Một cái nhìn khác về đường đua đặt cược thanh khoản: Lido bây giờ có còn phổ biến không?

Tác giả gốc: Tanay Ved

Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow

giới thiệu

Sự phát triển của mạng Ethereum thành chuỗi khối PoS đã mang lại những thay đổi đáng kể cho những người tham gia chính và nền kinh tế cơ bản, hiện định vị PoS là xương sống của sự đồng thuận Ethereum. Việc “sáp nhập” hoàn thành thành công, sau đó là nâng cấp “Shapella”, cho phép toàn bộ ngành phát triển xung quanh PoS. Với tài sản được cam kết trị giá khoảng 40 tỷ USD và hệ sinh thái ngày càng tăng của các bên liên quan, điều quan trọng là phải hiểu được tình trạng hiện tại của không gian và hiểu rõ hơn về những người chơi chính có ảnh hưởng đáng kể đến ngành.

Lido, công ty lớn nhất trong nền kinh tế PoS, đã xem xét trạng thái của mã thông báo đặt cược thanh khoản (stETH), mã thông báo quản trị (LDO) và các nhà khai thác nút cơ bản. Với bài viết này, chúng tôi tìm cách khám phá sự nổi bật của Lido trong không gian đặt cược thanh khoản, vốn đã trở thành một chủ đề ngày càng gây tranh cãi trong cộng đồng Ethereum.

Trạng thái hiện tại của Ethereum PoS

Tuy nhiên, trước khi chúng ta đi sâu vào Lido và stETH (đặt cược ETH), sẽ rất hữu ích nếu hiểu được tình hình hiện tại của Ethereum PoS, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế vĩ mô thắt chặt tiền tệ và lãi suất tăng.

Tính đến tháng 10, khoảng 27,9 triệu ETH (23% nguồn cung hiện tại) tương đương tài sản trị giá khoảng 40 tỷ USD đã được đặt cược trên Beacon Chain, nêu bật sự tăng trưởng nhanh chóng trong việc đặt cược kể từ đợt hard fork Shapella. Tuy nhiên, hiện tại, việc áp dụng tăng tốc này dường như đã chậm lại. Sự chậm lại này cũng có thể là do APR đặt cược Ether giảm kể từ khi sáp nhập từ hơn 5,5% xuống 3,5% vào tháng 10 do một số lượng lớn người xác thực tham gia mạng và phí giao dịch thấp hơn. Để so sánh, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ hiện ở mức 4,67%, phát sinh chi phí cơ hội đáng kể trong việc tìm kiếm lợi suất cao hơn và an toàn hơn. Tuy nhiên, những thay đổi trong các điều kiện này có thể khiến triển vọng này thay đổi, khiến lợi nhuận trên chuỗi trở nên hấp dẫn trở lại.

Tìm hiểu thêm về sự thống trị của Lido

Lido đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế PoS, giúp việc đặt cược trở nên dân chủ hơn. Về cốt lõi, giao thức tập hợp các nhà cung cấp vốn (tức là người đặt cọc/người ủy quyền ETH) và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng (tức là người vận hành nút), cho phép người dùng gửi bất kỳ số lượng ETH nào thay vì chỉ là người xác thực. Yêu cầu 32 ETH. Khi người dùng gửi ETH vào hợp đồng thông minh của Lido, số tiền này sẽ được gộp lại và được gia công cho một nhóm nhà khai thác nút được chọn, những người chạy phần mềm và phần cứng được yêu cầu. Kết quả là, người ủy quyền nhận được stETH - một yêu cầu có thể thay thế được đối với khoản tiền gửi ETH được đúc theo tỷ lệ 1:1.

Trong tổng số 27,6 triệu ETH, 8,9 triệu ETH được đặt cược thông qua Lido, với tổng giá trị là 16,8 tỷ USD, khiến nó trở thành giao thức đặt cược thanh khoản và tài chính phi tập trung (DeFi) lớn nhất. Về mặt tỷ lệ phần trăm, con số này tương đương với khoảng 32% tổng số tiền đặt cược ETH, một số liệu gây lo ngại vì thị phần của Lido chiếm khoảng một phần ba tổng số tiền đặt cược ETH, gây lo ngại về việc tập trung hóa.

Những lo ngại này xuất phát từ ý tưởng rằng nếu một giao thức đặt cược thanh khoản hoặc các nhà khai thác nút nằm bên dưới nó vượt quá ngưỡng của tổng số tiền đặt cược ETH, thì điều đó có thể làm tăng khả năng xảy ra các kết quả bất lợi cho mạng Ethereum, bao gồm tăng cường tập trung, giá trị có thể trích xuất tối đa phối hợp (MEV) rút tiền, giảm giá không công bằng (hình phạt) và các hình thức thao túng khác, chẳng hạn như tấn công đánh cắp thời gian để thu lợi cá nhân. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là Lido không hoạt động như một thực thể duy nhất mà bao gồm 38 nhà khai thác nút, có giới hạn đặt cược, với các máy chủ được phân bổ theo địa lý để duy trì sự phân cấp tư pháp của bộ trình xác thực.

