Bài viết gốc của Jon Charbonneau

Bản dịch gốc: Chopper, Foresight News

Những câu chuyện phổ biến mới nhất trong lĩnh vực tiền điện tử là “lợi nhuận” và “DAT (kho bạc tiền điện tử)”, làm nổi bật hai cách tiếp cận đầu tư hoàn toàn đối lập:

• Đầu tư cơ bản: mua một tài sản vì bạn kỳ vọng nhận được lợi ích kinh tế có thể định lượng được (chẳng hạn như lợi nhuận tiền mặt) dựa trên một loạt các giả định rõ ràng. Những lợi nhuận này tạo ra giá trị nội tại cho tài sản.
• Đầu tư dại dột hơn: Mua một tài sản chỉ vì bạn tin rằng sẽ có người mua nó từ bạn trong tương lai với giá cao hơn (ngay cả khi giá thị trường đã cao hơn giá trị nội tại).

Nói cách khác, bạn chủ yếu đặt cược vào các yếu tố cơ bản hay dòng vốn? Bài viết ngắn này sẽ cung cấp một khuôn khổ đơn giản giúp bạn hiểu được giá trị của cả hai.

Cơ bản và dòng vốn

Cốt lõi nằm ở tương lai

Đầu tư cơ bản thường được coi là ít rủi ro và ít biến động hơn so với việc đặt cược thuần túy vào dòng tiền:

• Rủi ro giảm giá thấp hơn: Các nhà đầu tư theo trường phái cơ bản thường được bảo vệ tốt hơn khỏi những khoản lỗ lớn. Vì tài sản có giá trị nội tại, bạn sẽ được bảo vệ phần nào trước rủi ro giảm giá. Điều này có thể được phản ánh qua giá thị trường của tài sản hoặc khả năng tạo ra dòng tiền cho bạn.
• Lợi nhuận thấp hơn: Các nhà đầu tư theo trường phái cơ bản thường bỏ lỡ những cổ phiếu sinh lời lớn nhất. Bạn sẽ hoàn toàn bỏ lỡ các khoản đầu tư thuần túy mang tính đầu cơ (như mức tăng giá 1.000 lần của Meme Coin) và thường bán tháo cổ phiếu quá sớm (ví dụ: trước khi đạt đến mức định giá đỉnh).

Mặc dù đây thường là những khoản lợi nhuận nhỏ, nhưng cả hai phương pháp cuối cùng đều dựa trên dự đoán về tương lai—và dự đoán của bạn có thể đúng hoặc sai. Bạn đang đặt cược vào các yếu tố cơ bản trong tương lai (ví dụ: bạn tin rằng giao thức X sẽ tạo ra doanh thu Y đô la vào năm tới) hoặc dòng vốn trong tương lai (ví dụ: bạn tin rằng token X sẽ có dòng tiền mua ròng Y đô la vào năm tới).

Do đó, cốt lõi của cả hai phương pháp là: bạn tự tin đến mức nào vào những dự đoán này. Trên thực tế, đầu tư cơ bản thường dễ dàng đưa ra những dự đoán chắc chắn hơn. Ví dụ:

• Kiến thức cơ bản: Bạn thấy các doanh nghiệp như Tether hoặc các giao thức như Hyperliquid liên tục tạo ra doanh thu cao. Kết hợp với sự hiểu biết về hoạt động kinh doanh cốt lõi, bạn có thể dự đoán hợp lý dòng tiền trong tương lai. Một dự án chất lượng cao sẽ không mất hết khách hàng hoặc doanh thu chỉ sau một đêm; lý tưởng nhất là nó sẽ tăng trưởng.
• Dòng tiền: Tôi không thấy lợi ích gì nhiều khi đặt cược vào việc cơn sốt DAT sẽ kéo dài bao lâu (trừ giao dịch nội gián). Nó có thể hạ nhiệt vào ngày mai, hoặc có thể kéo dài cả năm, tôi thực sự không biết.

