có lợi nhuận.
• Kịch bản thua lỗ (mNAV tăng hoặc không đổi) :
• BMNR vượt trội hơn ETHA (mNAV mở rộng) : Tâm lý thị trường đang tăng mạnh, ETH tăng 10%, nhưng BMNR, với tư cách là một tài sản có hệ số beta cao, tăng 20%. Tại thời điểm này, quyền chọn bán BMNR PUT bị mất giá nghiêm trọng, được định giá bằng 0. Quyền chọn bán ETHA PUT cũng được định giá bằng 0, dẫn đến khoản lỗ ròng toàn bộ khoản đầu tư 900 đô la.
• ETH giảm mạnh : Nếu giá ETHA giảm mạnh (ví dụ, giảm xuống dưới 30 đô la), lệnh PUT ETHA trị giá 36 đô la được bán sẽ dẫn đến khoản lỗ lớn, có thể vượt quá lợi nhuận từ lệnh PUT BMNR, dẫn đến thua lỗ cho toàn bộ chiến lược.

Mỗi chiến lược đều có cách tiếp cận riêng và không có giải pháp hoàn hảo. Tuy nhiên, một khi bạn đã đánh giá được môi trường thị trường hiện tại, việc kết hợp các lựa chọn tương ứng sẽ giảm thiểu rủi ro hoặc mang lại phần thưởng bổ sung nếu phán đoán của bạn là chính xác.

Giới thiệu về Movemaker

Movemaker, được ủy quyền bởi Quỹ Aptos và đồng sáng lập bởi Ankaa và BlockBooster, là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên chuyên thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Aptos tại khu vực nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực nói tiếng Trung, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, cởi mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, nguồn vốn và nhiều đối tác trong hệ sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phản ánh quan điểm cá nhân của tác giả và không nhất thiết đại diện cho quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin và NFT, mang lại mức độ rủi ro cao và biến động giá đáng kể, có khả năng trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc cẩn thận xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên hoàn cảnh tài chính của bạn. Nếu bạn có thắc mắc liên quan đến tình huống cụ thể của mình, vui lòng tham khảo ý kiến cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung. Mặc dù đã rất cẩn trọng trong việc chuẩn bị dữ liệu và biểu đồ này, chúng tôi không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót thực tế nào có trong đó.