浅析Ethena Labs：估值3亿美元，Arthur Hayes眼中的稳定币颠覆者

Bản gốc - Odaily

Tác giả - Azuma

ngày 16 tháng 2 nămDự án Stablecoin ETHena Labs đã công bố hoàn thành vòng tài trợ chiến lược trị giá 14 triệu đô la Mỹ với số tiền 300 triệu đô la Mỹ., Dragonfly, Brevan Howard Digital và Maelstrom, văn phòng gia đình của người sáng lập BitMEX Arthur Hayes, cùng dẫn đầu khoản đầu tư.

Vào tháng 7 năm ngoái, Ethena Labs cũng đã hoàn thành vòng tài trợ hạt giống trị giá 6,5 triệu USD, do Dragonfly dẫn đầu, với sự tham gia của Deribit, Bybit, OKX, Gemini, Huobi, Arthur Hayes và văn phòng gia đình của nó.

Cảm hứng: Arthur Hayes

Sản phẩm chính hiện tại của Ethena Labs là stablecoin USDe Delta Neutral, được lấy cảm hứng từ Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX.

Vào tháng 3 năm 2023, Arthur đã viết một bài báo có tựa đề Dust on Crust》, bài báo nói về ý tưởng của ông về một thế hệ tiền tệ ổn định mới Đô la Nakamoto, tức là tạo ra một loại tiền tệ ổn định được hỗ trợ bởi số lượng mua giao ngay BTC và bán khống hợp đồng tương lai bằng nhau.

Phòng thí nghiệm ETH sau đó đã biến ý tưởng của Arthur thành hiện thực nhưng lại chọn ETH làm tài sản chính để mở các vị thế giao ngay và hợp đồng tương lai. nói cách khác,Tài sản thế chấp của USDe bao gồm số lượng ETH giao ngay dài hạn và ETH tương lai ngắn hạn bằng nhau.

Hoặc vì Ethena Labs đang thay thế Arthur để phát huy tầm nhìn của mình. Dự án đã nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ Arthur trong hai vòng tài trợ đầu tiên. Bản thân Arthur cũng đã tự mình đúc một lượng lớn USDe và thậm chí còn công bố công khai trên nền tảng X: USDe sẽ vượt qua USDT để trở thành stablecoin lớn nhất bằng đô la Mỹ.”

Trung lập Delta là gì?

Nhãn lớn nhất của USDe là Delta Neutral.

Trong tài chính, cái gọi là Delta là một chỉ báo được sử dụng để đo lường tác động của những thay đổi về giá tài sản cơ bản đối với những thay đổi trong danh mục đầu tư. Phạm vi giá trị là -1 đến 1. Định nghĩa của Trung lập Delta là nếu danh mục đầu tư bao gồm các sản phẩm tài chính liên quan và giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của tài sản cơ bản thì danh mục đầu tư đó là Trung lập Delta.

Xem xét tính chất của các sản phẩm của USDe,Vì tài sản thế chấp của stablecoin này bao gồm số lượng ETH giao ngay dài hạn và ETH tương lai ngắn hạn bằng nhau, nên giá trị Delta của vị thế giao ngay là “1” và giá trị Delta của vị thế bán khống tương lai là “-1”. giá trị sau khi phòng ngừa hai giá trị A là 0 là trung tính delta.

Bản chất cơ bản của Delta Neutral xác định rằng vị thế tài sản thế chấp của USDe về cơ bản không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ về giá của ETH, do đó (trong các trường hợp bình thường) đảm bảo rằng USDe luôn có thể duy trì trạng thái tài sản thế chấp lành mạnh.

Tỷ suất lợi nhuận là vua

Bài viết trước đã giới thiệu cấu trúc tài sản thế chấp của USDe, vậy tại sao Ethena Labs lại áp dụng thiết kế phức tạp như vậy? Làm cách nào USDe có thể chiếm được thị phần từ các stablecoin đã có uy tín như USDT và USDC đã hoạt động ổn định trong thời gian dài?

Câu trả lời nằm ở lợi tức, người dùng đặt cược USDe có thể chia sẻ thu nhập gấp đôi từ tài sản thế chấp.

• Đầu tiên là thu nhập ổn định từ việc cầm cố giao ngay.Ethena Labs hỗ trợ đặt cược ETH giao ngay thông qua các giao thức phái sinh đặt cược thanh khoản như Lido, từ đó kiếm được lợi nhuận hàng năm từ 3% - 5%.