Có thể cho rằng, quy trình quản trị được giám sát bởi Lido DAO (Tổ chức tự trị phi tập trung) gây ra rủi ro (tiềm năng) lớn hơn cho giao thức so với phần ETH được đặt cược của nó.

Cuộc tranh luận về sự thống trị của Lido gần đây đã trở nên gay gắt hơn, với những người ủng hộ cho rằng Lido tăng khả năng tiếp cận đặt cược và cho rằng thành công của nó là nhờ động lực thị trường tự do và hiệu ứng mạng mạnh mẽ của stETH. Thay vào đó, các nhà phê bình lo ngại về tiềm năng tập trung hóa do ảnh hưởng ngày càng tăng của nó, đã thúc giục Lido hạn chế sự phát triển của mình và khám phá các lựa chọn thay thế như nhúng đặt cược trực tiếp hơn vào chính mạng Ethereum. Mặc dù thực tế tình huống này phức tạp hơn nhưng rõ ràng việc tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng tiếp cận và phân cấp là rất quan trọng để duy trì các nguyên tắc cốt lõi và sức khỏe lâu dài của Ethereum.

hiệu ứng mạng của stETH

Lợi thế đi đầu của Lido và việc giới thiệu doanh thu tự nhiên thông qua stETH đã cho phép giao thức tích lũy một số lượng lớn hiệu ứng mạng. Những đặc điểm này dẫn đến động lực người thắng được tất cả, tạo ra cấu trúc thị trường độc quyền xung quanh việc đặt cược thanh khoản. stETH là một trong những phần quan trọng nhất của hệ sinh thái Lido, cho phép người dùng/người đặt cược “ủy quyền” ether của họ để bảo mật mạng (tham gia đồng thuận) để đổi lấy các đại diện được mã hóa, các dẫn xuất của cổ phần cơ bản của họ. Mã thông báo này không chỉ cung cấp một dạng thu nhập gốc mà còn có tiện ích bổ sung vì nó có thể được giao dịch, trao đổi, cho vay hoặc sử dụng để cung cấp tính thanh khoản trong khi kiếm được tiền lãi đặt cược, một đề xuất giá trị quan trọng cho việc đặt cược thanh khoản. .

stETH làm tài sản thế chấp

stETH và phiên bản gói của nó (wstETH) đã trở thành hình thức tài sản thế chấp lớn nhất để cho vay được hỗ trợ bởi một số nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) bao gồm Aave, Maker và Hợp chất. Như được hiển thị ở trên, tổng tỷ lệ tiền gửi trên Aave v2 bao gồm 33% stETH, tăng nhanh kể từ khi được giới thiệu. Trong khi đó, tỷ lệ ETH được đóng gói (WETH) đã giảm từ mức cao 39% xuống còn 21% hiện tại. Sự tăng trưởng của stETH được thúc đẩy bởi lợi suất và hiệu quả vốn của nó, mang lại chi phí cơ hội so với việc nắm giữ hoặc sử dụng ETH thuần túy.

Những đặc điểm này cũng đã dẫn đến sự xuất hiện của một loạt sản phẩm mới nổi sử dụng stETH làm tài sản thế chấp hoặc tài sản thế chấp chính cho các stablecoin tổng hợp. Các sản phẩm này bổ sung cho các sản phẩm khác như sDai, sFrax và USDM, mang lại lợi nhuận từ chứng khoán đại chúng như Kho bạc Hoa Kỳ vào chuỗi.

Tình hình stETH trên sàn giao dịch

stETH cũng hiện diện trên các sàn giao dịch phi tập trung và tập trung, cho phép người dùng tiếp xúc với token và phần thưởng đặt cược của nó. Ngoài ra, việc có tính thanh khoản đáng kể trong các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) như Curve Finance và Uniswap giúp tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch tài sản có tính thanh khoản cao. Như biểu đồ trên cho thấy, stETH trong lịch sử đã được hưởng lợi từ sự hiện diện đáng kể của nó trên Curve, với khối lượng giao dịch hàng tháng đạt khoảng 35 tỷ USD vào tháng 5 năm 2022. Tuy nhiên, gần đây, xu hướng này dường như đã giảm bớt khi Uniswap bắt đầu có thêm tính thanh khoản và khối lượng giao dịch. Ngược lại, thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung nhìn chung thấp hơn, mặc dù các sàn giao dịch như OKX và Huobi dường như đang tăng trưởng.

mã thông báo stETH – cơ chế rebase

Mã thông báo stETH sử dụng cơ chế “Rebase”. Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với người dùng Lido và các ứng dụng có mã thông báo stETH. Về cơ bản, các token rebase như stETH được thiết kế sao cho khi nguồn cung token hoặc số dư ETH đặt cọc của người dùng tăng tỷ lệ thuận với tài sản cơ bản thì nguồn cung token cũng tăng tương ứng. Trong trường hợp này, khi người dùng cung cấp ETH (tài sản cơ sở) cho Lido, stETH (tài sản phái sinh) sẽ tăng cùng với phần thưởng đặt cược. Do đó, người dùng có thể thấy các thay đổi trong số dư đặt cược của mình mà không cần thực hiện bất kỳ giao dịch phụ nào.