Tăng trưởng và giá trị

Cơ bản không đồng nghĩa với việc nhàm chán hay lợi nhuận thấp. Ngay cả việc đặt cược vào cơ bản thuần túy cũng có thể mang lại những chiến thắng vang dội. Trong trường hợp này, bạn thường đặt cược vào những cải thiện trong tương lai của các yếu tố cơ bản (ví dụ: đầu tư tăng trưởng) thay vì duy trì các yếu tố cơ bản hiện tại (ví dụ: đầu tư giá trị). Đặt cược vào tăng trưởng cao thường đi kèm rủi ro cao hơn, vì vậy bạn kỳ vọng lợi nhuận cao hơn sẽ bù đắp được.

Đây cũng là một quá trình dần dần, và các khoản đầu tư hướng đến tăng trưởng và hướng đến giá trị không loại trừ lẫn nhau. Do lĩnh vực tiền điện tử chủ yếu là đầu tư giai đoạn đầu, hầu hết các khoản đầu tư cơ bản ở đây đều hướng đến tăng trưởng hơn là hướng đến giá trị.

Một tài sản hiện đang lỗ nhưng có tiềm năng tăng trưởng cao có thể là một khoản đầu tư cơ bản tốt hơn so với một tài sản hiện đang có lợi nhuận nhưng tiềm năng tăng trưởng thấp (hoặc thậm chí lợi nhuận đang giảm). Bạn muốn nắm giữ OpenAI hay Ethereum? Điều này khiến nhiều nhà đầu tư tiền điện tử bối rối, vì các khoản đầu tư có tỷ lệ giá trên thu nhập cao thực sự có thể là khoản đầu tư cơ bản. Sự khác biệt chính là:

• Đầu tư cơ bản: Bạn tin rằng giao thức này có tiềm năng tăng trưởng cực kỳ cao trong tương lai, có thể chuyển thành lợi nhuận cao trong tương lai.
• Đầu tư ngu ngốc hơn: Bạn không mong đợi tăng trưởng hay lợi nhuận, bạn chỉ hy vọng ai đó sẽ mua nó từ bạn với mức định giá cao hơn.

Dựa trên nguyên tắc cơ bản so với dựa trên DAT

Dựa trên tất cả những điều trên, tôi vẫn ưu tiên nắm giữ các tài sản cơ bản có nền tảng vững chắc. Điều này bao gồm các dự án đã trưởng thành với nền tảng cơ bản vững chắc mà tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục phát triển, cũng như các dự án giai đoạn đầu với nền tảng cơ bản có tiềm năng tăng trưởng cao trong tương lai.

Ngược lại, cho đến nay chúng tôi chưa đầu tư vào bất kỳ DAT nào (mặc dù tôi sẵn sàng chấp nhận đề xuất giá trị của chúng trong một số trường hợp cụ thể). Tôi cũng thận trọng với các tài sản mà cơ sở đầu tư của chúng gần như hoàn toàn dựa vào dòng tiền của quỹ DAT hơn là các yếu tố cơ bản vững chắc. Một khi cơn sốt DAT lắng xuống, mức hỗ trợ giá của những tài sản này có thể nhanh chóng sụp đổ. Tôi tin rằng đây chủ yếu là một xu hướng đầu cơ được thúc đẩy bởi dòng tiền, và cá nhân tôi không thấy nhiều cơ hội cho lợi nhuận vượt trội. Hãy đầu tư vào những nơi bạn có lợi thế, và DAT cũng có thể mua vào các tài sản có nền tảng cơ bản vững chắc.

Giảm sự phụ thuộc vào tâm lý con người

Buffett và Bitcoin

Sự tin tưởng vào dự báo thường tỉ lệ nghịch với mức độ mà kết quả phụ thuộc vào các giả định về tâm lý và hành vi khó đoán của con người.

Chìa khóa của đầu tư cơ bản là: Bạn không cần người khác phải đồng tình với mình. Một bài kiểm tra đơn giản là: "Liệu bạn có giữ tài sản này ngay cả khi bạn không bao giờ có thể bán nó đi không?" Warren Buffett không cần thị trường đồng tình với mình. Ông mua những cổ phiếu tạo ra đủ dòng tiền để không chỉ thu hồi vốn đầu tư mà còn mang lại tỷ suất lợi nhuận hợp lý.

