Bài viết này được trích từ: Coinbase; Tác giả gốc: David Duong

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )

Tóm tắt cốt lõi

• Triển vọng của chúng tôi cho Quý 3 năm 2025 vẫn tích cực, nhưng quan điểm của chúng tôi về mùa altcoin đã thay đổi. Chúng tôi tin rằng điều kiện thị trường hiện tại cho thấy thị trường có thể chuyển sang một mùa altcoin toàn diện khi tháng 9 đến gần - một thuật ngữ mà chúng tôi thường định nghĩa là ít nhất 75% trong số 50 altcoin hàng đầu vượt trội hơn Bitcoin trong 90 ngày qua.
• Nhiều người đã tranh luận liệu đợt cắt giảm lãi suất hồi tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang có gây ra một đợt tăng giá cục bộ trên thị trường tiền điện tử hay không. Chúng tôi không đồng tình. Với một lượng lớn vốn bán lẻ hiện đang nằm im trong các quỹ thị trường tiền tệ (hơn 7 nghìn tỷ đô la) và các kênh khác, chúng tôi tin rằng chính sách nới lỏng của Fed có thể giải phóng thêm vốn bán lẻ vào thị trường trong trung hạn.
• Tập trung vào Ethereum (ETH), sự khác biệt giữa Chỉ số Altseason CoinMarketCap nhìn chung chậm chạp và mức tăng trưởng 50% về tổng vốn hóa thị trường altcoin kể từ đầu tháng 7 phần lớn phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức đối với ETH, được thúc đẩy bởi nhu cầu từ kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) và câu chuyện ngày càng tăng xung quanh stablecoin và tài sản thực tế.
• Trong khi các token như ARB, ENA, LDO và OP có beta cao hơn ETH xét về lợi nhuận hàng ngày, chỉ có LDO dường như được hưởng lợi đáng kể từ đợt tăng giá gần đây của ETH (tăng 58% trong tháng này) . Lido trước đây thường cung cấp mức độ tiếp xúc ETH tương đối trực tiếp nhờ tính chất staking thanh khoản của nó. Hơn nữa, chúng tôi tin rằng đợt tăng giá của LDO được thúc đẩy bởi phán quyết của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rằng các token staking thanh khoản không được coi là chứng khoán trong một số điều kiện nhất định.

Mùa bắt chước đang đến

Sự thống trị thị trường của Bitcoin đã giảm từ 65% vào tháng 5 năm 2025 xuống còn khoảng 59% vào tháng 8 năm 2025, cho thấy sự chuyển hướng sang các altcoin. Mặc dù vốn hóa thị trường altcoin đã tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7 (đạt 1,4 nghìn tỷ đô la tính đến ngày 12 tháng 8), "Chỉ số Mùa Altcoin" của CoinMarketCap vẫn ở mức thấp, khoảng 40, thấp hơn nhiều so với ngưỡng 75, ngưỡng thường được dùng để xác định một mùa altcoin. Chúng tôi tin rằng điều kiện thị trường hiện tại đang bắt đầu báo hiệu một sự chuyển dịch tiềm năng sang một mùa altcoin toàn diện khi tháng 9 đến gần.

Lưu ý của Odaily: Tỷ lệ lãi suất mở trong altcoin đã tăng vọt.

Triển vọng lạc quan của chúng tôi dựa trên góc nhìn vĩ mô và dự đoán về những diễn biến pháp lý quan trọng. Trước đây, chúng tôi đã lưu ý rằng những thay đổi trong chỉ số cung tiền M2 toàn cầu có xu hướng dẫn trước giá Bitcoin 110 ngày, cho thấy một làn sóng thanh khoản tiềm năng vào cuối Quý 3/đầu Quý 4 năm 2025. Điều này rất quan trọng, vì câu chuyện về các quỹ đầu tư tổ chức dường như vẫn tập trung vào các đồng tiền vốn hóa lớn, trong khi các altcoin chủ yếu được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư bán lẻ.

Đáng chú ý, mặc dù các quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ hiện đang nắm giữ kỷ lục 7,2 nghìn tỷ đô la, số dư tiền mặt đã giảm 150 tỷ đô la trong tháng 4, điều mà chúng tôi tin rằng đã góp phần vào hiệu suất mạnh mẽ của tiền điện tử và tài sản rủi ro trong những tháng tiếp theo. Tuy nhiên, điều thú vị là số dư tiền mặt đã phục hồi hơn 200 tỷ đô la kể từ tháng 6, trái ngược với sự gia tăng của tiền điện tử trong cùng kỳ. Thông thường, sự gia tăng giá tiền điện tử và số dư tiền mặt có xu hướng cho thấy mối tương quan nghịch.

Ghi chú hàng ngày: Quy mô tài sản của các quỹ thị trường tiền tệ đã vượt quá 7 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Chúng tôi tin rằng mức dự trữ tiền mặt chưa từng có này phản ánh chi phí cơ hội bị bỏ lỡ, chủ yếu là do:

1. Sự gia tăng bất ổn trên các thị trường truyền thống (do các vấn đề như xung đột thương mại);
2. Giá trị thị trường cao;
3. Mối lo ngại dai dẳng về tăng trưởng kinh tế.

