Bài đăng gốc của Matt Hu, Giám đốc điều hành Blofin, Griffin Ardern, Nhà giao dịch vĩ mô Blofin

danh hiệu cấp một

“Người yêu thể chế”: Tại sao là BTC?

Mô tả hình ảnh

Danh sách Bitcoin ETF và lượng nắm giữ tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Kho bạc Bitcoin

So với các loại tiền điện tử khác, BTC thực sự được phân cấp. Việc làm của Ngài Satoshi Nakamoto được nhiều người biết đến nhưng không ai biết “ông ấy là ai”. Tuy nhiên, anh ta là ai có thể không còn quan trọng nữa; mạng Bitcoin đã trưởng thành và ảnh hưởng của bất kỳ ai lên mạng Bitcoin là không đáng kể - thuộc tính phân cấp thực sự này cũng là một trong những đặc điểm của một mục tiêu đầu tư vĩ mô đủ điều kiện. Vàng và khoáng sản được tạo ra từ vũ trụ; nông sản được sản xuất từ ​​thiên nhiên; Bitcoin đến từ vũ trụ mạng bao gồm các thuật toán và thông tin.

Vì BTC là sản phẩm của vũ trụ mạng nên ma thuật thao túng thanh khoản của ngân hàng trung ương không có tác dụng gì với nó. Giá USD của BTC thay đổi, nhưng 1 BTC luôn là 1 BTC. Các nhà đầu tư mã hóa gốc sử dụng BTC làm sản phẩm đầu tư và kho lưu trữ giá trị để chống lạm phát theo tiêu chuẩn tiền tệ hợp pháp.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Những thay đổi về mối tương quan giữa giá BTC và chỉ số chứng khoán Mỹ kể từ tháng 1 năm 2021. Nguồn: Block Scholes

Các nhà quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô sẽ tập trung nhiều hơn vào tính thanh khoản. Chiến lược của họ thường đầu tư vào trái phiếu, ngoại hối, hàng hóa, chỉ số chứng khoán và các mục tiêu khác, đồng thời có xu hướng giao dịch thông qua các công cụ phái sinh hơn là dựa trên giao ngay. “Thanh khoản” là lý do cốt lõi - giao dịch vĩ mô cần nắm bắt chính xác thời điểm thay đổi thanh khoản, vào và thoát lệnh với tốc độ nhanh nhất và chi phí thấp nhất. Là một tài sản mới nổi, với tính thanh khoản toàn cầu của mạng Bitcoin và sự hỗ trợ của các công cụ phái sinh phong phú, tính thanh khoản của BTC có thể so sánh với ngoại hối.

Mô tả hình ảnh

Thay đổi giá BTC từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2023. Nguồn: blofin.com

Mô tả hình ảnh

So sánh chỉ số biến động DVOL của BTC và mức độ biến động thực tế từ tháng 5 năm 2021 đến nay. Nguồn: Công cụ phái sinh Amberdata

Mô tả hình ảnh

Chỉ số biến động DVOL của BTC so với mức Biến động của biến động vào tháng 8 năm 2022. Nguồn: Công cụ phái sinh Amberdata

So với mức độ biến động, mức độ biến động của BTC thay đổi nhanh chóng và nhạy cảm hơn.

danh hiệu cấp một

ETH: Một “công ty phần mềm” có tỷ lệ P/E là 312,58

Các nhà đầu tư vào thị trường mã hóa muốn so sánh BTC và ETH với nhau; xét về giá trị thị trường, BTC và ETH xếp thứ nhất và thứ hai trong danh sách vốn hóa thị trường tiền điện tử và mọi nhà giao dịch được mã hóa sẽ tham gia vào hai loại tiền điện tử này. Các nhà đầu tư từ thị trường truyền thống thì không. Trên thực tế, họ thận trọng hơn với ETH: Bất kể rủi ro tuân thủ có thể xảy ra của ETH, xem xét ảnh hưởng của những người sáng lập và phát triển Ethereum đối với sự phát triển của chuỗi khối Ethereum và mô hình hợp đồng thông minh như một dịch vụ của Ethereum, nó giống một công ty phần mềm tương tự như những gã khổng lồ CNTT như Amazon và Microsoft, hơn là một thùng chứa chất lỏng thuần túy như mạng Bitcoin.

