Tác giả gốc: Zz, ChainCatcher

Vào tháng 7 năm 2025, Blockchain do Jack Dorsey dẫn đầu đã chính thức được đưa vào chỉ số S&P 500. Công ty công nghệ tài chính này, sở hữu gã khổng lồ thanh toán Square và ứng dụng tài chính di động Cash App, hiện được xếp hạng trong số 500 công ty đại chúng tiêu biểu nhất tại Hoa Kỳ. Giá cổ phiếu của công ty sau đó đã tăng vọt 14% chỉ trong vài ngày.

Việc được đưa vào S&P 500 đồng nghĩa với việc Blockchain sẽ trở thành một tính năng tiêu chuẩn trong các danh mục đầu tư chính thống trên toàn cầu. Theo thống kê chưa đầy đủ, quy mô của các quỹ thụ động theo dõi S&P 500 vượt quá 5 nghìn tỷ đô la. Dựa trên tỷ trọng của Blockchain trong chỉ số, ước tính hơn 10 tỷ đô la vốn truyền thống sẽ được phân bổ gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu Blockchain.

Thị trường nghìn tỷ đô la đang được Blockchain thúc đẩy

Để hiểu mức đòn bẩy mà Block đã sử dụng, trước tiên bạn cần hiểu S&P 500 là một "giao thức" phân bổ vốn, chứ không chỉ là danh sách cổ phiếu đơn giản.

Quy tắc của "giao thức" này cực kỳ đơn giản, thậm chí "vụng về": tất cả các quỹ chỉ số theo dõi nó đều có sứ mệnh duy nhất là sao chép chính xác thành phần và trọng số của chỉ số. Họ không có chỗ cho sự phán đoán chủ quan, vì bất kỳ sai lệch nào cũng đồng nghĩa với việc theo dõi sự thất bại.

Block đã đảm bảo được việc tham gia giao thức bằng cách vượt qua bài đánh giá lợi nhuận nghiêm ngặt nhất: công ty phải đạt được lợi nhuận trong cả quý gần nhất và năm trước đó. Sự thừa nhận này thể hiện sự xác nhận cao nhất của hệ thống tài chính truyền thống về tính khả thi của một chiến lược kinh doanh ủng hộ Bitcoin.

Vì vậy, sự lựa chọn của Block không chỉ đơn thuần là câu chuyện về một công ty công nghệ mới nổi gia nhập một câu lạc bộ ưu tú.

Lịch sử của S&P 500 về cơ bản là một câu chuyện về sự tiến hóa, buộc phải tiếp thu các ngành công nghiệp mới nổi và áp dụng các mô hình kinh doanh mới. Dựa trên các sự kiện hòa nhập mang tính bước ngoặt, một quỹ đạo rõ ràng đã xuất hiện:

Năm 2006, Google (Alphabet) đã gõ cửa, buộc các quỹ phải mua vào một công ty có tài sản cốt lõi là thuật toán vô hình và dữ liệu người dùng.

Năm 2013, việc lựa chọn Meta (trước đây là Facebook) đánh dấu khái niệm mơ hồ về "biểu đồ xã hội" của Web 2 đã chính thức được cỗ máy tư bản của Phố Wall tiếp thu.

Việc Tesla tham gia vào năm 2020 càng chứng minh thêm sức mạnh cơ học của cơ chế này, tạo ra hoạt động mua thụ động ước tính trị giá 80 tỷ đô la.

Tuy nhiên, khi các công ty này được đưa vào, thì mục đích cuối cùng của quỹ là mua cổ phần của công ty và giá trị của nó gắn chặt với mô hình kinh doanh cụ thể và hiệu suất hoạt động của công ty đó.

Ngược lại, khi họ buộc phải mua Blockchain ngày nay, họ không chỉ mua lại cổ phần trong một công ty thanh toán mà còn tiếp cận trực tiếp 8.363 bitcoin trong bảng cân đối kế toán của công ty đó.

Sự thay đổi này ngay lập tức kích hoạt một dòng vốn cơ học và không thể đảo ngược. Với sứ mệnh cốt lõi của Quỹ Chỉ số S&P 500, và giả định vốn hóa thị trường của Block vào khoảng 50 tỷ đô la và tỷ trọng khoảng 0,1% trong chỉ số, việc bổ sung này sẽ kích hoạt hơn 10 tỷ đô la "mua thụ động" trong ngắn hạn.

Điều thú vị hơn nữa là hầu hết các quỹ này đến từ các quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia, vốn trước đây không chủ động đầu tư vào tài sản tiền điện tử. Dòng vốn đổ vào cơ học này vượt qua được rào cản tâm lý của các nhà đầu tư truyền thống đối với tài sản tiền điện tử.

