Báo cáo sáp nhập Ethereum của Nansen: Rủi ro kiểm duyệt của PoS và tác động của nó đối với việc đặt cược
TLDR
tiêu đề phụ
Hiện tại, tỷ lệ ETH được cầm cố chiếm một tỷ lệ tương đối nhỏ trong ETH tổng thể (khoảng 11,3%), trong đó 65% là cam kết thanh khoản và 35% là cam kết kém thanh khoản. Mặc dù có rất nhiều địa chỉ trình xác thực (426k) và địa chỉ tiền gửi duy nhất (~80k), nhưng khoảng 64% số token ETH được đặt cọc đến từ 5 thực thể.
Lido nắm giữ ETH được đặt cược nhiều nhất (31%), tiếp theo là Coinbase, Kraken và Binance với tổng cộng ~30%. Các dịch vụ đặt cược thanh khoản như Lido đã được tạo ra để tránh khả năng các thực thể như sàn giao dịch tập trung CEX nhận được phần lớn ETH đã đặt cược. Đối với các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản như Lido, điều quan trọng là phải trở nên phi tập trung để chống lại sự kiểm duyệt.
Quyền sở hữu mã thông báo quản trị LDO của Lido tương đối tập trung và những người nắm giữ mã thông báo lớn nhất là quỹ và thành viên nhóm có thể nhận dạng, có thể nói là có nguy cơ bị kiểm duyệt. Ví dụ: 9 địa chỉ hàng đầu (không bao gồm kho bạc) sở hữu khoảng 46% quyền quản trị, với một số ít địa chỉ thường chi phối các đề xuất. Đối với một thực thể có phần lớn tiềm năng của ETH được đặt cọc, cổ phần để phân cấp phù hợp là rất cao.
Phần lớn các mã thông báo ETH trong cam kết (khoảng 71%) hiện đang ở trạng thái thua lỗ thả nổi. 18% trong số tất cả ETH được đặt cọc là những người đặt cược kém thanh khoản để kiếm lợi nhuận thả nổi - những người này, sau khi bản nâng cấp Thượng Hải của Ethereum cho phép chuyển đổi miễn phí, rất có thể sẽ bán để kiếm lời.
Những con cá voi ETH lớn đã tích lũy token ETH trong năm nay.
Tiền thông minh Tiền thông minh bắt đầu mở rộng nắm giữ ETH ở mức thấp vào giữa tháng 6 năm nay.
Mọi người đều lạc quan về sự hợp nhất của ETH và Ethereum?
Việc sáp nhập Ethereum sắp tới được cho là một trong những sự kiện lớn nhất trong không gian tiền điện tử kể từ khối genesis của Bitcoin. Sự hợp nhất là khi Ethereum thực hiện thay đổi ở lớp đồng thuận bằng cách chuyển từ sự đồng thuận Proof-of-Work (PoW) sang Proof-of-Stake (PoS). Với việc tiền điện tử hiện đang ở trong một thị trường giá xuống, The Merge đã trở thành một chủ đề nóng trong vài tháng qua; nhưng nó có thực sự đáng để cường điệu hóa không?
Trong khi mọi người đều đồng ý, The Merge đã cắt giảm khoảng 99,95% mức tiêu thụ năng lượng của Ethereum, một sự phát triển tích cực cho ngành công nghiệp tiền điện tử đã bị chỉ trích vì hình ảnh lãng phí năng lượng kém. Nhưng những tác động khác của PoS đã chia rẽ cộng đồng.
Trong báo cáo dưới đây, chúng tôi cố gắng trao đổi và bày tỏ quan điểm của mình về hai vấn đề chính:
Liệu PoS có đưa ra nhiều rủi ro kiểm duyệt hơn ở cấp trình xác thực không?
Liệu việc chuyển sang PoS có dẫn đến tăng áp lực bán ngắn hạn và trung hạn đối với mã thông báo ETH từ những người không tham gia không?
Sau khi chuyển sang POS liệu có dẫn đến tập trung hóa hơn không?
Khi Ethereum chuyển sang sự đồng thuận PoS sau khi sáp nhập, một vấn đề quan trọng là sự tập trung, tập trung của ETH đã đặt cọc.
Một trong những ý tưởng ban đầu của blockchain là đạt được sự phân cấp. Nhưng chi phí năng lượng và tính kinh tế theo quy mô của thiết bị khai thác cuối cùng dẫn đến các mỏ và mỏ tập trung lớn. Điều này đã dẫn đến các cuộc thảo luận về các giải pháp kỹ thuật khác, chẳng hạn như PoS, trong số các lập luận khác.
Mặt khác, một số người tin rằng bản thân PoS có thể dẫn đến việc tập trung hóa. Nhiều người có xu hướng chọn đặt cược thanh khoản hoặc đặt cược thông qua bên thứ ba vì sự thuận tiện và các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược cũng là một thị trường được hưởng lợi từ quy mô kinh tế.
Các thực thể lớn hơn có thể có lợi thế trong việc phân phối lợi ích MEV.
Ngoài ra, các công cụ phái sinh Staking có tính thanh khoản cao nhất, được tích hợp với CEX và DeFi, có lợi thế cạnh tranh hàng đầu mạnh mẽ và tính thanh khoản tự củng cố.
Số lượng địa chỉ duy nhất thực tế tham gia đặt cược là rất cao (~80 nghìn). Tuy nhiên, tình hình có nhiều sắc thái hơn khi xem xét tình hình của các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược trung gian, những người thay mặt người dùng đặt cược ETH. Do đó, mặc dù những người đặt cọc (ví dụ: những người đóng góp ETH) có thể rất đa dạng, nhưng phần lớn ETH được đặt cọc và những người xác nhận có thể bị kiểm soát (gián tiếp) bởi một số ít thực thể hoặc cơ quan quản lý.
