Tên gốc: Beyond Stablecoins
Nguyên văn bởi: Sumanth Neppalli
Bản dịch gốc: TechFlow
Stablecoin đã trở thành chủ đề nóng trong không gian tiền điện tử gần đây. Một số người cho rằng chúng là thứ tuyệt vời nhất kể từ khi nướng bánh mì, trong khi những người khác (như tôi) cho rằng chúng chỉ là một cách thông minh để xuất khẩu đô la. Đối mặt với những thay đổi do token hóa mang lại, chúng tôi đã suy nghĩ về cách thị trường tài chính sẽ phát triển cùng với nó. Bài viết này trước tiên sẽ xem xét bối cảnh lịch sử của stablecoin, sau đó phân tích sâu sắc tác động mà token hóa có thể có trên thị trường.
Vào tháng 7 năm 1944, đại diện từ 44 quốc gia Đồng minh đã tập trung tại thị trấn trượt tuyết Bretton Woods, New Hampshire, để thiết kế lại hệ thống tiền tệ toàn cầu. Họ quyết định neo tiền tệ của mình vào đồng đô la, sau đó được neo vào vàng. Được thiết kế bởi nhà kinh tế học người Anh John Maynard Keynes, hệ thống này đã mở ra một kỷ nguyên mới với tỷ giá hối đoái ổn định và thương mại không bị cản trở.
Nếu hội nghị thượng đỉnh được ví như một dự án GitHub, Nhà Trắng đã tạo ra một chi nhánh, Bộ trưởng Tài chính đã đệ trình các yêu cầu sửa đổi và các bộ trưởng tài chính của nhiều quốc gia đã phê duyệt các sửa đổi, mã hóa cứng đồng đô la Mỹ vào mọi giao dịch thương mại trong tương lai. Trong thời đại kỹ thuật số ngày nay, stablecoin giống như kết quả của việc hợp nhất mã này, trong khi các quốc gia khác đang nỗ lực điều chỉnh cơ sở mã của riêng họ để chuẩn bị cho một tương lai có thể không phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ.
Trong vòng 72 giờ sau khi trở lại Phòng Bầu dục, Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp nghe giống như một cuốn tiểu thuyết viễn tưởng dành cho những người đam mê tiền điện tử hơn là chính sách tài khóa truyền thống: “Thúc đẩy và bảo vệ chủ quyền của đồng đô la, bao gồm thông qua các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng đô la hợp pháp trên toàn cầu”.
Ngay sau đó, Quốc hội đã ban hành luật mang tên Đạo luật GENIUS, viết tắt của “Hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ”. Đây là dự luật đầu tiên đặt ra các quy tắc cơ bản cho đồng tiền ổn định, đồng thời khuyến khích sử dụng chúng để thanh toán trên toàn thế giới.
Hiện tại, dự luật đang được tranh luận tại Thượng viện và dự kiến sẽ được bỏ phiếu trong tháng này. Các nhân viên tiết lộ rằng bản dự thảo mới nhất đã tiếp thu nhiều đề xuất từ Liên minh Dân chủ và dự luật có khả năng sẽ được thông qua.
Vậy tại sao Washington lại thể hiện sự quan tâm sâu sắc đến stablecoin? Đây chỉ là một màn trình diễn chính trị hay có một bố cục chiến lược sâu xa hơn đằng sau nó?
Tại sao nhu cầu nước ngoài vẫn quan trọng
Kể từ những năm 1990, Hoa Kỳ đã chuyển phần lớn hoạt động sản xuất của mình sang Trung Quốc, Nhật Bản, Đức và các Tiểu bang vùng Vịnh, và trả tiền cho những mặt hàng nhập khẩu này bằng những đô la mới in. Vì nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, Hoa Kỳ từ lâu đã phải đối mặt với thâm hụt thương mại rất lớn. Cái gọi là thâm hụt thương mại đề cập đến sự khác biệt giữa tổng lượng hàng hóa mà một quốc gia mua từ thế giới và tổng lượng hàng hóa mà quốc gia đó xuất khẩu.
Nguồn: Visual Capitalist
Các nước xuất khẩu phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: nếu họ chuyển đổi đô la Mỹ kiếm được trở lại thành tiền tệ địa phương, tỷ giá hối đoái sẽ tăng, điều này sẽ làm suy yếu khả năng cạnh tranh của sản phẩm của chính họ và ảnh hưởng đến xuất khẩu. Do đó, các ngân hàng trung ương của các nước này thường chọn mua đô la Mỹ và đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Điều này có thể tránh được sự biến động của thị trường ngoại hối, kiếm được lãi suất thông qua thu nhập trái phiếu kho bạc và đồng thời, rủi ro tín dụng gần như thấp như nắm giữ đô la Mỹ trực tiếp.
Mẫu hình này tạo thành một chu kỳ tự củng cố: xuất khẩu hàng hóa sang Hoa Kỳ, kiếm thu nhập bằng đô la, sau đó đầu tư số đô la này vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để kiếm lãi. Để duy trì chu kỳ này, các nước xuất khẩu sẽ cố tình hạ tỷ giá hối đoái của mình để thúc đẩy xuất khẩu nhiều hơn.
“Vòng tài trợ xuất khẩu” này đã giúp Hoa Kỳ giải quyết một phần vấn đề nợ của mình. Hiện tại, khoảng một phần tư trong số 3,6 nghìn tỷ đô la nợ của quốc gia này được tài trợ theo cách này. Tuy nhiên, nếu một cuộc chiến thương mại kéo dài phá vỡ vòng này, nguồn tài trợ rẻ nhất cho Hoa Kỳ có thể cạn kiệt.
Tài trợ thâm hụt: Chính phủ Hoa Kỳ từ lâu đã chi tiêu nhiều hơn thu nhập, vì vậy cần phải thâm hụt ngân sách. Bằng cách bán trái phiếu kho bạc cho các nước ngoài, Hoa Kỳ có thể chia sẻ áp lực thâm hụt. Trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) thường đáo hạn trong vòng một năm, trong khi trái phiếu kho bạc dài hạn (Trái phiếu kho bạc) đáo hạn trong 20 đến 30 năm.