• Bitcoin: Buffett từng nói rằng ông sẽ không mua hết Bitcoin trên thế giới ngay cả khi chỉ bỏ ra 25 đô la. Lý do là vì Bitcoin không thể tạo ra bất kỳ thu nhập nào cho người nắm giữ và chỉ có giá trị khi có thể bán cho người khác.
• Cổ phiếu Apple: Ngược lại, bất kỳ ai cũng sẽ vui vẻ mua toàn bộ cổ phiếu Apple với giá 25 đô la, ngay cả khi họ không bao giờ có thể bán được, vì Apple có thể tạo ra doanh thu 25 đô la ngay lập tức.

Hiển nhiên, các nhà đầu tư cơ bản thường được tự do bán tài sản, nhưng ít nhất họ mua với sự hiểu biết rằng giá trị thị trường của một tài sản có thể lệch khỏi giá trị nội tại của nó trong một thời gian dài, và họ sẵn sàng chờ đợi. Trong những trường hợp cực đoan, họ sẽ nói: "Nếu bạn không nắm giữ một cổ phiếu trong 10 năm, thì đừng nghĩ đến việc nắm giữ nó trong 10 phút."

Các nhà đầu tư cơ bản vẫn xem xét hành vi con người, vì nó ảnh hưởng đến dự đoán của họ về lợi nhuận tương lai của một tài sản (ví dụ, liệu mọi người có tiếp tục trả tiền cho các sản phẩm của giao thức hay không). Tuy nhiên, họ không cần phải thực hiện bước khó khăn hơn, đó là tin tưởng rằng người khác sẽ đồng tình với logic của họ và mua tài sản đó. Ngay cả khi một tài sản rõ ràng có thể tạo ra giá trị thông qua việc bán sản phẩm, việc dự đoán phản ứng của thị trường thường rất khó khăn (tức là thị trường có thể liên tục phi lý, định giá thấp các tài sản cơ bản mạnh). Việc dự đoán phản ứng của thị trường thậm chí còn khó khăn hơn khi rõ ràng một tài sản không thể tạo ra giá trị thông qua việc bán sản phẩm (ví dụ: Meme Coin).

Ngay cả khi đầu tư dựa trên dòng tiền, bạn vẫn có thể tăng độ tin cậy của dự báo bằng cách giảm sự phụ thuộc vào tâm lý con người. Ví dụ, thay vì chỉ dựa vào cảm tính, bạn có thể dự đoán dòng bán bằng cách định lượng việc phát hành token, lịch trình phân bổ quyền sở hữu của nhà đầu tư và lợi nhuận chưa thực hiện mà nhà đầu tư nắm giữ.

Hơn nữa, việc xác định một số mô hình hành vi dài hạn nhất định có thể làm giảm sự bất định. Ví dụ, con người đã sử dụng vàng như một phương tiện lưu trữ giá trị trong hàng ngàn năm. Mặc dù về mặt lý thuyết, có thể ngày mai mọi người sẽ đột nhiên tin rằng vàng chỉ có giá trị thực tế, nhưng điều này rất khó xảy ra. Nếu bạn nắm giữ vàng, đây thường không phải là rủi ro lớn nhất của bạn.

Bitcoin, Ethereum và Meme Coin

Tương tự, sự tăng trưởng của Bitcoin trong 16 năm qua đã giúp chúng ta ngày càng rõ ràng hơn về thời điểm và lý do mọi người mua Bitcoin. Điều này giúp chúng ta ít phụ thuộc vào tâm lý con người (ví dụ: liệu mọi người có mua Bitcoin khi thanh khoản toàn cầu tăng lên không?) và tập trung hơn vào các lý do đầu tư cơ bản khác mà chúng ta thực sự muốn đặt cược (ví dụ: liệu thanh khoản toàn cầu có tiếp tục tăng không?). Do đó, mặc dù Bitcoin phần lớn là một khoản đầu tư dựa trên dòng tiền, nhưng nó vẫn có thể là khoản đầu tư đáng tin cậy nhất đối với hầu hết các nhà đầu tư tiền điện tử.

