Tác giả gốc:Grayscale Research

Biên soạn gốc: Felix, PANews

Ý chính

• Giá bitcoin tiếp tục tăng trong tháng 11, với sự phục hồi của tiền điện tử mở rộng sang các phân khúc thị trường rộng lớn hơn.

• Một số rủi ro vĩ mô trên thị trường tài chính đã giảm bớt, bao gồm xung đột địa chính trị ở Trung Đông và nguy cơ nền kinh tế Mỹ “hạ cánh cứng”.

• Sự kết hợp giữa nguồn cung cấp token “chặt chẽ”, giảm thiểu rủi ro vĩ mô và cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ sẽ tập trung vào việc chính phủ vay quá mức có thể có lợi cho việc định giá Bitcoin vào năm 2024.

Bitcoin đã phục hồi 130% vào năm 2023 sau khi “mất điểm” vào năm 2022 và đang trên đà trở thành một trong những tài sản chính thống hoạt động tốt nhất trong năm nay. Thị trường tiền điện tử tiếp tục phục hồi trong tháng 11 khi nhiều rủi ro vĩ mô khác nhau trên thị trường tài chính giảm bớt. Trong thị trường tài sản kỹ thuật số, điều này đã dẫn đến sự thay đổi vị thế dẫn đầu thị trường từ Bitcoin sang một phân khúc ngày càng rộng lớn của thị trường tiền điện tử. Grayscale tin rằng các nguyên tắc cơ bản của tiền điện tử đang dần được cải thiện và tình hình cung cấp các đồng tiền lớn tương đối chặt chẽ (chẳng hạn như do cơ cấu sở hữu hiện tại của Bitcoin). Điều này có thể phù hợp với việc định giá tiền điện tử ngày càng tăng trong năm tới, đặc biệt nếu Cục Dự trữ Liên bang chấm dứt chính sách thắt chặt và nền kinh tế Hoa Kỳ có thể tránh được tình trạng hạ cánh cứng (suy thoái kinh tế).

Nhiều rủi ro khác nhau trên thị trường tài chính dường như đã giảm trong tháng qua, giúp các tài sản hoạt động kém hiệu quả trước đây phục hồi. Ví dụ, những dấu hiệu tích cực từ cuộc xung đột ở Trung Đông dường như làm giảm bớt mối lo ngại về sự hỗn loạn rộng hơn trong khu vực và kết quả là tài sản liên quan đến nền kinh tế Israel đã phục hồi (Hình 1). Tương tự như vậy, giá trái phiếu Kho bạc dài hạn tăng (lợi suất giảm) sau khi Bộ Tài chính công bố nhu cầu vay vốn tăng ít hơn dự kiến. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng tiếp tục giảm, làm tăng hy vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và khả năng nền kinh tế Mỹ “hạ cánh nhẹ nhàng”. Trên cơ sở điều chỉnh theo biến động, Bitcoin đã hoạt động kém hiệu quả trong tháng này (sau khi vượt trội kể từ cuối tháng 8) nhưng vẫn tăng 9% (Ethereum tăng 13% trong tháng 11).

Biểu đồ 1: Rủi ro đuôi giảm thúc đẩy sự phục hồi của thị trường tài sản trong tháng 11

Phục hồi thị trường tiền điện tử rộng hơn

Bitcoin gần đây đã hoạt động tốt hơn các tài sản tiền điện tử khác do nhu cầu về nó như một giải pháp kỹ thuật số thay thế cho vàng và sự lạc quan về sự chấp thuận của quỹ ETF giao ngay Bitcoin. Tuy nhiên, vai trò lãnh đạo thị trường tiền điện tử đã thay đổi vào tháng 11 khi cuộc biểu tình mở rộng ra ngoài Bitcoin.

