Nghiên cứu của OP: Bối cảnh tương lai của các sàn giao dịch được mã hóa và trò chơi quản lý

特邀专栏作者

2023-06-29 07:45

Bài viết này có khoảng 9290 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 14 phút

Với sự phát triển không ngừng của thị trường CEX, tác động của quy định đối với bối cảnh cạnh tranh của nó ngày càng trở nên quan trọng hơn.

Tác giả gốc: Jam, CloudY

lời tựa

Quy định có hai mặt.Sự can thiệp của các cơ quan quản lý sẽ làm tăng chi phí ẩn của giao dịch và cũng có thể thu hút nhiều vốn hơn vào thị trường thông qua việc tăng cường tuân thủ. Ngoài ra, sự nghiêm ngặt của môi trường pháp lý cũng sẽ có tác động đến sự phát triển tự do của Thị trường tiền điện tử và môi trường pháp lý yếu kém sẽ có lợi hơn cho sự phát triển tự do của Thị trường tiền điện tử.

CEX+CeFi= Traditional Commercial Bank。Mô hình cơ bản của CEX vẫn là mô hình ngân hàng thương mại truyền thống, tức là kiếm lãi từ việc huy động và cho vay, tuy nhiên hiện tại CEX vẫn thiếu “Người mua cuối cùng”, nên đây có thể là một lý do quan trọng khác khiến CEX hiện nay dưới sự giám sát chặt chẽ. Đồng thời, một số CEX thông minh đang cố gắng thực hiện một số chiến lược phòng ngừa rủi ro kinh doanh tiên tiến để đáp ứng sự giám sát mạnh mẽ hơn có thể gặp phải trong tương lai.

CEX đang trở thành DEX.danh hiệu cấp một

tiêu đề phụ

Quy định có thể dẫn đến chi phí giao dịch ẩn cao hơn

Chi phí ẩnĐó là khoản chi phí mà một tổ chức kinh tế (doanh nghiệp là một loại hình tổ chức kinh tế) thường gặp phải trong quá trình hoạt động, trái ngược với chi phí hiện hữu. Chi phí ẩn là chi phí ẩn trong tương lai và chi phí chuyển giao do hành vi của doanh nghiệp hoặc nhân viên gây ra, là chi phí ẩn trong tổng chi phí của doanh nghiệp và không bị kiểm toán tài chính giám sát.

chi phí rõ ràngKhối lượng giao dịch và hồ sơ có thể được liên kết trực tiếp nhưng chi phí tiềm ẩn có xu hướng ẩn trong tổng chi phí, khó đo lường chính xác và thường bị bỏ qua. Đặc điểm của chi phí ẩn là không bị ràng buộc bởi các quy định tài chính, những chi phí này có thể liên quan đến chi phí về thời gian, sự bất cân xứng thông tin, sai sót và tuân thủ không đầy đủ, do đó làm tăng chi phí ẩn trong tổng thể.

Trong trường hợp quy định của CEX, quy định làm tăng đáng kể chi phí ẩn của giao dịch.tiêu đề phụ

Việc tuân thủ có thể thúc đẩy dòng vốn vào gia tăng

Tuy nhiên, việc tuân thủ có thể thúc đẩy dòng vốn gia tăng vào thị trường tiền điện tử. Với việc tối ưu hóa môi trường pháp lý và cải thiện tính minh bạch, niềm tin của các nhà đầu tư vào tính an toàn của tiền trong thị trường mã hóa và kỳ vọng đầu tư đã tăng lên, thu hút nhiều tiền hơn tham gia vào lĩnh vực mã hóa. Khi CEX đáp ứng các yêu cầu quy định và thực hiện các biện pháp tuân thủ, các nhà đầu tư sẽ tự tin hơn khi đầu tư tiền vào đó và tăng vị thế đầu tư của họ vào tài sản mã hóa.

Những nhà đầu tư này thường có kỳ vọng cao hơn về sự an toàn và hợp pháp của quỹ của họ và tin rằng quy định có thể mang lại sự bảo vệ tốt. Sự tự tin ngày càng tăng này có thể thúc đẩy nhiều vốn hơn chảy vào thị trường tiền điện tử, mang lại cho nó một môi trường đầu tư ổn định hơn. Dòng vốn gia tăng này có thể cung cấp cho Thị trường tiền điện tử các quỹ đầu tư ổn định hơn và thời gian nắm giữ dài hạn hơn, do đó làm giảm hơn nữa sự biến động của giá tài sản mã hóa.

cấp độ vĩ mô,Việc tuân thủ có hai ảnh hưởng chính đến thị trường tiền điện tử. Trước hết, sự gia nhập của các quỹ tổ chức truyền thống có nghĩa là các tổ chức tài chính truyền thống đã bắt đầu tham gia vào thị trường tiền điện tử, điều này sẽ mang lại nhiều dòng vốn hơn và tăng tính thanh khoản cũng như quy mô của thị trường. Thứ hai, sự ra đời của hệ thống tài chính truyền thống có nghĩa là tiền điện tử được công nhận và chấp nhận rộng rãi hơn, làm tăng thêm quy mô và người tham gia thị trường.

cấp độ vi mô,Mô tả hình ảnh

tiêu đề phụ

Môi trường pháp lý yếu kém sẽ cho phép Thị trường tiền điện tử phát triển tự do hơn

Theo quan điểm của chúng tôi, một môi trường pháp lý mạnh mẽ có các đặc điểm sau: giấy phép hoặc giấy phép nhượng quyền thương mại, định nghĩa chứng khoán và loại tài sản.