Giữ lãi suất thấp: Nhu cầu cao đối với Kho bạc Hoa Kỳ giữ cho lợi suất của chúng (tức là lãi suất) ở mức thấp. Khi những người mua như Trung Quốc đẩy giá Kho bạc lên, lợi suất giảm, khiến việc vay mượn trở nên rẻ hơn đối với chính phủ, doanh nghiệp và người tiêu dùng. Việc vay mượn rẻ này hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và cung cấp nguồn tài trợ cho chính sách tài khóa mở rộng.
Vị thế toàn cầu của đồng đô la: Vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu phụ thuộc vào lòng tin của cộng đồng quốc tế vào nền kinh tế và tài sản của Hoa Kỳ. Việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của nước ngoài là biểu tượng của lòng tin này, đảm bảo rằng đồng đô la tiếp tục được sử dụng rộng rãi trong thương mại quốc tế, giá dầu và dự trữ ngoại hối. Đặc quyền này cho phép Hoa Kỳ vay với chi phí thấp trong khi vẫn duy trì ảnh hưởng kinh tế trên toàn thế giới.
Tuy nhiên, nếu nhu cầu này giảm, Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với chi phí vay cao hơn, đồng đô la yếu hơn và ảnh hưởng địa chính trị giảm. Trên thực tế, các dấu hiệu cảnh báo đã có. Khi rời nhiệm sở, Warren Buffett cho biết mối quan tâm lớn nhất của ông là cuộc khủng hoảng đồng đô la sắp tới. Bây giờ, lần đầu tiên, Hoa Kỳ đã mất xếp hạng tín dụng AAA từ tất cả các cơ quan xếp hạng lớn. Xếp hạng AAA được coi là huy chương vàng trên thị trường trái phiếu, có nghĩa là khoản nợ như vậy gần như không có rủi ro. Sau khi hạ xếp hạng, Bộ Tài chính Hoa Kỳ phải đưa ra mức lợi suất cao hơn để thu hút người mua, điều này chắc chắn sẽ làm tăng chi phí lãi suất của quốc gia vào thời điểm quy mô nợ của Hoa Kỳ vẫn đang tăng lên.
Nếu những người mua trái phiếu kho bạc truyền thống bắt đầu rời khỏi thị trường, ai sẽ tiếp quản vòng tiếp theo của hàng nghìn tỷ đô la nợ mới phát hành? Chiến lược của Washington là mở ra các kênh tài trợ mới thông qua một làn sóng stablecoin được quản lý và được hỗ trợ hoàn toàn bằng đô la Mỹ. Đạo luật GENIUS yêu cầu những người phát hành stablecoin phải mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đây là lý do tại sao chính phủ đang có lập trường cứng rắn về các vấn đề thương mại một mặt, nhưng mặt khác lại tích cực thúc đẩy đồng đô la kỹ thuật số.
Tác động lịch sử của Eurodollar
Lưu ý của Techflow: Eurodollar là tiền gửi bằng đô la Mỹ trong các hệ thống ngân hàng bên ngoài Hoa Kỳ, đặc biệt là tại các ngân hàng châu Âu. Các khoản tiền gửi bằng đô la Mỹ này không được Hoa Kỳ quản lý, do đó lãi suất và hoạt động của chúng có thể khác với hệ thống ngân hàng trong nước Hoa Kỳ.
Giải thích chi tiết
Đổi mới tài chính không phải là điều mới mẻ đối với Hoa Kỳ. Hệ thống eurodollar trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la cũng đã trải qua quá trình bị từ chối hoàn toàn và dần được chấp nhận. Cái gọi là eurodollar đề cập đến các khoản tiền gửi được tính bằng đô la Mỹ, được gửi tại các ngân hàng nước ngoài, chủ yếu là ở Châu Âu. Các khoản tiền gửi này không phải tuân theo quy định của ngân hàng Hoa Kỳ.
Hệ thống Eurodollar được tạo ra vào những năm 1950 khi Liên Xô chọn gửi đô la vào các ngân hàng châu Âu để tránh quyền tài phán của Hoa Kỳ trong Chiến tranh Lạnh. Hệ thống này nhanh chóng tăng trưởng từ vài tỷ đô la lên 50 tỷ đô la vào năm 1970, tăng gấp năm mươi lần chỉ trong mười năm.
Hoa Kỳ ban đầu tỏ ra nghi ngờ hệ thống này. Bộ trưởng Tài chính Pháp Valery Giscard d’Estaing đã từng so sánh một cách sống động hệ thống này với một “con quái vật nhiều đầu”, ám chỉ đến sự phức tạp và rủi ro tiềm ẩn của nó. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973 đã tạm thời xoa dịu những lo ngại này. Vào thời điểm đó, Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ (OPEC) đã hành động để tăng giá trị thương mại dầu mỏ toàn cầu lên gấp bốn lần chỉ trong vài tháng. Trong sự thay đổi này, thế giới rất cần một loại tiền tệ ổn định làm công cụ thanh toán thương mại và đồng đô la Mỹ đã trở thành lựa chọn đầu tiên.
Hệ thống eurodollar đã tăng cường đáng kể khả năng ảnh hưởng của Hoa Kỳ đến thế giới thông qua các biện pháp phi quân sự. Hệ thống này dần mở rộng khi thương mại quốc tế tiếp tục phát triển và hệ thống Bretton Woods củng cố thêm sự thống trị của đồng đô la. Mặc dù eurodollar chủ yếu được sử dụng để thanh toán giữa các thực thể nước ngoài, nhưng các giao dịch này phải thông qua một mạng lưới toàn cầu gồm các ngân hàng đại lý, cuối cùng là thông qua các ngân hàng Hoa Kỳ.
