Tác giả gốc: David Duong
Biên soạn và biên tập bởi: BitpushNews
Xu hướng các công ty mua tài sản tiền điện tử bằng đòn bẩy tài chính có thể gây ra rủi ro hệ thống trong trung và dài hạn, chẳng hạn như bán cưỡng bức hoặc bán có động cơ, nhưng chúng tôi tin rằng những rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Môi trường quản lý của Hoa Kỳ đang có những thay đổi tích cực, luật về tiền ổn định đang được thúc đẩy và dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử cũng đang được thảo luận.
Triển vọng mang tính xây dựng của chúng tôi đối với thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm 2025 dựa trên một số yếu tố cốt lõi: triển vọng tăng trưởng kinh tế lạc quan hơn của Hoa Kỳ, khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, việc các công ty tài chính ngày càng áp dụng tiền điện tử và sự rõ ràng hơn về quy định của Hoa Kỳ.
Mặc dù vẫn còn một số rủi ro tiềm ẩn, chẳng hạn như đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn và áp lực bán do các công cụ tiền điện tử được niêm yết gây ra, chúng tôi tin rằng những rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Chúng tôi tin rằng có ba chủ đề chính trên thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm:
Triển vọng vĩ mô được cải thiện: Nguy cơ suy thoái ở Hoa Kỳ đã giảm đáng kể và động lực tăng trưởng chung đã mạnh lên;
Các doanh nghiệp sử dụng mã hóa như một phương tiện phân bổ tài sản: mặc dù có thể gây ra rủi ro hệ thống trong dài hạn, nhưng nó sẽ hình thành nên nhu cầu mạnh mẽ trong ngắn hạn;
Con đường quản lý đang trở nên rõ ràng hơn: đặc biệt, tiến trình lập pháp về tiền ổn định và cấu trúc thị trường tiền điện tử sẽ có tác động sâu sắc đến sự phát triển của hệ sinh thái tiền điện tử.
Bất chấp rủi ro, chúng tôi vẫn kỳ vọng Bitcoin sẽ duy trì xu hướng tăng. Hiệu suất của altcoin có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố riêng lẻ.
Ví dụ, SEC đang xem xét nhiều đơn xin ETF liên quan đến đăng ký và mua lại vật lý, thế chấp, quỹ kết hợp và ETF altcoin đơn lẻ và dự kiến sẽ đưa ra phán quyết vào cuối năm 2025. Những quyết định này có thể định hình lại cấu trúc thị trường.
Triển vọng thị trường: Nửa cuối năm 2025
Chúng tôi vẫn giữ nguyên dự báo trước đó rằng nửa đầu năm 2025 sẽ là thời điểm đáy của thị trường tiền điện tử và nửa cuối năm có thể đạt mức cao kỷ lục.
Bất chấp sự phục hồi của Bitcoin vào cuối tháng 5, chúng tôi vẫn tin rằng giá Bitcoin có thể tăng thêm trong 3-6 tháng tới.
Theo quan điểm của chúng tôi, sự gián đoạn vĩ mô do thuế quan thương mại gây ra đang gần kết thúc. Nhìn về phía trước, khẩu vị rủi ro dự kiến sẽ cải thiện khi chính phủ tiến hành các kế hoạch về luật tài chính thân thiện hơn với thị trường, dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối mùa hè.
Tuy nhiên, một rủi ro đáng lưu ý là dự luật chi tiêu tài chính có thể khiến đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn, đặc biệt là trong giai đoạn 10-30 năm.
Trên thực tế, do lo ngại về thâm hụt, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 5,15% vào tháng 5, mức cao nhất trong 20 năm. Điều này có thể làm tăng cường thắt chặt tài chính, tăng chi phí tài chính cho doanh nghiệp và người tiêu dùng, và do đó làm suy yếu nền tảng tăng trưởng, từ đó ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường.
Nếu lợi suất dài hạn tăng quá nhanh, nó có thể gây ra sự biến động trên thị trường chứng khoán và tín dụng, đặc biệt là nếu các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng duy trì thâm hụt cao liên tục của Hoa Kỳ mà không gây ra rủi ro hệ thống.
Con đường phát triển này sẽ thách thức quan điểm chính hiện nay về kích thích tài khóa trước hoặc buộc thị trường phải đánh giá lại các tài sản rủi ro trước, đặc biệt là khi dữ liệu kinh tế hoặc chính sách của Fed không đáp ứng được kỳ vọng.
Nhưng đồng thời, chúng tôi cho rằng điều này cũng có thể có lợi cho các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh sự thống trị của đồng đô la Mỹ đang suy yếu.
Ba chủ đề chính
Chủ đề 1: Bóng ma suy thoái đã suy yếu rất nhiều
Sự gián đoạn thương mại vào đầu năm đã làm dấy lên lo ngại rằng Hoa Kỳ sẽ rơi vào suy thoái kỹ thuật, đặc biệt là sau khi GDP giảm 0,2% so với cùng kỳ năm trước trong quý đầu tiên của năm 2025.