Cơ quan quản lý có thể yêu cầu CEX phải có giấy phép hoặc giấy phép cụ thể để hoạt động. Các giấy phép và giấy phép này cần phải tuân thủ các quy định và yêu cầu tuân thủ của địa phương, bao gồm nhưng không giới hạn ở các quy định KYC và AML. Bằng cách cấp giấy phép và giấy phép, cơ quan quản lý có thể áp đặt các quy định chặt chẽ hơn đối với CEX. Thứ hai, một số loại tiền điện tử có thể được coi là chứng khoán. Nếu một loại tiền điện tử đáp ứng định nghĩa về chứng khoán, thì nó cần phải tuân thủ các quy định về chứng khoán và được quản lý bởi các cơ quan quản lý chứng khoán (theo dữ liệu của CoinMarketCap, hiện có tới 67 loại tiền điện tử được SEC xác định là chứng khoán). Ngoài ra, tiền điện tử có thể được định nghĩa là một loại tài sản cụ thể trong môi trường được quản lý chặt chẽ. Ví dụ: các quốc gia khác nhau coi tiền điện tử là tài sản tài chính, tài sản ảo hoặc tài sản kỹ thuật số. Sự phân loại này có thể dẫn đến các quy định pháp lý và yêu cầu về thuế cụ thể.

Trong giai đoạn đầu của sự xuất hiện của tiền điện tử, đặc biệt là sau khi Bitcoin xuất hiện, vì lĩnh vực này là một sự đổi mới mới trên Internet nên các cơ quan quản lý vẫn chưa hình thành khung pháp lý và tiêu chuẩn quản lý rõ ràng cho ngành công nghiệp tiền điện tử, đặc biệt là các tổ chức quan trọng như CEX. Tuy nhiên, với sự phổ biến của tiền điện tử và sự mở rộng quy mô thị trường, việc “thoát khỏi quy định” dần trở thành tâm điểm, dẫn đến hàng loạt biện pháp quản lý và đưa ra quy định.

Trong những ngày đầu, các cơ quan quản lý chỉ theo dõi và cảnh báo thị trường tiền điện tử, nhắc nhở người tham gia về những rủi ro và thách thức có thể xảy ra chứ chưa đưa ra các biện pháp quản lý cụ thể. Sau đó, các cơ quan quản lý bắt đầu chú ý đến các hoạt động bất hợp pháp liên quan đến tiền điện tử, bao gồm cả rửa tiền (nhưng theo CZ trong một cuộc phỏng vấn, một báo cáo được một đại sứ chuyển đến CZ ở đâu đó đã đề cập rằng chỉ có 3% giao dịch Bitcoin có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp hoặc có vấn đề. Tỷ lệ này rất nhỏ, thực tế thấp hơn tỷ lệ tiền pháp định) và tài trợ bất hợp pháp. Giờ đây, các cơ quan quản lý đã phát triển khung pháp lý tốt hơn và các tiêu chuẩn quy định minh bạch hơn, bao gồm nhưng không giới hạn ở: yêu cầu công bố thông tin, KYC và AML, yêu cầu cấp phép và đăng ký, thiết lập khuôn khổ và quy tắc cũng như hợp tác pháp lý.

Theo quy luật phát triển kinh tế và các trường hợp lịch sử, các ngành đi đầu về quy định thực sự có thể có không gian chênh lệch giá hoặc triển vọng phát triển tốt hơn.

Những người tham gia sớm trong ngành thường có thể tạo dựng được ảnh hưởng thương hiệu và cơ sở người dùng mạnh mẽ. Khi các quy định dần được thắt chặt, các công ty này có thể đã thiết lập được khuôn khổ tuân thủ tốt và danh tiếng, khiến họ có nhiều khả năng nhận được sự chấp thuận và hỗ trợ của các cơ quan quản lý. Lợi thế của người đi đầu như vậy có thể mang lại cho các công ty này vị thế thị trường và lợi thế cạnh tranh tốt hơn, đồng thời sử dụng các quy định bên ngoài để xây dựng một con hào sâu hơn.