Trước những sự kiện gần đây xung quanh Tornado Cash, nhiều lo ngại đã được đặt ra liên quan đến việc chuyển đổi sang PoS và tác động của quyền sở hữu tập trung của một số ít người tham gia. Bất kỳ trình xác nhận chính nào có hành vi ác ý đối với mạng hoặc bị các cơ quan quản lý nhắm mục tiêu trực tiếp đều có thể đe dọa đề xuất giá trị của Ethereum như một cơ sở hạ tầng an toàn, phi tập trung và chống kiểm duyệt.
Bảng sau đây là số liệu thống kê của năm tổ chức cầm cố hàng đầu
Mô tả hình ảnh
Nguồn: https://etherchain.org/miner, Nansen, ngày 9 tháng 9 năm 2022
Bao nhiêu Eth được đặt cược và khi nào?
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen
Dữ liệu của Nansen cho thấy lượng ETH được gửi mỗi tháng rất biến động và gần đây đã giảm đáng kể. Lưu ý rằng tổng số ETH được đặt cược "chỉ tăng" do tính năng rút tiền chưa được kích hoạt. Sự sụt giảm đáng kể sau tháng 5 có thể là do tác động của sự cố LUNA và FUD sau đó cũng như việc "tách rời" ETH và stETH. Tổng cộng, 11,3% nguồn cung ETH đã được đặt cọc.
Điều này so với khoảng 41% MATIC được đặt cược (Đa giác) và 77% SOL được đặt cược (Solana). Tỷ lệ ETH được cam kết tương đối nhỏ, điều này có thể là do:
Ngưỡng để bạn tự chạy một nút xác thực là cao (32 ETH).
Thiếu thanh khoản: Sau khi sáp nhập, ETH được đặt cọc sẽ vẫn bị khóa cho đến khi bản nâng cấp Thượng Hải, dự kiến vào khoảng năm 2023, sẽ mở khóa.
Các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản như Lido và Binance giải quyết vấn đề thanh khoản này bằng cách cho phép người dùng nhận các mã thông báo phái sinh có thể thay thế được đại diện cho các vị trí ETH đã đặt cược của họ.
Tổng cộng 65% tổng số ETH được đặt cược là với các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản.
Các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản cũng cho phép người dùng đặt cược với số tiền dưới 32 ETH.
Tuy nhiên, việc giải quyết vấn đề thanh khoản đặt cược bằng cách sử dụng Lido và Binance, v.v. sẽ dẫn đến những rủi ro mới, cụ thể là rủi ro đối tác và hợp đồng thông minh.
rủi ro kỹ thuật
Có sự không chắc chắn về thời điểm sáp nhập sẽ xảy ra.
Liệu Hợp nhất có thể được thực thi bình thường hay không và liệu chuỗi PoS có được chấp nhận hay không là điều không chắc chắn.
Trong trường hợp có hành vi sai trái, người xác nhận có nguy cơ bị phạt hoặc thậm chí bị chém.
Các hình phạt nhẹ (ví dụ: ngoại tuyến trong vài ngày) được áp dụng cho các hành động (hoặc không hành động) không chủ ý cản trở sự đồng thuận.
Các hình phạt đáng kể đối với hành vi nguy hiểm (chẳng hạn như các khối không hợp lệ hoặc mâu thuẫn đã được chứng minh) – tịch thu hoàn toàn.
Để giảm thiểu rủi ro cắt giảm cho người đặt cược, Lido đặt cược ETH trên nhiều nhà khai thác nút (với thiết lập không đồng nhất). Nếu nhà điều hành bạn chọn ngừng hoạt động, bạn sẽ không thể ủy quyền lại hoặc chuyển sang nhà điều hành khác cho đến khi các giao dịch được kích hoạt trên chuỗi mới (nghĩa là bạn sẽ không thể kiếm được bất kỳ phần thưởng nào cho ETH của mình). Ngoài ra, như đã đề cập ở trên, thời gian ngừng hoạt động của nút cũng được cắt giảm, mặc dù Lido tính phí 10% đối với phần thưởng đặt cược giữa các nhà khai thác nút, DAO và quỹ bảo hiểm để hỗ trợ các sự cố như vậy.
Lợi nhuận thấp so với các giao thức DeFi khác: Nhiều giao thức DeFi mang lại lợi nhuận cao hơn so với đặt cược Ethereum, điều này có thể dẫn đến ít động lực hơn để đặt cược ETH.
Nếu việc sáp nhập diễn ra theo đúng kế hoạch, ETH được đặt cọc hàng tháng có thể tăng lên khi rủi ro thực hiện sáp nhập giảm xuống. Các giải pháp phái sinh đặt cược thanh khoản sẽ được hưởng lợi từ sự tự tin ngày càng tăng này do số lượng ETH tương đối nhỏ hiện đang được đặt cược. Tuy nhiên, điều này cũng phụ thuộc vào điều kiện thị trường và tác động tích cực có thể bị phủ nhận nếu tâm lý tiền điện tử xấu đi hơn nữa. Đã có những lo ngại về rủi ro của việc tập trung ETH đã đặt cọc vào một số thực thể – điều gì đó dường như đang xảy ra ở một mức độ nào đó.
Bản đồ phân phối thực thể cầm cố ETH
Lido (một giao thức đặt cược thanh khoản trên chuỗi phi tập trung) là bên đặt cược ETH lớn nhất, sở hữu chung ~31% tổng số ETH đặt cọc. Sau Lido; Coinbase, Kraken và Binance sở hữu khoảng 30% số Ether được đặt cọc, theo thẻ ví của Nansen và dữ liệu trên chuỗi. Các sàn giao dịch tập trung này phải tuân thủ các cơ quan quản lý tại các khu vực pháp lý mà họ hoạt động. Để giải quyết rủi ro lớn của việc các sàn giao dịch tập trung tích lũy phần lớn ETH được cam kết, các nền tảng phái sinh cam kết thanh khoản như Lido đã được thành lập để thực hiện việc tham gia cam kết mà không được phép. Lido là nhà đầu tư lớn nhất của ETH, sự thống trị của nó có gây ra rủi ro nào khác không?
