Tác giả gốc: Jupiter Zheng, đối tác, quỹ thứ cấp HashKey Capital

Vào ngày 24 tháng 5, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức phê duyệt Mẫu 19 b-4 cho 8 quỹ ETF giao ngay Ethereum.

Điều này có nghĩa là lập trường của các cơ quan quản lý đã thay đổi từ cứng rắn sang mềm mỏng hơn. ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ dường như chỉ còn một bước nữa là cuối cùng được ra mắt. Tâm lý thị trường cũng đã được khơi dậy gần đây và thị trường thứ cấp đang bùng cháy.

Đồng thời, ngược lại, ngay từ ngày 30 tháng 4, nó đã “ăn cua đầu tiên” và tung ra 6 quỹ ETF tài sản tiền điện tử Hồng Kông bao gồm Bitcoin và Ethereum. thậm chí còn bị chỉ trích vì hiệu suất dữ liệu thị trường "không đạt yêu cầu".

Thị trường luôn thích đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của những thứ mới và đánh giá thấp tác động dài hạn của chúng. Bài viết này nhằm mục đích làm rõ hoạt động của quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông trong tháng qua? Động lực đằng sau nó là gì, thị trường đã bỏ qua những biến số nào và nó có thể đi theo con đường nào tiếp theo?

“Suy thoái” và các biến số trong dữ liệu

Vào ngày 30 tháng 4, Boshi HashKey Bitcoin ETF (3008.HK), Boshi HashKey Ethereum ETF (3009.HK), China Xia Bitcoin ETF (3042.HK), China Xia Ethereum ETF (3046.HK), giao ngay tài sản ảo Harvest Bitcoin Six ETF, Spot ETF (3439.HK) và Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), đã chính thức được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông và mở cửa giao dịch.

Nếu chúng ta nhìn vào dữ liệu mở cửa, quy mô phát hành của ba quỹ ETF Bitcoin giao ngay vào ngày đầu tiên vào ngày 30 tháng 4 đã đạt 248 triệu USD (ETH giao ngay Ethereum là 45 triệu USD), thực tế là cao hơn nhiều so với ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ. vào tháng 1, quy mô ra mắt ban đầu là khoảng 125 triệu đô la Mỹ vào ngày 10 (không bao gồm Grayscale) cũng cho thấy thị trường đặt kỳ vọng cao vào hiệu suất tiếp theo của các quỹ ETF tiền điện tử ở Hồng Kông.

Những lời chỉ trích của thị trường đối với sáu quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông này chủ yếu tập trung vào khối lượng giao dịch “chậm chạp” của chúng so với các quỹ ETF tiền điện tử của Hoa Kỳ: Vào ngày đầu tiên niêm yết, tổng khối lượng giao dịch của sáu quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông là 87,58 triệu đô la Hồng Kông (khoảng 11,2 triệu đô la Mỹ), trong đó khối lượng giao dịch của ba quỹ ETF Bitcoin là 67,5 triệu đô la Hồng Kông, chưa đến 1% tổng khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ (4,6 tỷ đô la Mỹ).

Sau đó, khối lượng giao dịch tiếp tục giảm, thậm chí xuống dưới 1 triệu USD vào ngày 23/5.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là khối lượng giao dịch của các quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông đã cho thấy xu hướng nghịch đảo rõ ràng với quy mô quản lý tài sản: tính đến ngày 23 tháng 5 năm 2024, tổng quy mô quản lý tài sản của sáu quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông đã vượt quá Trong số đó, tổng số nắm giữ ETF Bitcoin giao ngay là 3.660 BTC và tổng tài sản ròng là 254 triệu USD; tổng số nắm giữ ETF giao ngay Ethereum là 13.380 ETH và tổng tài sản ròng là 50,83 triệu USD. , tăng nhẹ so với bình quân ngày đầu tiên Tăng nhẹ.

Mặc dù xét về mặt khối lượng tuyệt đối, quy mô 250 triệu USD vẫn nhỏ hơn nhiều so với quy mô xấp xỉ 57,3 tỷ USD của quỹ ETF giao ngay Bitcoin của Hoa Kỳ, nhưng điều này thực sự bỏ qua quy mô "quy mô nhóm" khách quan của thị trường ETF Hồng Kông và Thị trường ETF Mỹ “khác biệt” - Tổng khối lượng thị trường ETF Hồng Kông chỉ 50 tỷ USD, trong khi thị trường ETF Mỹ cao tới 8,5 nghìn tỷ USD, chênh lệch khoảng 170 lần.