Nếu việc đưa Google và Meta vào có nghĩa là Phố Wall buộc phải chấp nhận các mô hình kinh doanh mới, và việc đưa Tesla vào chứng minh sức mạnh to lớn của Phố Wall trong việc huy động vốn, thì việc đưa Blockchain vào có nghĩa là lần đầu tiên, theo quy định, Phố Wall buộc phải chấp nhận các tài sản tiền tệ phi tập trung, không có chủ quyền.

Mối tình của Block với Bitcoin

Để hiểu tại sao Blockchain lại cam kết với Bitcoin đến vậy, trước tiên chúng ta phải hiểu những giá trị đang phát triển của người sáng lập Jack Dorsey. Sự nghiệp của ông không phải là chạy theo xu hướng, mà là giải quyết một vấn đề cốt lõi: phá bỏ những hạn chế về quyền cá nhân do các tổ chức tập trung áp đặt.

Câu chuyện bắt đầu bằng một câu chuyện đầy kịch tính. Người đồng sáng lập của ông, Jim McKelvey , một nghệ nhân làm thủy tinh, đã mất 2.000 đô la trong kinh doanh vì không thể chấp nhận thẻ tín dụng. Trải nghiệm này đã gây tổn thương sâu sắc cho hai nhà sáng lập - tại sao, vào thế kỷ 21, các thương gia nhỏ vẫn bị loại khỏi các hệ thống thanh toán hiện đại?

Chính điểm yếu này đã dẫn đến sự ra đời của Square (tiền thân của Block), một công ty đã cách mạng hóa ngành thanh toán với đầu đọc thẻ nhỏ màu trắng. Trong khi các ngân hàng truyền thống đặt ra nhiều rào cản gia nhập đối với các doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ, Square cho phép bất kỳ ai cũng có thể chấp nhận thanh toán bằng thẻ tín dụng bằng điện thoại thông minh. Đây là bước chuyển giao quyền lực thành công đầu tiên của Dorsey từ trung tâm ra ngoại vi, đạt được điều mà ông gọi là "dân chủ hóa thanh toán".

Tuy nhiên, chính trải nghiệm với Twitter mới thực sự khơi dậy nỗi ám ảnh của anh với sự phi tập trung hóa. Nền tảng mà anh đồng sáng lập ban đầu mang một tầm nhìn lý tưởng về dân chủ hóa thông tin - trao cho mọi người tiếng nói tự do và bình đẳng. Nhưng khi sức ảnh hưởng của nền tảng ngày càng lớn, sức hút của thực tế bắt đầu trỗi dậy. Các mô hình kinh doanh đòi hỏi doanh thu quảng cáo, chính phủ gây áp lực kiểm duyệt nội dung, và công chúng đòi hỏi trách nhiệm giải trình. Twitter bị buộc phải đảm nhận vai trò mà Dorsey ít mong muốn nhất: trọng tài nội dung.

"Quyền lực của một công ty duy nhất trong việc quyết định ai được phép phát biểu và nội dung nào được phép phổ biến là quá lớn và quá nguy hiểm", Dorsey sau này đã suy ngẫm. Ông đã cố gắng xây dựng Twitter trên một giao thức phi tập trung thông qua dự án "BlueSky", nhưng đã quá muộn. Thất bại này khiến ông nhận ra: sự phi tập trung thực sự không dựa trên những "điều khoản hợp tác" đầy thiện chí mà dựa trên những "thỏa thuận mã" lạnh lùng, vô cảm.

Chính trong sự vỡ mộng này, Bitcoin đã lọt vào tầm mắt anh. Trong giao thức tài chính toàn cầu không cần xin phép, chống kiểm duyệt, không thuộc sở hữu của bất kỳ thực thể nào này, anh đã nhìn thấy lý tưởng mà Twitter đã không đạt được.

Sự đón nhận Bitcoin của Blockchain bắt đầu từ các sản phẩm của họ. Năm 2018, ứng dụng Cash App của họ bắt đầu hỗ trợ giao dịch Bitcoin, cho phép hàng triệu người Mỹ bình thường mua Bitcoin dễ dàng như mua cổ phiếu. Quyết định này đã gây tranh cãi vào thời điểm đó - giới tài chính truyền thống coi tiền điện tử là bong bóng đầu cơ, nhưng Dorsey lại coi đó là một phần mở rộng của việc bao phủ tài chính.

Bước ngoặt đến vào tháng 10 năm 2020. Khi giá Bitcoin dao động quanh mức 10.000 đô la, Block bất ngờ thông báo đã sử dụng tiền của công ty để mua 4.709 Bitcoin, một khoản đầu tư trị giá 50 triệu đô la. Các nhà phân tích Phố Wall đã rất bối rối, tự hỏi: "Tại sao một công ty thanh toán lại nắm giữ một tài sản đầu cơ như vậy?"