Thỏa thuận này mang lại cho Hoa Kỳ một vị trí quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu, cung cấp cho Hoa Kỳ đòn bẩy mạnh mẽ cho các mục tiêu an ninh quốc gia của mình. Hoa Kỳ không chỉ có thể chặn các giao dịch liên quan trực tiếp đến quốc gia mà còn có thể loại trừ những kẻ xấu khỏi toàn bộ hệ thống đô la toàn cầu. Là một trung tâm thanh toán, Hoa Kỳ có thể theo dõi dòng tiền và áp đặt các lệnh trừng phạt tài chính đối với các quốc gia.
Kỷ nguyên mới của stablecoin
Stablecoin có thể được coi là phiên bản hiện đại của Eurodollar, đặc trưng bởi trình duyệt blockchain minh bạch. Không giống như mô hình lưu trữ đô la Mỹ truyền thống trong két ở London, đô la Mỹ ngày nay được mã hóa và lưu hành thông qua công nghệ blockchain. Sự đổi mới này đã mang lại hiệu ứng quy mô đáng kể: vào năm 2024, số lượng stablecoin được thanh toán trên chuỗi bằng đô la Mỹ đạt khoảng 15 nghìn tỷ đô la Mỹ , vượt quá một chút so với quy mô của mạng lưới thanh toán Visa. Hiện tại, tổng số lượng stablecoin đang lưu hành đã đạt 245 tỷ đô la Mỹ , trong đó 90% được thế chấp hoàn toàn và được định giá bằng đô la Mỹ.
Theo thời gian, nhu cầu về stablecoin tiếp tục tăng. Các nhà đầu tư hy vọng chuyển đổi lợi nhuận của họ thành tài sản ổn định để tránh biến động theo chu kỳ của thị trường. Không giống như những biến động dữ dội trên thị trường tiền điện tử, các kịch bản sử dụng stablecoin tiếp tục mở rộng, cho thấy chức năng của chúng không còn giới hạn ở các công cụ giao dịch đơn giản mà đang dần trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng.
Nhu cầu về stablecoin bắt đầu từ năm 2014. Vào thời điểm đó, các sàn giao dịch tiền điện tử Trung Quốc cần một cách để chuyển đô la giữa các sổ lệnh của họ mà không cần dựa vào ngân hàng. Họ đã chọn Realcoin, một token đô la dựa trên mạng Bitcoin và sử dụng giao thức Omni.
Realcoin (sau này đổi tên thành Tether) đã chuyển tiền vào và ra thông qua một mạng lưới các ngân hàng tại Đài Loan. Điều này diễn ra tốt đẹp cho đến khi Wells Fargo chấm dứt mối quan hệ ngân hàng đại lý với các ngân hàng này do lo ngại về rủi ro pháp lý do sự tăng trưởng nhanh chóng của Tether gây ra. Cuối cùng, vào năm 2021, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ ( CFTC ) đã phạt Tether 41 triệu đô la vì trình bày sai lệch dự trữ của mình và tuyên bố rằng các mã thông báo của mình không được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản.
Mô hình hoạt động của Tether rất giống với mô hình của một ngân hàng truyền thống: ngân hàng này nhận tiền gửi, đầu tư tiền lưu thông và hưởng lãi từ số tiền đó. Tether đầu tư khoảng 80% số tiền từ việc phát hành token vào Kho bạc Hoa Kỳ. Với mức lợi suất 5% hiện tại đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn, 120 tỷ đô la tài sản của ngân hàng này có thể tạo ra khoảng 6 tỷ đô la thu nhập mỗi năm. Theo cách này, Tether đã đạt được lợi nhuận ròng là 13 tỷ đô la vào năm 2024. Trong cùng kỳ, thu nhập ròng của Goldman Sachs là 14,28 tỷ đô la . Điều đáng chú ý là Tether chỉ có tổng cộng khoảng 100 nhân viên, trong khi Goldman Sachs có khoảng 46.000 nhân viên. Trên cơ sở bình quân đầu người, Tether tạo ra lợi nhuận lên tới 130 triệu đô la cho mỗi nhân viên, trong khi Goldman Sachs tạo ra 310.000 đô la.
Để giành được lòng tin của thị trường, một số đối thủ cạnh tranh chọn cách xây dựng lợi thế thông qua tính minh bạch. Ví dụ, Circle công bố báo cáo kiểm toán hàng tháng cho USDC, nêu chi tiết hồ sơ đúc và đổi của từng mã thông báo. Tuy nhiên, toàn bộ ngành vẫn dựa vào cam kết tín dụng của đơn vị phát hành. Vào tháng 3 năm 2023, sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) khiến khoản dự trữ 3,3 tỷ đô la của Circle bị đóng băng tạm thời và giá USDC giảm xuống còn 88 xu cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp và bồi thường cho những người gửi tiền tại SVB về khoản lỗ của họ.
Chính phủ Hoa Kỳ hiện đang có kế hoạch xây dựng một khuôn khổ quản lý rõ ràng. Đạo luật GENIUS đề xuất các quy tắc cốt lõi sau:
Dự trữ phải được hỗ trợ 100% bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA), chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược.
Kiểm toán thời gian thực thông qua các oracle được cấp phép.
Giới thiệu các công cụ quản lý: bao gồm chức năng đóng băng đơn vị phát hành và các yêu cầu tuân thủ các quy tắc của FATF (Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính).
Các đồng tiền ổn định tuân thủ sẽ được cấp quyền truy cập vào tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang và có thể nhận được hỗ trợ thanh khoản thông qua các kênh mua lại ngược.
Dựa trên điều này, một nhà thiết kế đồ họa sống tại Berlin không còn cần tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ hoặc Đức, cũng không cần phải giải quyết các thủ tục SWIFT rườm rà để giữ đô la Mỹ. Anh ta chỉ cần một tài khoản Gmail và hoàn tất xác minh danh tính nhanh chóng (KYC), với điều kiện là Châu Âu không ép buộc quảng bá đồng euro CBDC (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương). Hiện tại, tiền đang chuyển từ sổ ngân hàng truyền thống sang các ứng dụng dựa trên ví kỹ thuật số và các công ty vận hành các ứng dụng này sẽ giống như các ngân hàng toàn cầu không có chi nhánh hơn.
