IOSG Ventures: Sau khi nâng cấp Ethereum Shapella, bối cảnh cạnh tranh năng động của thị trường đặt cược

Tác giả gốc: Jiawei, IOSG Ventures

TL;DR

• Shapella giải phóng thanh khoản, áp lực rút tiền đã giảm bớt trong tương lai gần và về dài hạn là lạc quan về tỷ lệ cầm cố;

• Shapella giải phóng thanh khoản, áp lực rút tiền đã giảm bớt trong tương lai gần và về dài hạn là lạc quan về tỷ lệ cầm cố;

• DVT sẽ cải thiện tính mạnh mẽ và ổn định của bộ xác minh Ethereum;

• Được thúc đẩy bởi các sự kiện, định hướng chiến tranh về giá và khách hàng mục tiêu khác biệt, thị trường đặt cược Ethereum sẽ thể hiện một bối cảnh cạnh tranh năng động;

• Dòng các nhà đầu tư tổ chức giúp đa dạng hóa bộ xác thực Ethereum;

giới thiệu:

Mặc dù theo dõi đặt cược có một lịch sử lâu dài, nhưng với những thay đổi do một số sự kiện quan trọng mang lại, nó vẫn có thể ảnh hưởng đến mô hình hiện tại và do đó mang lại những cơ hội đầu tư tiềm ẩn.

giới thiệu:

Source：Dune Analytics@hildobby

Sau khi Ethereum chuyển đổi sang PoS vào tháng 9 năm ngoái, hai bản nâng cấp giao thức quan trọng đã được thực hiện trong năm nay: Shapella và Cancun. Cái trước chủ yếu là để hỗ trợ việc rút các trình xác thực, để cam kết Ethereum có thể được thực hiện theo vòng kín; cái sau sẽ giới thiệu Data Blob như một điềm báo sớm về việc bảo vệ dữ liệu.

Source：Dune Analytics@hildobby

Hiện tại, chúng ta chỉ còn hơn một tháng nữa là có thể triển khai thành công Shapella. Do kích hoạt rút tiền, có một số bước ngoặt trên thị trường. Tác giả viết bài này chủ yếu để đưa ra một số ý tưởng về lộ trình cam kết Ethereum dựa trên quan sát gần đây về thị trường sơ cấp và để thảo luận về các cơ hội đầu tư trong lộ trình này.

Source：Dune Analytics@hildobby

Chúng tôi xem xét nhanh các điều kiện thị trường. Kể từ khi kích hoạt cam kết của Beacon Chain vào tháng 12 năm 2020, cam kết Ethereum đã phát triển tốt. Tính đến thời điểm viết bài này, hơn 600.000 người xác minh và khoảng 20 triệu Ethereum cam kết (hơn 36 tỷ đô la Mỹ theo giá hiện tại) đã được tích lũy. Tỷ lệ gần 17%.

Hiện tại, đặt cược thanh khoản chiếm 35,9% trong tất cả các loại đặt cược, riêng Lido chiếm 31% toàn bộ thị trường đặt cược. Sau khi rút tiền lớn từ CEX như Kraken và Coinbase, CEX vẫn chiếm 22,7% thị phần.

Khi Shapella kích hoạt kênh thoát để đặt cược, chắc chắn nó sẽ tạo ra áp lực bán trên thị trường. Từ hình trên, chúng ta có thể thấy rằng sau Shapella, dòng chảy ra của ETH nhiều hơn đáng kể so với dòng chảy vào. Áp lực rút tiền đã nhanh chóng giảm bớt và dòng ETH vào ròng cho đến nay đã vượt quá 1 triệu. Điều này về cơ bản phù hợp với những dự đoán về thị trường trước đây của Shapella. Do thanh khoản được giải phóng, tác giả tin rằng cầm cố Ethereum vẫn là một mục tiêu quản lý tài sản hấp dẫn trong trung và dài hạn, do đó, việc tăng tỷ lệ cầm cố tiếp tục lạc quan.

Hậu Shapella — Thị trường đặt cược Ethereum sẽ mang đến một bối cảnh cạnh tranh năng động

Lido hiện đang thống trị toàn bộ thị trường đặt cược, chủ yếu là do lợi thế của người đi trước và con hào được xây dựng xung quanh hiệu ứng đầu. Nhưng tôi không nghĩ rằng Lido sẽ là dấu chấm hết cho quá trình đặt cược chất lỏng hoặc toàn bộ quá trình đặt cược. Shapella là điểm bùng phát và là tiền đề cơ bản để các giao thức đặt cược khác cạnh tranh với Lido.

