Việc niêm yết quỹ ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ có ý nghĩa lâu dài lớn hơn tác động ngắn hạn

Tác giả gốc: SoSOValue

Ethereum giao ngay ETF của Hoa Kỳ sẽ chính thức được niêm yết giao dịch vào ngày 23 tháng 7 năm 2024. Sẽ đúng 10 năm kể từ đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng (ICO) đầu tiên của Ethereum vào ngày 22 tháng 7 năm 2014. Ngày niêm yết của Ethereum ETF, cho dù đó là ngày nào được cố ý chọn vào ngày này Cho dù đó là một khoảnh khắc hoành tráng hay ngẫu nhiên, sự kiện này sẽ có ý nghĩa lịch sử đối với sự phát triển bền vững trong tương lai của toàn bộ thế giới tiền điện tử, bởi vì nó đã thực hiện một bước quan trọng để chuỗi công cộng POS bước vào thế giới tài chính chính thống và chắc chắn sẽ thu hút nhiều quy mô và số lượng nhà xây dựng hơn tham gia xây dựng hệ sinh thái Ethereum, mở đường cho cơ sở hạ tầng thế giới tiền điện tử tiếp theo như Solana bước vào thế giới chính thống và có ý nghĩa quan trọng đối với quá trình phổ biến hệ sinh thái blockchain. nghĩa.

Mặt khác, vì Ethereum ETF hiện không cho phép đặt cược từ góc độ quy định, các nhà đầu tư nắm giữ ETF sẽ nhận được thu nhập từ việc đặt cược ít hơn 3% -5% so với việc nắm giữ trực tiếp mã thông báo Ethereum (không có gì trong thế giới Ethereum). và sự hiểu biết của các nhà đầu tư đại chúng về Ethereum cao hơn Bitcoin. Do đó, tác động ngắn hạn của ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ này đối với giá Ethereum có thể không tốt bằng ETF giao ngay Bitcoin. tác động lớn đến giá BTC trong thời gian ngắn và nó chủ yếu cải thiện tính ổn định tương đối của giá Ethereum và giảm sự biến động.

Bài viết sau đây sẽ phân tích tác động ngắn hạn đến sức mạnh của cả người mua và người bán mã thông báo Ethereum sau khi ETF giao ngay Ethereum được niêm yết và tác động lâu dài đến hệ sinh thái mã hóa.

1. Trong ngắn hạn: sức mạnh của cả người mua và người bán đều kém hơn Bitcoin ETF và tác động của Ethereum ETF dự kiến sẽ ít hơn Bitcoin.

Theo theo dõi liên tục của SoSoValue đối với các quỹ ETF giao ngay Bitcoin, yếu tố có tác động lớn nhất đến giá tiền tệ là dòng tiền vào ròng trong một ngày , tức là hoạt động mua và mua lại thực tế mới do việc mua lại tiền mặt ETF giao ngay Bitcoin mang lại cho thế giới tiền điện tử/ The quy mô bán hàng (xem Hình 1 để biết chi tiết) ảnh hưởng đến cung cầu và quyết định giá cả. Theo tiết lộ của tài liệu S-1, quỹ ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ có cơ chế đăng ký và mua lại giống như quỹ ETF giao ngay Bitcoin, cả hai đều chỉ hỗ trợ đăng ký và mua lại tiền mặt. Do đó, dòng tiền ròng trong một ngày cũng sẽ lớn nhất. đối với ETF giao ngay Ethereum, có hai điểm khác biệt chính:

• Bán: Do chênh lệch phí quản lý của Grayscale Ethereum Trust (mã chứng khoán ETHE) chênh lệch hơn 10 lần nên hiệu ứng bán do hiệu ứng di dời vẫn còn đó và sau khi gặp phải việc bán nhầm Bitcoin do dòng tiền Grayscale rút ra; GBTC, thị trường có thái độ tiêu cực đối với Grayscale Dòng chảy ETHE cũng đã được chuẩn bị. Tuy nhiên, không giống như Bitcoin ETF, trong quá trình chuyển đổi Grayscale Ethereum Trust thành ETF, nó đã chia thêm 10% tài sản ròng của mình để tạo thành Grayscale Ethereum Mini Trust (mã chứng khoán ETH) chi phí thấp, do đó việc bán ra có thể hơi khó khăn. giảm.