Và các yêu cầu quản lý chặt chẽ hơn có thể ngăn cản một số đối thủ cạnh tranh đáp ứng các tiêu chuẩn tuân thủ hoặc chi trả các chi phí quản lý. Khi quy định được thắt chặt, niềm tin của nhà đầu tư vào các công ty và dự án tuân thủ trong ngành có thể sẽ tăng lên. Họ sẵn sàng đầu tư vốn vào các doanh nghiệp và dự án đáp ứng yêu cầu pháp lý hơn, giảm thiểu rủi ro đầu tư.

tiêu đề phụ

（Dogecoin “To The Moon” Slogan）

Quy định là yếu tố quan trọng tạo ra những thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh của CEX

Trong những ngày đầu phát triển của thị trường tiền điện tử, đặc biệt là những ngày đầu xuất hiện của BTC, số lượng CEX còn hạn chế và trọng tâm cạnh tranh chính là cung cấp các cặp giao dịch bảo mật, thanh khoản cao và phong phú.Các đối thủ cạnh tranh ban đầu bao gồm MT.GOX, BTC China (thành lập vào tháng 6 năm 2011), Kraken (thành lập vào tháng 7 năm 2011), Bitstamp (thành lập vào tháng 8 năm 2011), Coinbase (nhưng coinbase ban đầu là bộ xử lý thanh toán), v.v. Khi thị trường phát triển và nhu cầu của người dùng thay đổi, CEX bắt đầu mở rộng các tính năng và dịch vụ nền tảng của mình. Bao gồm việc bổ sung các chức năng như giao dịch phái sinh, giao dịch OTC, cặp giao dịch tiền tệ fiat, cho vay và bảo hiểm. Sự kiện quan trọng là hợp đồng vĩnh viễn được Bitmex đưa ra vào năm 2016, với mức đòn bẩy hợp đồng đã tăng lên tới 100 lần.

Với sự phát triển của thị trường tiền điện tử toàn cầu, CEX bắt đầu cạnh tranh ở các phân khúc khác nhau.Một số CEX tập trung vào thị trường địa phương, cung cấp các cặp giao dịch tiền pháp định địa phương và hỗ trợ ngôn ngữ để đáp ứng nhu cầu của người dùng địa phương. Điều này đã dẫn đến sự gia tăng của một số sàn giao dịch trong khu vực, như Huobi (trước đây gọi là Huobi), OKEx (trước đây gọi là OKCoin) tập trung vào thị trường Trung Quốc Đại lục, còn Upbit và Bithumb tập trung vào thị trường Hàn Quốc. Ngoài ra, các CEX tập trung vào giao dịch phái sinh cũng xuất hiện ở giai đoạn này, chẳng hạn như FTX và Bybit thời kỳ đầu.

FTX và Binance là những câu chuyện sau này. FTX thời kỳ đầu tập trung vào kênh phái sinh và chiếm vị trí hàng đầu của kênh này trong một khoảng thời gian tương đối ngắn. Binance, với tư cách là nhà đầu tư ban đầu vào FTX, dường như cũng đã tham gia vào cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực phái sinh dưới hình thức trá hình. Cho đến tháng 11 năm 2022, sự việc FTX mới được hé lộ. Câu chuyện mới nhất đã được nhiều người biết đến và chúng ta sẽ không nhắc đến nó nữa. (Nguồn: YM Crypto)

Nếu Target quy định là mục tiêu của súng của nó, thì FTX đã bóp cò để tự sát.Mô tả hình ảnh

（Source：The Block）

Từ góc độ các sự kiện cụ thể, mọi thay đổi trong chính sách pháp lý đều có tác động rất lớn đến cấu trúc của toàn bộ ngành CEX:

Vào ngày 4 tháng 9 năm 2017, chính phủ trong nước đã thể hiện thái độ quản lý mạnh mẽ và bảy bộ và ủy ban đã cùng ban hành Thông báo về ngăn ngừa rủi ro tài chính khi phát hành mã thông báo, thông báo: ICO là một hành vi tài chính công bất hợp pháp và cần phải dừng lại ngay lập tức. Thông báo đã dẫn đến một biến động trong mô hình thị trường: ICO được xác định là gây quỹ bất hợp pháp, dự án bị thanh lý và sàn giao dịch buộc phải rút lui hoặc ra nước ngoài. Bitcoin Trung Quốc và Yunbi đã ngừng hoạt động kinh doanh giao dịch tiền ảo của họ, trong khi OKCoin và Huobi ngừng hoạt động kinh doanh Nhân dân tệ và chuyển nó ra nước ngoài.

Vào ngày 9 tháng 11 năm 2022, cơn giông bão của FTX đã khiến SEC phải tăng cường giám sát: “Trong sáu tháng sau khi FTX phá sản vào ngày 11 tháng 11 năm 2022, SEC đã thực hiện ít nhất 17 hành động thực thi liên quan đến tiền điện tử, nhiều hơn mức tăng trước đó. tăng 183% trong một khoảng thời gian. Sau sự sụp đổ của FTX trong việc tuân thủ, Kraken là công ty đầu tiên bị ảnh hưởng bởi sự giám sát chặt chẽ hơn của SEC. Hoạt động kinh doanh cầm cố của nó không được đăng ký chứng khoán và bị SEC kiện. Cuối cùng, Kraken ngay lập tức đã ngừng cung cấp Khách hàng đã cung cấp dịch vụ đặt cược trên chuỗi và nộp phạt 30 triệu đô la để giải quyết với SEC. Thị phần của phần kinh doanh cầm cố này của Kraken đương nhiên đã được Coinbase nắm giữ.