Do đó, từ góc độ tương đối, quỹ ETF Bitcoin giao ngay trị giá 250 triệu USD chiếm 0,5% thị trường ETF Hồng Kông, trong khi 57,3 tỷ USD chiếm 0,67% thị trường ETF của Hoa Kỳ. Trên thực tế, không có mức độ lớn nào cả. Đồng thời, đây là sự ra mắt của Hiệu suất trong vòng chưa đầy một tháng cũng minh họa từ phía rằng các quỹ ETF tiền điện tử của Hồng Kông có tác động lớn không kém đến thị trường tài chính địa phương của Hồng Kông.

Nếu bạn xem xét kỹ hơn những thay đổi trong dữ liệu nội bộ của các quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông trong tháng qua, Huaxia, Harvest và Boshi HashKey cũng cho thấy xu hướng tăng giảm:

Tỷ lệ nắm giữ BTC và ETH của HuaXia và Harvest đều giảm đáng kể, trong khi đà tăng trưởng của Boshi HashKey vẫn tốt. Tổng quy mô quản lý tài sản vượt quá 100 triệu USD, vượt 33% tổng số, tăng 30 triệu USD kể từ ngày đầu tiên - hiện tại số lượng ETH nắm giữ của Boshi HashKey đứng đầu, trong khi BTC chỉ đứng thứ hai sau Huaxia và khoảng cách nhanh chóng thu hẹp từ hàng nghìn ban đầu xuống dưới 500.

“Rắc rối ngọt ngào” đằng sau sự chấp thuận bất ngờ

Dữ liệu không nói dối đằng sau xu hướng đảo ngược của khối lượng và quy mô giao dịch ETF tiền điện tử của Hồng Kông, nó thực sự phản ánh dòng chảy ngầm "có cấu trúc" - nhiều bên liên quan đang đánh bóng quy trình và xóa bỏ tắc nghẽn.

Nếu nhìn lại tốc độ vòng này của các cơ quan quản lý Hồng Kông phê duyệt và tung ra 6 quỹ ETF tiền điện tử cùng một lúc, bạn sẽ thấy rằng phản hồi quan trọng nhất của thị trường là “hợp lý nhưng bất ngờ”:

• Điều hợp lý là kể từ khi chính phủ Hồng Kông có những bước tiến lớn trong việc nắm bắt tài sản ảo và Web3 vào năm 2022, một loạt chính sách và khung pháp lý liên quan đã được tiến bộ đều đặn, bao gồm cả quỹ ETF tài sản tiền điện tử rất được mong đợi, vì vậy nhiều bên liên quan khác nhau đã bắt đầu Intense. sự chuẩn bị đang được tiến hành;

• Thật bất ngờ, các phán quyết của tất cả các bên về việc phê duyệt ETF chủ yếu tập trung vào quý 3 hoặc nửa cuối năm nên họ đang dần hoàn thiện các quy trình hoạt động, lắp ghép kỹ thuật và các vấn đề khác. Quá trình phê duyệt vào tháng 4 đã vượt quá mong đợi của thị trường, buộc tất cả các bên phải tập trung vào việc kê khai nguyên vật liệu và các công việc khác trước , và kế hoạch triển khai ban đầu không còn phù hợp nữa.

Nói tóm lại, điều này đã dẫn đến việc các bên liên quan phải đặt trước công việc ứng dụng và các vấn đề về vận hành, kênh, sản phẩm và các khía cạnh khác vốn được lên kế hoạch đánh bóng cẩn thận ban đầu vẫn chưa được giải quyết triệt để nên chỉ có thể được thực hiện sau ETF được đưa ra. Bài học bù đắp" , do đó gây ra một số "rắc rối ngọt ngào" rõ ràng.