Mô tả hình ảnh

Báo cáo lãi lỗ Ethereum. Nguồn: artemis.xyz

Khi đó, có vẻ hợp lý khi phân tích ETH bằng khung phân tích dựa trên các nguyên tắc cơ bản về chứng khoán. May mắn thay, do tính minh bạch của chính blockchain nên không khó để có được nguồn cung và giá ETH theo thời gian thực. Tương tự, với nỗ lực của các nhà nghiên cứu như Sam Andrew, chúng ta cũng đã có được tình hình tài chính của mạng Ethereum một cách khả thi hơn. Hãy để chúng tôi ước tính tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại (Tỷ lệ P/E) của Ethereum:

Tính toán sau khi ETH chính thức giới thiệu PoS, từ quý 4 năm 2022 đến quý 2 năm 2023, tổng lợi nhuận (tính bằng USD) của mạng Ethereum là: (3.959* 1.301) + (79, 210* 1, 589 ) + (227, 147* 1, 861) = 553, 735, 916 đô la Mỹ, tương đương với thu nhập hàng năm khoảng 738, 314, 555 đô la Mỹ;

Giá giao ngay trung bình của ETH (17/7) là khoảng 1.920 USD;

Nguồn cung ETH theo thời gian thực (17 tháng 7) là khoảng 120.201.013;

Do đó, tỷ lệ PE của ETH = 1.920/(738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.

312,58! Đây là một con số tỷ lệ giá trên thu nhập đáng kinh ngạc. Chúng tôi đã đính kèm tỷ lệ P/E của Magnificent 7 (bảy cổ phiếu công nghệ lớn nhất theo vốn hóa thị trường) trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ để so sánh*:

AAPL: 32.38 

AMZN: 164.24 

ETH： 312.58 

GOOGL: 27.93 

META: 38.32 

MSFT: 36.92 

NVDA: 207.62 

TSLA: 82.76 

*: Tỷ lệ P/E của tất cả các cổ phiếu được tính dựa trên giá đóng cửa ngày 14/7. Tỷ lệ P/E của ETH được tính dựa trên mức giá trung bình trong ngày ngày 17/7.

Không còn nghi ngờ gì nữa, Ethereum đã vượt quá đáng kể những kỳ vọng ban đầu của chúng tôi với tư cách là một “công ty phần mềm”. Xét rằng nó không trả cổ tức và vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh sau khi chuyển sang PoS, tỷ lệ giá trên thu nhập cao như vậy tương tự như NVDA dưới sự hỗ trợ của AI; so với tỷ lệ giá trên thu nhập của AMZN, với tư cách là nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cốt lõi cho ngành mã hóa, tỷ lệ giá trên thu nhập cao của ETH cũng không cao bằng AMZN, điều này không khó hiểu. Tóm lại, các nhà đầu tư đã đưa ra mức định giá tương đối cao cho ETH và đang mong chờ khả năng phát triển vô hạn của ETH trong tương lai.

danh hiệu cấp một

Cách chia tay

tiêu đề phụ

BTC ：Crypto Is Macro

Không còn nghi ngờ gì nữa, giá BTC sẽ phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế vĩ mô và những thay đổi về điều kiện vĩ mô trong thị trường tiền điện tử. Vì vậy, đối với BTC, lãi suất và thị phần sẽ là yếu tố ảnh hưởng quan trọng. Lãi suất ảnh hưởng đến kỳ vọng thu nhập, trong khi thị phần ảnh hưởng đến vốn hóa thị trường.

Mô tả hình ảnh

Lộ trình lãi suất mới nhất có thể có của Fed đến ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Tập đoàn CME

Mô tả hình ảnh

Những thay đổi về thị phần của tiền điện tử chính thống, tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Coinmarketcap

• Với lãi suất 0%, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử đạt đỉnh khoảng 3 nghìn tỷ USD. Với tỷ lệ 5,25%, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử là khoảng 1,2 nghìn tỷ USD — khoảng 40% so với mức đỉnh điểm. Từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 3 năm 2022, thị trường tiền điện tử đã mất khoảng 1 nghìn tỷ USD giá trị thị trường do sự quản lý kỳ vọng của Fed. Vào tháng 3, khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử vào thời điểm này là khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ - 67% mức cao nhất.

Mô tả hình ảnh

Những thay đổi về tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử, tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2023. Nguồn: Coinmarketcap

Hãy mở rộng dựa trên logic trên:

• Xem xét tình trạng thiếu thanh khoản bên ngoài hiện tại trên thị trường mã hóa, chúng tôi giả định rằng giá BTC trong tương lai phụ thuộc hoàn toàn vào những thay đổi về lãi suất và kỳ vọng của thị trường, đồng thời được phản ánh qua những thay đổi về thị phần.

• Trong bối cảnh lãi suất cao 5,25% và thiếu thanh khoản từ bên ngoài, tổng giá trị thị trường của thị trường mã hóa khó có thể tăng đáng kể trước tháng 1 năm 2024. Ngay cả khi kỳ vọng đến trước, trong kịch bản lạc quan nhất, mức tăng giá trị thị trường nội bộ dự kiến ​​của thị trường mã hóa sẽ không vượt quá 500 tỷ USD.

• Tổng nguồn cung BTC là khoảng 19,43 triệu đồng và tổng nguồn cung sẽ không thay đổi đáng kể quá 5% trong vòng một năm.