• Thứ hai là thu nhập không ổn định từ lãi suất tài trợ ngắn hạn tương lai. Người dùng quen thuộc với hợp đồng sẽ hiểu khái niệm về tỷ lệ cấp vốn.Mặc dù tỷ lệ cấp vốn là một yếu tố không ổn định, nhưng đối với các vị thế bán, về lâu dài, tỷ lệ cấp vốn luôn dương, điều đó cũng có nghĩa là lợi nhuận tổng thể sẽ dương.

Sự chồng chất của hai lợi nhuận đã đạt được tỷ lệ lợi nhuận đáng kể cho USDe. Dữ liệu chính thức cho thấy sản lượng giao thức Ethena Labs và sản lượng sUSDe (mã thông báo chứng chỉ cam kết USDe) đã hoạt động khá đáng kinh ngạc trong hai tháng qua.Lợi suất giao thức đạt tối đa 58,9% và tối thiểu 10,99%; sUSDe đạt tối đa 87,55% và tối thiểu 17,43%.

Hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn theo thời gian thực của sUSDe là 27,6%. Nghĩ về cảnh điên rồ khi MakerDAO sử dụng RWA để đạt lợi suất 8%, không khó hiểu tại sao Arthur lại tin tưởng vào USDe đến vậy.

Bốn lớp rủi ro tiềm ẩn

Tháng 10 năm ngoái, Austin Campbell, giáo sư tại Trường Kinh doanh Columbia, đồng thời là người sáng lập và đối tác quản lý của Zero Knowledge Consulting, đã xuất bản một bài báo phá bỏ cấu trúc thiết kế của USDe.

Austin đã chỉ ra trong bài báo rằng ông thích gọi USDe là tiền tệ cấu trúc hơn là một loại tiền tệ ổn định và phân tích bốn lớp rủi ro tiềm ẩn của USDe:

• Thứ nhất, rủi ro bảo mật ở cấp độ cầm cố, liệu tính bảo mật và tính bền vững của nút cam kết có được đảm bảo hay không;

• Thứ hai, rủi ro bảo mật của nền tảng mở hợp đồng tương lai, cả DEX và CEX đều có nguy cơ bị hacker tấn công;

• Thứ ba, rủi ro về tính khả dụng của hợp đồng, đôi khi đơn giản là không có đủ thanh khoản để tiến hành bán khống;

• Thứ tư, rủi ro lãi suất huy động, mặc dù tỷ lệ cấp vốn cho các vị thế bán hầu hết là dương nhưng cũng có khả năng chuyển sang âm. Nếu tỷ lệ hoàn vốn toàn diện sau khi đặt cược có trọng số là âm thì điều đó khá nguy hiểm đối với stablecoin.

Dữ liệu hiện tại và triển vọng trong tương lai

Hiện tại, tổng số tiền đúc USDe theo thời gian thực là 234 triệu USD, tăng mạnh trong vài tháng qua.

Điều đáng nói là Ethena Labs vẫn chưa công khai phát hành sản phẩm của mình và quyền truy cập sản phẩm của USDe vẫn chỉ bằng lời mời riêng tư nên việc đạt được hiệu suất dữ liệu này càng hiếm hơn.

Nhìn về phía trước, ngoài khoản tài trợ 14 triệu đô la vừa đóng, còn có một số điều quan trọng khác cần tập trung vào Phòng thí nghiệm ETHena.

Một cách tự nhiên là phát hành công khai các sản phẩm và tiết lộ các mô hình kinh tế mã thông báo có liên quan.

Thứ hai, Seraphim, “gương mặt” bên ngoài trước đây của Lido và là người đứng đầu bộ phận mở rộng, đã chuyển đến Ethena Labs với tư cách là người đứng đầu bộ phận tăng trưởng, điều này có thể giúp thúc đẩy quá trình tích hợp sản phẩm của Ethena Labs.

Thứ ba, Binance Labs đã đưa Ethena Labs vào nhóm dự án ươm tạo đầu tiên trong Mùa 6, đây cũng có thể là động lực lớn cho sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena Labs.

Những kẻ thách thức trên đường đua stablecoin đã đến rồi đi, tôi hy vọng rằng lần này, ETHena Labs và USDe sẽ mang đến một câu chuyện khác.