Điều này cũng giúp chúng ta hiểu tại sao việc đầu tư vào Ethereum vốn dĩ phức tạp hơn. Nó đòi hỏi phải đưa ra những giả định không chắc chắn hơn về hành vi con người và tâm lý thị trường. Hầu hết các nhà đầu tư thường tin rằng chỉ riêng việc tạo ra dòng tiền của Ethereum là không đủ để biện minh cho định giá của nó dựa trên các yếu tố cơ bản. Thành công liên tục của nó nhiều khả năng xuất phát từ việc trở thành một kho lưu trữ giá trị bền vững (giống như Bitcoin), điều này đòi hỏi một số hoặc tất cả các giả định sau:

• Nhiều kho lưu trữ giá trị tiền điện tử: Bạn có thể dự đoán rằng mọi người sẽ bắt đầu gán phí bảo hiểm lưu trữ giá trị tương đối cao hơn cho các tài sản khác ngoài Bitcoin (chẳng hạn như Ethereum), và Bitcoin sẽ không còn đặc biệt nữa. Tuy nhiên, chúng ta chưa thấy điều này xảy ra, và theo lịch sử, mọi người có xu hướng ưu tiên một tài sản hơn tài sản khác cho chức năng này (ví dụ: vàng chủ yếu được định giá theo giá trị tiền tệ, trong khi bạc chủ yếu được định giá theo giá trị sử dụng).
• Thay thế Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị: Bạn có thể dự đoán rằng Bitcoin cuối cùng sẽ thất bại (ví dụ, do các vấn đề về ngân sách bảo mật hoặc điện toán lượng tử) và Ethereum sẽ trở thành người kế nhiệm tự nhiên của "vàng kỹ thuật số". Tuy nhiên, rất có thể tất cả tài sản tiền điện tử sẽ giảm giá nếu niềm tin sụp đổ.
• Kho lưu trữ giá trị gắn liền với một tiện ích cụ thể: Logic của Ethereum thường gắn liền với tiện ích bổ sung của nó so với Bitcoin, được đo lường thông qua nhiều chỉ số khác nhau như "giá trị được bảo đảm", hoạt động EVM, hoạt động Lớp 2 hoặc mức độ sử dụng DeFi. Tuy nhiên, không giống như dòng tiền (tức là doanh thu) do Ethereum tạo ra, các chỉ số này không mang lại giá trị nội tại—chúng chỉ đơn giản thể hiện câu chuyện về kho lưu trữ giá trị. Do đó, Ethereum không phải là một biểu hiện thuần túy của logic cơ bản rằng "các chỉ số cấp độ mạng sẽ tăng trưởng". Việc đặt cược vào những xu hướng này cũng bao gồm việc đặt cược vào cách thị trường sẽ định giá Ethereum tương ứng.

Nói rõ hơn, việc đặt cược như vậy không có gì sai về bản chất. Việc mua Bitcoin vào năm 2009 đòi hỏi phải đưa ra những giả định không chắc chắn tương tự về hành vi của con người, và kết quả khá khả quan. Các nhà đầu tư chỉ cần hiểu họ đang đặt cược vào điều gì và quan điểm của họ khác biệt như thế nào so với sự đồng thuận của thị trường. Để đạt được hiệu suất vượt trội bền vững, bạn cần hiểu thị trường đang sai ở đâu.

Ở thái cực ngược lại, có những đồng tiền meme thuần túy. Những đồng tiền này chắc chắn không có giá trị tiền tệ lâu dài; bạn hoàn toàn đặt cược vào tâm lý con người và phản ứng ngắn hạn của thị trường đối với những câu chuyện mới. Liệu meme có đủ hấp dẫn không? Đủ thú vị không? Hay chỉ đơn giản là quá nhàm chán? Nó giống như một trò chơi may rủi vậy.

kết luận

Không có gì đúng hay sai về bản chất trong hai phương pháp đầu tư mà chúng ta đã thảo luận. Điều quan trọng đối với các nhà đầu tư là liệu họ có thể sử dụng chúng một cách có hệ thống để đưa ra những dự báo đáng tin cậy hay không. Những dự báo đáng tin cậy hơn sẽ giảm thiểu biến động và rủi ro giảm giá; những dự báo với độ tin cậy cao hơn mức đồng thuận của thị trường có thể giúp bạn đạt được lợi nhuận vượt trội.