Nếu khuôn khổ pháp lý này được chính thức ban hành thành luật, các đơn vị phát hành stablecoin hiện tại sẽ phải đối mặt với một lựa chọn quan trọng: hoặc đăng ký tại Hoa Kỳ và chấp nhận kiểm toán hàng quý, kiểm tra chống rửa tiền và bằng chứng dự trữ; hoặc theo dõi các nền tảng giao dịch của Hoa Kỳ chuyển sang stablecoin tuân thủ. Circle hiện lưu trữ hầu hết tài sản thế chấp USDC của mình trong các quỹ thị trường tiền tệ do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) quản lý, do đó, công ty có lợi thế cạnh tranh hơn trong bối cảnh này.
Các gã khổng lồ công nghệ và Phố Wall đang tích cực tham gia vào không gian stablecoin. Hãy tưởng tượng Apple Pay ra mắt iDollars: người dùng có thể nạp thêm 1.000 đô la và không chỉ nhận được phần thưởng mà còn có thể sử dụng ở bất kỳ nơi nào hỗ trợ thanh toán không tiếp xúc. Điểm hấp dẫn cốt lõi của mô hình này là thu nhập lãi từ số dư tiền mặt nhàn rỗi vượt xa phí quẹt thẻ hiện tại, đồng thời cũng giảm sự tham gia của các trung gian tài chính truyền thống. Đây cũng có thể là một trong những lý do khiến Apple quyết định chấm dứt hợp tác thẻ tín dụng với Goldman Sachs. Khi thanh toán được hoàn tất thông qua on-chain dollars (tức là token đô la dựa trên blockchain), phí giao dịch 3% truyền thống sẽ được nén thành phí cố định blockchain chỉ vài xu.
Các ngân hàng lớn tại Hoa Kỳ cũng đang đẩy nhanh việc bố trí của họ. Ví dụ, Bank of America, Citibank, JP Morgan và Wells Fargo đang cùng nhau khám phá khả năng phát hành stablecoin. Điều đáng chú ý là Đạo luật GENIUS quy định rõ ràng rằng các đơn vị phát hành stablecoin không được phân phối thu nhập lãi suất cho người dùng, một điều khoản có thể trấn an nhóm vận động hành lang trong ngành ngân hàng. Stablecoin này có thể được coi là một tài khoản thanh toán siêu rẻ mới: hoạt động ngay lập tức, phạm vi phủ sóng toàn cầu và hoạt động 24/7.
Trước xu hướng này, các gã khổng lồ tài chính truyền thống cũng đang nhanh chóng điều chỉnh chiến lược của mình. Mastercard và Visa đã ra mắt mạng lưới thanh toán stablecoin chuyên dụng. Paypal đã phát hành stablecoin của riêng mình và Stripe đã hoàn tất việc mua lại Bridge trong năm nay, trở thành giao dịch tiền điện tử lớn nhất cho đến nay. Các công ty này rõ ràng đã nhận ra vai trò quan trọng của stablecoin trong hệ thống tài chính tương lai.
Trong khi đó, Washington cũng đang theo dõi chặt chẽ lĩnh vực này. Citigroup dự báo rằng theo kịch bản cơ sở, thị trường stablecoin sẽ tăng gấp sáu lần lên 1,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Dữ liệu nghiên cứu của Bộ Tài chính Hoa Kỳ lạc quan hơn, dự đoán sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Nếu Đạo luật GENIUS yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin đầu tư 80% dự trữ của họ vào Kho bạc Hoa Kỳ, thì stablecoin sẽ thay thế Trung Quốc và Nhật Bản trở thành những quốc gia nắm giữ nợ lớn nhất của Hoa Kỳ. Sự thay đổi này không chỉ củng cố thêm vị thế toàn cầu của đồng đô la mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến bối cảnh tài chính toàn cầu.
Ứng dụng và lợi thế của tài sản được mã hóa
Khi “đô la ổn định” trở nên phổ biến hơn, chúng dần trở thành quỹ cốt lõi thúc đẩy toàn bộ nền kinh tế Token. Khi tiền mặt được token hóa, mọi người sẽ coi nó như các quỹ truyền thống: lưu trữ, vay hoặc sử dụng làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, tất cả những điều này được thực hiện với tốc độ của Internet, không phải tốc độ xử lý của các ngân hàng truyền thống. Nguồn vốn chảy nhanh này cũng sẽ thúc đẩy nhiều “tài sản thế giới thực” (RWA) hơn nữa để tham gia vào hệ thống blockchain và tận hưởng những lợi thế sau:
Thanh toán 24/7 - Chu kỳ thanh toán T+2 truyền thống sẽ bị loại bỏ vì trình xác thực blockchain có thể xác nhận giao dịch trong vài phút. Ví dụ, một nhà giao dịch ở Singapore có thể mua một căn hộ được mã hóa ở New York vào buổi tối và xác nhận quyền sở hữu trước bữa tối.
Khả năng lập trình - Hợp đồng thông minh có thể nhúng logic tài chính phức tạp trực tiếp vào tài sản, chẳng hạn như thanh toán phiếu giảm giá tự động, quy tắc phân phối doanh thu và các tham số tuân thủ tích hợp.
Khả năng kết hợp - Tài sản được mã hóa có thể được sử dụng kết hợp. Ví dụ, trái phiếu kho bạc được mã hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay và phân phối các khoản thanh toán lãi suất cho nhiều người nắm giữ. Một biệt thự đắt tiền bên bờ biển có thể được chia thành 50 cổ phiếu, do nhiều nhà đầu tư nắm giữ và cho một nhà cung cấp dịch vụ khách sạn thuê thông qua Airbnb.
Tính minh bạch - Bản chất minh bạch của blockchain có thể giúp các cơ quan quản lý theo dõi tỷ lệ thế chấp, rủi ro hệ thống và động lực thị trường trên chuỗi theo thời gian thực, do đó tránh được những rủi ro tương tự như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 do sự thiếu minh bạch của thị trường phái sinh.
Như CEO của BlackRock, Larry Fink đã nói: “Mọi cổ phiếu, mọi trái phiếu, mọi quỹ—mọi tài sản—đều có thể được mã hóa”.
