Lên tiếng mới nhất của SBF: Đúc kết nguyên nhân thực sự khiến FTX sập sàn

Moni

Odaily资深作者

2023-01-12 14:13

Bài viết này có khoảng 3651 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 6 phút

“Tôi không ăn cắp tiền, đó là ba lý do kết hợp với nhau và khiến FTX sụp đổ.”

Bài viết này đến từsubstack, Tác giả: SBF

Người phiên dịch Odaily |

Vào giữa tháng 11 năm 2022, FTX International đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán. Trong phân tích cuối cùng, vấn đề này được kích hoạt bởi Du hành và Celsius.

Ba điều kết hợp lại đã khiến FTX bùng nổ:

a) Trong năm 2021, bảng cân đối kế toán của Alameda tăng lên khoảng 100 tỷ đô la tài sản ròng, 8 tỷ đô la vay ròng (đòn bẩy) và 7 tỷ đô la tiền mặt.

b) Alameda đã thất bại trong việc bảo vệ đầy đủ khả năng tiếp xúc với thị trường của mình. Trong năm 2022, sẽ có một loạt sự cố thị trường trên diện rộng trong không gian chứng khoán và tiền điện tử, khiến giá trị thị trường của tài sản giảm khoảng 80%.

c) Vào tháng 11 năm 2022, Giám đốc điều hành Binance đã tạo điều kiện cho sự cố nghiêm trọng, nhanh chóng và có chủ đích này khiến Alameda mất khả năng thanh toán.

Sau đó, các vấn đề của Alameda lan sang FTX và các nơi khác, tương tự như cách quỹ Three Arrows ảnh hưởng đến các công ty tiền điện tử như Du hành, Genesis, Celsius, BlockFi, Gemini, v.v.

Tuy nhiên, vẫn có khả năng FTX sẽ phục hồi và FTX US vẫn hoàn toàn có khả năng thanh toán và có thể hoàn trả tất cả các khoản tiền của khách hàng. FTX International có tài sản trị giá hàng tỷ đô la và tôi dành gần như toàn bộ tài sản cá nhân của mình cho khách hàng.

Bài viết này nói về sự phá sản của FTX International và không liên quan gì đến FTX US vì FTX US hoàn toàn có khả năng thanh toán và luôn như vậy.

Khi tôi bàn giao FTX US cho Giám đốc điều hành mới Ray và nộp đơn xin phá sản, công ty có lượng tiền mặt ròng vượt quá số dư của khách hàng khoảng 350 triệu USD, đồng thời các quỹ và khách hàng của FTX US bị tách biệt khỏi FTX International. Thật nực cười khi người dùng FTX US vẫn chưa phục hồi hoàn toàn và lấy lại tiền của họ, bảng sau đây là bản ghi bảng cân đối FTX US tại thời điểm tôi bàn giao:

FTX International là một sàn giao dịch không thuộc Hoa Kỳ hoạt động bên ngoài Hoa Kỳ, được quản lý bên ngoài Hoa Kỳ, được thành lập bên ngoài Hoa Kỳ và chấp nhận các khách hàng không phải Hoa Kỳ. (Trên thực tế, FTX International có trụ sở, hoạt động và được thành lập tại Bahamas dưới tên FTX Digital Markets LTD.)

Khách hàng Hoa Kỳ giao dịch trên sàn giao dịch FTX US (vẫn còn khả năng thanh toán).

Các thượng nghị sĩ đã đưa ra quan ngại về xung đột lợi ích tiềm ẩn tại công ty luật Sullivan & Crowell (S&C). Trái ngược với tuyên bố của S&C, một trong hai công ty luật chính của FTX International trước khi phá sản và là công ty luật chính của FTX US, mối quan hệ của họ với FTX bị hạn chế và chủ yếu là giao dịch. Các Tổng công ty của FTX US đến từ Sullivan & Crowell và họ làm việc với FTX US trong các hồ sơ pháp lý quan trọng nhất của họ, họ làm việc với FTX International về một số vấn đề pháp lý quan trọng nhất và họ làm việc với FTX US trong các giao dịch quan trọng nhất của FTX US. Khi tôi đến thăm New York, đôi khi tôi làm việc bên ngoài văn phòng của S&C.

Bất chấp việc FTX mất khả năng thanh toán, đã xử lý khoảng 5 tỷ đô la tiền rút trong vài ngày hoạt động vừa qua, FTX International vẫn giữ lại tài sản đáng kể - khoảng 8 tỷ đô la tài sản lưu động vào thời điểm Ray tiếp quản.