Source：Dune Analytics@hildobby

Chương này chủ yếu thảo luận về sự kiện, cuộc chiến giá cả và sự khác biệt của khách hàng mục tiêu.

hướng sự kiện

Một số sự kiện bên ngoài trực tiếp hoặc gián tiếp có thể dẫn đến những thay đổi trong cấu trúc thị trường cầm cố.

Ví dụ: dịch vụ lưu ký và cầm cố do các sàn giao dịch tập trung cung cấp từng chiếm hơn 40% thị phần vào năm 2021, nhưng với sự phát triển của cầm cố thanh khoản, thị phần của nó đã bị siết chặt và gần đây có xu hướng tăng nhanh. Chúng tôi suy đoán rằng có thể là do hai điểm sau:

Source：Nansen

1. Sau sự sụp đổ của FTX vào tháng 11 năm ngoái, niềm tin của người dùng vào các giải pháp lưu ký và tập trung đã giảm sút.

Price War

2. Vào tháng 2 năm nay, dưới áp lực pháp lý của SEC, Kraken đã thông báo chấm dứt dịch vụ đặt cược cho khách hàng Hoa Kỳ, dẫn đến hoạt động rút tiền của họ và khiến người dùng thêm lo lắng về các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược ở các khu vực pháp lý cụ thể.

Source：GSR

Sau Shapella, những người dùng đặt cược sớm đã có thể rút tiền và chuyển sang các dịch vụ đặt cược khác - ba thực thể hàng đầu trong hàng đợi rút tiền đều là các sàn giao dịch tập trung phản ánh điều này.

Dưới thị trường tự do với đủ thanh khoản, logic kinh doanh theo mô hình kinh doanh truyền thống được phản ánh. Do mức độ đồng nhất cao trong thị trường đặt cược, lợi thế cạnh tranh được phản ánh một cách tự nhiên trong các yếu tố như chênh lệch giá. Người dùng hiện có thể rút tiền từ dịch vụ đặt cược ban đầu và tự do lựa chọn các nền tảng khác và sự cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược sẽ trở nên khốc liệt hơn.

Ví dụ: vì các nền tảng SaaS tập trung vào người dùng tổ chức, trong khi Solo Staking có ngưỡng cao hơn đối với người dùng thông thường, nên về cơ bản, hai nền tảng sau trong bảng là những lựa chọn chính. Cam kết của các sàn giao dịch tập trung tính phí dịch vụ cao hơn và đồng thời không minh bạch. Lợi thế của việc đặt cược thanh khoản nằm ở tính thanh khoản tốt. Như đã đề cập ở trên, stETH gần như có thể được sử dụng như một loại tiền tệ cứng để tương tác trên hầu hết các ứng dụng DeFi chính thống và thậm chí có thể được đổi trực tiếp lấy ETH mà không cần đợi xếp hàng rút tiền. Người dùng sẽ linh hoạt xem xét các tùy chọn của các chương trình cầm cố khác nhau.

Source：ultrasound.money

Tiến thêm một bước trong lĩnh vực đặt cược thanh khoản, Puffer đưa ra các rào cản gia nhập thấp hơn cho các nhà khai thác nút và phí đặt cược thấp hơn so với các đối thủ cạnh tranh Lido và Rocketpool. Trong số đó, Puffer chỉ tính 2,5% phí cho người đặt cược, bằng 1/4 và 1/6 so với Lido và Rocket Pool. Giả sử rằng phần thưởng là tương tự nhau (hiện tại, phần thưởng của mỗi giao thức là khoảng 5%, gần như giống nhau), số tiền phí xử lý có thể là một trong những yếu tố quyết định lựa chọn của người dùng.

Đồng thời, mức độ tích hợp của LST trong các giao thức DeFi khác nhau cũng là một vấn đề cần cân nhắc. Điều này thể hiện sản lượng LEGO ngụ ý.

