摩根大通：日本MLCC股進入「利潤驗證期」，10-12月成關鍵窗口

TL;DR

• Phản hồi từ các chuyến roadshow của JPMorgan tại Hong Kong và Singapore vào cuối tháng 6 cho thấy các nhà đầu tư vẫn quan tâm nhiều đến cổ phiếu MLCC và linh kiện thụ động của Nhật Bản, nhưng định giá đã có sự phân hóa rõ rệt.
• Các nhà đầu tư giá lên vẫn ưa thích Murata, nhưng nhiều dòng vốn bắt đầu kiểm soát rủi ro bằng cách mua Murata và bán khống Taiyo Yuden hoặc TDK.
• Trong ngắn hạn, việc chỉ dựa vào nhu cầu máy chủ AI để tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao trở nên khó khăn hơn; đợt xác nhận quan trọng tiếp theo sẽ là báo cáo tài chính, nhu cầu cao cấp trong quý 10-12 và các cuộc đàm phán giá năm 2027.

Báo cáo phản hồi roadshow ngành linh kiện điện tử châu Á do JPMorgan công bố ngày 30 tháng 6 cho thấy, sau khi nhu cầu máy chủ AI thúc đẩy cổ phiếu MLCC và linh kiện thụ động của Nhật Bản tăng mạnh, sự khác biệt trong định giá của các nhà đầu tư tổ chức đang gia tăng.

Từ ngày 22 đến 26 tháng 6, JPMorgan đã gặp gỡ các nhà đầu tư tại Hong Kong và Singapore. Phần lớn các câu hỏi trong cuộc họp tập trung vào các nhà sản xuất linh kiện thụ động, đặc biệt là các công ty liên quan đến MLCC, bao gồm Murata Manufacturing, TDK, Taiyo Yuden, Nichicon và Nippon Chemi-Con. Các nhà đầu tư cũng quan tâm đến các mã chứng khoán liên quan đến chuỗi máy chủ AI như Ibiden, Rohm, MinebeaMitsumi, Alps Alpine, Hirose Electric. Báo cáo cũng đề cập rằng, các nhà đầu tư quỹ phòng hộ đã tăng cường đáng kể các câu hỏi về các mục tiêu bán khống tiềm năng.

Sự thay đổi cốt lõi nhất trong phản hồi này là thị trường không còn chỉ thảo luận về 'nhu cầu từ máy chủ AI là bao nhiêu', mà bắt đầu hỏi: Liệu những nhu cầu này có đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu đã tăng cao hay không.

Giá cổ phiếu tăng trước, sự phân hóa định giá bắt đầu mở rộng

Kể từ tháng 4, định giá của nhiều cổ phiếu linh kiện điện tử Nhật Bản đã cao hơn rõ rệt so với vùng lịch sử. Báo cáo cho biết, các nhà đầu tư hiện chủ yếu được chia thành hai loại: một loại cho rằng nhu cầu máy chủ AI đang tạo ra trạng thái tăng trưởng mới bình thường, loại còn lại cho rằng giá cổ phiếu hiện tại giống như đang bị định giá quá cao hơn.

Các công ty linh kiện thụ động như MLCC, tụ điện nhôm, linh kiện tinh thể, là những lĩnh vực được quan tâm nhất trong đợt giao dịch này. Khi công suất tiêu thụ của máy chủ AI tăng lên, độ phức tạp của thiết kế bo mạch tăng lên, nhu cầu về MLCC dung lượng cao, độ tin cậy cao tăng lên, kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với các nhà sản xuất liên quan nhanh chóng nóng lên.

Nhưng giá cổ phiếu tăng quá nhanh cũng làm cho sự đồng thuận trở nên mơ hồ. Báo cáo chỉ ra rằng, một số nhà đầu tư cho rằng, sau khi giá cổ phiếu tăng trong ngắn hạn, thị trường đã khó xác định kỳ vọng thực sự thống nhất ở đâu. Nói cách khác, nhu cầu mạnh đã trở thành sự đồng thuận, nhưng giá cổ phiếu phản ánh bao nhiêu tăng trưởng trong tương lai đang trở thành điểm bất đồng mới.

Xét về diễn biến giá cổ phiếu, từ cuối tháng 3 đến giữa tháng 6, Murata tăng khoảng 35%, Taiyo Yuden tăng khoảng 50%, trong cùng kỳ TOPIX tăng khoảng 17%. Cổ phiếu linh kiện thụ động vượt trội hơn hẳn so với thị trường chung, đã trở thành một nhóm tài sản khá đông đúc trong giao dịch AI của Nhật Bản.