Đơn giản chỉ cần xem xét ba tình huống:

1. Các nhà đầu tư không còn kỳ vọng gì nữa và sự tăng trưởng giá trị thị trường nội bộ của thị trường mã hóa bị hạn chế. Tổng giá trị thị trường của thị trường mã hóa sẽ ổn định ở mức từ 1,2 nghìn tỷ đến 1,4 nghìn tỷ đô la Mỹ và thị phần của BTC sẽ không thay đổi nhiều, duy trì ở mức khoảng 50%. Điều này có nghĩa là vốn hóa thị trường của BTC sẽ dao động trong khoảng từ 600 tỷ USD đến 700 tỷ USD và giá sẽ dao động trong khoảng từ 30.880 USD đến 36.026 USD;

2. Việc áp dụng BTC giao ngay ETF mang lại kỳ vọng tốt cho các nhà đầu tư. Vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử đã tăng trở lại khoảng 1,5 nghìn tỷ USD – 1,6 nghìn tỷ USD.

- Nếu thị phần của BTC không tăng thì giá trị thị trường của BTC sẽ ổn định ở mức khoảng 750 tỷ-800 tỷ đô la Mỹ, mức giá cao nhất có thể lên tới 41.173 đô la Mỹ; ngay cả khi mức phục hồi không đủ mạnh thì giá của BTC sẽ trên 38.500 USD;

- Nếu ETF giao ngay được thông qua, thị phần của BTC sẽ tăng lên 60%. Trong trường hợp tốt nhất, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt 960 tỷ đô la Mỹ, với đơn giá hơn 49.400 đô la Mỹ; ngay cả khi thị trường tiền điện tử tổng thể không phục hồi đủ mạnh, giá trị thị trường của BTC sẽ tăng trở lại 900 tỷ USD, đơn giá 46.300 USD.

3. Sự kết hợp giữa kỳ vọng cắt giảm lãi suất và kỳ vọng tích cực như ETF giao ngay và giảm một nửa Bitcoin đã thúc đẩy thanh khoản hoàn toàn trở lại trên thị trường mã hóa và giá trị thị trường của thị trường mã hóa đã tăng trở lại lên hơn 1,7 nghìn tỷ đô la Mỹ.

- Nếu thị phần của BTC không tăng, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt hơn 850 tỷ đô la Mỹ và giá sẽ tăng trở lại hơn 43.700 đô la Mỹ;

- Nếu thị phần của BTC tăng lên 60%, giá trị thị trường của BTC sẽ đạt hơn 1,02 nghìn tỷ đô la Mỹ và giá sẽ đạt khoảng 52.500 đô la Mỹ.

tiêu đề phụ

ETH: Làm thế nào để trở thành một công ty có lợi nhuận cao hơn

Xét rằng BTC đã trở thành nhân vật chính của câu chuyện vĩ mô, việc ETH nỗ lực trong các ứng dụng có thể hợp lý hơn. Do đó, đối với ETH, các yếu tố ảnh hưởng đến giá của nó chủ yếu đến từ câu chuyện mới của chính nó và liệu nó có thể được sử dụng rộng rãi hơn nữa trong tương lai hay không. Vì các yếu tố này sẽ được phản ánh trong thu nhập ròng của mạng Ethereum nên chúng tôi có thể đảo ngược những thay đổi về giá có thể có của ETH dựa trên những thay đổi trong tỷ lệ giá trên thu nhập.

Một lần nữa, hãy xem xét ngắn gọn ba trường hợp:

1. Bản nâng cấp Cancun đã tăng đáng kể tốc độ Lớp 2 của Ethereum, giảm chi phí giao dịch và thúc đẩy sự bùng nổ sinh thái của Lớp 2 của Ethereum. Đà lợi nhuận của mạng Ethereum vẫn tiếp tục. Trước khi nâng cấp Cancun, doanh thu hàng quý tăng 50% và thu nhập ròng hàng quý tăng gấp đôi sau khi nâng cấp Cancun.

- Giả sử không có thay đổi đáng kể về tỷ lệ P/E ETH, kỳ vọng mạnh mẽ của nhà đầu tư khiến tỷ lệ P/E duy trì ở mức 300. Vào năm 2023, thu nhập ròng của quý 2 sẽ là 423 triệu USD, thu nhập ròng của quý 3 sẽ là 635 triệu USD và thu nhập ròng của quý 4 sẽ là 953 triệu USD. Trong trường hợp này, tổng doanh thu của mạng ETH vào năm 2023 sẽ đạt 2,137 tỷ đô la Mỹ. Xét rằng giảm phát ETH sẽ làm giảm tổng nguồn cung ETH xuống còn 120 triệu, giá trung bình của ETH có thể vượt quá 5.300 USD vào đầu năm 2024 và vượt qua 9.700 USD trong quý đầu tiên sau khi nâng cấp Cancun.

