Hướng dẫn đánh giá rủi ro của CEX: Ba chỉ số để dự đoán khủng hoảng

Tác giả gốc: CryptoVizArt,Glassnode

Bản gốc biên soạn: Nan Zhi

Tóm tắt các điểm chính

1. Sàn giao dịch vẫn là cốt lõi của ngành tài sản kỹ thuật số, nơi diễn ra phần lớn các giao dịch;
   

2. Dựa trên dữ liệu được điều chỉnh theo thực thể, đánh giá của chúng tôi cho thấy 54% hoạt động BTC có liên quan đến việc gửi hoặc rút tiền trên các sàn giao dịch;

3. Rút ra bài học từ vụ sụp đổ FTX, chúng tôi đã đưa ra ba chỉ số để đánh giá hoạt động bất thường của sàn giao dịch: tỷ giá chuyển khoản nội bộ, tỷ lệ phụ thuộc vào sàn giao dịch và tỷ lệ rút tiền của cá voi;

4. Sử dụng khung rủi ro sàn giao dịch này, chúng tôi đánh giá Binance, Coinbase, Huobi và FTX để cung cấp cái nhìn tổng quan về hành vi on-chain của các sàn giao dịch khác nhau.

Số dư trao đổi

Lượng nắm giữ CEX đạt đỉnh 3,203 triệu BTC vào tháng 3 năm 2020 và giảm dần kể từ đó. Tuần này (cuối tháng 8), tổng số dư trên sàn giao dịch đạt mức thấp nhất trong 5 năm ở mức 2,256 triệu BTC. Các số dư sàn giao dịch này tính đến các ví được liên kết trực tiếp với sàn giao dịch và không bao gồm người giám sát chuyên dụng hoặc phương tiện ETF như GBTC hoặc Microstrategy, v.v.

Đặc điểm đáng chú ý của biểu đồ này làBa sàn giao dịch hàng đầu thống trị, đã nắm giữ khoảng 1,5 triệu Bitcoin kể từ đầu năm 2019. Ước tính hiện tại về lượng nắm giữ trên các sàn giao dịch này như sau:

- Binance 691.200 BTC

- Coinbase 439.800 Bitcoin

- Bitfinex 320.700 bitcoin

Loại trừ 1,457 triệu BTC được coi là bị mất, dự trữ trên sàn giao dịch đứng ở mức 11,8% nguồn cung lưu hành ở mức 2,31 triệu BTC, trong khi chuyển khoản trực tuyến hàng ngày là 122.000 BTC (0,6%).

Trong số 122.000 Bitcoin được giao dịch, tiền gửi hoặc rút từ các sàn giao dịch chiếm hơn 54% (thường là khoảng 67.300 Bitcoin mỗi ngày).Tiền gửi và rút tiền được chia đều). Do đó, việc quan sát dòng vốn chảy vào và ra khỏi các sàn giao dịch thường mang lại nhiều thông tin.

Phân tích dòng vốn

Sau khi hiểu được quy mô của dòng tiền, chúng ta có thể tìm hiểu sâu hơn một chút về dòng tiền giữa các thực thể và sàn giao dịch. Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi đã tổng hợp các dòng tiền vào và dòng tiền ra trên sàn giao dịch để tạo thành một số liệu duy nhất, Dòng tiền trên sàn giao dịch (được lấy ở mức trung bình trong 90 ngày).

Ở đây, chúng ta có thể thấy rằng tỷ lệ dòng vốn trao đổi đã đạt 54% trong tổng số và nó đang có xu hướng tăng lên về mặt vĩ mô. Sàn giao dịch chiếm 58% vào tháng 6 năm 2021, trước khi giảm mạnh khi lãi suất toàn cầu tăng nhanh, thanh khoản sụt giảm và thị trường gấu tiếp theo. Vào tháng 10 năm 2022, sự thống trị lại tăng lên khi thanh khoản và thị trường toàn cầu phục hồi sau cú sốc từ sự kiện FTX.

Chúng ta có thể chia sự thống trị của các luồng giao dịch trên chuỗi thành bốn thành phần:

1. Khối lượng giao dịch trên chuỗi không phụ thuộc vào sàn giao dịch (được điều chỉnh theo thực thể).

2. Tất cả các luồng liên quan đến trao đổi (dòng vào và dòng ra).

3. Dòng tiền giữa cá voi và sàn giao dịch: Chuyển tiền giữa cá voi (1.000 BTC+) và sàn giao dịch.

4. Dòng chảy liên sàn giao dịch: Việc chuyển tiền từ sàn này sang sàn khác.

Dòng chảy giữa các sàn giao dịch tương đối ổn định, chiếm khoảng 7,5% khối lượng trên chuỗi, đạt đỉnh 11,7% vào tháng 6 năm 2021. Trong khi đó, tỷ lệ thanh khoản giữa cá voi và sàn giao dịch gần đây đã đạt mức cao mới mọi thời đại ở mức 17,9%.

Như chúng ta có thể thấy, các dòng tiền liên quan đến sàn giao dịch (54%) hiện đang ở gần mức cao nhất mọi thời đại.