Sau đó, vào ngày 5 và 6 tháng 6 năm 2023, SEC đã liên tiếp kiện Binance.US và Coinbase. SEC cho rằng cả hai sàn giao dịch đều cung cấp giao dịch chứng khoán chưa đăng ký, đồng thời cho rằng cả hai sàn giao dịch cũng vi phạm luật chứng khoán khi cung cấp dịch vụ kiếm lợi nhuận và đặt cược. Các cáo buộc chống lại Binance nghiêm trọng hơn, cáo buộc rằng Binance đã tham gia vào các giao dịch thanh lý và trộn tiền của khách hàng giữa các tổ chức trong và ngoài nước. Hai vụ truy tố này dẫn đến một lượng lớn tiền bị rút khỏi hai sàn giao dịch, chảy vào chuỗi và các sàn giao dịch khác.

Vào ngày 31 tháng 10 năm 2022, Cục Tài chính và Kho bạc của Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông đã ban hành Tuyên bố chính sách về phát triển tài sản ảo ở Hồng Kông, trong đó cho thấy Hồng Kông cam kết thúc đẩy sự phát triển của NFT, Web 3.0 và thị trường metaverse. Nguyên tắc áp dụng cho người điều hành nền tảng giao dịch tài sản ảo đã có hiệu lực từ ngày 1 tháng 6. Người điều hành nền tảng giao dịch tài sản ảo sẽ có thể xin giấy phép và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ sử dụng nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép. Điều này đã dẫn đến việc hàng loạt sàn giao dịch cũ và mới tuyên bố có mặt tại Hồng Kông, bao gồm Xinhuo Technology, Tiger Securities, DBS Bank, OKX, Bitget, v.v.

danh hiệu cấp một

（Source：The Block）

tiêu đề phụ

CEX+Cefi=Traditional Commercial Bank

Hiểu biết trừu tượng: Mặc dù CEX hoạt động như một sàn giao dịch nhưng mô hình cơ bản của nó vẫn là mô hình ngân hàng thương mại truyền thống.

Bản chất của ngân hàng thương mại (sau đây gọi tắt là ngân hàng) là tạo ra tiền tín dụng, hình thức hoạt động là nhận tiền gửi và phát hành các khoản vay. Bằng cách nhận tiền gửi, các ngân hàng có thể có được nguồn vốn để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh tiếp theo của họ. Sau đó, các ngân hàng tạo ra lợi nhuận bằng cách cho các cá nhân, hộ gia đình và doanh nghiệp vay dựa trên số tiền gửi mà họ nhận. Khi ngân hàng cho người vay vay, người đi vay sẽ gửi khoản vay vào tài khoản ngân hàng của họ. Bằng cách này, tiền gửi mới được tạo ra, khiến các ngân hàng có nhiều vốn hơn để cho vay và đầu tư.

Lúc đầu, CEX chỉ cung cấp các giao dịch Spot cơ bản nhất (chẳng hạn như sàn giao dịch Spot sớm nhất được thiết lập đặc biệt cho BTC) và sau đó đã phát triển các giao dịch phái sinh—hợp đồng vĩnh viễn. Tuy nhiên, CEX hiện tại vẫn đang trong giai đoạn vận hành hộp đen và sàn giao dịch vẫn chưa làm rõ phương thức vận hành quỹ để cung cấp đòn bẩy hợp đồng. Quỹ đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn thường đến từ hai phần: quỹ tự sở hữu và quỹ người dùng.

Theo cách này, thật hợp lý khi suy ra rằng:

1) Spot đã trở thành lối vào để CEX hấp thụ vốn và hợp đồng đã phát triển thành một kịch bản ứng dụng trực tiếp để phát hành các khoản vay. Kết quả cuối cùng cũng là tạo ra loại tiền tín dụng, nhưng hình thức tiền tín dụng này chỉ có thể được sử dụng trong CEX được tạo ra bởi nó.
2) Ưu tiên sử dụng vốn của người dùng cao hơn vốn tự có. Suy cho cùng, mục tiêu cuối cùng của CEX là tối đa hóa lợi ích mà tỷ lệ giao dịch mang lại đồng thời đảm bảo an toàn cho số tiền của chính mình.