Ngoài ra, còn có nhiều đề xuất tài trợ tiềm năng -- bao gồm LỢI NHUẬN được ký sau khi nộp đơn phá sản -- với tổng trị giá hơn 4 tỷ USD. Tôi tin rằng trong vài tuần tới, FTX International có khả năng huy động đủ vốn bằng cách sử dụng tài sản kém thanh khoản và vốn chủ sở hữu của mình để giữ nguyên tài sản của khách hàng.

Tuy nhiên, với việc S&C gây áp lực buộc FTX phải nộp đơn phá sản, tôi e rằng nghị quyết trên có thể không còn hiệu lực thi hành. Ngay cả bây giờ, tôi tin rằng nếu FTX International khởi động lại, thực sự có thể giữ nguyên phần lớn tài sản của khách hàng.

Mặc dù tính thanh khoản của FTX chủ yếu dựa vào Alameda từ năm 2019, nhưng nó đã được đa dạng hóa rất nhiều vào năm 2022 và khối lượng giao dịch của Alameda cũng giảm xuống còn khoảng 2% tổng khối lượng giao dịch của FTX (như trong hình bên dưới):

Tôi không ăn cắp tiền và chắc chắn tôi không giấu hàng tỷ đô la. Hầu như tất cả các khoản nắm giữ của tôi đã và đang được sử dụng để hỗ trợ khách hàng FTX. Cả FTX International và Alameda đều là những doanh nghiệp hợp pháp và có lợi nhuận độc lập vào năm 2021, với mỗi doanh nghiệp kiếm được hàng tỷ USD.

Sau đó, do một loạt sự cố thị trường, Alameda đã mất khoảng 80% giá trị tài sản trong suốt năm 2022 — 3Arrows Capital (3AC) và các công ty tiền điện tử khác cũng vậy vào năm ngoái. FTX cũng bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm của Alameda, vì Du hành và những người khác trước đó đã bị ảnh hưởng bởi Three Arrows Capital và những người khác.

Rất nhiều trong số đó là hậu kỳ, từ các mô hình và phép tính gần đúng, thường dựa trên dữ liệu trước khi tôi thôi giữ chức Giám đốc điều hành, đồng thời lập mô hình và ước tính dựa trên dữ liệu đó.

tiêu đề phụ

Tổng quan sự kiện năm 2021

Trong suốt năm 2021, giá trị tài sản ròng của Alameda tăng vọt, đạt khoảng 100 tỷ đô la vào cuối năm, theo các mô hình của tôi, khi nó được niêm yết. Ngay cả khi bạn bỏ qua các tài sản bị pha loãng hoàn toàn như SRM lớn hơn nhiều so với nguồn cung lưu hành, tôi nghĩ nó vẫn là khoảng 50 tỷ đô la.

Trong suốt năm 2021, vị trí của Alameda cũng tăng lên.

Đặc biệt, tôi tin rằng Alameda có khoản vay ròng khoảng 8 tỷ đô la được sử dụng để:

a) Khoảng 1 tỷ đô la trả lãi cho người cho vay

b) Khoảng 3 tỷ đô la để mua lại Binance (cổ phần) từ bảng giới hạn thị trường của FTX

c) khoảng 4 tỷ đô la vốn đầu tư mạo hiểm

(Theo "vay ròng", về cơ bản, ý tôi là vay trừ tài sản lưu động có sẵn có thể được sử dụng để trả khoản vay. Khoản vay ròng vào năm 2021 chủ yếu sẽ đến từ các nền tảng cho vay bên thứ 3 - Genesis, Celsius, Voyager, không phải từ giao dịch ký quỹ FTX.)

Vì vậy, vào đầu năm 2022, tôi nghĩ bảng cân đối kế toán của Alameda sẽ đại khái như sau:

a) Khoảng 100 tỷ đô la giá trị ròng

b) Khoảng 12 tỷ đô la thanh khoản từ bàn của bên thứ 3 (Genesis, v.v.)

c) Tăng 10 tỷ đô la thanh khoản có thể thu được từ bên thứ ba

d) khoảng 1,06 lần đòn bẩy

Trong trường hợp này, ~8 tỷ đô la ở các vị thế kém thanh khoản (với hàng chục tỷ đô la tín dụng/tiền ký quỹ khả dụng từ bên cho vay bên thứ 3) có vẻ hợp lý và không quá rủi ro. Tôi tin rằng chỉ riêng SOL của Alameda là đủ để trang trải các khoản vay ròng, là tài sản từ các bàn cho vay của bên thứ ba.