Nhìn xa hơn vào thị trường giải pháp đặt cược thanh khoản, Lido chiếm khoảng 47%, trong khi ba sàn giao dịch chính cộng lại là khoảng 45%. Điều này cho thấy mặc dù Lido chiếm vị trí thống trị về thị phần nhưng về cơ bản nó có thể so sánh với ba sàn giao dịch tập trung lớn. Điều này củng cố lập luận rằng các nền tảng như Lido rất quan trọng để giảm thiểu sự thống trị của các sàn giao dịch tập trung so với việc đặt cược ETH.
Cam kết thanh khoản ETH sau khi loại trừ CEX
Phóng to hơn nữa về các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản không bao gồm các sàn giao dịch tập trung, chúng ta có thể thấy sự thống trị của Lido. Lido chiếm hơn 90% thị trường, Rocket Pool ở vị trí thứ hai với chỉ dưới 5%.
Lido có thể bị kiểm duyệt không?
Lido là một tổ chức DAO phi tập trung được quản lý bởi mã thông báo LDO, được thiết lập theo cách cho phép nhiều nút xác thực. Mặc dù cấu trúc này rõ ràng khó nhắm mục tiêu hơn đối với các cơ quan quản lý, nhưng một số người đã nêu lên mối lo ngại về việc tập trung quyền sở hữu mã thông báo. Điều này có thể khiến Lido dễ bị tổn thương và khiến nó gặp rủi ro khi tập trung hóa.
LDO là mã thông báo quản trị của Lido DAO. Lido DAO chịu trách nhiệm thiết lập phí giao thức và các tham số giao thức khác, chọn nhà khai thác nút được cấp phép, thiết kế các biện pháp khuyến khích để cải thiện/tăng tốc phát triển dự án, triển khai nâng cấp giao thức và quản lý quỹ DAO. Biểu đồ dưới đây cho thấy sự phân chia tài sản thuộc sở hữu của Kho bạc. Có thể thấy, tổng số tài sản lưu động do DAO kiểm soát là khoảng 330 triệu đô la, chiếm khoảng 3,3% tổng giá trị đô la do DAO kiểm soát trong không gian nàyb). Các tài sản chính được quản lý bao gồm LDO, ETH, DAI và stETH. Tuy nhiên, lưu ý rằng 81% hay ~265 triệu đô la tài trợ của nó là ở mã thông báo LDO, mã thông báo này vẫn có tính biến động cao và việc triển khai cho mục đích sử dụng sản xuất đã khiến mã thông báo này phải đối mặt với áp lực bán thêm. Tuy nhiên, DAO được vốn hóa tốt với hơn 20,6 triệu đô la tiền ổn định và hơn 9 triệu đô la stETH.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Nansen, https://pro.nansen.ai/dao-god-mode?dao_name=LidoDAO
Như có thể thấy từ biểu đồ khối lượng giá bên dưới, giá LDO đạt mức cao nhất là 6 đô la vào cuối tháng 8 năm 2021. Kể từ đó, giá đã giảm tổng thể trong gần một năm. Sau mức thấp nhất vào tháng 6 năm nay, giá và khối lượng chỉ bắt đầu phục hồi đáng kể sau đầu tháng 7 năm 2022, khi sự lạc quan bắt đầu tăng lên rằng The Merge sẽ được thực hiện vào ngày đã định.
Để tham gia quản trị Lido DAO, các thành viên phải nắm giữ mã thông báo LDO. Phiếu bầu của các thành viên được đưa ra ở một mức độ nào đó dựa trên số LDO mà họ nắm giữ trong hợp đồng bỏ phiếu. Ảnh hưởng của một cá nhân tỷ lệ thuận với số lượng mã thông báo LDO mà người đó đã khóa trong hợp đồng bỏ phiếu.
Bảng dưới đây cung cấp số liệu thống kê về sự tham gia quản trị cốt lõi cho tất cả các DAO trong 6 tháng qua. Lido có 1988 ví duy nhất đã bỏ phiếu cho bất kỳ đề xuất nào trong 6 tháng qua, khiến DAO trở thành một trong những DAO tích cực nhất trong không gian (#8). Tuy nhiên, con số này mờ nhạt so với 19.845 người tham gia ví duy nhất của Aave. Tuy nhiên, số lượng ví tham gia quản trị không thực sự phản ánh mức độ quản trị phi tập trung, bởi vì quyền biểu quyết liên quan đến số lượng mã thông báo được nắm giữ bởi ví chứ không phải trên cơ sở 1 ví 1 phiếu bầu.
Hơn nữa, bằng cách phân tích quyền biểu quyết của những người tham gia, có thể thấy rằng chỉ có 6,4% quyền biểu quyết tập trung vào ví Tiền thông minh được mã hóa. Con số này thấp hơn nhiều so với quyền biểu quyết của Smart Money trong Perpetual Protocol (60%), Badger Finance (47%) hoặc PleasrDAO (46%), lần lượt chiếm các vị trí thứ nhất, thứ hai và thứ ba. Tuy nhiên, nếu chúng ta xem xét quyền biểu quyết được thực hiện bởi ví Smart Money trong 30 ngày qua, con số này sẽ tăng lên 9,3%. Điều này cho thấy rằng một số ví tiền thông minh đã tích cực tham gia quản trị trong thời gian gần đây. Bằng cách phân tích các mẫu bỏ phiếu của Smart Money theo thời gian, sự tham gia và ảnh hưởng của họ có thể được hiểu ở mức độ lớn hơn.
Dưới đây là biểu đồ hiển thị quyền biểu quyết của Smart Money và số dư quỹ DAO theo thời gian.