Đặc biệt là Taiyo Yuden, Nichicon và Nippon Chemi-Con, mặc dù giá cổ phiếu tăng rõ rệt, nhưng mức lợi nhuận trong quý hiện tại vẫn còn thấp. Do đó, nhiều nhà đầu tư lo ngại rằng, nếu kết quả kinh doanh quý 4-6 không thể chứng minh sự cải thiện đồng thời của đơn đặt hàng, giá cả và tỷ suất lợi nhuận thì có thể xuất hiện áp lực điều chỉnh sau báo cáo tài chính.

Murata vẫn là vị thế cốt lõi, Taiyo Yuden và TDK trở thành công cụ phòng hộ

Từ góc độ vị thế cụ thể, Murata vẫn là mã dễ được các nhà đầu tư giá lên nắm giữ nhất. Lý do là vị thế MLCC cao cấp của họ ổn định hơn, cấu trúc khách hàng và thông số kỹ thuật sản phẩm phù hợp hơn với logic nâng cấp nhu cầu máy chủ AI và cũng dễ dàng được các dòng vốn dài hạn coi là người hưởng lợi cốt lõi hơn.

Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu nói chung ở mức cao, các nhà đầu tư cũng bắt đầu sử dụng giao dịch tương đối để kiểm soát rủi ro. Báo cáo cho thấy, một số nhà đầu tư tham gia sớm đã bắt đầu chốt lời trên Taiyo Yuden và chuyển sang giao dịch cặp mua Murata, bán khống Taiyo Yuden. Một số nhà đầu tư khác vẫn tiếp tục nắm giữ Murata và chờ Taiyo Yuden điều chỉnh trước khi mua lại.

Điều này cho thấy dòng vốn không hoàn toàn rút khỏi lĩnh vực MLCC, mà bắt đầu chuyển từ 'mua toàn bộ lĩnh vực' sang 'mua cổ phiếu đầu ngành, bán cổ phiếu có độ nhạy cao'. Taiyo Yuden được coi là một trong những người hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu MLCC của máy chủ AI, độ nhạy giá cổ phiếu trong giai đoạn đầu cao hơn; nhưng độ nhạy càng cao, áp lực thực hiện báo cáo tài chính cũng càng cao. Một khi tăng trưởng đơn đặt hàng, tăng giá hoặc cải thiện tỷ lệ sử dụng công suất không nhanh chóng chuyển thành lợi nhuận, các dòng vốn ngắn hạn sẽ dễ dàng chọn chốt lời hơn.

Vị thế của TDK thì tinh tế hơn. Báo cáo cho biết, một số nhà đầu tư cho rằng, TDK là người đến sau trong lĩnh vực MLCC cho máy chủ AI; nhưng thị trường đồng thời tin rằng, nguồn cung cuộn cảm công suất liên quan đến nguồn điện máy chủ AI đang thắt chặt, đặc biệt là cuộn cảm kim loại màng mỏng, có khả năng thúc đẩy giá tăng. Ngoài ra, TDK còn có tiềm năng tưởng tượng trong việc tăng thị phần pin dự phòng LFP BBU và đầu từ HDD.

Do đó, TDK vừa có thể được coi là người hưởng lợi lan tỏa từ chuỗi máy chủ AI, vừa có thể trở thành công cụ phòng hộ trong các giao dịch cặp sau khi định giá tăng lên. Báo cáo đề cập rằng, nhiều nhà đầu tư áp dụng kết hợp mua Murata, bán khống TDK, cho thấy thị trường đã bắt đầu định giá lại giữa các mã linh kiện AI khác nhau.

Sự phân hóa tương tự cũng xuất hiện ở các cổ phiếu linh kiện điện tử khác. Ibiden vẫn được coi là người hưởng lợi từ nhu cầu bo mạch chủ máy chủ AI, nhưng giá cổ phiếu đã phản ánh một phần kỳ vọng lợi nhuận cho năm tài chính 2030 hoặc xa hơn; sự quan tâm đến Rohm tăng lên nhờ giá trị nắm giữ Kioxia tăng và sự khan hiếm Si-MOSFET 80-100V;

MinebeaMitsumi được hưởng lợi từ nhu cầu vòng bi quạt máy chủ và mô-đun bảo vệ BBU, nhưng định giá không còn rẻ; Alps Alpine thì trở thành đối tượng để một số quỹ phòng hộ tìm kiếm tín hiệu bán khống.