Theo khuôn khổ mới của tiêu chuẩn loại tài sản tiền điện tửmục lục(Lưu ý: Grayscale là sản phẩm chỉ số tiền điện tử được ra mắt với sự hợp tác của FTSE Russell, công ty con của Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn và nhà cung cấp chỉ số Luân Đôn. Chuỗi chỉ số này có năm chỉ số ngành tiền điện tử khác nhau: tiền tệ, nền tảng hợp đồng thông minh, tài chính, tiêu dùng Người tiêu dùng Văn hóa , Tiện ích Dịch vụ, bao gồm hơn 150 giao thức), các phân khúc hoạt động tốt nhất trong tháng trước là Chỉ số Tài chính, Tiện ích Dịch vụ và Người tiêu dùng Văn hóa (Bảng 2). Hoạt động nổi bật trong lĩnh vực tài chính là mức tăng 131% của mã thông báo Thorchain (RUNE); Thorchain vận hành sàn giao dịch phi tập trung ThorSwap, gần đây đã chứng kiến ​​​​sự gia tăng trong hoạt động giao dịch. Những hoạt động nổi bật trong lĩnh vực tiêu dùng và văn hóa là sự phát triển của các token liên quan đến trò chơi ImmutableX và Illuvium. Vào ngày 28 tháng 11, Illuvium (tăng 119%) đã liệt kê trò chơi cùng tên của mình trên Epic Games Store, trong khi ImmutableX (tăng 87%), blockchain Lớp 2 cho các ứng dụng trò chơi tiền điện tử trên Ethereum, đã công bố hợp tác với Ubisoft.

Triển lãm 2: Các lĩnh vực tiền điện tử tài chính, tiêu dùng và văn hóa hoạt động tốt hơn

Ngoài biến động giá mới nhất, thị trường một lần nữa tập trung vào sự kết hợp giữa tiền điện tử và công nghệ AI sau tình trạng hỗn loạn lãnh đạo tại OpenAI. Theo quan điểm của Grayscale, có thể có sự phối hợp giữa chuỗi công cộng và công nghệ AI. Cụ thể, blockchain có thể chống lại hoặc giải quyết các rủi ro xã hội tiềm ẩn do AI gây ra, chẳng hạn như deepfake, bot và sự phổ biến của thông tin sai lệch. Ngoài ra, các giao thức điện toán phi tập trung có thể chống lại sự kiểm soát tập trung của các mô hình AI chứa thông tin cá nhân nhạy cảm. Các dự án tiền điện tử lớn mà Grayscale cho là có liên quan đến chủ đề AI bao gồm Akash và Render (chia sẻ GPU), Worldcoin (nhận dạng) và Bittensor (phát triển AI kiến ​​trúc mở).

Khi định giá tăng cao hơn, các nguyên tắc cơ bản của ngành tiền điện tử cũng được cải thiện. Ví dụ: hash rate của Bitcoin, thước đo lượng sức mạnh tính toán được sử dụng để bảo mật mạng, đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 11 (Bảng 3). Xu hướng này có thể là do các công cụ khai thác nâng cấp trước đợt giảm một nửa Bitcoin vào năm tới, giá token cao hơn (giúp các máy cũ có lãi) và tình trạng dư cung các máy tương đối mới do các nhà sản xuất thiết bị khai thác vận hành. Ngoài ra, hoạt động của stablecoin tăng lên cũng góp phần cải thiện các nguyên tắc cơ bản của tiền điện tử. Trong tháng qua, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng thêm 4 tỷ USD và lượng gas được sử dụng trong các giao dịch stablecoin cũng tăng lên.

Biểu đồ 3: Tỷ lệ băm bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại

Các yếu tố cơ bản thúc đẩy giá Bitcoin

Các nhà giao dịch tiền điện tử đang hoạt động đang định vị mình tương đối “lâu dài” sau một thời gian thu được lợi nhuận đáng kể. Ví dụ: lãi suất mở đối với hợp đồng tương lai Bitcoin được niêm yết trên Chicago Mercantile Exchange (CME) đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 11, điều này có thể cho thấy hoạt động tổ chức trên thị trường đang gia tăng (Hình 4). Trong khi đó, các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP), bao gồm các sản phẩm tương lai ở Hoa Kỳ và các sản phẩm giao ngay ở nước ngoài, đã chứng kiến ​​dòng vốn vào ròng trong tháng 11. Grayscale ước tính dòng vốn ETP tiền điện tử ròng toàn cầu đạt tổng cộng 1,3 tỷ USD trong tháng 11, nâng cả năm lên 2,2 tỷ USD.