Trong hầu hết các trường hợp, đặc biệt là đối với đầu tư dài hạn, tôi thấy mình có thể tái tạo alpha tốt hơn bằng các chiến lược dựa nhiều hơn vào các yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, như đã đề cập trước đó, điều này không phải lúc nào cũng đúng. Một khoản đầu tư như Bitcoin có thể nằm đâu đó giữa "đầu tư cơ bản" và "đầu tư ngu ngốc hơn", tùy thuộc vào cách bạn định lượng tiện ích của đồng tiền. Bạn có thể rất tự tin vào một khoản đầu tư Bitcoin (chủ yếu dựa trên dòng tiền) nhưng lại ít tự tin hơn vào một dự án DeFi (chủ yếu dựa trên các yếu tố cơ bản).

Cuối cùng, hai cách tiếp cận này không loại trừ lẫn nhau. Bạn có thể đầu tư dựa trên cả yếu tố cơ bản và dòng tiền. Trên thực tế, các khoản đầu tư mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất thường kết hợp cả hai yếu tố này.

Theo truyền thống, với tư cách là một nhà đầu tư tiền điện tử, việc chủ yếu dựa vào dòng vốn là điều đáng làm. Điều này hoàn toàn hợp lý: giá token tăng vọt một cách khó hiểu cứ sau bốn năm, lãi suất bằng 0, các nhà đầu tư huy động quá nhiều vốn, và rất ít dự án tạo ra đủ dòng tiền để biện minh cho mức định giá cao. Nhưng nhìn về tương lai, khi ngành công nghiệp này trưởng thành hơn, tôi tin rằng việc tập trung vào các yếu tố cơ bản cuối cùng có thể mang lại lợi nhuận vượt trội hơn.

Tôi cũng hy vọng rằng các yếu tố cơ bản sẽ trở nên quan trọng hơn, vì chúng rất quan trọng đối với sức khỏe lâu dài của ngành. Tôi không có vấn đề gì với các đồng tiền meme (hầu hết chúng chỉ là những canh bạc vui vẻ), nhưng việc giao dịch các câu chuyện xoay quanh những tài sản không tạo ra giá trị về bản chất là một trò chơi tổng bằng không. Ngược lại, việc phân bổ vốn cho các dự án tạo ra dòng tiền có thể là một trò chơi tổng dương. Xây dựng các dự án tạo ra dòng tiền đòi hỏi phải tạo ra các sản phẩm mà khách hàng sẵn sàng trả tiền; việc phát hành token chỉ nhằm mục đích kể chuyện thì không yêu cầu điều này; bản thân token đã là sản phẩm rồi.

Không gian tiền điện tử cần vòng phản hồi này được tạo ra bởi hoạt động đầu tư cơ bản:

Rất may, xu hướng chung trong không gian tiền điện tử là:

• Đầu tư tiền điện tử đang ngày càng được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản . Cuối cùng, chúng ta đã có thêm nhiều token tạo ra dòng tiền đáng kể, các khuôn khổ minh bạch token đang ngày càng phổ biến hơn, và các khuôn khổ định giá token ngày càng được hiểu rõ hơn. Kết quả là, sự chênh lệch về lợi nhuận token ngày càng lớn.
• Các khoản đầu tư tài chính truyền thống đang ngày càng bị chi phối bởi dòng vốn . Thế giới đang ngày càng trở nên kỳ quặc và đồi trụy, với các cổ phiếu meme và những đợt tăng giá IPO chóng mặt trong ngày đầu tiên ngày càng phổ biến. Việc hiểu được câu chuyện lớn tiếp theo là vô cùng quan trọng.

Một ngày nào đó, hai yếu tố này sẽ hội tụ và chúng ta sẽ chỉ nói về "đầu tư". Nhưng có một điều sẽ không thay đổi: cả yếu tố cơ bản và dòng vốn vẫn quan trọng.