Tuy nhiên, các ngân hàng thương mại truyền thống thường được yêu cầu phải hoạt động tách biệt, tức là tách biệt hoạt động đầu tư chứng khoán và các hoạt động kinh doanh khác.Và CEX “bán thời gian” đóng vai trò là ngân hàng đầu tư, trên danh nghĩa, CEX chỉ phát hành tiền tệ nền tảng, trên thực tế, một số dự án dựa vào sự truyền máu của CEX.Bằng cách phát hành token nền tảng, các sàn giao dịch có thể tăng cường khả năng kiểm soát của họ đối với hệ sinh thái nền tảng. Người dùng nắm giữ tiền tệ của nền tảng có thể được hưởng lợi từ các ưu đãi, giảm giá hoặc phần thưởng khác nhau. Ngoài ra, tiền tệ của nền tảng có thể mang lại cơ hội thu nhập và lợi nhuận bổ sung cho sàn giao dịch. Mã thông báo nền tảng thường được thiết kế để có mức độ khan hiếm nhất định và nguồn cung của chúng có thể cố định hoặc có cơ chế tiêu hủy nên giảm phát lâu dài. Với sự phát triển của nền tảng và số lượng người nắm giữ ngày càng tăng, tiền tệ của nền tảng có thể sẽ tăng lên, do đó CEX có thể thu được nhiều lợi ích hơn.

Tuy nhiên, do hệ thống dự trữ và yêu cầu về vốn của các ngân hàng thương mại truyền thống nên rủi ro của họ là công khai và minh bạch. Hơn nữa, ngay cả khi một ngân hàng gặp khủng hoảng thanh khoản hoặc khủng hoảng tài chính, ngân hàng trung ương có thể đóng vai trò là người mua cuối cùng của các ngân hàng thương mại trong một số điều kiện nhất định. Vì vậy, trong mô hình tài chính truyền thống, các ngân hàng thương mại thường “quá lớn để thất bại”.

Mô tả hình ảnh

tiêu đề phụ

Đường sáng: CEX chính thống được triển khai trước để đáp ứng môi trường pháp lý mạnh mẽ

Các sàn giao dịch có quy mô vốn lớn phải hướng tới việc tuân thủ và hợp tác với tiền gửi hợp pháp.

Các CEX thông minh đang hướng tới một con đường phi tập trung hơn để thích ứng với môi trường pháp lý mạnh mẽ trong tương lai. Coinbase không chỉ cung cấp dịch vụ ví lưu ký mà còn có kế hoạch ra mắt giải pháp Lớp 2 dựa trên OP Stack, trong khi Binance đã ra mắt thành công mạng thử nghiệm OP BNB và Bybit cũng đã công bố ra mắt giải pháp Lớp 2 của mình. Ngoài ra, Bitget cũng ra mắt MegaSwap, cung cấp cho người dùng dịch vụ Swap tổng hợp token tiện lợi và mô hình của nó thiên về DEX hơn. OKX tương đối triệt để, kết hợp trực tiếp ví Web 3 của mình với Ứng dụng CEX để thực hiện chuyển đổi tài sản trên chuỗi và ngoại tuyến.

Binance

Mặc dù Binance thường xuyên bị các cơ quan quản lý Hoa Kỳ truy tố nhưng Binance vẫn được công nhận là CEX lớn nhất trên thị trường và Launchpad, IEO và List của nó vẫn có ảnh hưởng và hiệu ứng tài sản rất lớn. Với việc dần dần tăng cường giám sát, hoạt động kinh doanh CEX của Binance gặp chút khó khăn, để tuân thủ các quy định, Binance đã nỗ lực rất nhiều nhưng hiệu quả chưa thấy rõ. Điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy Binance thúc đẩy hơn nữa sự phát triển kinh doanh trên chuỗi.Chuỗi ứng dụng BAS và chuỗi lưu trữ BNB Greenfield là những biểu hiện của việc trao quyền cho BNB và xây dựng hệ sinh thái trên chuỗi BNB.

OKX

Không giống như Binance, OKX đã chọn sử dụng Ví Web 3 và OKBChain để phòng ngừa rủi ro pháp lý. Bản thân trải nghiệm người dùng của Ví Web 3 là một trong những trải nghiệm tốt nhất trong số các ví tương tự. Điều quan trọng nhất là Ví Web 3 của OKX được nhúng trong Ứng dụng OKX, có thể nhận ra sự chuyển đổi giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi mà không cần ngưỡng, điều này sẽ giúp OKX trong việc tránh bị giám sát, chuyển đổi người dùng CEX thành Chuỗi OKB và trao quyền cho OKB. Chuỗi OKB được ra mắt cùng với chính sách của Hồng Kông, đồng thời được hỗ trợ bởi người dùng từ OKX Web Wallet, chiếm đúng thời gian và địa điểm. Có thể nói, OKX đã đạt được thành công từng bước trong chiến lược đối phó với tình hình dịch bệnh. sự giám sát mạnh mẽ.

