Bài viết này trích từ Metaplanet đang giao dịch ở mức 596, 154 đô la cho mỗi Bitcoin—Đã đến lúc bán khống?
Biên soạn bởi: Odaily Planet Daily jk
Bitcoin đã tăng vọt 15.000 đô la chỉ trong vài tuần — nhưng không phải vì lý do mà thị trường thường tin tưởng. Giá cổ phiếu của Metaplanet, một công ty niêm yết “ít được biết đến” của Nhật Bản, phản ánh giá trị ngụ ý của Bitcoin lên tới 596.154 đô la, cao gấp hơn năm lần giá thị trường thực tế. Trong khi đó, phiên giao dịch châu Á đang âm thầm chi phối diễn biến thị trường, với sự biến dạng giá trị tài sản ròng (NAV) nguy hiểm đang âm ỉ bên dưới bề mặt thị trường.
Sự biến động tiếp tục giảm, dòng tiền bán lẻ đang thay đổi và các tín hiệu chúng tôi quan sát rất giống với các bước ngoặt quan trọng trong lịch sử. Từ thị trường trái phiếu Nhật Bản đến dòng tiền tệ cho đến các công cụ nắm giữ tiền điện tử như Metaplanet, có điều gì đó bất thường đang diễn ra — nhưng vẫn chưa được đưa tin trên báo chí chính thống. Nếu bạn đang tìm kiếm điểm khởi đầu cho bước tiến lớn tiếp theo thì báo cáo này rất đáng đọc.
Bitcoin so với MicroStrategy so với Metaplanet — Đồng tiền nào có khả năng bị định giá quá cao nhất?
Ý tưởng cốt lõi:
Bitcoin chắc chắn là một trong những cải tiến mang tính đột phá nhất của thế kỷ 21, nhưng nhiều hiểu lầm xung quanh nó vẫn còn phổ biến. Một trong những nguyên tắc cơ bản nhất — “Không phải chìa khóa, không phải tiền xu” — hiếm khi được coi trọng. Thị trường ngày nay đã rời xa tầm nhìn ban đầu của Satoshi Nakamoto về một “hệ thống tiền mặt điện tử ngang hàng”.
Ngày nay, hàng tỷ đô la tiền bán lẻ đang cố gắng tiếp cận Bitcoin thông qua nhiều công cụ tài chính khác nhau, nhưng nhiều công cụ trong số này thường yêu cầu phải trả phí bảo hiểm cao . Trong một số trường hợp, các nhà đầu tư thậm chí còn vô tình mua Bitcoin với giá 596.154 đô la, trong khi giá thị trường thực tế chỉ là 109.000 đô la, cao hơn 447%.
Mặc dù một số quan điểm về thị trường của chúng tôi đã gây ra nhiều tranh cãi, nhưng thị trường đã nhiều lần chứng minh rằng chúng có tính hướng tới tương lai cao. Điều đáng nói là vào tháng 12 năm 2022, chúng tôi đã chỉ ra rằng GBTC của Grayscale đang được chiết khấu 47% so với NAV (giá Bitcoin là 18.000 đô la Mỹ vào thời điểm đó) và liệt kê đây là khuyến nghị đầu tư quan trọng cho năm 2023 (khuyến nghị tương tự cũng bao gồm Solana, có giá 13,70 đô la Mỹ vào thời điểm đó). Vào thời điểm đó, tâm lý thị trường cực kỳ bi quan và có lo ngại chung về suy thoái kinh tế.
Vào ngày 29 tháng 1 năm 2024, chúng tôi đã bày tỏ quan điểm rằng MicroStrategy có thể là khoản đầu tư có giá trị hơn so với Bitcoin ETF. Vào thời điểm đó, giá cổ phiếu của công ty thấp hơn 7% so với giá trị nắm giữ Bitcoin, về cơ bản đã nắm bắt được điểm khởi đầu cho quá trình định giá lại giá trị thị trường sau đó. Chúng tôi cũng dự đoán MicroStrategy sẽ bứt phá vào ngày 7 tháng 10 năm 2024, khi cổ phiếu của công ty được giao dịch ở mức 177 đô la (hiện tại đang giao dịch ở mức 380 đô la).
chữ
Hầu hết mọi người đều không biết giá trị tài sản ròng (NAV) là gì , chưa nói đến việc họ có thể phải trả mức phí bảo hiểm cực kỳ cao để được tiếp cận với Bitcoin.
Một số nhà đầu tư tin rằng họ đang nhận được một số đòn bẩy tăng giá, tương tự như logic mà Phố Wall sử dụng khi bán cổ phiếu khai thác vàng cho các nhà đầu tư bán lẻ: những cổ phiếu này được đóng gói dưới dạng cược đòn bẩy vào giá vàng tăng, đặc biệt là khi các tổ chức cần bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư bán lẻ.