Có thể thấy rõ rằng sức mạnh bỏ phiếu của ví Smart Money dao động mạnh theo thời gian. Điều này nhấn mạnh rằng ví tiền thông minh sẽ không tham gia vào mọi đề xuất quản trị mà sẽ chỉ bỏ phiếu cho những đề xuất quan trọng nhất. Điều quan trọng cần lưu ý ở đây là quyền biểu quyết được thực hiện trong bất kỳ đề xuất nào, chứ không phải việc nắm giữ mã thông báo quản trị. Phóng to, chúng ta cũng có thể thấy bảng phân tích các khoản nắm giữ LDO trong ví Tiền thông minh, như trong hình bên dưới.
Như có thể thấy, ví tiền mã thông báo Smart Money được mã hóa nắm giữ tổng cộng 152 triệu mã thông báo LDO. Đây là một lượng khá lớn so với tổng nguồn cung LDO đang lưu hành là khoảng 996 triệu. Trong số các ví mã thông báo Smart Money, Paradigm Capital chiếm 46% thị phần, tiếp theo là Dragonfly Capital với khoảng 9,8% (nhưng điều quan trọng cần nhớ là một thực thể duy nhất có thể đứng sau nhiều địa chỉ ví chưa được gắn cờ ). Tuy nhiên, điều này nhấn mạnh rằng ngay cả trong ví Tiền thông minh, việc nắm giữ mã thông báo tập trung ở một số lượng rất nhỏ địa chỉ ví. Biểu đồ bên dưới hiển thị số dư của các ví hàng đầu nắm giữ mã thông báo LDO (dành cho tất cả chủ sở hữu). Thật thú vị, ví tiền thông minh không chiếm ưu thế (ngoại trừ Paradigm Capital).
Đối với mục đích của biểu đồ trên, ví kho bạc Lido DAO (14% tổng nguồn cung) không được tính vì các mã thông báo này không được lưu hành cũng như không được sử dụng để quản trị. Như đã đề cập trước đó, quỹ Lido DAO được sử dụng để khuyến khích thanh khoản, dịch vụ tư vấn và bán thêm mã thông báo. Những phân bổ này có thể có tác dụng tập trung hơn nữa. Như được hiển thị, quyền sở hữu tổng thể của LDO tương đối tập trung, điều này có thể gây rủi ro tập trung cho Ethereum nếu Lido thống trị ETH được đặt cọc. 9 địa chỉ hàng đầu nắm giữ khoảng 46% quyền quản trị và về mặt lý thuyết có thể có ảnh hưởng đáng kể đối với các trình xác thực (giả sử chúng được DAO xem xét kỹ lưỡng và có thể bị xóa thông qua quản trị).
Nếu thị phần của Lido tiếp tục tăng, có thể Lido DAO nắm giữ phần lớn các nút xác thực Ethereum. Điều này có thể cho phép Lido tận dụng các cơ hội như nhiều MEV khối hơn, tổ chức lại khối có lợi nhuận và trong trường hợp xấu nhất là kiểm duyệt một số giao dịch nhất định. Điều này có thể gây ra sự cố cho mạng Ethereum. Mặt khác, nếu Lido tự giới hạn, thì cũng có nguy cơ xảy ra thị trường phái sinh thế chấp do sàn giao dịch thống trị tập trung, một tình huống có thể dễ dàng xem xét kỹ lưỡng hơn là cố gắng nắm bắt quyền quản trị của Lido. Như một ví dụ về rủi ro tập trung LDO, 50% quyền biểu quyết đối với đề xuất bán mã thông báo cho Dragonfly chỉ bao gồm 2 ví, trong khi 5 ví hàng đầu thực hiện gần 80% quyền biểu quyết. Đây là một dấu hiệu của việc tập trung quản trị, điều này có thể trở thành một vấn đề nếu Lido tiếp tục duy trì thị phần ETH đã đặt cược của mình.
Biểu đồ trên cũng cho chúng ta hiểu rõ hơn về những người nắm giữ mã thông báo LDO. Hơn 81% mã thông báo (19% địa chỉ) đã được mua cách đây 1-2 năm, cho thấy rằng các địa chỉ này đã được giữ trong một thời gian dài. Nhìn vào biểu đồ phân phối thâm niên mã thông báo, bạn có thể thấy số mã thông báo kiếm được tăng nhẹ trong khoảng thời gian từ 30-60 ngày và 7-30 ngày. Tuy nhiên, mức tăng nhỏ trong cả hai trường hợp chiếm một tỷ lệ tương đối nhỏ trong tổng số mã thông báo LDO đang lưu hành (chỉ ~2-3,5%).
Những người bầu chọn và những người có ảnh hưởng hàng đầu trong DAO cũng có thể được xác định bằng cách xem các phiếu bầu lịch sử, như thể hiện trong bảng bên dưới. Dữ liệu của Nansen cho thấy có một số lượng lớn ví có ảnh hưởng đáng kể trong quản trị DAO, hầu hết trong số đó là các nhà đầu tư của Lido. Điều này có ý nghĩa và không nhất thiết là một lời chỉ trích đối với Lido, vì đây vẫn là một giao thức tương đối mới. iInvestors sớm chắc chắn sẽ có phần quyền biểu quyết lớn hơn. Tuy nhiên, sẽ rất thú vị để xem liệu quyền biểu quyết này có giảm dần theo thời gian và trở nên phân tán hơn hay không.
“Tỷ lệ bỏ phiếu” cho hầu hết các đề xuất trong Lido DAO là thấp, chỉ có 17 ví tham gia vào 10 đề xuất trở lên. Cũng có sự khác biệt đáng kể giữa các ví hoạt động mạnh nhất trong The DAO. Trong khi ví có nhiều phiếu bầu nhất đã tham gia 104 lần, con số đó đã giảm xuống còn 17, khiến nó trở thành ví thứ 10 có nhiều phiếu bầu nhất. Ngoài ra, chỉ có ba ví Smart Money (đặc biệt là tất cả các quỹ) trong số 20 ví hàng đầu có nhiều phiếu bầu nhất. BitScale đứng đầu danh sách với 42 phiếu bầu, tiếp theo là KR1 và Parafi Capital với 14 phiếu bầu. Ngoài ra, bằng cách kiểm tra quyền biểu quyết tối đa của mỗi ví trong các đề xuất (trong 6 tháng qua), chúng tôi có thể xác định những người có ảnh hưởng hàng đầu trong DAO.