Chúng tôi cũng phải đề cập ở đây mô hình đăng ký và mua lại vật lý đầu tiên của ETF tiền điện tử Hồng Kông (tức là mua lại tiền tệ), cho phép các nhà đầu tư sử dụng trực tiếp Bitcoin và Ethereum để đăng ký cổ phiếu ETF - nhà đầu tư có thể trực tiếp nắm giữ BTC và ETH để đăng ký ETF cổ phiếu, hỗ trợ mua lại tiền mặt, đồng thời, đăng ký tiền mặt cho cổ phiếu ETF cũng hỗ trợ mua lại BTC và ETH. Lấy 3008.HK và 3009.HK do Boshi HashKey phát hành làm ví dụ. Mỗi cổ phiếu 3008 tương ứng với 1/10000 BTC và mỗi cổ phiếu 3009 tương ứng với 1/1000 ETH.

Các công ty chứng khoán tham gia: China Merchants Securities International, Mirae Asset Securities, Victory Securities, Ad Securities

Các nhà tạo lập thị trường: Eclipse Options (HK) Limited, Jane Street Asia Trading Limited, Optiver Trading Hong Kong Limited, Vivienne Court Trading Pty.

Ưu điểm của cơ chế đổi mới này là giúp các nhà đầu tư đạt được sự lưu thông hai chiều tài sản ảo và tài sản truyền thống, nhưng nó cũng có sự tham gia của nhiều bên liên quan:

• Đại lý tham gia (PD) là một tổ chức được lựa chọn bởi các tổ chức phát hành ETF (Boshi HashKey, HuaXia, Harvest) và chịu trách nhiệm bổ sung các đơn vị ETF mới trên thị trường sơ cấp. Hiện tại, có Victory Securities, China Merchants Securities International, Victory Securities và. Chứng khoán Huaying chờ đợi;

• Môi giới là kênh chính để nhà đầu tư thực hiện các giao dịch trên thị trường thứ cấp ETF. Nhà đầu tư có thể mua bán cổ phiếu ETF thông qua tài khoản môi giới giống như giao dịch chứng khoán.

• Người giám sát có trách nhiệm lưu giữ tài sản tiền điện tử tương ứng với ETF và đảm bảo an toàn cho tài sản;

• Các nhà tạo lập thị trường cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường ETF và chịu trách nhiệm mua bán cổ phiếu ETF trên thị trường thứ cấp để đảm bảo tính thanh khoản của thị trường;

Vì vậy, cần có sự phối hợp giữa các tổ chức khác nhau như đại lý tham gia (PD), nhà môi giới, tổ chức giám sát/sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường để hợp tác nhằm mở ra các điểm chặn của toàn bộ chuỗi giao dịch.

Điều đó có nghĩa là, hiệu quả kết nối của mỗi liên kết đã trở thành một vấn đề lớn mà tất cả các bên cần giải quyết sau khi ETF đi vào hoạt động trực tuyến. Lấy đăng ký nắm giữ tiền tệ của Boshi HashKey ETF trong hình trên làm ví dụ:

1. Nhà đầu tư cần mở tài khoản tại PD trước ;

2. Gửi hướng dẫn tạo cổ phiếu ETF trong thời gian quy định;

3. Sau đó, chuyển tiền sang PD và tiền sẽ được lưu trữ trong dịch vụ lưu ký HashKey;

4. Sau đó , cổ phiếu ETF do Viện tính toán trung ương Hồng Kông tạo ra sẽ được gửi đến PD , sau đó được giao cho nhà môi giới thông qua PD ;

5. Trong tương lai, nhà đầu tư thông thường sẽ phải thực hiện giao dịch tại công ty chứng khoán ;

Điều này liên quan đến việc kết nối thông tin KYC của nhà đầu tư trong quá trình mở tài khoản PD/nhà môi giới, tạo cổ phiếu để đăng ký trên thị trường sơ cấp, kết nối giữa PD và người giám sát, kết nối giữa PD và nhà môi giới, v.v. Đây cũng là điểm gắn kết chính Do đó, nhiều quỹ, đặc biệt là các quỹ thị trường sơ cấp, vẫn đứng ngoài cuộc, điều này có thể dễ dàng tạo ra một vòng luẩn quẩn phản hồi tiêu cực, tức là khối lượng giao dịch thấp → các tổ chức chênh lệch giá gia nhập chậm → khối lượng giao dịch tiếp tục thấp.

Tuy nhiên, mọi thứ đang dần được giải quyết. Xu hướng thay đổi quy mô quản lý tài sản trong tháng qua là một ví dụ rõ ràng.