Chức năng khởi động lại:

balanceOf(account) = shares[account] * totalPooledEther / totalShares

Như đã trình bày ở trên, chức năng Rebase của stETH có thể được hiển thị ở cấp độ cao sau. Ví dụ: chúng ta có thể xem xét 3 tài khoản giả định với số tiền đặt cược ban đầu là 50, 30 và 20 ETH. Nhà tiên tri báo cáo số liệu thống kê hàng ngày từ Chuỗi Beacon về tổng lượng ether được gộp giữa các trình xác nhận. Tăng hoặc giảm tổng số gộp này (trong trường hợp người xác nhận bị cắt giảm) và phần thưởng kiếm được sẽ được phản ánh trong số dư tài khoản của người dùng vào cuối đợt rebase hàng ngày, giống như số dư tăng lên trong tài khoản tiết kiệm truyền thống.

Mặc dù điều này mang lại trải nghiệm thân thiện với người dùng, nhưng điều đó có nghĩa là các ứng dụng không thể hỗ trợ mã thông báo Rebase sẽ cần phải mang đến các phiên bản không phải Rebase để tương thích. Điều này đã dẫn đến việc ra mắt Mã thông báo ETH được đặt cọc (wstETH), có sẵn trên nhiều giao thức bao gồm Maker, Aave v3, Hợp chất v3 và Uniswap V3.

Quản trị Lido DAO và Token LDO

Như đã đề cập trước đó, quản trị là một phần quan trọng của giao thức Lido. Lido DAO, được quản lý bởi chủ sở hữu mã thông báo LDO, có quyền truy cập “root” vào một số khía cạnh chính của giao thức. Điều này bao gồm khả năng tiến hành nâng cấp hợp đồng thông minh, quản lý cơ quan đăng ký nhà điều hành nút và nhà tiên tri, các khóa rút tiền liên quan của họ và giám sát kho bạc Lido. Những đặc quyền này, cùng với sự tập trung cao độ của những người nắm giữ mã thông báo LDO, làm dấy lên mối lo ngại về lớp quản trị của Lido như một vectơ tấn công tiềm năng. Do đó, một đề xuất đã được đưa ra về quản trị kép, cho phép chủ sở hữu stETH phủ quyết các quyết định của chủ sở hữu LDO, nhằm tạo ra sự cân bằng trong động lực quyền lực hiện tại.

Biểu đồ trên hiển thị Chỉ số Herfindahl Hirschman (HHI) dành cho chủ sở hữu mã thông báo LDO. HHI đo lường mức độ tập trung của những người tham gia thị trường trong một ngành, trong trường hợp này là mức độ tập trung của các tài khoản nắm giữ mã thông báo LDO. HHI khoảng 0 biểu thị sự phân bổ đồng đều, trong khi giá trị HHI gần bằng 1 cho thấy sự phân bổ cực kỳ tập trung, với một số lượng nhỏ người nắm giữ kiểm soát lượng cung không cân xứng. Rõ ràng là sự tập trung thay đổi đáng kể theo sự biến động hàng ngày của cơ sở nắm giữ. Sự tăng đột biến của HHI trên 1 có thể là do mức độ tập trung tăng tạm thời do đợt phân phối token ban đầu vào tháng 12 năm 2020 và giá LDO giảm mạnh. Tuy nhiên, dường như có xu hướng giảm về mức độ tập trung của người nắm giữ mã thông báo LDO trong thời gian dài hơn, như được hiển thị trong biểu đồ, giảm từ 0,6 vào đầu năm 2021 xuống 0,3 vào tháng 10 năm 2023.

Tóm lại là

Lido là thành phần chính của Ethereum và do đó gắn chặt với tình trạng của mạng Ethereum. Vì vậy, có động cơ mạnh mẽ để bảo vệ Lido. Cuộc thảo luận hiện tại về Lido và sự nổi bật của nó thể hiện một con đường đáng hoan nghênh cho Ethereum với tư cách là một chuỗi khối PoS. Mặc dù con đường phía trước có thể có nhiều sắc thái và không hoàn toàn rõ ràng, nhưng nó cho thấy rằng các bên liên quan ở cả hai phía của cuộc tranh luận đều quan tâm đến lợi ích tốt nhất của Ethereum – phù hợp với các nguyên tắc về khả năng tiếp cận và phân cấp của nó.