Biểu đồ 4: Lãi suất mở hợp đồng tương lai Bitcoin của CME đạt mức cao kỷ lục

Xét về triển vọng ngắn hạn của thị trường, việc định vị các nhà giao dịch “dài” có nghĩa là giá có thể khó tăng thêm. Giá của các mã thông báo tiền điện tử lớn đã đạt được mức tăng đáng kể và lợi ích đã được sử dụng trước. Ngoài ra, có một số rủi ro đối với triển vọng kinh tế có thể làm chệch hướng đà tăng trưởng tích cực trong năm nay. Chúng bao gồm sự “hạ cánh cứng” (suy thoái) của nền kinh tế Hoa Kỳ, việc Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng lãi suất hoặc cắt giảm lãi suất thấp hơn dự kiến ​​và/hoặc sự chậm trễ kéo dài của các cơ quan quản lý trong việc phê duyệt quỹ ETF giao ngay Bitcoin cho thị trường Mỹ. Những rủi ro này có thể cản trở sự phục hồi của tiền điện tử, ít nhất là trong ngắn hạn.

Phải nói rằng, theo quan điểm của Grayscale, thị trường tài chính và điều kiện kinh tế vĩ mô có thể thuận lợi cho Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác. Trước khi các nhà đầu tư tiềm năng đổ xô vào các sản phẩm ETF giao ngay của Hoa Kỳ, nguồn cung Bitcoin tương đối “chặt chẽ”. Ví dụ: tỷ lệ nguồn cung Bitcoin do các nhà đầu cơ ngắn hạn nắm giữ đã đạt mức thấp kỷ lục, theo dữ liệu của Glassnode (Bảng 5). Tương tự như vậy, phân tích của Grayscale cũng cho thấy rằng một phần lớn Bitcoin được nắm giữ bởi những người nắm giữ dài hạn (đọc liên quan:Grayscale tiết lộ mô hình của những người nắm giữ Bitcoin: chỉ 2,3% sở hữu nhiều hơn 1 Bitcoin). Việc giảm một nửa Bitcoin vào năm tới cũng sẽ hạn chế sự tăng trưởng của nguồn cung tiền mới. Theo quan điểm của Grayscale, sự kết hợp giữa nguồn cung Bitcoin không co giãn và dòng vốn đầu tư mới tiềm năng sẽ có tác động tích cực đến việc định giá.

Biểu đồ 5: Những người nắm giữ dài hạn nắm giữ phần lớn nguồn cung Bitcoin

Tuy nhiên, quan trọng hơn nền tảng kỹ thuật là triển vọng cơ bản của Bitcoin. Bitcoin là một tài sản vĩ mô được nhiều người xem như một sự thay thế kỹ thuật số cho vàng vật chất. Do đó, giá Bitcoin có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố thúc đẩy nhu cầu về vàng kỹ thuật số, bao gồm chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, sức khỏe của nền kinh tế Hoa Kỳ và sự lành mạnh của hệ thống tiền tệ fiat. Phản ứng của thị trường đối với việc Javier Milei (một người thân thiện với Bitcoin) được bầu làm tổng thống Argentina là ví dụ mới nhất về tác động mà các yếu tố này có thể gây ra (đọc liên quan:Nhìn nhanh về kinh nghiệm trong quá khứ và quan điểm chính của tân tổng thống Argentina: cắt đứt quan hệ với cha mẹ và ủng hộ Bitcoin). Mặc dù có sự không chắc chắn về triển vọng vĩ mô, các nhà kinh tế nhất trí kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào năm tới và nền kinh tế Mỹ sẽ tránh được suy thoái. Cũng sẽ có cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào năm tới, dự kiến ​​sẽ tập trung vào việc chính phủ vay quá mức, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và các vấn đề khác ảnh hưởng đến giá trị lâu dài của đồng đô la. Grayscale hy vọng sự kết hợp này sẽ có tác động tích cực đến nhu cầu về vàng vật chất và vàng kỹ thuật số và có thể trùng hợp với việc định giá Bitcoin ngày càng tăng.