ETF tiền điện tử có thể vẫn cần 2 tháng để lên men

Do đó, từ góc độ này, hiệu suất thực tế của các quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông vẫn cần thời gian để lên men. Nếu ước tính dựa trên tình hình thực tế hiện tại, dự kiến sẽ mất ít nhất 1-2 tháng để đánh bóng và hợp lý hóa các quy trình hoạt động liên quan. , kênh và công nghệ Các chi tiết như đế cắm.

Sau đó, chúng ta có thể nhìn về phía trước trong 2 tháng nữa, thị trường ETF tiền điện tử Hồng Kông có thể mở ra những thay đổi gì đáng mong đợi?

Trước hết, với việc tối ưu hóa tiếp theo các quy trình vận hành, kết nối công nghệ, v.v., khi ngày càng có nhiều vai trò như PD và nhà môi giới tham gia vào thị trường, cơ sở khách hàng ban đầu của họ sẽ tự nhiên trở thành nhóm hạt giống cho người dùng gia tăng, đạt được phạm vi phủ sóng người dùng và Sự sẵn có tăng vọt về số lượng quỹ có thể tiếp cận chắc chắn sẽ mở rộng đáng kể trí tưởng tượng trong tương lai của các quỹ ETF tiền điện tử ở Hồng Kông.

Đồng thời, 2 tháng sau, các tổ chức tài chính truyền thống hiện đang đứng ngoài cuộc và cần thêm thời gian đánh giá cũng có thể tung ra thêm các sản phẩm phái sinh như đòn bẩy, cho vay, quản lý tài sản dựa trên sản phẩm ETF để đạt được những điều mà trước đây khó có thể đạt được. sử dụng trực tiếp tài sản vật chất Bitcoin. Đổi mới tài chính được triển khai đáp ứng nhu cầu của nhiều nhà đầu tư khác nhau trong việc triển khai tài sản tiền điện tử.

Cả hai cũng có thể thúc đẩy lẫn nhau và hình thành một lộ trình phản hồi tích cực - việc tiếp cận nhiều PD, nhà môi giới và nhiều người dùng hơn sẽ thúc đẩy hơn nữa sự đổi mới tài chính trong ETF tiền điện tử, trong khi các sản phẩm có cấu trúc khác nhau dựa trên ETF giao ngay và Chứng khoán phái sinh cũng sẽ mang lại nhiều khả năng hơn cho thị trường Hồng Kông và đạt được một chu kỳ đạo đức.

Đồng thời, có một biến số mới lớn nhất đáng được quan tâm đặc biệt - đối với các tổ chức, quỹ ETF giao ngay Ethereum của Hồng Kông đã trở thành cơ hội để "vượt lên trước" quỹ ETF của Hoa Kỳ.

Lý do là mặc dù SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt 19 hình thức b-4 của 8 quỹ ETF giao ngay Ethereum, nhưng nó vẫn đang trong giai đoạn chờ đợi “khởi động cuối cùng đã chạm đất”. 1-2 tháng nữa mới chính thức ra mắt.

Trong giai đoạn cửa sổ này, những người quan tâm đến ETF giao ngay Ethereum, đặc biệt là các quỹ tổ chức muốn phục kích đợt gia tăng vốn tiếp theo và sự gia tăng quy mô lớn của ETH trước, có thể sử dụng ETF Hồng Kông, một kênh giá rẻ an toàn và tuân thủ. Đạt được "khởi đầu thuận lợi" so với những người chơi khác và là người đầu tiên đưa ra cơ hội Alpha gần như nổi tiếng này.

bản tóm tắt

Trong "Chờ Godot", Godot tượng trưng cho hy vọng và một tương lai tốt đẹp hơn Đối với quỹ ETF tiền điện tử Hồng Kông ngày nay, Godot hiện tại là sự điều hành và tối ưu hóa toàn bộ quá trình giao dịch giữa các tổ chức khác nhau.

Đằng sau sự đảo ngược về khối lượng và quy mô giao dịch, nhiều bên liên quan khác nhau đang hoàn thiện quy trình và giải quyết các tắc nghẽn. Hai tháng kể từ bây giờ có thể là thời điểm quan trọng để các quỹ ETF của Hồng Kông cất cánh và mở ra sự khởi đầu thực sự.