- Giả sử kỳ vọng của nhà đầu tư tương đối trung lập, do đó tỷ lệ giá trên thu nhập của ETH giảm về khoảng 150 (gần bằng mức của các công ty so sánh như AMZN), trong trường hợp này, giá trung bình của ETH sẽ đạt khoảng 2.670 đô la Mỹ vào đầu năm 2024 và ở Cancun Q1 được nâng cấp gần hơn 4.900 đô la.

2. Khả năng sinh lời của mạng Ethereum tương đối ổn định, doanh thu tăng 25% mỗi quý. Sau khi nâng cấp Cancun, doanh thu trong quý đầu tiên đã tăng 50% so với quý 4 năm 2023.

- Giả sử không có thay đổi đáng kể về tỷ lệ P/E ETH, kỳ vọng mạnh mẽ của nhà đầu tư khiến tỷ lệ P/E duy trì ở mức 300. Vào năm 2023, thu nhập ròng của quý 2 sẽ là 423 triệu USD, thu nhập ròng của quý 3 sẽ là 529 triệu USD và thu nhập ròng của quý 4 sẽ là 661 triệu USD. Trong hoàn cảnh như vậy, tổng doanh thu của mạng ETH vào năm 2023 sẽ đạt 1,739 tỷ USD và giá trung bình của ETH có thể vượt 4.300 USD vào đầu năm 2024 và 6.500 USD trong quý đầu tiên của năm 2024. Nếu tỷ lệ giá trên thu nhập giảm xuống khoảng 150, giá trung bình của ETH vào đầu năm 2024 có thể vào khoảng 2.150 USD và vượt qua 3.200 USD trong quý đầu tiên của năm 2024.

3. Biên lợi nhuận của mạng Ethereum đang giảm dần, thu nhập của quý 3 và quý 4 lần lượt tăng 20% ​​và 15%. Những lợi ích do việc nâng cấp Cancun mang lại chỉ hạn chế xu hướng tỷ suất lợi nhuận giảm dần trong quý đầu tiên.

- Giả sử không có thay đổi đáng kể về tỷ lệ P/E ETH, kỳ vọng mạnh mẽ của nhà đầu tư khiến tỷ lệ P/E duy trì ở mức 300. Vào năm 2023, thu nhập ròng của quý 2 sẽ là 423 triệu USD, thu nhập ròng của quý 3 sẽ là 508 triệu USD và thu nhập ròng của quý 4 sẽ là 584 triệu USD. Trong hoàn cảnh như vậy, tổng doanh thu của mạng ETH vào năm 2023 sẽ đạt 1,641 tỷ USD và giá trung bình của ETH có thể vượt 4.100 USD vào đầu năm 2024 và vượt qua 5.400 USD trong quý đầu tiên của năm 2024. Nếu tỷ lệ giá trên thu nhập giảm xuống khoảng 150, giá trung bình của ETH vào đầu năm 2024 có thể vào khoảng 2.050 USD và vượt qua 2.700 USD trong quý đầu tiên của năm 2024.

tiêu đề phụ

Junction

Trên thực tế, sự “phân chia” trong thị trường mã hóa không chỉ tồn tại trên lý thuyết mà còn không chỉ giữa BTC và ETH. Theo thống kê, vào năm 2023, không chỉ mối tương quan giữa BTC và ETH sẽ giảm đáng kể mà mối tương quan giữa BTC và các altcoin chính thống cũng sẽ giảm đáng kể. BTC dường như đang đi theo con đường riêng của mình và mối tương quan giữa ETH với các loại tiền tệ khác nhau như XRP, LTC và BNB cũng đang yếu đi, nhưng nó không tương thích với các đồng tiền chuỗi công khai như ADA và các mã dự án được phát triển sâu rộng trong chuỗi công khai Ethereum như CRV. Các đồng tiền vẫn có mối tương quan chặt chẽ.

Mô tả hình ảnh

Mô tả hình ảnh

Những thay đổi về mối tương quan giữa ETH và các loại tiền điện tử lớn khác ngoại trừ BTC, kể từ tháng 7 năm 2023. Nguồn: CoinMetrics

Đã đến lúc nhìn vào thị trường tiền điện tử với hai hoặc thậm chí nhiều logic hoàn toàn khác nhau. Mã hóa 3.0 đã đến; thời thế đang chuyển động. Bitcoin sẽ được tích hợp chặt chẽ hơn với nền kinh tế vĩ mô và thị trường truyền thống, trong khi Ethereum cần trở thành một “công ty vĩ đại”; các loại tiền điện tử khác cũng sẽ phải đi theo con đường riêng của mình. Trong thị trường tiền điện tử, nơi các cấu trúc vĩ mô và vi mô đang thay đổi nhanh chóng, chúng ta cần theo kịp thời đại.