Rào cản chính là sự rõ ràng về mặt quy định. Các nhà đầu tư biết phải mong đợi điều gì ở các sàn giao dịch truyền thống vì các quy tắc của họ được thiết lập theo cách khó khăn.
Hãy xem vụ sụp đổ thị trường chứng khoán “Thứ Hai Đen” năm 1987, khi Dow Jones lao dốc 22% chỉ trong một ngày sau khi các chương trình tự động bán cổ phiếu khi giá giảm, gây ra một loạt các đợt bán tháo. Giải pháp của SEC là đưa ra các công cụ ngắt mạch, tạm dừng giao dịch để các nhà đầu tư có thời gian đánh giá lại tình hình. Ngày nay, mức giảm 7% trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) sẽ tạm dừng giao dịch trong 15 phút.
Token hóa tài sản là phần dễ dàng và bên phát hành đảm bảo quyền đối với tài sản thực tế mà các token tương ứng. Phần khó là đảm bảo tất cả các quy tắc được tuân thủ cả trên chuỗi và ngoài chuỗi. Điều này có nghĩa là danh sách trắng ở cấp độ ví, luồng thông tin nhận dạng quốc gia, yêu cầu KYC/AML xuyên biên giới, giới hạn nắm giữ của công dân và sàng lọc lệnh trừng phạt theo thời gian thực cần được nhúng vào mã.
Đạo luật thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của Châu Âu cung cấp hướng dẫn hoàn chỉnh cho tài sản kỹ thuật số ở Châu Âu và Đạo luật dịch vụ thanh toán của Singapore là điểm khởi đầu cho Châu Á, nhưng bản đồ quản lý trên toàn cầu vẫn chưa hoàn thiện.
Việc triển khai gần như chắc chắn sẽ được thực hiện theo từng giai đoạn.
Giai đoạn 1: Các công cụ đầu tiên được đưa vào chuỗi sẽ là các công cụ thanh khoản nhất và ít rủi ro nhất, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu doanh nghiệp ngắn hạn. Lợi ích hoạt động của giai đoạn này là ngay lập tức, vì chu kỳ thanh toán có thể được rút ngắn ngay lập tức và quá trình tuân thủ tương đối đơn giản.
Giai đoạn 2: Đường cong rủi ro sẽ tăng lên, bao gồm các sản phẩm có lợi suất cao hơn như tín dụng tư nhân, các sản phẩm tài chính có cấu trúc và trái phiếu dài hạn. Trong giai đoạn này, mục tiêu không chỉ là cải thiện hiệu quả mà còn giải phóng thanh khoản và đạt được khả năng tổng hợp tài sản.
Giai đoạn 3: Sẽ mở rộng sang các loại tài sản ít thanh khoản hơn như vốn cổ phần tư nhân, quỹ đầu cơ, cơ sở hạ tầng và nợ được bảo đảm bằng bất động sản. Để đạt đến giai đoạn này, cần phải có sự chấp nhận rộng rãi các tài sản được mã hóa làm tài sản thế chấp và một ngăn xếp công nghệ liên ngành có thể phục vụ các tài sản này. Các ngân hàng và tổ chức tài chính cần lưu ký các tài sản thực tế (RWA) này làm tài sản thế chấp trong khi cung cấp hỗ trợ tín dụng.
Mặc dù thời gian biểu cho các loại tài sản khác nhau có thể khác nhau, nhưng hướng phát triển thì rõ ràng. Mỗi đợt đô la ổn định bổ sung sẽ thúc đẩy nền kinh tế Token tiến lên một giai đoạn.
Đồng tiền ổn định
Thị trường token neo theo đô la hiện đang bị chi phối bởi hai gã khổng lồ, Tether (USDT) và Circle (USDC), cùng nhau kiểm soát 82% thị trường. Cả hai đều là stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định: ví dụ, stablecoin được định giá bằng euro hỗ trợ cho mỗi token đang lưu hành bằng cách gửi euro vào ngân hàng.
Ngoài mô hình fiat, các nhà phát triển đang khám phá hai phương pháp thử nghiệm phi tập trung để duy trì sự ổn định giá mà không cần đến người giám sát ngoài chuỗi:
Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử: Các stablecoin này được hỗ trợ bởi các loại tiền điện tử khác làm dự trữ và thường sử dụng thế chấp quá mức để đối phó với biến động của thị trường. Ví dụ, DAI của MakerDAO là một đại diện trong lĩnh vực này, với khối lượng phát hành là 6 tỷ đô la. Sau thị trường giá xuống năm 2022, MakerDAO đã chuyển đổi hơn một nửa tài sản thế chấp của mình thành trái phiếu kho bạc được mã hóa và trái phiếu ngắn hạn để giảm tác động của biến động ETH lên hệ thống trong khi vẫn đạt được lợi nhuận ổn định. Hiện tại, phần tài sản này đóng góp khoảng 50% doanh thu của giao thức .
Stablecoin thuật toán: Những stablecoin này không dựa vào bất kỳ tài sản thế chấp nào, nhưng vẫn duy trì sự ổn định về giá thông qua cơ chế đúc và hủy được kiểm soát theo thuật toán. UST của Terra đã từng đạt giá trị thị trường là 20 tỷ đô la, nhưng do giá tách biệt, niềm tin của thị trường sụp đổ và cuối cùng dẫn đến một đợt bán tháo lớn. Mặc dù các dự án mới nổi như Ethena đã đạt được sự tăng trưởng thông qua các mô hình được cải thiện và đã đạt giá trị thị trường là 5 tỷ đô la, lĩnh vực này vẫn cần thời gian để được công nhận rộng rãi hơn.
Nếu chính phủ Hoa Kỳ chỉ cho phép các loại tiền ổn định được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền pháp định sử dụng nhãn tiền ổn định đủ điều kiện, các loại tiền ổn định khác có thể bị buộc phải từ bỏ USD trong tên của chúng để tuân thủ các quy định. Tương lai của các loại tiền ổn định thuật toán vẫn còn chưa chắc chắn và Đạo luật GENIUS yêu cầu Bộ Tài chính nghiên cứu các giao thức này trong vòng một năm trước khi đưa ra quyết định cuối cùng.