Thật thú vị, những người nắm giữ mã thông báo lớn nhất trong lịch sử không phải là những người có ảnh hưởng lớn nhất. Quyền biểu quyết cao nhất được thực hiện bởi một người có ảnh hưởng trong một đề xuất là 23,8 triệu mã thông báo, hoặc 31% tổng số quyền biểu quyết trong một đề xuất. Mặt khác, ảnh hưởng cao nhất của ví trong đề xuất thuộc về Dragonfly Capital (38% tổng quyền biểu quyết trong đề xuất). Đề xuất liên quan đến việc phân bổ 1% mã thông báo LDO cho Dragonfly Capital để đổi lấy tổng số 14.521.530 DAI.
Bằng cách xem xét dữ liệu từ các cuộc bỏ phiếu trước đó, chúng ta có thể thấy rằng rủi ro tập trung hóa trong Lido DAO là có tồn tại. Mặc dù một số chủ sở hữu mã thông báo hàng đầu (bao gồm cả Smart Money) thỉnh thoảng thực hiện quyền biểu quyết của họ, nhưng phiếu bầu của họ có thể có tác động lớn đến quyết định cuối cùng đối với các đề xuất chính có thể ảnh hưởng đến họ nhiều nhất (trực tiếp hoặc gián tiếp).
Cũng cần lưu ý rằng một số chủ sở hữu mã thông báo lớn nhất trong Lido DAO là những thực thể doxxed có số tiền đáng kể ngoài chuỗi. Do đó, nếu có áp lực từ một thế lực bên ngoài buộc phải tuân thủ một số phiếu bầu đề xuất nhất định (ví dụ: kiểm duyệt một số giao dịch nhất định), thì nhiều khả năng họ sẽ tuân thủ (vì sợ bị trả thù/hình phạt), điều này làm suy yếu tính công bằng của phiếu bầu.
Đằng sau LidoDAO, ai đang vận hành các nút này?
Lido hiện có 29 nhà khai thác nút khác nhau, một số người tin rằng điều này làm cho Lido trở nên phi tập trung và giao thức nhằm mục đích tăng số lượng nút xác thực này theo thời gian. Tuy nhiên, người ta cũng có thể đặt câu hỏi rằng các nút trình xác thực về cơ bản sẽ hoạt động như một thực thể vì chúng được thống nhất bởi mã thông báo LDO. Việc trở thành nhà điều hành nút Lido có thể được xem xét vì quyết định thuộc về Lido DAO. Điều này có thể dẫn đến sự thông đồng giữa người xác thực và người nắm giữ LDO. Ngoài ra, bộ điều hành nút của Lido chủ yếu tập trung ở Châu Âu và Hoa Kỳ. Lido đã thừa nhận điều này và đang làm việc để giảm bớt sự phụ thuộc này bằng cách xây dựng một nút xác nhận tuân thủ và phi tập trung về mặt vật lý.
Làm cách nào để giảm rủi ro tập trung Lido?
Quy trình quản trị kép Lido
Lido đang xem xét áp dụng mô hình quản trị kép của LDO và stETH. Mặc dù LDO sẽ vẫn là mã thông báo quản trị của Lido, những người nắm giữ stETH sẽ có thể tự bảo vệ mình bằng cách phủ quyết các đề xuất ảnh hưởng trực tiếp đến họ. Thay vì biến stETH thành mã thông báo quản trị, nó nên được cung cấp một cơ chế an toàn chống lại các đề xuất của Lido có thể ảnh hưởng xấu đến chúng. Điều này nhằm đảm bảo rằng lợi ích của những người nắm giữ LDO và stETH được liên kết tốt hơn, đồng thời đảm bảo rằng quyền quản trị chung của Lido vẫn thuộc về những người nắm giữ LDO.
Có ý kiến cho rằng chủ sở hữu LDO phải cam kết LDO để có được quyền quản trị. Nếu những người bỏ phiếu LDO chấp thuận một đề xuất bị những người nắm giữ stETH từ chối, thì LDO đã đặt cược của họ sẽ bị cắt giảm. Mặc dù điều này sẽ mang lại lợi ích của những người nắm giữ LDO và stETH phù hợp hơn, nhưng nó cũng có thể dẫn đến bế tắc quản trị cho những người nắm giữ stETH. Để ngăn họ lạm dụng quyền phủ quyết, một phương án khác được đề xuất là khóa thời gian đáng kể thay vì cắt giảm hoàn toàn. Nếu chủ sở hữu stETH không giải quyết được quyền phủ quyết của họ, khóa thời gian sẽ được dỡ bỏ. Nếu điều này xảy ra, stETH phủ quyết đề xuất cũng sẽ bị tịch thu.
Có nhiều hoán vị khác nhau về cách thức triển khai mô hình quản trị kép này và các sắc thái của mô hình quản trị kép nằm ngoài phạm vi của bài viết này. Ví dụ: cơ chế cắt giảm đối với các giao dịch bị từ chối có thể ngăn các thành viên cộng đồng thông thường tham gia quản trị. Lưu ý rằng cộng đồng vẫn chưa quyết định giải pháp cuối cùng.
Một điểm khác cần xem xét là hầu hết stETH được sử dụng cho các giao thức DeFi và có thể không thể bỏ phiếu, làm giảm khả năng quản trị của nó. Theo dữ liệu của Nansen, 21,2% người nắm giữ LDO nắm giữ một hoặc nhiều stETH, astETH, crvstETH và wstETH cùng một lúc.