Thông điệp của Dorsey rất rõ ràng: "Bitcoin đại diện cho loại tiền tệ bản địa mà internet cần."

Vào tháng 2 năm 2021, Block lại có một động thái khác, chi 170 triệu đô la để mua 3.318 bitcoin. Tổng cộng hai lần mua là 220 triệu đô la, nâng tổng số bitcoin ông nắm giữ lên 8.027. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng đây không phải là một động thái tài chính nhất thời, mà là một biểu hiện của niềm tin.

Sau đó, chiến lược Bitcoin được đào sâu hơn nữa sau năm 2023. Block đã đưa ra kế hoạch "Bitcoin Blueprint", thông báo rằng 10% lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp liên quan đến Bitcoin sẽ được sử dụng để mua Bitcoin mỗi tháng.

Điều này có nghĩa là gì? Bitcoin không còn là một khoản đầu tư tĩnh nằm trên bảng cân đối kế toán nữa, mà là một động lực năng động gắn liền với sự tăng trưởng kinh doanh của công ty. Mỗi giao dịch Bitcoin trên Cash App đều đóng góp vào dự trữ Bitcoin của Blockchain.

Chiến lược tích lũy có tính lập trình và có thể dự đoán này gửi đi một tín hiệu rõ ràng tới thị trường: Cam kết của Block đối với Bitcoin là dựa trên thuật toán, không phải cảm xúc.

Hơn nữa, tham vọng của Blockchain còn vượt xa việc chỉ nắm giữ Bitcoin. Trong vài năm qua, công ty đã khởi động một phong trào xây dựng cơ sở hạ tầng xung quanh Bitcoin. Cash App tích hợp Lightning Network, giúp việc thanh toán Bitcoin nhỏ trở nên dễ dàng như gửi tin nhắn văn bản. Bộ phận TBD tập trung vào việc phát triển các giao thức phi tập trung, nỗ lực xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính độc lập với bất kỳ thực thể tập trung nào. Các dự án ví phần cứng nguồn mở cho phép người dùng thông thường thực sự kiểm soát Bitcoin của họ. Công ty thậm chí đã đầu tư vào chip đào Bitcoin nhằm thúc đẩy sự phi tập trung hóa mạng lưới Bitcoin.

"Chúng tôi không đặt cược rằng Bitcoin sẽ tăng giá, chúng tôi đặt cược rằng Bitcoin sẽ trở thành một phần của hệ thống tài chính toàn cầu."

Nếu điều này đúng, các công ty xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan sẽ có lợi thế rất lớn.

Khoản đầu tư toàn diện này cuối cùng đã được đền đáp. Khi Ủy ban Chỉ số S&P Dow Jones đánh giá Blockchain, họ nhận thấy không chỉ là một công ty nắm giữ Bitcoin, mà còn là một "doanh nghiệp gốc Bitcoin" đã tích hợp Bitcoin sâu sắc vào mô hình kinh doanh của mình và cam kết thúc đẩy việc áp dụng công nghệ này.

Đối với Jack Dorsey, việc Block được đưa vào S&P 500 giống như một phương tiện để đạt được tầm nhìn cuối cùng của ông - sử dụng tiền của Phố Wall để xây dựng một tương lai mà về cơ bản không thuộc về Phố Wall.

Từ Square cho phép các thương gia nhỏ chấp nhận thẻ tín dụng, đến Twitter cố gắng cho mọi người có tiếng nói, cho đến Chặn tất cả Bitcoin, hành trình của ông chưa bao giờ thay đổi: phân tán quyền lực từ trung tâm ra rìa.

Trong thế giới Bitcoin, ông đã tìm thấy thế giới lý tưởng mà ông hằng theo đuổi, nơi không bị lợi ích thương mại chiếm đoạt.

Tuy nhiên, để hiện thực hóa giấc mơ này, chúng ta không chỉ cần lý tưởng mà còn cần nguồn lực thực tế và khả năng thực hiện.

Mục tiêu cuối cùng của Jack Dorsey: sử dụng tiền của Phố Wall để xây dựng một con đường phi tập trung

Cấu trúc kinh doanh của Block rõ ràng phục vụ cho tầm nhìn của Jack Dorsey.

Hai doanh nghiệp truyền thống này là động lực của dòng doanh thu này. Square cung cấp dịch vụ thanh toán và tài chính cho hàng triệu nhà bán lẻ, góp phần tạo nên dòng tiền ổn định. Cash App, một ứng dụng tài chính tăng trưởng cao hướng đến người tiêu dùng, đã ra mắt giao dịch Bitcoin từ năm 2018 và đã tích lũy được một lượng người dùng lớn và trung thành.