Thị trường tiền tệ
Thị trường tiền tệ bao gồm các tài sản ngắn hạn, có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc, tiền mặt và các thỏa thuận mua lại. Các quỹ trên chuỗi mã hóa các tài sản này bằng cách đóng gói quyền sở hữu chúng thành các mã thông báo ERC-20 hoặc SPL. Các công cụ này cho phép hoàn trả 24/7, phân phối lợi nhuận tự động, tích hợp thanh toán liền mạch và quản lý tài sản thế chấp thuận tiện.
Các nhà quản lý tài sản vẫn giữ nguyên các quy trình tuân thủ truyền thống (như AML/KYC, các hạn chế đối với nhà đầu tư đủ điều kiện), nhưng thời gian thanh toán được rút ngắn từ nhiều ngày xuống còn vài phút.
Quỹ thanh khoản kỹ thuật số định chế USD ( BUIDL ) của BlackRock là công ty dẫn đầu thị trường trong lĩnh vực này. Công ty đã chỉ định Securitize (một đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC) chịu trách nhiệm về việc đưa KYC lên tàu, đúc và hủy token, báo cáo tuân thủ thuế FATCA/CRS và quản lý sổ đăng ký cổ đông. Các nhà đầu tư cần có ít nhất 5 triệu đô la tài sản có thể đầu tư để đủ điều kiện, nhưng sau khi được đưa vào danh sách trắng, họ có thể đăng ký, đổi hoặc chuyển token suốt ngày đêm, đây là điều mà các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống không thể làm được.
BUIDL đã phát triển để quản lý khoảng 2,5 tỷ đô la tài sản, được phân phối cho hơn 70 người nắm giữ được liệt kê trắng trên năm chuỗi. Khoảng 80% số tiền được đầu tư vào trái phiếu kho bạc (chủ yếu là từ 1 đến 3 tháng), 10% vào trái phiếu kho bạc dài hạn và phần còn lại được giữ bằng tiền mặt.
Các nền tảng như Ondo (OUSG) hoạt động như một nhóm quản lý đầu tư, phân bổ tiền cho một nhóm các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa như BlackRock, Franklin Templeton và WisdomTree, đồng thời cung cấp các kênh đầu tư stablecoin miễn phí.
Mặc dù 10 tỷ đô la có vẻ nhỏ so với thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 26 nghìn tỷ đô la, nhưng xu hướng này rất đáng kể: Các công ty quản lý tài sản lớn nhất Phố Wall đang chọn chuỗi công khai làm kênh phân phối.
Hàng hóa
Token hóa tài sản cứng đang thúc đẩy các thị trường này hướng tới các nền tảng giao dịch 24/7, chỉ cần một cú nhấp chuột. Paxos Gold (PAXG) và Tether Gold (XAUT) cho phép bất kỳ ai mua một phần nhỏ của thỏi vàng được token hóa. Thí nghiệm PETRO của Venezuela đưa dầu thô vào thùng; một số dự án thí điểm nhỏ hơn gắn nguồn cung token vào đậu nành, ngô và thậm chí là tín dụng carbon.
Mô hình hoạt động hiện tại vẫn dựa vào cơ sở hạ tầng truyền thống: ví dụ, vàng thỏi được lưu trữ trong két, dầu được lưu trữ trong bể chứa và kiểm toán viên kiểm toán dự trữ hàng tháng. Mô hình lưu ký này gây ra rủi ro tập trung và việc chuộc lại vật lý không phải lúc nào cũng khả thi.
Ưu điểm của token hóa là nó cho phép sở hữu một phần tài sản, giúp các tài sản vật chất không thanh khoản theo truyền thống dễ dàng được sử dụng làm tài sản thế chấp. Thị trường này đã tăng lên 145 tỷ đô la, gần như hoàn toàn được hỗ trợ bởi vàng. So với thị trường vàng vật chất trị giá 5 nghìn tỷ đô la, tài sản được token hóa vẫn còn nhiều dư địa để tăng trưởng.
Cho vay và tín dụng: Cơ hội mới cho DeFi
Cho vay tài chính phi tập trung (DeFi) ban đầu được thực hiện thông qua các khoản vay tiền điện tử được thế chấp quá mức. Người dùng có thể vay 100 đô la bằng cách khóa 150 đô la ETH hoặc BTC. Mô hình này tương tự như các khoản vay được hỗ trợ bằng vàng. Người nắm giữ muốn giữ tài sản kỹ thuật số vì họ tin rằng giá trị của chúng sẽ tăng lên, nhưng đồng thời cần thanh khoản để thanh toán hóa đơn hoặc thực hiện các khoản đầu tư mới. Hiện tại, trên nền tảng Aave , tổng số tiền cho vay là khoảng 17 tỷ đô la, chiếm gần 65% toàn bộ thị trường cho vay DeFi.
Trong thị trường tín dụng truyền thống, các ngân hàng thống trị thị trường cho vay thông qua các mô hình rủi ro đã được chứng minh từ lâu và các yêu cầu về vốn nghiêm ngặt. Là một loại tài sản mới nổi, tín dụng tư nhân đã đạt tới 3 nghìn tỷ đô la tài sản toàn cầu được quản lý, theo kịp thị trường tín dụng truyền thống. Các công ty huy động vốn bằng cách phát hành các khoản vay rủi ro cao, lợi suất cao, thu hút các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, chẳng hạn như các quỹ đầu tư tư nhân và các công ty quản lý tài sản.
Đưa tín dụng lên chuỗi có thể mở rộng phạm vi cho vay và cải thiện tính minh bạch. Hợp đồng thông minh có thể tự động hóa toàn bộ quy trình cho vay, bao gồm giải ngân tiền, thu lãi và đảm bảo rằng các điều kiện thanh lý được hiển thị minh bạch trên chuỗi.