Cho rằng phân khúc những người nắm giữ LDO này sở hữu ~33% tổng nguồn cung LDO, sẽ rất thú vị để xem điều này ảnh hưởng như thế nào đến các quyết định có thể phủ quyết tiềm năng. Người ta có thể nghĩ rằng những gì tốt cho Lido (và do đó là LDO) là tốt cho Ethereum (và do đó là ETH), và những người nắm giữ cả hai nên tính đến điều này khi nói đến quản trị Lido. Tuy nhiên, có thể có một tình huống tiềm ẩn trong đó giá trị và tiềm năng tăng giá của các khoản nắm giữ LDO của họ vượt quá ETH, điều này sẽ khuyến khích những người nắm giữ này bảo vệ giá trị danh mục đầu tư (LDO) của họ bằng Ethereum. Lido không phải là duy nhất đối với Ethereum và nếu các chuỗi khối khác trở thành lĩnh vực tăng trưởng chính, những người nắm giữ đó có thể bỏ phiếu theo những cách có thể không mang lại lợi ích tốt nhất cho cộng đồng Ethereum.
Cuối cùng, một hệ thống quản trị kép được thiết kế tốt giúp điều chỉnh lợi ích của những người nắm giữ LDO với stETH sẽ rất quan trọng, đặc biệt nếu Lido duy trì vị trí dẫn đầu thị trường của mình. Một điểm khác cần lưu ý là nếu Lido có thể thiết lập một hệ thống quản trị kép an toàn được thị trường công nhận, thì điều này có thể cho phép Lido củng cố hơn nữa vị trí dẫn đầu của mình. Nếu điều này xảy ra, điều cực kỳ quan trọng là Lido vẫn an toàn và được phân quyền thỏa đáng trước sự kiểm duyệt.
Trao đổi miễn phí mà không cần xin phép
Một biện pháp khác để giảm rủi ro thanh khoản của các nền tảng phái sinh đặt cược là cho phép người gửi tiền rút tiền mà không được phép (sau khi nâng cấp Thượng Hải). Lido tuyên bố rằng họ thích các lối thoát có thể kích hoạt được triển khai ở cấp độ giao thức (Ethereum) hơn là các thông báo thoát được ký trước do xu hướng tập trung hóa tiềm ẩn và các lo ngại về bảo mật. Rủi ro là các nhà khai thác nút có thể bỏ chạy trong lần thoát này.
hào của Lido
Cũng sẽ rất thú vị để xem liệu những người gửi tiền của Lido có quyết định rút ETH của họ khỏi Lido và gửi nó cho các đối thủ cạnh tranh như Rocket Pool hay không. Trong 3 tháng qua, sự tăng trưởng của ETH được cam kết của Rocket Pool gần như ngang bằng với Lido. Có lẽ sẽ có nhiều ví muốn tránh sự độc quyền của Lido và đặt lại ETH của họ với các nền tảng khác (sau khi tính năng rút ETH được kích hoạt).
Như được hiển thị trong biểu đồ trên, Lido hiện nắm giữ khoảng 91% thị phần của nền tảng phái sinh đặt cược thanh khoản (không bao gồm CEX) và nắm giữ khoảng 30% ETH đã cam kết. Tính kinh tế theo quy mô của Lido có thể mang lại lợi thế trong việc thu thêm doanh thu từ MEV, điều này có thể gây khó khăn cho những người chơi khác trong việc giành thị phần. Điều này khiến người dùng chọn Lido để đặt cược vì nó mang lại lợi nhuận tốt nhất (ngay cả khi nó không mang lại lợi ích tốt nhất cho mạng Ethereum). Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của Lido DAO cần phải đảm bảo rằng Lido có thể được phi tập trung hóa một cách thỏa đáng càng sớm càng tốt.
Tại sao nên sử dụng Lido và các nền tảng đặt cược thanh khoản khác?
Nhiều người dùng muốn kiếm lợi nhuận trên ETH của họ, điều này đã dẫn đến sự gia tăng lớn trong các dịch vụ đặt cược được cung cấp bởi các sàn giao dịch tập trung. Nếu không có sự hiện diện của Lido và các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản khác, phạm vi tiếp cận của CEX có thể gây ra các vấn đề nghiêm trọng cho Ethereum. Các nền tảng đặt cược thanh khoản cung cấp một giải pháp thay thế và có thể được thiết kế theo cách hạn chế rủi ro bị kiểm duyệt. Các giao thức như Lido vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và bao gồm nhiều thành viên cộng đồng coi trọng sự phân cấp và khả năng chống kiểm duyệt. Nếu chúng có thể được phân cấp thỏa đáng, chúng có thể đóng một vai trò quan trọng trong việc đảm bảo rằng Ethereum vẫn an toàn, phi tập trung và chống kiểm duyệt. Mặc dù PoS có thể được thiết kế để đạt được tình huống "đa số là người chiến thắng", nhưng nếu người chiến thắng đó mong manh, được phân cấp thỏa đáng và chống kiểm duyệt, thì Ethereum sẽ có thể bảo toàn các thuộc tính tương tự này.
Điều này cho thấy rằng các sàn giao dịch tập trung gần đây đã nhận được nhiều tiền gửi hơn Lido. Việc hạn chế Lido — đã trở thành nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản phổ biến nhất — có thể dẫn đến việc các sàn giao dịch tập trung tăng tỷ lệ ETH được đặt cọc của họ.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen, ngày 9 tháng 9 năm 2022
Các ví không được đánh dấu được coi là cổ phần kém thanh khoản vì chúng không thuộc về tổ chức cung cấp cổ phần thanh khoản.