Những lợi nhuận và người dùng này liên tục được chuyển đến các phòng ban trong tương lai trong Khối:

Ở cấp độ phần mềm, Spiral và TBD tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng của Bitcoin. Họ phát triển Bộ công cụ Phát triển Lightning (LDK), cho phép các nhà phát triển dễ dàng tích hợp thanh toán vi mô Bitcoin vào bất kỳ ứng dụng nào. Họ cũng xây dựng danh tính phi tập trung (DID) và giao thức tbDEX, nhằm mục đích cho phép chuyển đổi tiền pháp định sang Bitcoin ngang hàng liền mạch, bỏ qua các sàn giao dịch tập trung.

Ở cấp độ phần cứng, ví Bitkey được thiết kế để giải quyết những thách thức của việc tự quản lý Bitcoin, tạo sự cân bằng giữa bảo mật và tính dễ sử dụng thông qua các công nghệ như "chữ ký đa năng 2 trong 3". Hơn nữa, bộ phận Proto đang phát triển một hệ thống khai thác Bitcoin nguồn mở, nhằm thách thức sự độc quyền của các công ty khai thác lớn hiện có và duy trì bản chất phi tập trung của mạng Bitcoin.

Đây không chỉ là suy nghĩ viển vông, bởi bản thân Bitcoin đã là một động lực mạnh mẽ cho sự tăng trưởng người dùng và doanh thu. Vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường tăng giá, chỉ riêng các giao dịch Bitcoin đã tạo ra 10,02 tỷ đô la doanh thu cho Cash App, chiếm tới 81,5% doanh thu của công ty. Điều này chứng minh rằng việc tận dụng Bitcoin để thu hút người dùng và tạo doanh thu mang lại nguồn hỗ trợ tài chính vững chắc cho các khoản đầu tư vào những "lĩnh vực tương lai" này.

Điều này tạo thành một vòng lặp khép kín hoàn hảo: sử dụng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh tài chính truyền thống để đầu tư và xây dựng cơ sở hạ tầng Bitcoin; sau đó sử dụng sức hấp dẫn của Bitcoin để thu hút người dùng mới và thúc đẩy sự phát triển của hoạt động kinh doanh truyền thống.

Block cũng có những chấn thương chí mạng

Có những mối lo ngại tiềm ẩn đằng sau câu chuyện lớn của Block.

Thứ nhất, sự phụ thuộc vào công nghệ là một rủi ro chính. Việc tích hợp sâu rộng với giao thức Bitcoin đồng nghĩa với việc bất kỳ sự kiện "thiên nga đen" nào ở cấp độ giao thức đều có thể gây ra hậu quả tàn khốc. Các công nghệ như Lightning Network, mà các dịch vụ thanh toán của nó dựa vào, vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, và tính ổn định của chúng vẫn cần được kiểm chứng.

Thứ hai, không nên đánh giá thấp rủi ro thực hiện. Các dự án như TBD, Proto và Bitkey có rào cản kỹ thuật cao khi gia nhập thị trường, và triển vọng thương mại hóa của chúng vẫn còn chưa chắc chắn. Morningstar, một công ty xếp hạng tín nhiệm, vẫn duy trì xếp hạng bất ổn "rất cao" cho Blockchain, thẳng thắn tuyên bố rằng việc đưa vào chỉ số "không làm thay đổi các yếu tố cơ bản của công ty".

Trong khi đó, hiệu suất tài chính của Blockchain cũng đang bị giám sát chặt chẽ. Theo The Economic Times, tăng trưởng doanh thu của Blockchain đã chậm lại, và biên lợi nhuận hoạt động thấp hơn mức trung bình của S&P 500. Các nhà phân tích tin rằng công ty cần chuyển tầm nhìn "Bitcoin là tương lai" thành lợi nhuận hữu hình cho cổ đông.

Suy nghĩ cuối cùng

Đối với thế giới tiền điện tử, Blockchain đại diện cho một khả năng: đẩy Bitcoin từ bên lề vào trung tâm, không phải thông qua đối đầu, mà thông qua xây dựng và tích hợp. Sự xâm nhập theo kiểu "Ngựa thành Troy" này có thể hiệu quả hơn bất kỳ cuộc cách mạng cấp tiến nào.

Nhưng khi hàng nghìn tỷ đô la quỹ thụ động bị "ép buộc" phải chấp nhận Bitcoin, luôn có một câu hỏi tự vấn không thể tránh khỏi: Liệu đây có phải là khởi đầu cho việc Bitcoin chinh phục Phố Wall, hay là khúc dạo đầu cho việc Phố Wall thuần hóa Bitcoin?

Liên kết gốc