Theo tôi, vị trí của Alameda trên FTX International vào thời điểm đó là hợp lý - khoảng 1,3 tỷ đô la theo mô hình của tôi, được hỗ trợ bởi hàng chục tỷ đô la tài sản - và FTX đó đã vượt qua kiểm toán GAAP thành công.

Chà, kéo Alameda xuống nước sẽ khiến thị trường giảm 94% vào cuối năm 2021! Không chỉ SRM và các tài sản tương tự - nếu bạn bỏ qua điều đó, Alameda vẫn đang bị thế chấp quá mức và tôi nghĩ chỉ riêng vị thế SOL của nó đã lớn hơn đòn bẩy.

Vì vậy, về mặt lý thuyết, Alameda đang phải đối mặt với sự sụp đổ nghiêm trọng của thị trường.

tiêu đề phụ

Sự cố thị trường vào năm 2022

Bước sang năm 2022, tình hình chung của Alameda là:
giá trị ròng 100 tỷ đô la
Khoản vay ròng 8 tỷ USD
Đòn bẩy 1,06 lần

thanh khoản hàng chục tỷ đô la

Sau đó, trong suốt cả năm, thị trường sụp đổ hết lần này đến lần khác. Alameda đã thất bại trong việc phòng ngừa đầy đủ vị trí của mình cho đến giữa mùa hè.

– BTC giảm mạnh 30%

–BTC giảm mạnh thêm 30%

– Lãi suất tăng hạn chế thanh khoản tài chính toàn cầu

–Luna đặt lại về 0

–3AC phá sản

–Đồng CEO của Alameda từ chức

–Voyager vụ nổ

–BlockFi suýt phá sản

–Celsius phá sản

–Genesis bắt đầu tắt máy

– Thanh khoản vay/cho vay của Almaeda giảm từ khoảng 20 tỷ USD vào cuối năm 2021 xuống còn khoảng 2 tỷ USD vào cuối năm 2022

Do đó, tài sản của Almaeda đã bị ảnh hưởng hết lần này đến lần khác. Nhưng phần này không dành riêng cho tài sản của Alameda. Bitcoin, Ethereum, Tesla và Facebook đều giảm hơn 60% mỗi năm, Coinbase và Robinhood giảm khoảng 85% so với mức đỉnh năm ngoái.

Hãy nhớ rằng Almaeda có khoản vay ròng khoảng 8 tỷ đô la vào cuối năm 2021:

a) Khoảng 1 tỷ đô la trả lãi cho người cho vay

b) Khoảng 3 tỷ đô la để mua lại lượng nắm giữ FTX từ Binance

c) khoảng 40 đô la Mỹ cho đầu tư mạo hiểm

Khoản vay ròng 8 tỷ đô la, trừ đi hàng tỷ đô la phòng ngừa rủi ro mà nó có, dẫn đến đòn bẩy vượt mức/vị thế ròng khoảng 6 tỷ đô la, được hỗ trợ bởi khoảng 10 tỷ đô la tài sản.

Khi thị trường sụp đổ, những tài sản đó cũng vậy. Tài sản của Alameda - sự kết hợp của các altcoin, công ty tiền điện tử, cổ phiếu niêm yết và vốn đầu tư mạo hiểm - đã giảm khoảng 80% trong năm và đòn bẩy của nó đã tăng lên một chút.

Trong cùng thời kỳ, thanh khoản cạn kiệt trên thị trường cho vay, thị trường đại chúng, tín dụng, vốn cổ phần tư nhân, vốn mạo hiểm và gần như mọi thứ khác. Trong năm, gần như tất cả các nguồn thanh khoản cho tiền điện tử — bao gồm gần như tất cả các nền tảng cho vay — đã cạn kiệt.

Vào mùa hè năm 2022, Alameda được phòng ngừa rủi ro rất nhiều bằng một số tổ hợp BTC, ETH và QQQ (Nasdaq ETF). Nhưng ngay cả sau khi thị trường sụp đổ vào năm 2022, ngay trước tháng 11, Alameda vẫn có khoảng 1 tỷ đô la NAV; ngay cả khi bạn loại trừ SRM và các mã thông báo tương tự, Alameda là tích cực, nhưng cuối cùng được phòng ngừa rủi ro .

tiêu đề phụ

giao dịch ký quỹ

Trong năm 2022, nhiều nền tảng tiền điện tử sẽ mất khả năng thanh toán do các vị thế ký quỹ bị tràn, có thể bao gồm Du hành, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini và FTX.