• Mua: Vì Ethereum ETF không cho phép đặt cược từ góc độ quy định nên việc nắm giữ Ethereum ETF sẽ mang lại thu nhập từ việc đặt cược ít hơn 3% -5% so với việc nắm giữ trực tiếp mã thông báo Ethereum (tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro trong thế giới Ethereum ) ); Đồng thời, nhận thức của các nhà đầu tư đại chúng về Ethereum thấp hơn so với Bitcoin. Nếu họ lạc quan về tiền điện tử, họ vẫn sẽ thích các quỹ ETF Bitcoin có độ khan hiếm rõ ràng và chỉ có 21 triệu để phân bổ;

Hình 1: Phân tích tác động của dòng tiền chảy ra ròng đối với giá Bitcoin trong giai đoạn niêm yết ban đầu của ETF giao ngay Ethereum (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

1. Bán: 9,2 tỷ đô la Mỹ ETHE thang độ xám, với mức phí quản lý chênh lệch gấp 10 lần so với các đối thủ cạnh tranh, vẫn sẽ dẫn đến việc bán di dời sớm, nhưng sẽ ít hơn tác động của dòng tiền GBTC chảy ra

Nhìn lại giai đoạn đầu của Grayscale Bitcoin ETF (GBTC), có hai lý do dẫn đến dòng tiền ròng lớn: Một mặt, phí quản lý cao hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh, dẫn đến hiệu ứng chuyển địa điểm mà Nhà đầu tư nhận được. phí quản lý 1,5% Grayscale Bitcoin ETF được mua lại và các quỹ ETF khác có phí quản lý khoảng 0,2% được mua; việc bán hàng. Vào đầu năm, quỹ ETF được chuyển đổi trực tiếp từ Grayscale Bitcoin Trust (quy mô quản lý tài sản GBTC là 28,4 tỷ USD) đã được niêm yết và chứng kiến dòng vốn chảy ròng quy mô lớn liên tục. Có hai lý do chính. Một là phí quản lý GBTC của Grayscale là 1,5%, gấp khoảng 6 lần so với các đối thủ cạnh tranh, điều này khiến các nhà đầu tư lạc quan về tài sản Bitcoin về lâu dài sẽ chuyển vị thế của họ sang các quỹ ETF khác; GBTC đang thay đổi Trước khi trở thành ETF, mức chiết khấu duy trì ở mức khoảng 20% trong một thời gian dài, kích thích các nhà đầu tư chênh lệch tỷ lệ chiết khấu bằng cách mua GBTC chiết khấu và bán khống BTC trên thị trường. Sau khi quỹ tín thác được chuyển đổi thành ETF và khoản chiết khấu về cơ bản biến mất, loại quỹ chênh lệch giá này sẽ bán ETF và thu lợi nhuận. Theo dữ liệu của SoSoValue, dòng tiền chảy ra ròng của GBTC kéo dài từ ngày 11 tháng 1 đến ngày 2 tháng 5, sau đó chậm lại, trong đó lượng Bitcoin nắm giữ của nó giảm 53%.

Hình 2: Dòng vốn ròng của GBTC kể từ khi niêm yết (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

Khác với việc chuyển đổi trực tiếp GBTC, trong quá trình chuyển đổi Ethereum Trust thành ETF, Grayscale đồng thời chia 10% tài sản ròng của mình để hình thành một Ethereum mini ETF (mã chứng khoán ETH) chi phí thấp, là công ty con của Grayscale. Có hai quỹ ETF Ethereum với phí quản lý là 2,5% và .