Bước tiếp theo xem báo cáo tài chính, nhu cầu quý 10-12 và đàm phán giá năm 2027

JPMorgan tương đối dè dặt về diễn biến giá cổ phiếu ngắn hạn. Báo cáo cho rằng, các cổ phiếu liên quan đến MLCC đã tăng rõ rệt kể từ tháng 4, nhưng trong ba tháng qua, các nhà phân tích đã điều chỉnh dự báo lợi nhuận có hạn. Do đó, trong giai đoạn 7-9, khả năng chỉ dựa vào kỳ vọng MLCC máy chủ AI để tiếp tục thúc đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh là không cao, các cổ phiếu liên quan có nhiều khả năng đi vào dao động trong biên độ hơn.

Chất xúc tác thực sự cho đợt tiếp theo có thể xuất hiện trong quý 10-12.

Báo cáo cho rằng, nhu cầu MLCC cao cấp cho máy chủ AI có thể hiện rõ ràng hơn trong quý 10-12. Khi các cuộc đàm phán giá năm 2027 tiến triển, nếu tình trạng căng thẳng MLCC trong chuỗi cung ứng bộc lộ thêm, kỳ vọng tăng giá sẽ dễ dàng trở thành hiện thực hơn và thúc đẩy giá cổ phiếu lấy lại đà tăng.

Ngoài MLCC, Nichicon và Nippon Chemi-Con cũng được đưa vào đánh giá lại trong chuỗi cung ứng điện cho máy chủ AI. Trọng tâm của thị trường là liệu việc tăng giá của các công ty này chỉ là chuyển chi phí nhôm tăng lên, hay có thể đạt được mức tăng giá lớn hơn trong các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn. Khi kiến trúc nguồn điện máy chủ phát triển sang HV-DC 400V, 800V, nhu cầu về tụ điện nhôm có tuổi thọ cao, độ tin cậy cao và các linh kiện liên quan đến điện áp cao có thể tăng lên.

Đây cũng là điều thị trường cần xác thực nhất hiện nay: nhu cầu máy chủ AI đã được thảo luận đầy đủ, nhưng việc tăng giá có thể thành hiện thực hay không, mức độ bao nhiêu, kéo dài bao lâu, sẽ trực tiếp quyết định đợt tăng giá này sẽ tiếp tục kéo dài hay bước vào giai đoạn tiêu hóa định giá.

Việc các quỹ phòng hộ bắt đầu tìm kiếm tín hiệu bán khống không có nghĩa là cổ phiếu linh kiện thụ động Nhật Bản sẽ sớm đạt đỉnh. Nói một cách chính xác hơn, thị trường đã chuyển từ giao dịch đơn phương nhu cầu AI sang giai đoạn xác thực định giá và lợi nhuận chi tiết hơn. Các nhà đầu tư sẽ tiếp tục mua các cổ phiếu đầu ngành có độ chắc chắn cao hơn, đồng thời cũng sẽ tìm kiếm các mã bị định giá quá cao, lợi nhuận thực hiện không đủ hoặc bị thúc đẩy quá mức bởi chủ đề để phòng hộ.

Đối với Murata, vấn đề then chốt là liệu nhu cầu MLCC cao cấp có thể tiếp tục hỗ trợ mức định giá cao hơn của cổ phiếu đầu ngành hay không; đối với Taiyo Yuden, vấn đề then chốt là liệu báo cáo lợi nhuận có thể theo kịp độ nhạy của giá cổ phiếu hay không; đối với TDK, vấn đề then chốt là liệu cuộn cảm công suất, LFP BBU và đầu từ HDD có thể cung cấp hỗ trợ tăng trưởng mới hay không.

Phản hồi roadshow này phản ánh tâm lý tức thời của một số tổ chức và quỹ phòng hộ, không phải là dự báo lợi nhuận chính thức, cũng không thể coi là sự đồng thuận của toàn thị trường. Nhưng nó đã phơi bày rõ ràng một sự thay đổi: nhu cầu máy chủ AI đã đẩy cổ phiếu linh kiện thụ động Nhật Bản lên mức cao, điều thị trường muốn thấy tiếp theo không chỉ là câu chuyện nhu cầu mạnh đến đâu, mà là liệu báo cáo tài chính, đơn đặt hàng và đàm phán giá có thể đón nhận được mức giá cổ phiếu đã tăng hay không.