Khung phân tích rủi ro trao đổi

Phần đầu tiên của báo cáo đưa ra quan điểm về sự thống trị của các sàn giao dịch trong hệ sinh thái Bitcoin. Tuy nhiên, các sàn giao dịch cũng có thể là nguồn rủi ro đối tác sau sự cố FTX.

Trong phần sau,Chúng tôi mong muốn phát triển một khuôn khổ có thể được sử dụng để phân tích các rủi ro liên quan của các sàn giao dịch riêng lẻ. Trong phần này, chúng tôi sẽ sử dụng tập dữ liệu FTX làm điểm tham chiếu cho các tình huống rủi ro cao trong tương lai. Với sự thống trị của Coinbase, cũng như bình luận thị trường gần đây về Binance và Huobi, chúng tôi sẽ trình bày dữ liệu liên quan đến các sàn giao dịch này nhằm mục đích so sánh.

Chúng tôi sẽ xây dựng khuôn khổ này bằng cách sử dụng ba chỉ số:

1. Tỷ lệ chuyển nội bộ - Tỷ lệ chuyển nội bộ trên tổng dự trữ trong một khoảng thời gian.

2. Tỷ lệ phụ thuộc sàn giao dịch - Mức độ thanh khoản giữa một sàn giao dịch và các sàn giao dịch khác (chuyển khoản giữa các sàn giao dịch).

3. Tỷ lệ rút tiền của cá voi - Thước đo tốc độ rút tiền nhanh chóng của các tổ chức lớn.

tỷ lệ chuyển nội bộ

Chỉ báo đầu tiên là tỷ lệ giữa số tiền chuyển từ ví nội bộ của sàn giao dịch với tổng số dư dự trữ của sàn giao dịch. Để cung cấp số liệu có thể so sánh trên tất cả các sàn giao dịch và nội dung, giá trị đầu ra nằm trong khoảng từ 0-1.

Ý tưởng cốt lõi là xác định các tình huống trong đó hơn 100% số tiền được chuyển trong sàn giao dịch trong vòng 7 ngày. Nếu điều này tiếp diễn trong một khoảng thời gian dài và trên nhiều loại tài sản, đó có thể là dấu hiệu cảnh báo về việc quản lý tiền tệ yếu kém.

Đối với FTX, chúng ta có thể thấy tốc độ chuyển nội bộ Bitcoin của họ vẫn ở mức 1,0 từ tháng 3 năm 2021 cho đến khi nó gặp sự cố vào tháng 11 năm 2022. Chúng tôi cũng hiển thị điểm rủi ro toàn diện có tính đến bốn tài sản lớn nhất BTC, ETH, USDC và USDT.

Nếu bạn so sánh nó với ba sàn giao dịch còn lại, bạn có thể thấy một số sắc thái cụ thể của sàn giao dịch:

• Binance (trên cùng bên trái): Trong thời kỳ thị trường biến động nghiêm trọng, tỷ lệ chuyển khoản nội bộ đột nhiên tăng đột biến trên tất cả các tài sản và sau đó giảm nhanh chóng. Đây dường như là một phản ứng của thị trường và không kéo dài, rất có thể là kết quả của quá trình gửi và rút tiền mới.

• Coinbase (trên cùng bên phải): Ngoài việc USDC ở mức 1.0 trong thời gian dài, có rất ít sự kiện chuyển tiền nội bộ. Điều này rất có thể liên quan đến sự hợp tác của Coinbase với nhà phát hành Circle và là nơi chính để USDC vào và ra.

• FTX (phía dưới bên trái): Tốc độ chuyển nội bộ của Bitcoin đã đi vào vùng rủi ro trong 14 tháng trước khi sàn giao dịch sụp đổ. Nhìn lại thì đây có thể là kết quả của việc Alameda biển thủ tiền của khách hàng.

• Huobi (dưới cùng bên phải): Sàn giao dịch này có hoạt động liên quan đến biến động tương tự như Binance.

Biểu đồ dưới đây so sánh tỷ giá chuyển khoản nội bộ của bốn sàn giao dịch này trên bốn tài sản. Ở đây, chúng tôi đã sử dụng ngưỡng 5% để gắn cờ các sự kiện có nguy cơ cao. Từ góc độ này,Binance và Coinbase thấy ít “chuyển động” nội bộ。

Như chúng ta đã biết, FTX nổi bật vì nhiều lý do, tất cả đều là những lý do tồi tệ.

Huobi nằm ở giữa, tốc độ chuyển nội bộ của nó tương tự như Binance, nhưng dotrao đổiSố dư tài sản giảm dần (mẫu số giảm) và do đó dễ biến động hơn。

Tỷ lệ phụ thuộc trao đổi

Một chỉ báo khác về rủi ro tiềm ẩn của sàn giao dịch là token của sàn giao dịch thường xuyên được chuyển vào hoặc ra khỏi sàn giao dịch khác. Điều này có thể cho thấy mức độ phụ thuộc cao hơn vào tính thanh khoản giữa các sàn giao dịch này.