Nhìn vào cùng một biểu đồ và thu nhỏ để xem tiền gửi của các thực thể được thế chấp bằng chất lỏng này theo thời gian, thật thú vị khi thấy một đường phẳng tổng thể bắt đầu xuất hiện khi UST bắt đầu tách rời và sau đó là "tách rời" stETH và FUD. Ngoài ra, trong khi tiền gửi ETH được cam kết đã chậm lại đáng kể kể từ đó, thì tốc độ tăng trưởng tiền gửi của Lido nói riêng đã bị đình trệ, trong khi ba sàn giao dịch tập trung lớn nhất lại có mức tăng trưởng cao hơn.
Do đó, nếu người dùng muốn nhận stETH, sẽ tiết kiệm hơn nếu mua stETH trực tiếp thay vì nhận ETH thông qua cam kết Lido. Lido cũng không che giấu sự thật này và tích cực chỉ ra cho người dùng của họ các tùy chọn rẻ nhất để nhận stETH trên trang web của họ. Lưu ý rằng hầu hết các mã thông báo ETH được đặt cọc thanh khoản khác cũng đang được giao dịch ở mức chiết khấu cho đến nay, điều này có thể dẫn đến sự chậm lại chung trong hoạt động đặt cược tương tự.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen
Các lý do ít tác động khác có thể là truy cập dễ dàng hơn và bảo mật được nhận thức cao hơn khi đặt cược với CEX, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư bán lẻ hoặc mối quan tâm ngày càng tăng của cộng đồng Ethereum về sự độc quyền của Lido.
Việc sáp nhập sẽ ảnh hưởng đến hành vi đặt cược như thế nào?
Sẽ có nhiều người thực hiện đặt cược Eth cam kết?
Mặc dù chỉ có một lượng tương đối nhỏ ETH đang lưu hành được đặt cược, nhưng điều này sẽ tăng lên nếu/khi việc sáp nhập thành công (như đã đề cập ở trên, tổng số ETH được đặt cọc chỉ có thể tiếp tục tăng cho đến khi bản nâng cấp Thượng Hải có thể giải phóng nó).
Ngoài ra, nhiều người tin rằng những người đặt cược sở hữu tài sản cơ bản ít có khả năng bán trong trung hạn hơn so với những người khai thác Ethereum trước họ. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng chi phí gas rất khác nhau và phụ thuộc vào hoạt động của mạng trên Ethereum. Như dữ liệu của Nansen dưới đây cho thấy, con số này đã giảm dần trong năm.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen
Liệu những người cầm cố Ethereum có bán sau khi Hợp nhất không?
Sau khi sáp nhập, ETH đã cam kết không thể được rút và bán. ETH chỉ có thể được rút sau khi nâng cấp ở Thượng Hải, dự kiến sẽ diễn ra trong khoảng 6-12 tháng sau khi sáp nhập.
Các nhà đầu tư sẽ bán tháo sau khi nâng cấp Ethereum Thượng Hải?
Ngay cả khi đó, không phải ai cũng có thể rút tiền đặt cược của mình ngay lập tức, vì hàng đợi thoát cho trình xác thực tương tự như hàng đợi kích hoạt của khoảng 6 trình xác thực (thường là 32 ETH mỗi trình) mỗi kỷ nguyên (~6,4 phút). Hiện tại, mất khoảng 300 ngày để mọi người rút cổ phần của họ và thoát khỏi vai trò người xác nhận, với hơn 13 triệu ETH được đặt cọc. Tuy nhiên, người xác thực có thể rút phần thưởng vượt quá số cổ phần yêu cầu là 32 ETH mà họ đã nhận được trước đó, vì điều này không yêu cầu người xác thực phải rút hoàn toàn.
Phần thưởng khi đặt cược
Sử dụng Đa giác để so sánh, hầu hết các phần thưởng kiếm được đã bị rút. Tuy nhiên, điều này thường xảy ra nhiều hơn với các tổ chức chứ không phải những người đặt cược ẩn danh và riêng tư, có thể do quy trình nội bộ của họ về phân phối lại phần thưởng đặt cược hoặc vì mục đích thanh khoản (hoàn thành việc hủy đặt cược trên Đa giác có thể mất ~3-4 bầu trời).
Theo dữ liệu từ 15 trình xác thực hàng đầu, chiếm khoảng 80% tổng số MATIC đã đặt cược, 85% phần thưởng đặt cược kiếm được đã bị rút:
Nếu những người đặt cược Eth có thể lấy lại số Eth đã đặt cược của họ, họ có bán nó không?
Để trả lời câu hỏi này, trước tiên chúng ta phải đưa ra một số giả định
1. Phần lớn bán tháo là do chốt lời
Thị trường mã hóa tổng thể ổn định và không có nguy cơ tách rời
Thượng Hải đã nâng cấp thành công, Ethereum đang trong xu hướng tăng, tâm lý chung đối với ETH với tư cách là một tài sản là trung lập để tăng giá
2. Hầu hết những người đặt cược thanh khoản kém sẽ hủy đặt cọc và bán vì những người đặt cược thanh khoản có thể đã thoát khỏi vị trí của họ
Những người đặt cược thanh khoản muốn bán không bận tâm đến các hình phạt có thể xảy ra khi bán mã thông báo thanh khoản với mức chiết khấu nhẹ (ví dụ: stETH hiện đang giao dịch ở mức ~0,97 ETH)
Dựa trên những giả định này, thông tin chi tiết về số tiền đặt cược ở mức giá nào và liệu nó kém thanh khoản hay dễ thanh khoản có thể cung cấp một số thông tin chi tiết và giúp chúng tôi theo dõi ai có nhiều khả năng bán nhất - những người đặt cược kém thanh khoản có lợi nhuận
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen
Hãy bắt đầu với điều hiển nhiên, dữ liệu cho thấy rất nhiều ETH được đặt cọc khoảng 600 đô la, với những người đặt cược sớm nhất vào tháng 11 và đầu tháng 12 năm 2020 (thời gian duy nhất bạn có thể đặt cược ETH ở mức giá này). Nhóm này có thể là một nhóm những người sớm chấp nhận và ủng hộ ETH2.0 (tên gọi của nó vào thời điểm đó), những người đã đặt cược ngay khi beacon chain hoạt động.