Hai mô hình tín dụng tư nhân trên chuỗi
Cho vay trực tiếp “hướng đến bán lẻ”
Các nền tảng như Figure token hóa các khoản vay cải thiện nhà và bán các khoản nợ lẻ cho các nhà đầu tư bán lẻ trên toàn thế giới. Mô hình này tương tự như phiên bản nợ của huy động vốn cộng đồng. Chủ nhà có thể nhận được khoản tài trợ rẻ hơn bằng cách chia nhỏ các khoản vay của họ thành các cổ phiếu nhỏ, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ có thể nhận được lợi nhuận hàng tháng và toàn bộ quy trình được quản lý bằng giao thức tự động hóa.
Pyse và Glow token hóa các thỏa thuận mua điện (PPA) bằng cách tích hợp các dự án năng lượng mặt trời và xử lý tất cả các hoạt động liên quan, bao gồm lắp đặt tấm pin mặt trời và đọc đồng hồ đo. Các nhà đầu tư chỉ cần tham gia đầu tư và nhận được tỷ lệ hoàn vốn hàng năm (APY) là 15-20% từ thu nhập hóa đơn tiền điện hàng tháng.
Nhóm thanh khoản của tổ chức: Tín dụng tư nhân minh bạch trên chuỗi
Các nhóm tín dụng tư nhân trên chuỗi cung cấp cho các nhà đầu tư một môi trường hoạt động minh bạch. Các giao thức như Maple , Goldfinch và Centrifuge tích hợp nhu cầu tài trợ của người vay vào các nhóm tín dụng trên chuỗi, được quản lý bởi các nhà bảo lãnh chuyên nghiệp. Người gửi tiền của các nhóm tín dụng này chủ yếu bao gồm các nhà đầu tư đủ điều kiện, các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và các văn phòng gia đình. Họ theo dõi hiệu suất đầu tư thông qua sổ cái công khai trong khi kiếm được 7-12% lợi nhuận thả nổi.
Giao thức tín dụng trên chuỗi để giảm chi phí hoạt động
Các giao thức này giúp giảm chi phí hoạt động hiệu quả bằng cách giới thiệu các bên bảo lãnh trên chuỗi để hoàn tất thẩm định và hoàn tất việc phát hành khoản vay trong vòng 24 giờ. Ví dụ, nền tảng Qiro dựa vào một mạng lưới các bên bảo lãnh, mỗi bên đều có mô hình đánh giá tín dụng riêng và được khen thưởng dựa trên kết quả phân tích của mình. Tuy nhiên, do rủi ro vỡ nợ cao hơn nên tốc độ tăng trưởng của loại hình vay này không nhanh bằng các khoản vay thế chấp. Khi xảy ra vỡ nợ, các giao thức này không thể thu hồi thông qua các biện pháp pháp lý như tài chính truyền thống mà cần phải dựa vào các công ty thu nợ truyền thống, điều này vô hình làm tăng chi phí.
Khi các bên bảo lãnh, kiểm toán viên và đại lý thu nợ dần chuyển sang chuỗi, chi phí hoạt động của thị trường tín dụng sẽ tiếp tục giảm, đồng thời thu hút nhiều bên cho vay hơn tham gia.
Trái phiếu được mã hóa: Tương lai của thị trường nợ
Mặc dù trái phiếu và khoản vay đều là công cụ nợ, nhưng chúng khác nhau đáng kể về cấu trúc, mức độ chuẩn hóa và cách phát hành và giao dịch. Khoản vay thường là thỏa thuận một-một, trong khi trái phiếu là công cụ tài chính một-nhiều và tuân theo định dạng cố định. Ví dụ, trái phiếu 10 năm với phiếu giảm giá hàng năm là 5% dễ được đánh giá và giao dịch hơn trên thị trường thứ cấp. Là một công cụ tài chính công, trái phiếu chịu sự giám sát của thị trường và thường được các cơ quan xếp hạng (như Moodys) đánh giá.
Trái phiếu chủ yếu được sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn, quy mô lớn. Chính phủ, tiện ích và các công ty blue-chip thường huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu cho ngân sách, xây dựng nhà máy hoặc tài trợ ngắn hạn. Các nhà đầu tư nhận được thu nhập phiếu giảm giá thường xuyên và thu hồi vốn gốc khi đáo hạn. Quy mô thị trường rất lớn. Tính đến năm 2023, giá trị danh nghĩa của thị trường trái phiếu toàn cầu đã đạt 140 nghìn tỷ đô la Mỹ, gấp khoảng 1,5 lần giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu.
Tuy nhiên, thị trường trái phiếu hiện tại vẫn dựa vào hệ thống thanh toán truyền thống được thiết kế vào những năm 1970. Các công ty thanh toán như Euroclear và DTCC cần xử lý các giao dịch thông qua nhiều bên lưu ký, điều này làm tăng độ trễ giao dịch và tạo thành thời gian thanh toán T+2. Trái phiếu hợp đồng thông minh có thể hoàn tất thanh toán nguyên tử trong vài giây và tự động phân phối lãi suất cho hàng nghìn ví. Các trái phiếu như vậy cũng có thể nhúng logic tuân thủ và truy cập vào các nhóm thanh khoản toàn cầu.
Trái phiếu hợp đồng thông minh có thể tiết kiệm 40-60 điểm cơ bản chi phí hoạt động cho mỗi lần phát hành. Ngoài ra, thủ quỹ có thể có được thị trường thứ cấp 24/7 mà không phải trả phí niêm yết trên sàn giao dịch. Euroclear, với tư cách là mạng lưới lưu ký và thanh toán cốt lõi của Châu Âu, quản lý 40 nghìn tỷ euro tài sản và kết nối hơn 2.000 người tham gia tại 50 thị trường. Hiện tại, họ đang phát triển một nền tảng thanh toán dựa trên blockchain nhằm mục đích bao gồm các bên phát hành, môi giới và bên lưu ký, do đó loại bỏ sự trùng lặp, giảm rủi ro và cung cấp cho khách hàng quy trình làm việc kỹ thuật số theo thời gian thực.