0,15%, giúp giảm bớt một chút áp lực di chuyển vị trí và dòng vốn do lãi suất cao gây ra. Theo hồ sơ S-1, Grayscale Ethereum Trust (mã chứng khoán: ETHE) sẽ chuyển khoảng 10% Ethereum sang Grayscale Ethereum Mini Trust (mã chứng khoán: ETH) làm vốn ban đầu của mini Trust ETH. Sau đó, hai Grayscale; Ethereum ETF sẽ hoạt động độc lập. Đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ ETHE, vào ngày 23 tháng 7, mỗi Ethereum Trust ETHE mà họ nắm giữ sẽ tự động được phân bổ 1 cổ phiếu Ethereum Mini Trust ETH và giá trị ròng của ETHE sẽ được điều chỉnh về giá trị trước đó 90%. Hãy xem xét rằng phí quản lý ETHE là 2,5%; phí quản lý của Mini Trust ETH là 0,15 % (miễn phí quản lý trong vòng 2 tỷ USD trong 6 tháng đầu tiên). tài sản của họ sẽ được phân bổ tự động trong các quỹ ETF có mức phí thấp. Với tỷ lệ tái phân bổ quỹ cuối cùng của GBTC là khoảng 50%, dự kiến việc tách Ethereum Mini Trust ETH và giảm giá phí quản lý sớm sẽ giảm bớt áp lực dòng vốn ngắn hạn của Grayscale ETHE.

Mặt khác, do mức chiết khấu của ETHE đã hội tụ trước nên áp lực dòng tiền chảy ra do thanh lý chênh lệch chiết khấu dự kiến sẽ nhỏ hơn GBTC. Grayscale ETHE đã từng được giảm giá mạnh, có mức giảm giá lên tới 60% vào cuối năm 2022. Mức giảm giá từng có thời điểm hơn 20% từ tháng 4 đến tháng 5 năm 2024, nhưng mức chiết khấu bắt đầu hội tụ về mức 1% -2% so với thời điểm hiện tại. cuối tháng 5 và đến tháng 7 Tỷ lệ hội tụ nằm trong khoảng 1%; trong khi 2 ngày trước khi chuyển sang ETF (ngày 9/1), tỷ lệ chiết khấu của GBTC vẫn duy trì ở mức 6,5%. Do đó, đối với giao dịch chênh lệch giá, động lực chốt lời của ETHE giảm đi rất nhiều.

Hình 3: So sánh phí ETF giao ngay của Ethereum (nguồn dữ liệu: tệp S-1)

Hình 4: Mức chiết khấu lịch sử ETHE của Grayscale Ethereum Trust (nguồn dữ liệu: Bloomberg)

2. Sức mua từ thị trường chứng khoán: Sự đồng thuận của công chúng về Ethereum thấp hơn nhiều so với Bitcoin và động lực phân bổ tài sản thấp hơn so với các quỹ ETF giao ngay BTC