Giá cổ phiếu hiện tại của MicroStrategy ngụ ý giá Bitcoin là 174.100 đô la, không phải là mức chênh lệch quá lớn nhưng vẫn đáng kể. Rốt cuộc, ai sẽ sẵn sàng trả mức giá cao như vậy khi đã có các quỹ ETF Bitcoin trên thị trường cung cấp mức giá thực tế trên thị trường (khoảng 109.000 đô la)? Câu trả lời thường nằm ở sự bất đối xứng thông tin, thiếu hiểu biết về NAV hoặc chiến lược tiếp thị hiệu quả.
Mỗi lần MicroStrategy phát hành cổ phiếu mới cho các nhà đầu tư bán lẻ, giá trị Bitcoin đằng sau những cổ phiếu này chỉ chiếm một phần nhỏ trong giá cổ phiếu. Công ty kiếm được khoản chênh lệch và đóng gói nó dưới dạng thu nhập Bitcoin. Các cổ đông hiện tại hoan nghênh điều này vì các nhà đầu tư mới về cơ bản đã mua Bitcoin gián tiếp với giá 174.100 đô la cho mỗi đồng, trong khi công ty sử dụng số vốn này để mua BTC theo giá thị trường. Về lâu dài, điều này sẽ làm giảm giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phiếu, trong đó toàn bộ chi phí sẽ do các cổ đông mới chịu.
Mặc dù giới truyền thông tiền điện tử gọi hoạt động này là kiệt tác kỹ thuật tài chính, lý do cơ bản khiến mô hình này trở nên đúng đắn là vì hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không còn mua trực tiếp toàn bộ Bitcoin nữa và giá của một BTC hiện cao hơn một chiếc ô tô mới (hơn 45.000 đô la). Kể từ khi giá Bitcoin vượt qua ngưỡng tâm lý này, NAV của MicroStrategy đã tăng nhanh chóng, hỗ trợ cho cái gọi là chiến lược thu nhập Bitcoin của công ty - nhưng theo góc độ khác, điều này thực chất là ép buộc các nhà đầu tư bán lẻ phải tài trợ cho đế chế Bitcoin của mình .
Như chúng tôi đã lưu ý trước đây: Khi tính biến động giảm và NAV của MicroStrategy bị pha loãng, khả năng mua Bitcoin của công ty thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu đang ngày càng bị hạn chế. Tuy nhiên, công ty vẫn mua được 4 tỷ đô la Bitcoin trong tháng qua, một thành tích mà ít ai có thể sánh kịp. Ngược lại, mặc dù giá cổ phiếu tăng vọt, Metaplanet của Nhật Bản chỉ mua 283 triệu đô la Bitcoin trong cùng kỳ và hiện nắm giữ 7.800 BTC (với giá trị sổ sách khoảng 845 triệu đô la). Giá trị thị trường của công ty lên tới 4,7 tỷ đô la, tương ứng với mức giá ngụ ý là 596.154 đô la cho mỗi Bitcoin.
Với chi phí mua trung bình là 91.343 đô la cho mỗi đồng, lợi nhuận trên giấy tờ của Metaplanet sẽ bốc hơi ngay khi giá Bitcoin giảm 15%. Cần lưu ý rằng công ty này chỉ là một công ty khách sạn truyền thống có giá trị thị trường là 40 triệu đô la Mỹ một năm trước. Khi đồng yên tăng giá (tỷ giá hối đoái đô la-yên giảm), dòng vốn chảy vào tăng lên và nền kinh tế Nhật Bản bước vào một giai đoạn mới, lượng khách du lịch nước ngoài giảm có thể ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của nước này - khách sạn.
Điều đáng chú ý hơn là sự tăng giá gần đây của Bitcoin lên 15.000 đô la chủ yếu xảy ra sau cuộc họp chính sách của Ngân hàng Nhật Bản. Tại cuộc họp, các quan chức đã hạ đáng kể dự báo tăng trưởng kinh tế, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng vọt và nhu cầu đấu giá trái phiếu chính phủ yếu. Cùng lúc đó, một số loại tiền tệ châu Á, chẳng hạn như đô la Đài Loan, đã tăng giá mạnh, mặc dù các quan chức đã phủ nhận mọi cuộc đàm phán với chính quyền Trump về việc tăng giá tiền tệ.
Ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy diễn biến giá gần đây của Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi phiên giao dịch châu Á , có lẽ là do dòng tweet đầy ẩn ý của Michael Saylor về hoạt động mua Bitcoin hoặc sự gia tăng hoạt động bán lẻ tại Nhật Bản. Bitcoin đã tăng tổng cộng 16% trong 30 ngày qua, nhưng mức tăng trong phiên giao dịch châu Á lên tới 25%. Trong khi đó, phiên giao dịch tại Hoa Kỳ gần như không có đóng góp nào (giá đi ngang), trong khi phiên giao dịch tại Châu Âu ghi nhận mức lỗ 8%. Điều này càng cho thấy Châu Á hiện là động lực chi phối giá Bitcoin. Nếu dòng vốn từ châu Á bắt đầu suy yếu, Bitcoin có thể bước vào giai đoạn củng cố.