Bitget

Là một CEX cấp hai, Bitget vẫn đang tập trung vào việc sử dụng các điểm phát sóng và IEO để xây dựng thương hiệu và trao quyền cho đồng tiền nền tảng BGB nhằm thu hút nhiều người dùng hơn.Do đó, vẫn có một khoảng cách nhất định giữa sản phẩm và khả năng tiếp thị của Bitget và các công ty lớn. Tuy nhiên, ngoài CEX, với sự trợ giúp của ma trận do Foresight News and Ventures thiết lập, nó đã tiếp tục thu hút những người dùng CEX cấp hai khác và những người dùng gia tăng tiềm năng, điều này đã đạt được những kết quả nhất định. Và họ cũng thông báo rằng họ sẽ vào Hồng Kông và thiết lập một sàn giao dịch tuân thủ có giấy phép. Có thể thấy, CEX hạng hai vẫn đang gặp khó khăn về số lượng người dùng và thương hiệu, việc xem xét quy định mạnh mẽ vẫn còn rất xa và chỉ có thể nắm lấy các lĩnh vực quy định thân thiện với mã hóa.

Open Exchange OPNX

tiêu đề phụ

（Source：Nansen）

Đường đen tối: Việc kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn sẽ không dễ dàng từ bỏ

Đối với CEX, hợp đồng vĩnh viễn hiện là nguồn thu nhập lớn nhất.Lịch sử của hợp đồng vĩnh viễn có thể bắt nguồn từ năm 2016, khi BitMEX tung ra hợp đồng phái sinh sáng tạo này. Đòn bẩy của nó có thể lên tới 100 lần, vì vậy người sáng lập BitMEX Hayes được mệnh danh là vua đòn bẩy. Theo thời gian, các sàn giao dịch khác đã tung ra các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của riêng họ, chẳng hạn như hợp đồng vĩnh viễn của OKEx và hợp đồng vĩnh viễn của Bitfinex. Đặc điểm của hợp đồng vĩnh viễn bao gồm giao dịch có đòn bẩy, cơ chế ký quỹ và tài sản cơ bản đa dạng, cho phép nhà giao dịch thực hiện các chiến lược giao dịch đa dạng hơn và thu được lợi nhuận khi thị trường biến động.

Đối với phía người dùng, điều thực sự khiến người dùng nghiện không chỉ là sự mới lạ của việc đạt được đòn bẩy gấp 100 lần mà còn là sự chóng mặt khi dễ dàng đạt được tài sản ròng gấp 100 lần.Đòn bẩy cao có thể khiến người dùng cảm nhận được lợi nhuận khổng lồ tiềm ẩn và kích thích lòng tham của họ. Lợi nhuận nhanh chóng có thể mang lại sự phấn khích và hài lòng, đồng thời làm tăng ham muốn đầu cơ của người dùng. Sự không chắc chắn về sự thay đổi giá tài sản mang lại sự phấn khích và phấn khích cho người dùng, điều này càng khiến họ thử giao dịch đòn bẩy cao.

Do đó, kết thúc cung và cầu của hợp đồng vĩnh viễn hình thành nên sự hiểu biết thương mại nhất định. CEX hỗ trợ các hợp đồng vĩnh viễn: nếu thị trường thích nó, chúng tôi sẽ cung cấp nó.

Và chúng tôi đã đề cập trong phần mô tả trước rằng quy định sẽ làm tăng chi phí ẩn của giao dịch và tỷ lệ phí giao dịch rất có thể sẽ không tăng đáng kể, bởi vì tổng tỷ lệ phí giao dịch hiện tại (phí Maker+Taker) chủ yếu là trong khoảng 0,01% -0,1%. (Dữ liệu về phí giao dịch Nguồn: CoinmarketCap.com) Nếu tỷ lệ phí giao dịch cận biên tăng lên, một số lượng đáng kể các nhà đầu tư sẽ bị mất. Do đó, hợp đồng vĩnh viễn, với tư cách là hoạt động kinh doanh sinh lời cao nhất của CEX, sẽ trở thành đối tượng thay thế cận biên.bản tóm tắt

（Source：Nansen, OP Research）

bản tóm tắt

danh hiệu cấp một

tiêu đề phụ

CEX đang bị tấn công từ cả hai phía, DEX có thể mở ra cơ hội phát triển tốt

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã liên tục truy tố Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới (và người sáng lập của nó, Changpeng Zhao, vì điều hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán) và Coinbase Inc., sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất ở Hoa Kỳ (vì bất hợp pháp). điều hành sở giao dịch chứng khoán). CEX hiện đang đứng trước nguy cơ tuân thủ pháp luật.

Ngoài ra, hiệu ứng niêm yết tiền tệ đã vượt quá không gian tăng trưởng trong tương lai của một số token, đây là nguyên nhân chính dẫn đến hiệu suất kém của các token mới được niêm yết trên các CEX hàng đầu như Binance. Theo nghiên cứu của @Loki, theo thông tin công bố trên Binance List, trong khoảng thời gian 13 tháng từ 2022.4.29 đến 2023.6.4, Binance đã triển khai tổng cộng 20 giao dịch token giao ngay mới và 14 đồng tiền cũ. Trong số đó, tỷ lệ hoàn vốn trung bình của 20 đồng tiền mới được giữ cho đến thời điểm thống kê năm 20230604 là -22,3%, trong khi tỷ lệ hoàn vốn trung bình của BTC trong cùng kỳ là 7,9% và hiệu suất giá kém hơn đáng kể so với BTC.