Vào thời điểm đó, các phương tiện truyền thông chính thống bao gồm The Economist và The Wall Street Journal đã đưa ra những cảnh báo như Cuộc chiến thuế quan của Trump có thể gây ra suy thoái toàn cầu và Thuế quan đáp trả của Trump có thể gây ra suy thoái ở Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, chúng tôi luôn duy trì triển vọng tương đối lạc quan cho nửa cuối năm. Chúng tôi tin rằng “mức độ” của suy thoái là chìa khóa, và tác động của suy thoái kỹ thuật đối với thị trường có thể không sâu sắc trừ khi động lực vĩ mô tiếp tục xấu đi.
Ví dụ, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã chứng kiến mức giảm 53% trong cổ phiếu Hoa Kỳ, trong khi suy thoái năm 2015 và 2022 nhẹ hơn nhiều (xem bảng bên dưới). Ngoài ra, mô hình dự báo GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta đã được điều chỉnh đáng kể từ mức tăng trưởng 1,0% theo tháng vào đầu tháng 5 lên 3,8% vào ngày 5 tháng 6, phản ánh dữ liệu kinh tế được cải thiện.
Do đó, chúng tôi đánh giá rằng ngay cả khi có sự suy thoái vào năm 2025, thì nhiều khả năng đó chỉ là suy thoái nhẹ hoặc hạ cánh mềm thay vì suy thoái nghiêm trọng hoặc kịch bản đình lạm.
Mặc dù vậy, tác động của thị trường có thể chỉ giới hạn ở một số lĩnh vực cụ thể chứ không phải là một đợt bán tháo toàn diện. Cùng với việc mở rộng nguồn cung tiền M2 của Hoa Kỳ và bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương toàn cầu, chúng tôi tin rằng khả năng giá tài sản quay trở lại mức năm 2024 là thấp. Xu hướng tăng của Bitcoin dự kiến sẽ tiếp tục. Hơn nữa, hầu hết cú sốc thuế quan đã được thị trường hấp thụ và mặc dù vẫn còn các chính sách riêng lẻ (như việc kết thúc thời gian đình chỉ thuế quan qua lại vào ngày 9 tháng 7) đang chờ xử lý, nhưng biên độ rủi ro chung đang suy yếu.
So sánh mức giảm theo chu kỳ của nhiều loại tài sản khác nhau (từ cao đến thấp):
Chủ đề 2: Làn sóng doanh nghiệp áp dụng tài sản tiền điện tử đang đến - liệu chiến lược sao chép có đang diễn ra không?
Hiện tại, có khoảng 228 công ty niêm yết trên thế giới nắm giữ tổng cộng 820.000 BTC. Trong số đó, khoảng 20 công ty (và 8 công ty nắm giữ ETH, SOL và XRP khác) sử dụng các phương pháp tài trợ đòn bẩy tương tự như Strategy (trước đây là MicroStrategy).
Các chuẩn mực kế toán mới của FASB, có hiệu lực vào ngày 15 tháng 12 năm 2024, sẽ khuyến khích đáng kể các công ty đưa tài sản tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của mình.
Trước đây, Nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung của Hoa Kỳ (GAAP) chỉ cho phép các công ty ghi nhận sự suy giảm giá trị tài sản tiền điện tử trên sổ sách của họ, trong khi mức tăng chỉ có thể được phản ánh khi chúng được bán.
Các quy tắc mới cho phép công bố giá trị hợp lý, giúp báo cáo tài chính dễ so sánh hơn và mang lại tính minh bạch hơn cho các giám đốc tài chính và kiểm toán viên.
Nhưng chúng tôi đã quan sát thấy một xu hướng mới đang hình thành - ngày càng nhiều công ty niêm yết tự coi mình là cỗ máy nắm giữ tiền điện tử và hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ là mua tài sản tiền điện tử.
Họ huy động vốn để mua tiền xu bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi, và giá trị thị trường của họ vượt xa tài sản ròng của họ. Chiến lược là một ví dụ tiêu biểu, nhưng hiện nay có nhiều kẻ bắt chước hơn đã xuất hiện.
Hai rủi ro hệ thống tiềm ẩn:
Bán cưỡng bức: Nhiều PTCV (phương tiện tài sản tiền điện tử được niêm yết) dựa vào trái phiếu chuyển đổi để tài trợ. Nếu giá của đồng tiền cơ sở giảm hoặc môi trường thị trường xấu đi và việc tái cấp vốn không thành công, các công ty này có thể phải bán tài sản tiền điện tử của mình để trả nợ.
Bán có động cơ: Nếu một PTCV đột nhiên bán tài sản để phục vụ mục đích quản lý hoạt động hoặc dòng tiền, điều này có thể gây ra phản ứng dây chuyền, lan truyền sự hoảng loạn trên thị trường và khiến giá cả sụt giảm.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những rủi ro như vậy là không đủ để gây ra tác động lớn đến thị trường trong ngắn hạn. Thứ nhất, hầu hết các khoản nợ sẽ không đáo hạn cho đến năm 2029-2030 (ví dụ, trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ đô la của Strategy sẽ được mua lại lần đầu tiên vào cuối năm 2026 và chính thức đáo hạn vào cuối năm 2029), do đó rủi ro bán trong ngắn hạn là thấp. Thứ hai, tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) hiện tại nhìn chung vẫn ở mức lành mạnh và một số công ty lớn có khả năng tránh được việc bán cưỡng bức thông qua tái cấp vốn.