Đối với các nhà đầu tư đại chúng, logic của Bitcoin rất đơn giản, dễ hiểu và đã đạt được sự đồng thuận: vàng trong thế giới kỹ thuật số có sự khan hiếm rõ ràng và có tổng cộng 21 triệu đồng, vì vậy nó rất phù hợp với khuôn khổ đầu tư hiện có của nó. ; và Ethereum Là chuỗi công khai cơ bản lớn nhất, cơ chế khai thác của nó tương đối phức tạp và sự phát triển của nó bị ảnh hưởng bởi các lực sinh thái khác nhau. Điều quan trọng nhất là số lượng nguồn cung làm mục tiêu đầu tư, liên quan đến lạm phát và giảm phát liên tục. Quá trình tính toán rất năng động và phức tạp, ngưỡng nhận thức cao, khiến các nhà đầu tư thông thường khó hiểu bằng trực giác. Nói một cách đơn giản, một mặt, từ góc độ cung cấp, về nguyên tắc, Ethereum có nguồn cung không giới hạn Theo cơ chế POS mới nhất, thu nhập cam kết do phần thưởng khối mang lại sẽ thúc đẩy nguồn cung của nó tăng lên và hoạt động sinh thái trên chuỗi bị ảnh hưởng. Việc đốt phí gas giao dịch của người dùng khiến nguồn cung giảm, từ đó hình thành cơ chế cân bằng cung cầu năng động, nguồn cung mới nhất là khoảng 120 triệu xu và tỷ lệ lạm phát hàng năm gần đây là 0,6% -0,8%. Mặt khác, từ góc độ cơ bản thông thường, với tư cách là một chuỗi công khai, nó phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các chuỗi công khai khác và các nhà đầu tư đại chúng không có niềm tin vào kết quả của cuộc cạnh tranh. Hiện trên thị trường có các hệ sinh thái chuỗi công cộng như Solana và Ton, cũng được các nhà đầu tư đại chúng biết đến. Tuy nhiên, phân tích chi tiết về khả năng cạnh tranh của chúng cho thấy ngưỡng dành cho các nhà đầu tư đại chúng là cực kỳ cao. đầu tư tiền điện tử Về mặt giá trị, bạn vẫn có thể chọn phân bổ các quỹ ETF Bitcoin giao ngay với nguồn cung khan hiếm và không có cạnh tranh.

Dữ liệu công khai cũng cho thấy sự khác biệt đáng kể về mức độ phổ biến giữa Ethereum ETF và Bitcoin ETF. So sánh mức độ phổ biến tìm kiếm của Google, đại diện cho sự chú ý của công chúng, Ethereum chỉ bằng khoảng 1/5 Bitcoin (xem Hình 5 để biết chi tiết); và quan sát quỹ hạt giống do Ethereum ETF phát hành (nói chung là các nhà quản lý quỹ/người bảo lãnh góp vốn. Hạt giống của Fidelity vốn cho Ethereum ETF (mã chứng khoán FETH) của nó chỉ bằng 1/4 Bitcoin ETF (mã chứng khoán FBTC). Các tổ chức phát hành khác như VanEck, Khoảng cách giữa Invesco và những người khác cũng rất lớn (xem Hình 6 để biết chi tiết).

Hình 5: So sánh mức độ phổ biến tìm kiếm trên Google giữa Bitcoin và Ethereum (nguồn dữ liệu: Google Trend)

Hình 6: So sánh quy mô quỹ hạt giống của Ethereum ETF và Bitcoin ETF trong cùng một tổ chức phát hành (nguồn dữ liệu: tài liệu S-1)

3. Lệnh mua từ cộng đồng tiền điện tử: Do thiếu lợi suất đặt cược cơ bản 3% -5% trên chuỗi ETH nên về cơ bản, nhu cầu là không tồn tại.

Các nhà đầu tư tiền điện tử cũng góp phần vào việc mua các quỹ ETF giao ngay Bitcoin, chủ yếu là do nhu cầu chứng minh tài sản trong thế giới thực. Các nhà đầu tư tiền điện tử nắm giữ Bitcoin ETF chỉ cần trả phí hàng năm 0,2% -0,25% để có chứng chỉ tài sản trên thị trường tài chính truyền thống, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho đời sống kinh tế trong thế giới công cộng và cân bằng các tỷ lệ và tài sản tài chính nắm giữ và sử dụng nó. để thực hiện các hoạt động đòn bẩy khác nhau, chẳng hạn như cho vay thế chấp, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc , v.v., là điều hấp dẫn đối với một số nhà đầu tư tiền điện tử có giá trị ròng cao. Vì Bitcoin là một cơ chế khai thác sức mạnh điện toán POW nên không có thu nhập cầm cố tài sản POS ổn định. Xét rằng chi phí đầu tư trung bình của tiền điện tử và tiền tệ hợp pháp là 0,2% 2%, việc nắm giữ Bitcoin ETF và nắm giữ trực tiếp Sự khác biệt về lợi nhuận tiền tệ là không lớn. .