Điều đáng nói là Google Trends cho thấy không có cơn sốt Bitcoin bán lẻ lan rộng ở Nhật Bản, điều đó có nghĩa là sự tăng giá theo cấp số nhân của giá cổ phiếu Metaplanet có thể chỉ do một số ít quỹ đầu cơ thúc đẩy chứ không phải do sự nhiệt tình của toàn thể mọi người.
Với vốn hóa thị trường hiện tại, cổ phiếu được giao dịch ở mức 5,47 lần NAV, cao hơn 447% , mang đến cơ hội hấp dẫn cho giao dịch chênh lệch lãi suất. Một quỹ đầu cơ có thể thể hiện quan điểm thị trường thông qua giao dịch theo cặp: mua 5 bitcoin trong khi bán khống cổ phiếu Metaplanet trị giá 550.000 đô la (khoảng 70.000 cổ phiếu với giá 1.116 yên/cổ phiếu ở mức 142 USD/JPY). Sức hấp dẫn của những giao dịch như vậy đang ngày càng tăng, đặc biệt là khi Nhật Bản dự kiến sẽ chấp thuận Bitcoin ETF trong vòng 12 tháng tới, khi đó mức phí bảo hiểm NAV của Metaplanet có khả năng giảm đáng kể và định giá trở nên hợp lý hơn.
Mặc dù chúng tôi đã dự đoán chính xác mức tăng của Bitcoin kể từ ngày 12 tháng 4, chúng tôi tin rằng mức giá hiện tại là thời điểm hợp lý để chốt lời. Nếu giá Bitcoin vượt ngưỡng 105.000 đô la, các nhà giao dịch nên cân nhắc giảm vị thế mua của mình.
Thị trường quyền chọn đã phát đi tín hiệu cảnh báo: Độ lệch biến động ngụ ý của Bitcoin — sự khác biệt về biến động ngụ ý giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán — đã giảm xuống gần -10%, cho thấy thị trường đang định giá quyền chọn mua cao hơn nhiều so với quyền chọn bán. Nói cách khác, các nhà giao dịch đang tích cực theo đuổi xu hướng tăng giá thay vì phòng ngừa rủi ro giảm giá. Theo kinh nghiệm của chúng tôi, mức độ lệch cực độ như vậy thường phản ánh tâm lý thị trường cực kỳ lạc quan ở mức cao, đây là tín hiệu ngược điển hình.
Một số chỉ báo đảo chiều kỹ thuật của chúng tôi (như chỉ số sức mạnh tương đối RSI và stochastic) hiện đang cho thấy dấu hiệu mua quá mức và bắt đầu đảo chiều đi xuống, hình thành sự phân kỳ với giá Bitcoin. Khoảng cách giữa giá Bitcoin hiện tại và tín hiệu xu hướng của chúng tôi là 20.000 đô la và đang thu hẹp lại, cho thấy động lực thị trường đang yếu đi. Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tăng giá kể từ giữa tháng 4 (vào thời điểm đó là quan điểm trái ngược), nhưng hiện tại chúng tôi tin rằng sẽ khôn ngoan hơn nếu giảm rủi ro và chờ cơ hội tái gia nhập thuận lợi hơn.
Chú thích biểu đồ: Bitcoin (trục trái) so với Stochastic (trục phải) – Sự phân kỳ đang mở rộng
Những khoản lợi nhuận trong sáu tuần qua chắc chắn là đáng kinh ngạc, nhưng giao dịch là tất cả về việc quản lý lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro, chứ không phải là chạy theo xu hướng một cách mù quáng. Ở mức định giá quá cao hiện tại, các nhà đầu tư bán lẻ Nhật Bản cuối cùng mua vào Metaplanet có thể phải trả giá đắt.
kết luận:
Bây giờ là lúc để chốt một số lợi nhuận. Chúng tôi đã khuyến nghị mua chênh lệch giá bán của MicroStrategy vào thứ Sáu tuần trước và cho đến nay cổ phiếu này đã giảm 7,5% và chiến lược này đã đạt được mức tăng 66%. Tiến về phía trước, Metaplanet có vẻ như sẽ là mục tiêu tiếp theo cho đợt điều chỉnh định giá trong những tháng tới. Một cách hiệu quả để thể hiện phán đoán này là bán khống so với Bitcoin.
Theo góc nhìn thị trường rộng hơn, khi chúng ta tiến gần đến tháng 6 và giai đoạn giao dịch mùa hè thường yên tĩnh, chúng tôi tin rằng bản thân Bitcoin cũng có thể bước vào giai đoạn biến động và củng cố. Ở giai đoạn hiện tại, chúng ta nên chú ý nhiều hơn đến việc hiện thực hóa lợi nhuận và kiểm soát rủi ro thay vì mù quáng chạy theo giá cao.