Về hiệu ứng niêm yết tiền tệ, chúng tôi tin rằng có những lý do khác dẫn đến hiệu suất kém của các token mới được niêm yết:Thị trường không đủ vốn gia tăng, các loại tiền tệ mới sẽ gây ra sự chuyển hướng của các quỹ hiện có. Trong trường hợp môi trường thị trường xấu, xác suất xảy ra đột phá tiền tệ mới sẽ tăng theo.

1) Không đủ vốn gia tăng: Khi tính thanh khoản tổng thể của thị trường không đủ, các token mới được niêm yết có thể không thu hút đủ vốn gia tăng để hỗ trợ việc tăng giá của chúng. Trong những trường hợp như vậy, các nhà đầu tư có thể có xu hướng đầu tư số tiền hạn chế vào các token hoặc tài sản chính thống hiện có với lợi nhuận ổn định hơn, đồng thời giữ thái độ chờ xem đối với các token mới ra mắt.
2) Chuyển hướng các quỹ hiện có: Việc giới thiệu các mã thông báo trực tuyến mới có thể khiến các nhà đầu tư chuyển một phần tiền của họ từ các mã thông báo hoặc tài sản khác để tham gia giao dịch mã thông báo mới. Điều này có thể khiến tính thanh khoản và giá của một số token hiện có bị ảnh hưởng, đặc biệt nếu thị trường chung suy yếu thì tác động này có thể đáng kể hơn.

Do đó, trong trường hợp môi trường thị trường không ổn định hoặc niềm tin của nhà đầu tư không đủ, khả năng đột phá của các mã thông báo mới được niêm yết có thể tăng lên.

Hiện tại CEX đang bị tấn công từ cả hai phía, liệu DEX có thể mở ra thời kỳ phát triển hoàng kim?

Cơ chế AMM do Uniswap tạo ra loại bỏ các nhà tạo lập thị trường và thực hiện các giao dịch giao ngay phù hợp với logic của chuỗi. Tuy nhiên, vấn đề của AMM cũng rất rõ ràng. Khi không có đủ độ sâu LP, độ trượt giao dịch là rất lớn, ngay cả khi LP độ sâu ở mức trung bình và CEX So với giao dịch, độ trượt vẫn rất lớn, đặc biệt đối với các mục tiêu có khối lượng giao dịch lớn và thanh khoản tốt. Do đó, chúng ta có thể thấy nhiều nhà đầu tư lớn chuyển tiền sang CEX, giao dịch rồi chuyển trở lại chuỗi.

Đã lâu rồi sau DeFi Summer, DEX vẫn chưa thấy có sự đột phá.

Mô tả hình ảnh

（Source：The Block）

Ngoài chỗ, điều đáng nói là hợp đồng vĩnh viễn. Trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tốt là một trong những lý do khiến CEX khó thay thế, nhưng với tư cách là nguồn thu nhập lớn nhất cho các sàn giao dịch, nó cũng là chiếc bánh mà giao thức on-chain đã thèm muốn từ lâu. Đặc điểm của giao thức trên chuỗi là tài sản không bị giám sát và đường dẫn rõ ràng về ký quỹ và thanh lý, điều này hiện không có sẵn và không thể thực hiện được đối với hầu hết các CEX.

Lấy hợp đồng vĩnh viễn DEX-DYDX, tương tự như CEX, làm ví dụ. DYDX sử dụng mô hình sổ đặt hàng và tài sản của người dùng sử dụng mô hình không giám sát để giải quyết các giao dịch và thanh lý một cách không tin cậy. Máy oracle được sử dụng để lấy giá cho các vị trí và thanh lý, công cụ ngoài chuỗi khớp lệnh và công cụ thanh lý mạnh mẽ sẽ tự động đóng các vị trí. Giá oracle bằng với giá trung bình được báo cáo bởi 15 nút Chainlink độc lập. Tại thời điểm thanh lý, vị thế được đóng ở giá đóng cửa và lãi hoặc lỗ phát sinh từ việc thanh lý sẽ do quỹ bảo hiểm chịu. Và DYDX v4 sẽ gia nhập hệ sinh thái Cosmos để đạt được độ trễ thấp hơn và ít hao mòn hơn. Nhưng một vấn đề với việc DYDX thay thế CEX là giá chỉ số cho các lệnh tỷ giá và giới hạn đều đến từ CEX.Mô tả hình ảnh

（Source：DYDX.exchange）

（Source：Coinmarketcap）

tiêu đề phụ

(Source: Stats.gmx.io)

Chủ nghĩa dài hạn: DEX phù hợp hơn với chủ nghĩa chính thống của tiền điện tử và các nguyên tắc công bằng của blockchain