Nguồn: Euroclear
Các công ty như Siemens và UBS đã phát hành trái phiếu trên chuỗi trong các thử nghiệm với ECB. Chính phủ Nhật Bản cũng đang thử nghiệm thị trường, hợp tác với Nomura để đưa trái phiếu lên chuỗi khối.
Nguồn: WEF Insights
Thị trường chứng khoán
Lĩnh vực này rõ ràng có vẻ đầy hứa hẹn vì nó đã thu hút được một lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ và việc mã hóa có thể tạo ra một thị trường vốn Internet hoạt động 24 giờ.
Rào cản hiện tại là quy định. Các quy tắc lưu ký và thanh toán của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) được viết trước khi blockchain ra đời, đòi hỏi sự tham gia của bên trung gian và chu kỳ thanh toán T+2.
Tuy nhiên, điều này đang thay đổi. Solana đã nộp đơn lên SEC để xin phê duyệt tiến hành chào bán cổ phiếu trên chuỗi, cung cấp dịch vụ hoàn chỉnh bao gồm xác minh danh tính (KYC), đào tạo, yêu cầu lưu ký của nhà môi giới và thanh toán ngay lập tức.
Robinhood cũng đã nộp một đơn tương tự, yêu cầu các mã thông báo đại diện cho trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc cổ phiếu Tesla phải được coi là chứng khoán, thay vì là các sản phẩm phái sinh tổng hợp.
Bên ngoài Hoa Kỳ, nhu cầu thị trường thậm chí còn mạnh hơn. Các nhà đầu tư nước ngoài đã nắm giữ khoảng 19 nghìn tỷ đô la cổ phiếu Hoa Kỳ do không có các hạn chế nghiêm ngặt. Cách đầu tư truyền thống là thông qua các công ty môi giới địa phương như eTrade, làm việc với các tổ chức tài chính Hoa Kỳ nhưng trả mức chênh lệch tỷ giá hối đoái cao.
Các công ty khởi nghiệp như Backed cung cấp một giải pháp thay thế, cụ thể là tài sản tổng hợp. Backed mua một lượng cổ phiếu cơ bản tương đương trên thị trường Hoa Kỳ và đã hoàn tất 16 triệu đô la giao dịch. Kraken vừa hợp tác với Backed để cung cấp dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ cho các nhà giao dịch không phải người Hoa Kỳ.
Bất động sản và tài sản thay thế
Bất động sản là một trong những loại tài sản phụ thuộc nhiều nhất vào giấy tờ. Mọi giấy tờ sở hữu tài sản đều cần được ghi lại trong sổ đăng ký của chính phủ và mọi khoản thế chấp đều được lưu giữ trong két ngân hàng. Trừ khi các sổ đăng ký này chấp nhận băm làm bằng chứng hợp pháp về quyền sở hữu, việc mã hóa quy mô lớn sẽ khó đạt được. Đây là lý do tại sao chỉ có khoảng 20 tỷ đô la trong số 400 nghìn tỷ đô la bất động sản trên thế giới hiện đang được lưu trữ trên chuỗi.
UAE là một trong những khu vực dẫn đầu sự thay đổi này, với 3 tỷ đô la giá trị bất động sản đã được đăng ký trên chuỗi. Tại Hoa Kỳ, các công ty khởi nghiệp bất động sản như RealT và Lofty AI đã mã hóa hơn 100 triệu đô la giá trị bất động sản nhà ở và đang chuyển thu nhập cho thuê trực tiếp vào ví của các nhà đầu tư.
Tiền cũng muốn chảy
Cypherpunks coi “đồng đô la ổn định” là một bước thụt lùi, có nghĩa là quay trở lại mô hình lưu ký ngân hàng truyền thống và danh sách trắng được cấp phép. Các cơ quan quản lý không thoải mái với các hệ thống blockchain không được cấp phép có thể chuyển hàng tỷ đô la trong một khối duy nhất. Trên thực tế, sự phổ biến của blockchain đã xảy ra tại giao điểm của hai sự khó chịu cực độ này.
Những người theo chủ nghĩa thuần túy về tiền điện tử có thể tiếp tục phàn nàn, giống như những người ủng hộ Internet ban đầu phản đối việc các cơ quan trung ương cấp chứng chỉ TLS. Tuy nhiên, chính nhờ HTTPS mà cha mẹ chúng ta có thể giao dịch ngân hàng trực tuyến an toàn ngày nay. Tương tự như vậy, trong khi đô la ổn định và trái phiếu kho bạc được mã hóa có vẻ không thuần túy, thì đó là cách hàng tỷ người lần đầu tiên tiếp cận blockchain thông qua một ứng dụng không bao giờ đề cập đến từ tiền điện tử.
Hệ thống Bretton Woods từng ràng buộc nền kinh tế toàn cầu vào một khuôn khổ tiền tệ duy nhất, nhưng công nghệ blockchain phá vỡ giới hạn này bằng cách làm cho tiền hiệu quả hơn. Mỗi lần chúng ta đẩy một tài sản lên chuỗi, nó sẽ tiết kiệm thời gian thanh toán, giải phóng tài sản thế chấp nếu không sẽ nằm im trong một trung tâm thanh toán bù trừ và cho phép cùng một đô la hỗ trợ ba giao dịch trước giờ ăn trưa.
Tại Decentralised.co, chúng tôi luôn giữ quan điểm rằng việc tăng tốc độ lưu thông tiền là ứng dụng cốt lõi của tiền điện tử và việc đưa tài sản thực tế (RWA) vào chuỗi phù hợp với xu hướng này. Giá trị được thanh lý càng nhanh thì tiền có thể được tái đầu tư càng thường xuyên, cho phép nền kinh tế nói chung mở rộng quy mô hơn nữa. Khi đô la, nợ và dữ liệu đều có thể lưu thông với tốc độ mạng, các mô hình kinh doanh sẽ không còn phụ thuộc vào việc tính phí cho quy trình dòng chảy nữa mà sẽ tạo ra các nguồn doanh thu mới thông qua hiệu ứng động lực.