Source：Messari

Về thu nhập đặt cược, thu nhập đặt cược của Ethereum bao gồm phần thưởng lớp đồng thuận và phần thưởng lớp thực thi, và phần trước giảm khi có thêm nhiều người xác minh. Loại thứ hai là năng suất động, bao gồm Mẹo và MEV, liên quan trực tiếp đến hoạt động của mạng Ethereum. Tổng doanh thu của việc sử dụng dịch vụ đặt cược phụ thuộc vào tỷ lệ phần thưởng này được chia sẻ giữa nhà cung cấp dịch vụ và người dùng.Ví dụ: stakefish chia sẻ 80% phần thưởng lớp thực thi với người dùng.

Để đáp ứng nhu cầu cạnh tranh, các nhà khai thác nút có thể chia sẻ càng nhiều doanh thu càng tốt từ lớp thực thi và tăng APR của giao thức để thu hút người dùng. Đặt lại được đề cập dưới đây cũng là một trong những cách để tăng APR.

Về phía cung cấp hoạt động nút, Rocketpool đã tung ra bản nâng cấp Atlas khi Shapella được nâng cấp.So với 16 ETH trước đó, nhà điều hành nút hiện tại chỉ cần đầu tư 8 ETH để chạy dịch vụ xác minh, giúp giảm thêm thời gian chuẩn bị của nhà điều hành nút. mục nhập (chạy hai Minipool 8 ETH mang lại phần thưởng nhiều hơn 18% so với chạy một Minipool 16 ETH). Biểu đồ trên cho thấy rằng việc kích hoạt Atlas dẫn đến một số tăng trưởng giao thức cho Rocketpool.

Khác biệt hóa khách hàng mục tiêu

Trong lĩnh vực đặt cược thanh khoản, không giống như các giao thức như Lido và Rocketpool nhắm mục tiêu đến người dùng tiền điện tử (To C), Alluvial đã đưa ra giải pháp đặt cược thanh khoản cấp doanh nghiệp (To B) với sự hợp tác của các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược như Coinbase và Figment .

Sau Shapella, kênh thoát để đặt cược Ethereum đã dần trở nên rõ ràng, điều này có thể khơi dậy sự quan tâm của các tổ chức tài chính truyền thống đối với việc đặt cược thanh khoản. Đặt cược thanh khoản Ethereum như một chiến lược phân bổ tài sản có nghĩa là có mức độ tiếp xúc ETH đại diện cho Beta của ngành, lợi suất đặt cược hàng năm khoảng 5% và thu nhập bổ sung của LST trong DeFi. Nếu chúng tôi xem xét các lợi ích của việc đặt lại, nó có thể làm cho lợi nhuận tích lũy của việc đặt cược Ethereum hơn 15%.

Tuy nhiên, các tổ chức truyền thống cần tiến hành thẩm định rủi ro đối tác và hoàn thành một loạt quy trình tuân thủ như KYC/AML.Ở giai đoạn này, các giao thức đặt cược thanh khoản gốc được mã hóa như Lido không thể đáp ứng nhu cầu đó. Bởi vì các giao thức đặt cược thanh khoản như Lido không được phép ở phía người dùng, không có kiểm toán hoặc kiểm tra tài sản vào Lido và tài sản được trộn lẫn; các tổ chức truyền thống rất nhạy cảm với điều này.

Một cách là áp dụng các giải pháp đặt cược thanh khoản cấp doanh nghiệp như Alluvial và cách khác là cung cấp các giải pháp thanh khoản không phải LST của các đối tác bên ngoài.

Source：Vitalik Buterin

Nhìn xa hơn bản thân việc đặt cược, bộ trình xác thực Ethereum cung cấp niềm tin cơ bản hỗ trợ hệ sinh thái của nó và dòng các nhà đầu tư tổ chức giúp đa dạng hóa bộ trình xác thực Ethereum, tăng khả năng chơi trò chơi và cải thiện tính ổn định.

DVT sẽ cải thiện tính mạnh mẽ và ổn định của bộ xác minh Ethereum

Source：rated.network

Trên lộ trình, vẫn có hai thay đổi lớn sau khi Ethereum hoàn thành Hợp nhất: một là kích hoạt việc rút Ethereum đã cam kết trong Shapella và hai là đưa EIP-4844 vào Cancun để cung cấp thêm không gian dữ liệu cho Rollup. So với hai điểm trên, DVT (Công nghệ xác thực phân tán) có tác động tương đối ít đến nhận thức của người dùng, nhưng rất quan trọng đối với sự mạnh mẽ và ổn định của cơ sở hạ tầng cơ bản.