Tuy nhiên, với việc Cục Dự trữ Liên bang chuẩn bị cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 10, chúng tôi tin rằng sức hấp dẫn của các quỹ thị trường tiền tệ sẽ bắt đầu giảm dần, khi có nhiều tiền hơn chảy vào tiền điện tử và các loại tài sản rủi ro khác.

Trên thực tế, chỉ số Z-score tính theo thanh khoản tiền điện tử của chúng tôi (dựa trên các yếu tố như phát hành ròng stablecoin, khối lượng giao dịch hoán đổi giao ngay và vĩnh viễn, độ sâu sổ lệnh và tỷ lệ lưu hành tự do) cho thấy thanh khoản đã bắt đầu phục hồi trong những tuần gần đây sau sáu tháng sụt giảm. Sự tăng trưởng của stablecoin một phần là do môi trường pháp lý ngày càng minh bạch.

Lưu ý hàng ngày: Có những dấu hiệu ban đầu cho thấy tính thanh khoản của tiền điện tử đang phục hồi.

Tùy chọn Beta cho ETH

Trong khi đó, sự chênh lệch giữa Chỉ số Altseason và Tổng Vốn hóa Thị trường Altcoin chủ yếu phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức đối với Ethereum (ETH) - một xu hướng được thúc đẩy bởi nhu cầu về trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) và diễn biến xung quanh các đồng tiền ổn định và tài sản thực tế (RWA). Chỉ riêng Bitmine Immersion Technologies đã mua lại 1,15 triệu ETH và có kế hoạch tiếp tục tăng lượng nắm giữ thông qua việc huy động vốn lên tới 20 tỷ đô la. Sharplink Gaming, một DAT ETH hàng đầu khác, hiện đang nắm giữ khoảng 598.800 ETH.

Lưu ý hàng ngày: Số lượng ETH do một số công ty quản lý tài sản kỹ thuật số nắm giữ.

Dữ liệu mới nhất tính đến ngày 13 tháng 8 cho thấy các công ty quản lý quỹ ETH hàng đầu nắm giữ tổng cộng khoảng 2,95 triệu ETH, chiếm hơn 2% tổng nguồn cung ETH (120,7 triệu).

Trong số các quyền chọn beta có lợi suất cao nhất so với ETH, ARB, ENA, LDO và OP đứng đầu, nhưng dường như chỉ có LDO được hưởng lợi đáng kể từ đợt tăng giá gần đây của ETH (tăng 58% tính đến thời điểm hiện tại trong tháng). Do tính chất staking thanh khoản, Lido trước đây thường cung cấp mức độ tiếp xúc ETH tương đối trực tiếp. Hiện tại, beta của LDO so với ETH là 1,5—một beta lớn hơn 1,0 có nghĩa là về mặt lý thuyết, tài sản này biến động mạnh hơn so với chuẩn mực, có khả năng khuếch đại lãi lỗ.

Lưu ý hàng ngày: Giá trị Beta của một số altcoin so với ETH.

Chúng tôi tin rằng việc tăng giá LDO cũng được hỗ trợ bởi tuyên bố ngày 5 tháng 8 của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) liên quan đến việc đặt cược thanh khoản. Nhân viên Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC lưu ý rằng khi các dịch vụ do một đơn vị đặt cược thanh khoản cung cấp mang tính chất cấp bộ và phần thưởng đặt cược được phân phối theo tỷ lệ 1:1 theo thỏa thuận, các hoạt động liên quan không cấu thành việc chào bán hoặc bán chứng khoán. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc đảm bảo lợi suất, việc đặt cược lại tự nguyện hoặc các cơ chế hoàn vốn bổ sung vẫn có thể kích hoạt việc chỉ định chứng khoán. Hơn nữa, hướng dẫn hiện tại chỉ thể hiện ý kiến của nhân viên—những thay đổi trong tương lai về lập trường của Ủy ban hoặc các vụ kiện tụng có thể thay đổi cách diễn giải này.

kết luận

Chúng tôi duy trì triển vọng tích cực cho Quý 3 năm 2025, nhưng đánh giá của chúng tôi về "mùa altcoin" đã có sự thay đổi. Sự suy giảm gần đây về sự thống trị của Bitcoin cho thấy một sự chuyển hướng sơ bộ sang altcoin, nhưng một "mùa altcoin" thực sự vẫn chưa hình thành. Tuy nhiên, với tổng vốn hóa thị trường altcoin đang tăng lên và "Chỉ số Mùa Altcoin" cho thấy những tín hiệu tích cực ban đầu, chúng tôi tin rằng thị trường đang tạo điều kiện cho một "mùa altcoin" trưởng thành hơn, có khả năng sẽ đến vào tháng 9. Đánh giá lạc quan này dựa trên cả các yếu tố vĩ mô và kỳ vọng về tiến trình quản lý.