Tất nhiên, khi ngày càng nhiều công ty áp dụng chiến lược này và các khoản nợ đáo hạn theo cách tập trung, rủi ro hệ thống vẫn đáng để theo dõi trong dài hạn. Và mô hình nắm giữ tiền tệ của công ty của Strategy cũng đang thu hút ngày càng nhiều nhóm điều hành tò mò tham gia, cho thấy xu hướng tích trữ tiền tệ của công ty sẽ tiếp tục vào nửa cuối năm 2025.
Chủ đề 3: Mở ra kỷ nguyên mới của giám sát
Trong nửa đầu năm 2025, chính sách mã hóa của Hoa Kỳ đã có những thay đổi chưa từng có. Nhà Trắng đã từ bỏ con đường cũ thay thế quy định bằng thực thi pháp luật và chuyển sang hỗ trợ phát triển ngành công nghiệp mã hóa.
Chúng tôi tin rằng luật về stablecoin có nhiều khả năng được thực hiện đầu tiên. Hiện tại, Hạ viện đang thúc đẩy Đạo luật STABLE và Thượng viện đang thúc đẩy Đạo luật GENIUS, cả hai đều nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng.
Vào ngày 11 tháng 6, Thượng viện đã thông qua Đạo luật GENIUS và gửi đến Hạ viện để thảo luận. Cả hai dự luật đều đặt ra yêu cầu dự trữ, tuân thủ chống rửa tiền, bảo vệ phá sản và các điều khoản về quyền của người tiêu dùng.
Sự khác biệt chính là:
Cách đối phó với các đơn vị phát hành stablecoin không phải của Hoa Kỳ
Cách thiết lập ngưỡng quy định
Nhà Trắng hy vọng sẽ hoàn thiện phiên bản thống nhất của dự luật và trình lên tổng thống để ký trước kỳ nghỉ của quốc hội vào ngày 4 tháng 8, có thể đặt nền tảng cho các dự luật về cơ cấu thị trường tiếp theo.
Đạo luật cấu trúc thị trường tiền điện tử (Đạo luật CLARITY)
Vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện Hoa Kỳ đã chính thức đề xuất dự thảo Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY), được coi là đạo luật có tính chuyển đổi nhất trong năm.
Dự luật này nhằm mục đích làm rõ ranh giới quản lý của SEC và CFTC đối với tài sản tiền điện tử và phân chia các bộ phận quản lý dựa trên các thuộc tính tài sản (chẳng hạn như hàng hóa kỹ thuật số hoặc hợp đồng đầu tư). Dự luật này dựa trên Đạo luật FIT 21 được thông qua vào năm ngoái và yêu cầu SEC và CFTC cùng nhau xác định các thuật ngữ chính và tiếp tục xây dựng các quy tắc, điều này có nghĩa là vẫn còn chỗ cho sự phát triển trong việc phân chia lao động quản lý.
Chúng tôi tin rằng đây sẽ là cơ sở cho các cuộc đàm phán trong tương lai giữa hai viện, nhưng tính phức tạp và không chắc chắn của nó sẽ cao hơn luật về stablecoin.
Dòng thời gian phát triển ETF
SEC đang phải đối mặt với khoảng 80 đề xuất ETF tiền điện tử vào năm 2025, bao gồm:
Quỹ chỉ số tiền điện tử đa tài sản (Bitwise, Franklin, Grayscale, v.v.): Quyết định sẽ được đưa ra sớm nhất vào ngày 2 tháng 7;
Cơ chế đăng ký/đổi thưởng hiện vật: Kết quả có thể được công bố vào tháng 7 và nếu chậm trễ, chậm nhất là vào tháng 10;
Bao gồm việc đặt cược: Bị giới hạn bởi tính minh bạch của 6 c-11, SEC có thể đưa ra quyết định trước;
ETF Altcoin đơn lẻ: Hầu hết các đơn đăng ký đều phải nộp vào tháng 10 và SEC dự kiến sẽ sử dụng toàn bộ thời gian xem xét.
kết luận
Chúng tôi lạc quan về triển vọng của thị trường tiền điện tử đến quý 3 năm 2025, nhờ vào triển vọng tương đối lạc quan về tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ, việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, việc các công ty ngày càng áp dụng tiền điện tử và sự rõ ràng hơn về mặt quy định tại Hoa Kỳ.
Mặc dù có những rủi ro như đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn và áp lực bán tiềm tàng đối với PTCV, nhưng chúng vẫn có thể kiểm soát được trong ngắn hạn. Chúng tôi tin rằng xu hướng tăng của Bitcoin sẽ tiếp tục, mặc dù thị trường altcoin cần được đánh giá dựa trên hiệu suất của từng dự án.