Không có gì đáng ngạc nhiên, hầu hết các ETH được đặt cược sớm này đều kém thanh khoản, vì dịch vụ của các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản lâu đời hiện ít được biết đến hơn và có khả năng nhiều người đặt cược sớm muốn tự mình làm như vậy. Ngoài ra, tại thời điểm này, mọi người có thể do dự khi đặt cược với các CEX lớn, vì hầu hết các CEX không giới thiệu tính năng đặt cược thanh khoản cho đến sau này, vì vậy, đặt cược có nghĩa là khóa mã thông báo của bạn trong một khoảng thời gian không xác định trước một thị trường tăng giá sắp xảy ra.
Vì vậy, khi tính năng rút tiền được kích hoạt sau khi nâng cấp Thượng Hải, ETH được đặt cọc khoảng 600 đô la sẽ có lãi (nếu giá duy trì trên mức đó). Khoảng 1 triệu ETH bị khóa ở mức giá này có thể chảy vào thị trường nếu được rút thông qua hàng đợi mở khóa. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng một số trong số những người đặt cược ban đầu này là những người tin tưởng mạnh mẽ vào Ethereum và có tay kim cương, và có thể không nhất thiết muốn bán cổ phần của họ (ví dụ: Vitalik và những thứ tương tự).
Tuy nhiên, nhìn vào tình hình chung, hầu hết ETH được cam kết (khoảng 71%) không sinh lãi ở mức giá hiện tại.
Chỉ 18% số ETH đã đặt cọc hiện thuộc về những người đặt cược kém thanh khoản có lãi và những người nắm giữ này có nhiều khả năng bán nhất khi họ có thể hủy đặt cọc.
Với số lượng đó và các trình xác nhận bị loại khỏi hàng đợi, ngay cả một bản nâng cấp ở Thượng Hải cũng khó có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư bán tháo ồ ạt. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng phân tích này ở mức giá hiện tại và phải được điều chỉnh cho phù hợp gần với ngày thực tế nâng cấp Thượng Hải.
Bao nhiêu tiền thông minh có liên quan đến Hợp nhất?
Nhìn vào các địa chỉ được mã hóa của Nansen không được mã hóa dưới dạng trao đổi hoặc hợp đồng thông minh có thể đưa ra một số ý tưởng về điều này.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Truy vấn Nansen
Nhìn vào việc nắm giữ ETH của các triệu phú và tỷ phú coin ETH, người ta có thể thấy một quỹ đạo rõ ràng: tất cả đều đi lên.
Nhìn chung, các triệu phú ETH và tỷ phú cá voi, những người đã tích trữ ether kể từ đầu năm, dường như không bị ảnh hưởng bởi các thị trường biến động.
Thật thú vị, Smart Money dường như đang mở rộng tỷ lệ nắm giữ của họ trở lại sau mức thấp vào đầu/giữa tháng Sáu.
Tóm lại là
Tóm lại là
Tỷ lệ hiện tại của ETH được cam kết là tương đối thấp. Nếu việc sáp nhập được thực hiện như mong đợi, nó sẽ giảm rủi ro khi đặt cược ETH, điều này có thể khuyến khích việc đặt cược ETH hơn nữa. Việc mua lại sẽ không thể thực hiện được cho đến sau khi nâng cấp Thượng Hải vào năm 2023, điều đó có nghĩa là ETH được thế chấp sẽ không tăng cho đến lúc đó và tùy thuộc vào điều kiện thị trường, có thể có thêm sự cường điệu sau khi rủi ro thực hiện sáp nhập biến mất.
Trái ngược với một số suy nghĩ, việc nâng cấp Thượng Hải có thể không dẫn đến việc bán tháo mạnh ETH. Đầu tiên, hầu hết ETH được đặt cọc đều không có lãi. Thứ hai, khoảng 65% ETH được cam kết đã ở dạng thanh khoản (các công cụ phái sinh cầm cố thanh khoản), điều này có rất ít động cơ để mua lại và bán ETH. Thứ ba, ETH được đặt cọc không thanh khoản có lãi (nhóm có nhiều khả năng bán nhất) chỉ chiếm 18% tổng số ETH được đặt cọc. Ngoài ra, nó sẽ không được mở khóa tất cả cùng một lúc và có thể có hàng tuần thoát. Lưu ý rằng tất cả những con số này và các giả định tương ứng có thể thay đổi khi nâng cấp Thượng Hải thay đổi.
Các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản phi tập trung như Lido và Rocket Pool có khả năng đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo rằng Ethereum có thể duy trì một mạng lưới mở và phi tập trung, chống kiểm duyệt. Chúng được thiết lập một phần để tránh kết quả là phần lớn ETH đặt cọc được kiểm soát bởi các thực thể trao đổi tập trung như CEX (3 CEX hàng đầu sở hữu khoảng 30% ETH đặt cọc). Các thực thể này phải được phân cấp đầy đủ để duy trì khả năng chống kiểm duyệt, do đó đảm bảo tính toàn vẹn của mạng Ethereum.
Thị trường đặt cược thanh khoản dường như đang tiến tới tình trạng "người chiến thắng có tất cả". Tuy nhiên, nếu những người chơi hiện tại dần dần được phân cấp và phù hợp với cộng đồng Ethereum, thì kết quả này sẽ không ảnh hưởng đến đề xuất giá trị cốt lõi của Ethereum.
Quản trị Lido tương đối tập trung tại thời điểm viết bài. Tuy nhiên, cộng đồng nhận thức được những rủi ro mà điều này gây ra và đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Các sáng kiến bao gồm quản trị kép (để phối hợp tốt hơn những người nắm giữ LDO và stETH) và các trình xác nhận phi tập trung về mặt vật lý để tuân thủ các quy định.
liên kết gốc