Tương tự như phần trước, chúng tôi tính toán tỷ lệ này cho bốn tài sản hàng đầu trên thị trường và giới hạn giá trị đầu ra trong phạm vi -1 đến 1. Chúng ta cũng có thể thấy hướng của tiền bằng cách xem tỷ lệ này là dương (dòng tiền vào) hay âm (dòng tiền ròng), cũng như điều tra nguồn và đích của tiền.

Giá trị âm rõ ràng trong số liệu này cho thấy tài sản đang nhanh chóng rời khỏi sàn giao dịch và chuyển sang một sàn giao dịch khác, điều này có thể gây ra cảnh báo nếu tình trạng này kéo dài trong một thời gian dài.

Nhìn lại bốn tài sản hàng đầu trên các sàn giao dịch trên:

• Binance (trên cùng bên trái): Tất cả tài sản đều có tỷ lệ phụ thuộc trung lập hoặc gần bằng 0, cho thấy dòng tiền vào hoặc dòng tiền ra từ các sàn giao dịch khác nhỏ so với số dư Binance. Tỷ lệ chuyển USDC cao kể từ tháng 9 năm 2022, có khả năng mua được USDC từ Coinbase.

• Coinbase (trên cùng bên phải): Tương tự như Binance, tất cả tài sản đều có tỷ lệ phụ thuộc trung lập. Tuy nhiên, kể từ tháng 9 năm 2022, tỷ giá chuyển USDC đã cao. Điều này cho thấy một lượng đáng kể nguồn cung USDC đã chuyển từ Coinbase sang Binance trong 12 tháng qua.

• FTX (phía dưới bên trái): Tỷ lệ phụ thuộc của cả bốn tài sản đều âm đáng kể ngay cả trước khi sàn giao dịch sụp đổ. Điều này cho thấy các nhà đầu tư (và Alameda) đang chuyển tất cả tài sản lớn sang các tài khoản trao đổi khác.

• Huobi (phía dưới bên phải): Đánh giá thước đo rủi ro này đối với Huobi, chúng ta có thể thấy rằng tất cả tài sản đều có tỷ lệ phụ thuộc âm lớn, cho thấy lượng chuyển ròng của Huobi sang các sàn giao dịch khác.

Chúng tôi một lần nữa hiển thị tỷ lệ phụ thuộc tổng hợp, cho thấy Binance và Coinbase có mức phụ thuộc rất nhỏ từ -5% trở lên, cho thấy rằng chúng hoạt động phần lớn độc lập với các sàn giao dịch khác.

Mặt khác, FTX và Huobi có tỷ lệ phụ thuộc kết hợp âm, cho thấy rằng trongCác thực thể khác hoạt động trên các sàn giao dịch đã rút tiền từ các thực thể này。

Tỷ lệ rút tiền của cá voi Bitcoin

Chỉ báo cuối cùng theo dõi xem cá voi Bitcoin có tăng tốc rút tiền hay không. Thông số này là tỷ lệ giữa tổng số lần chuyển cá voi hàng tuần và số dư Bitcoin của sàn giao dịch.

Ngoài tỷ lệ rút tiền của cá voi, chúng tôi cũng hiển thị mức trung bình lịch sử của số liệu này làm điểm chuẩn dài hạn.

• Coinbase và Binance có tỷ lệ rút tiền cá voi rất thấp trong hai năm qua, với mức trung bình dài hạn duy trì dưới 5%;

• Đối với FTX, tỷ lệ rút tiền của cá voi tăng đột biến bắt đầu khi LUNA và 3AC gặp sự cố và duy trì ở mức cao cho đến khi sàn giao dịch sụp đổ;

• Đối với Huobi, rủi ro Huobi tương đối thấp cho đến tháng 6 năm 2023. Trong những tháng gần đây, tỷ lệ rút tiền của cá voi tiếp tục tăng so với số dư BTC trên Huobi. Và điều này sẽ đẩy số dư BTC của Huobi đến một mức độ nhất định tiếp tục giảm và chỉ báo này mang tính phản xạ.

Tóm lại là

Sự thất bại của FTX đã nhắc nhở ngành tài sản kỹ thuật số rằng rủi ro đối tác vẫn tồn tại với CEX và người giám sát. Được hướng dẫn bởi nhận thức sâu sắc, chúng tôi đề xuất ba số liệu sử dụng dữ liệu trên chuỗi và cụm mã thông báo của chúng tôi để cung cấp cái nhìn đơn giản về một số rủi ro tiềm ẩn trong các sàn giao dịch.

Chúng tôi nhận thấy dữ liệu trên chuỗi của Coinbase và Binance giống nhau và an toàn về tỷ giá chuyển khoản nội bộ, tỷ lệ phụ thuộc sàn giao dịch và tỷ lệ rút tiền của cá voi. Thật không may, FTX là một trường hợp điển hình về các chỉ số rủi ro cần chú ý và đối với Huobi, sự sụt giảm liên tục về số dư của bốn tài sản chính BTC, ETH, USDT và USDC sẽ làm xấu đi các chỉ số này, cho thấy mức độ thận trọng có thể cần được bảo đảm .