Từ cơ chế và dữ liệu DEX ở trên, chúng ta có thể thấy rằng thị phần hiện tại của DEX trên toàn bộ thị trường sàn giao dịch vẫn thấp hơn so với CEX và hợp đồng vĩnh viễn DEX thậm chí còn phụ thuộc rất nhiều vào CEX về mặt giá cả. Nhưng tất cả là do sự tương tác ở ngưỡng thấp của CEX, dẫn đến nhiều người dùng hơn DEX và sự ra đời của các nhà tạo lập thị trường. Tính bảo mật của mô hình không giám sát DEX và tính minh bạch của cơ chế ký quỹ và thanh lý đương nhiên phù hợp với chủ nghĩa cơ bản của tiền điện tử và công lý blockchain.Do đó, với sự phát triển của công nghệ, khi các tương tác trên chuỗi và ví Web 3 không còn trở ngại nữa người dùng tham gia DEX Khi xem xét các yếu tố, DEX trên chuỗi dựa trên công nghệ ngoài chuỗi cuối cùng có thể xuất hiện trước mắt chúng ta, trong khi CEX sẽ chỉ là nơi để các tổ chức lớn thực hiện các giao dịch lớn và các nhà đầu tư bán lẻ gửi và rút tiền trong tuân thủ đầy đủ sự giám sát của hầu hết các công ty môi giới. Sàn giao dịch giống nhất với mô tả của chúng tôi là Open Exchange mà chúng tôi đã đề cập trước đó và nó phân quyền CEX từ góc độ CEX hơn. Do đó, trong ngắn hạn, những gì DEX phải làm có thể là hy sinh một mức độ phân cấp nhất định để đạt được trải nghiệm người dùng tốt hơn. Để hiện thực hóa ứng dụng rộng rãi của DEX, vẫn cần phải chờ sự hạ cánh và phổ biến của các công nghệ chủ chốt sau:

Việc trừu tượng hóa tài khoản là một bước quan trọng để blockchain giới thiệu người dùng gia tăng. Địa chỉ EOA hiện tại thực chất không phải là một dạng tài khoản thân thiện với người dùng mà là một dạng tài khoản gốc được cung cấp cho các nhà phát triển, nhưng hiện tại không có giải pháp nào tốt hơn. Giống như tài khoản Web 2 có thể gọi các chức năng chương trình khác nhau theo ý muốn sau khi đăng nhập và tạo các hướng dẫn phức tạp chỉ bằng một cú nhấp chuột, việc trừu tượng hóa tài khoản về cơ bản có thể nhận ra trải nghiệm tương tác như tài khoản Web 2 mà không cần chữ ký và ủy quyền lặp lại, để có thể bảo mật và thuận tiện cùng tồn tại, điều này sẽ có thể làm giảm đáng kể khoảng cách ngưỡng tương tác giữa DEX và CEX.
Đăng nhập Ethereum là con đường ngược lại với việc trừu tượng hóa tài khoản, mở rộng ứng dụng của tài khoản blockchain và làm cho Web 3 và Web 2 tương thích. Người dùng có thể sử dụng tài khoản Ethereum để đăng ký và đăng nhập vào nền tảng Web 2, điều này sẽ thay đổi tình trạng CEX thúc đẩy lưu lượng truy cập cho Web 3 thành một tài khoản trên chuỗi trở thành lối vào của Web 2.

tiêu đề phụ

Kết luận: Nếu đích đến cuối cùng của CEX là phân quyền thì lợi thế của DEX có còn không?

Chúng tôi lạc quan về tương lai của CEX và ca ngợi định vị ngành của DEX. Nhưng khi CEX tiến tới phân quyền thì kết quả của DEX vẫn chưa được xác định.Khi CEX chuyển sang phân quyền, nó sẽ gây ra mối đe dọa không thể tránh khỏi đối với vị thế và lợi thế cạnh tranh trong ngành của DEX. Là một mô hình giao dịch phi tập trung, DEX có những lợi thế riêng. Đầu tiên, tính năng cốt lõi là phân cấp. Thứ hai, DEX cung cấp nhiều lựa chọn tài sản hơn.

Tuy nhiên, khi CEX phát triển theo hướng phân quyền, chúng cũng bắt đầu áp dụng và tích hợp một số tính năng và công nghệ phi tập trung. Sự phát triển này có thể làm giảm lợi thế của DEX ở một mức độ nào đó. Việc chuyển đổi phi tập trung của CEX có thể mang lại tốc độ giao dịch và tính thanh khoản cao hơn cũng như khả năng tương tác với hệ thống tài chính truyền thống. Đây là những thách thức có thể trở thành DEX.

Trong sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, CEX và DEX có thể bổ sung cho nhau, cung cấp cho người dùng các tùy chọn và trải nghiệm giao dịch khác nhau. Với sự tiến bộ của công nghệ và sự phát triển của thị trường, sự cạnh tranh và hợp tác giữa CEX và DEX sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai và kết quả cuối cùng vẫn còn phải chờ xem.

danh hiệu cấp một