Trước khi triển khai DVT, nhìn chung, một nút duy nhất tương ứng với một trình xác thực duy nhất. Khi chạy trình xác thực, tình trạng không hoạt động hoặc bị cắt có thể xảy ra do lỗi mạng hoặc lỗi cấu hình trong môi trường khách quan, do đó thiếu phần thưởng. DVT giới thiệu các cụm nút để duy trì một trình xác thực duy nhất (nhiều-một), ví dụ: miễn là đáp ứng ngưỡng nút hoạt động là 5/7, quá trình xác minh sẽ được thực hiện, loại bỏ khả năng xảy ra lỗi một điểm.

Từ góc độ dữ liệu, Xếp hạng cung cấp xếp hạng cho từng nhà cung cấp dịch vụ cầm cố dựa trên các thứ nguyên như Hiệu quả đề xuất, Hiệu quả chứng thực và Hồ sơ cắt giảm. Mức độ hiệu quả tổng thể của trình xác nhận Ethereum là khoảng 96,9%, chưa đạt đến mức lý tưởng.

Vì việc trở thành Người vận hành nút của Lido cần có sự chấp thuận của quản trị DAO, trong khi trở thành Người vận hành nút của Rocketpool thì không cần sự cho phép, người ta suy đoán rằng sự khác biệt gần 2% về xếp hạng giữa hai bên có thể là do khả năng khác nhau của Người vận hành nút.

Source：clientdiversity.org

Có thể thấy trước rằng DVT, với tư cách là cơ sở hạ tầng cơ bản, sẽ trở thành tiêu chuẩn ngành cho hoạt động đặt cược trong tương lai, nhưng nó có rất ít nhận thức từ quan điểm của người dùng thông thường.

phần kết

Source：David Hoffman

Ngoài DVT, sự đa dạng của các máy khách lớp thực thi và đồng thuận cũng quan trọng không kém.

phần kết

Năm 1997, Robert Greer đề xuất ba loại tài sản:

1. Tài sản vốn: những tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền như cổ phiếu, trái phiếu, v.v.;

2. Tài sản có thể chuyển đổi/tiêu hao: có thể tiêu hao, đốt cháy, chuyển đổi một lần như dầu, cà phê;

Source：Jon Charbonneau

3. Lưu trữ tài sản có giá trị: giá trị tồn tại trong thời gian/không gian và khan hiếm, chẳng hạn như vàng và bitcoin.

David Hoffman đã chỉ ra vào năm 2019 rằng Ethereum có thể đồng thời đóng vai trò là ba tài sản trên: ETH được cầm cố làm tài sản vốn, Gas làm tài sản tiêu hao và ETH bị khóa trong DeFi làm tài sản lưu trữ giá trị.

Vào tháng 2 năm nay, Jon đã đưa ra bảng phân tích chi tiết hơn trong bảng trên:

1. ETH được cầm cố hoặc tái cầm cố, bao gồm các token được cầm cố thanh khoản như stETH, đại diện cho các tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền, dưới dạng tài sản vốn;

Source：Justin Drake

2. Chi phí Gas của Lớp 1 và Lớp 2, cũng như chi phí DA của Lớp 2 trong Lớp 1, có thể được tiêu thụ và đốt cháy cùng một lúc dưới dạng tài sản tiêu hao;

3. Kho bạc DAO và các tài sản dự trữ khác, tài sản thế chấp Ce/DeFi và giao dịch NFT, định giá MEV, cặp giao dịch mã thông báo, v.v. được sử dụng làm đơn vị kế toán và phương tiện trao đổi tương ứng, đồng thời giá trị tồn tại theo thời gian/không gian dưới dạng tài sản lưu trữ giá trị.

Reference

https://www.gsr.io/reports/a-guide-to-ethereum-staking/ https://blog.stake.fish/ethereum-consensus-and-execution-layer-rewards/ 

https://blog.obol.tech/what-is-dvt-and-how-does-it-improve-staking-on-eth ereum/

https://consensys.net/blog/ethereum-2-0/what-is-staking/

https://www.galaxy.com/research/insights/how-to-watch-shanghai-the-completion-of-ethereums-merge-upgrade/