Điều này khá phổ biến trên các nền tảng ký quỹ, nhưng nó có thể xảy ra ở những nơi khác, chẳng hạn như:

Tài chính truyền thống:
Sàn giao dịch kim loại Luân Đôn
LTCM
MF toàn cầu

Lehman

CoinFlex
EMX
Du hành, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini, v.v.

tiêu đề phụ

tai nạn tháng mười một

Dòng tweet quyết định của CZ sau chiến dịch PR kéo dài hàng tháng cực kỳ hiệu quả chống lại FTX và vụ sụp đổ.

Trước đợt sụp đổ cuối cùng vào tháng 11, QQQ biến động bằng khoảng một nửa so với danh mục đầu tư của Alameda và BTC/ETH biến động khoảng 80% -- có nghĩa là các Chiến lược phòng hộ (QQQ/BTC/ETH) của Alameda đã hoạt động. Thật không may, hàng rào không đủ lớn cho đến sau khi Three Arrows sụp đổ, và cuối cùng vào tháng 10 năm 2022, nó đã lớn đến mức khó tin.

Vào thời điểm đó, sự sụp đổ của thị trường mã hóa đã tác động lớn đến tài sản do Alameda nắm giữ. Trong vài ngày của tháng 11, tài sản của Alameda đã giảm khoảng 50%; BTC giảm khoảng 15% (BTC chỉ giảm 30% so với tài sản của Alameda).

Trong suốt hai ngày 7 và 8 tháng 11, mọi thứ đi từ căng thẳng nhưng chủ yếu trong tầm kiểm soát đến tình trạng mất khả năng thanh toán một cách rõ ràng.

Kể từ ngày 10 tháng 11 năm 2022, bảng cân đối kế toán của Alameda sẽ chỉ có khoảng 8 tỷ đô la tài sản, trong khi các khoản nợ ngắn hạn của công ty sẽ gần bằng nhau, cũng chỉ khoảng 8 tỷ đô la, như thể hiện trong sơ đồ sau:

Cổ phiếu của Credit Suisse đã giảm gần 50% vào mùa thu này do mối đe dọa rút tiền, đòi hỏi phải có thanh khoản -- và Alameda không có cổ phiếu nào vào thời điểm đó.

Vì vậy, khi Alameda trở nên kém thanh khoản, FTX International cũng trở nên kém thanh khoản vì Alameda có một vị thế ký quỹ mở trên FTX; sự tháo chạy của ngân hàng đã biến tình trạng kém thanh khoản thành mất khả năng thanh toán. Điều đó có nghĩa là FTX cùng với Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini và những người khác phải chịu thiệt hại về tài sản thế chấp khi thanh khoản của người đi vay gặp khó khăn.Tất cả điều này là để nói:tiêu đề phụ

kết thúc

Tôi vẫn nghĩ FTX có thể mang lại lợi ích cho tất cả khách hàng nếu có nỗ lực phối hợp để cải thiện tính thanh khoản.

Khi CEO mới tiếp quản, FTX đã nhận được hàng tỷ đô la tiền tài trợ, thậm chí có thời điểm vượt quá 4 tỷ đô la.

Cho FTX một vài tuần để tăng tính thanh khoản cần thiết, tôi tin rằng có thể giữ nguyên phần lớn tài sản của khách hàng. Vào thời điểm đó, tôi đã không nhận ra rằng Sullivan & Cromwell - đã gây áp lực buộc Ray phải trở thành CEO và nộp đơn xin phá sản, bao gồm cả FTX US. Tôi vẫn nghĩ rằng nếu FTX International khởi động lại ngày hôm nay, thì thực sự có thể giữ nguyên phần lớn tài sản của khách hàng. Ngay cả khi không có những thứ này, vẫn có rất nhiều tài sản dành cho khách hàng.

Đáng tiếc là tôi đã phản hồi chậm trước những hiểu lầm và sai sót trọng yếu của công chúng. Tôi đã mất một thời gian để ghép lại những gì có thể - tôi không có quyền truy cập vào nhiều dữ liệu liên quan, hầu hết là về một công ty mà tôi không điều hành vào thời điểm đó (Alameda).

Tôi đã lên kế hoạch trình bày bản tường trình thực chất đầu tiên của mình về những gì đã xảy ra khi tôi điều trần trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ vào ngày 13 tháng 12. Thật không may, tôi đã bị bắt vào đêm trước phiên điều trần.