Tuy nhiên, đối với các quỹ ETF giao ngay Ethereum, do quy định không cho phép các quỹ ETF có được thu nhập cầm cố, nên đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, việc nắm giữ các quỹ ETF sẽ mang lại lợi nhuận hàng năm phi rủi ro thấp hơn 3% -5% so với việc trực tiếp nắm giữ Ethereum giao ngay. Ethereum sử dụng cơ chế PoS (Bằng chứng cổ phần), sử dụng các nút xác thực để cầm cố tài sản Ethereum nhằm xác minh các giao dịch và duy trì mạng, đồng thời nhận phần thưởng khối, được gọi là cơ chế khai thác POS. Vì thu nhập này đến từ giao thức mạng và cơ chế khen thưởng tích hợp của hệ thống nên nó được coi là tỷ suất lợi nhuận cơ bản không rủi ro của hệ sinh thái Ethereum trên chuỗi. Gần đây, lợi suất đặt cược Ethereum đã ổn định ở mức trên 3%. Do đó, nếu bạn sử dụng ETF để thực hiện lần phân bổ Ethereum đầu tiên, bạn sẽ nhận được ít nhất 3% lợi nhuận hàng năm so với việc nắm giữ trực tiếp Ethereum. Do đó, việc mua ETF giao ngay Ethereum của những người có giá trị ròng cao trong giới tiền điện tử có thể bị bỏ qua.

Hình 7: Lợi nhuận đặt cược kể từ khi Ethereum chuyển sang cơ chế POS (nguồn dữ liệu: The Stake Explorer)

2. Quan điểm dài hạn: Ethereum ETF mở đường cho các tài sản tiền điện tử khác hòa nhập vào thế giới chính thống

Là chuỗi công khai lớn nhất hiện nay, quỹ ETF giao ngay của Ethereum đã được phê duyệt, đây là một bước quan trọng để chuỗi công khai hội nhập vào thế giới tài chính chính thống. Sau khi phân loại các tiêu chuẩn của SEC để phê duyệt các quỹ ETF tiền điện tử, Ethereum đáp ứng các yêu cầu của SEC về ngăn chặn thao túng, tính thanh khoản và tính minh bạch về giá cả . Trong tương lai, chúng ta có thể mong đợi nhiều tài sản tiền điện tử đáp ứng các yêu cầu hơn sẽ dần dần lọt vào tay các nhà đầu tư đại chúng thông qua. tầm nhìn của ETF.

• Chống thao túng: Một mặt, các nút trên chuỗi được phân tán đủ và tài sản ETF từ bỏ cầm cố. Số lượng nút Ethereum vượt quá 4.000, điều này ngăn cản một nút duy nhất kiểm soát toàn bộ mạng; Ngoài ra, Ethereum giao ngay ETF không cho phép đặt cược để ngăn chặn sự kiểm soát quá mức của một số thực thể do cơ chế đặt cược. Mặt khác, trên thị trường tài chính, các cơ sở giao dịch cơ bản của Ethereum tương đối trưởng thành, đặc biệt là các sản phẩm tương lai phong phú trên Chicago Mercantile Exchange (CME), nơi cung cấp cho các nhà đầu tư nhiều lựa chọn phòng ngừa rủi ro và khả năng dự đoán giá hơn, giảm rủi ro thị trường. thao tác.

• Tính minh bạch về tính thanh khoản và giá cả: Vốn hóa thị trường của Ethereum là khoảng 420 tỷ USD nếu chỉ xét riêng về vốn hóa thị trường, nó có thể được xếp vào Top 20 trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Khối lượng giao dịch trong 24 giờ của Ethereum là 18 tỷ USD và được niêm yết. trên gần 200 sàn giao dịch, đảm bảo đủ thanh khoản và giá cả công bằng, minh bạch

tình dục.

Để so sánh, Solana trong chuỗi công khai cũng đáp ứng các chỉ số trên ở một mức độ nhất định (xem Hình 8 để biết chi tiết). Với việc làm giàu liên tục, chúng ta có thể mong đợi sẽ có thêm nhiều quỹ ETF tài sản tiền điện tử được phê duyệt trong tương lai, từ đó tiếp tục chiếm lĩnh tâm trí của các nhà đầu tư truyền thống, tham gia và đẩy nhanh sự phát triển.

Hình 8: So sánh dữ liệu cốt lõi của chuỗi công khai Lớp 1 đại diện (nguồn dữ liệu: thu thập dữ liệu công khai)

Tóm lại, do khối lượng mua và bán của ETF giao ngay Ethereum yếu hơn so với Bitcoin ETF và nó đã trải qua việc giết nhầm Bitcoin do dòng chảy của Grayscale GBTC gây ra, thị trường cũng đã chuẩn bị cho dòng chảy của Grayscale ETHE , và sau đó áp dụng nó Đã 6 tháng kể từ khi quỹ ETF giao ngay Bitcoin được ra mắt. Sự chấp thuận của quỹ ETF giao ngay Ethereum đã được phản ánh phần lớn vào giá tiền tệ Ethereum hiện tại thông qua các giao dịch thị trường lặp đi lặp lại. tác động dài hạn đến giá Ethereum sẽ nhỏ hơn tác động của việc niêm yết các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trước đó đối với Bitcoin và sự biến động của Ethereum cũng có thể nhỏ hơn. Nếu có một đợt bán hàng sai trái khác do dòng vốn thang độ xám chảy ra trong giai đoạn đầu niêm yết, đó sẽ là một cơ hội bố trí tốt. Các nhà đầu tư có thể chú ý thông qua bảng điều khiển ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ ( https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot ) do SoSoValue ra mắt đặc biệt.

Về lâu dài, hệ sinh thái mã hóa và thế giới chính thống đang hướng tới sự tích hợp từ những phát triển riêng biệt trong quá khứ và sẽ có một quá trình tích hợp nhận thức lâu dài. Sự khác biệt về nhận thức giữa những người tham gia cũ và mới trong hệ sinh thái mã hóa có thể là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến biến động giá tiền điện tử và tạo ra cơ hội đầu tư trong 1-2 năm tới. Trong lịch sử, quá trình tích hợp các tài sản mới nổi vào thế giới chính thống luôn dẫn đến những bất đồng và giao dịch, đồng thời những biến động lớn liên tục mang đến những cơ hội đầu tư đáng mong đợi.

Sự chấp thuận của Ethereum ETF tiếp tục mở đường cho các ứng dụng sinh thái tiền điện tử tham gia phân bổ tài sản chính thống. Có thể thấy trước rằng các chuỗi công khai khác như Solana với số lượng lớn người dùng, hệ sinh thái và cơ sở hạ tầng khác cũng sẽ dần dần hòa nhập vào thế giới chính thống. . Trong khi thế giới tiền điện tử bước vào thế giới chính thống, mặt khác của sự tiến bộ của thời đại, tức là quá trình thế giới chính thống bước vào thế giới tiền điện tử, cũng đang âm thầm tiếp tục phát triển. cũng chuyển qua RWA (Tài sản trong thế giới thực)) trên chuỗi dưới dạng mã thông báo, dần dần bước vào thế giới mã hóa và đạt được sự lưu thông hiệu quả các tài sản tài chính toàn cầu.

Nếu sự chấp thuận của Bitcoin ETF mở ra cánh cửa đến một thế giới mới sau khi tích hợp mã hóa và truyền thống, thì sự chấp thuận của Ethereum ETF là bước đầu tiên bước vào cánh cửa.