Tìm hiểu về khả năng sinh lời của các DEX chính thống như Uniswap và Sushiswap trong một bài viết

Tổng hợp văn bản gốc: The Way of DeFi

Tổng hợp văn bản gốc: The Way of DeFi

Thị trường gấu gần đây đã mang lại sự giám sát ngày càng tăng đối với tính kinh tế mã thông báo của các dự án khác nhau. Câu chuyện phần lớn đã chuyển từ việc theo đuổi các cơ chế phản xạ hoạt động kỳ diệu trong các thị trường giá lên sang lợi nhuận bền vững, từ đó cho phép các dự án vượt qua thời kỳ lãi suất bán lẻ giảm dần. Tuy nhiên, rất hiếm khi thấy sự so sánh trực tiếp giữa các dự án dựa trên khả năng sinh lời và thậm chí có rất ít tài nguyên được dành riêng cho mục đích này.

Do đó, bài viết này tiến hành nghiên cứu sau đây, so sánh các DEX chính của Ethereum và Solana (tập trung vào cái sau) về khả năng sinh lời. Lợi nhuận sẽ được định nghĩa là:

Lợi nhuận = Doanh thu (phí giao thức) - phí (khai thác thanh khoản)

Trên thực tế, các dự án có thể có các chi phí khác ngoài khai thác thanh khoản (ví dụ: lương nhóm, tiếp thị, v.v.), nhưng những con số này thường không được công khai và việc tìm kiếm phí giao thức cho từng dự án và dữ liệu khai thác thanh khoản không dễ dàng; liên quan đến việc tham gia tương ứng của họ Máy chủ Discord và đặt câu hỏi liên tục. Ngoài ra, không phải tất cả các giao thức đều chia sẻ lợi nhuận với chủ sở hữu mã thông báo của họ, một số yêu cầu bạn khóa mã thông báo để nhận được phần của bạn. Do đó, chúng tôi xác định lợi nhuận theo cách bỏ qua những khác biệt này và so sánh các thỏa thuận trên cơ sở chuẩn hóa.

Giao thức sẽ hòa vốn ở mức giá nào (lợi nhuận = 0)? Điều này cho chúng tôi một cách để ước tính "giá trị hợp lý" của mã thông báo.

• Giao thức có kiếm được nhiều tiền hơn số tiền nó trả không (phí giao thức > khai thác thanh khoản)? Điều này giúp chúng tôi đánh giá liệu chiến lược hiện tại của giao thức có bền vững hay không.

• Giao thức sẽ hòa vốn ở mức giá nào (lợi nhuận = 0)? Điều này cho chúng tôi một cách để ước tính "giá trị hợp lý" của mã thông báo.

• Chủ sở hữu mã thông báo sẽ nhận được bao nhiêu nếu họ nhận được một phần lợi nhuận theo tỷ lệ của giao thức (APR trên lợi nhuận vốn hóa thị trường)? Điều này đo lường mong muốn nắm giữ mã thông báo, giả sử tất cả thu nhập được phân phối cho chủ sở hữu.

• Giao thức có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận bằng cách sử dụng TVL (Lợi nhuận APR của TVL)? Điều này cho chúng tôi biết giao thức có thể sử dụng tài sản ký gửi của nó hiệu quả như thế nào.

Trước khi thảo luận riêng từng mục, chúng ta hãy xem kết quả tổng thể:

Các cột được đánh dấu bên phải cung cấp câu trả lời cho các câu hỏi trên.

• Lợi nhuận hàng ngày chỉ đơn giản là doanh thu trừ lưu thông.

• Giá mã thông báo hòa vốn là giá mà tại đó lợi nhuận hàng ngày bằng 0 và thay đổi giá hòa vốn là phần trăm thay đổi trong giá mã thông báo để đạt được mức giá đó. Điều này thật thú vị, nhưng không có nghĩa là bắt buộc; những con số này không nên được hiểu là giá trị của mã thông báo "nên". Nó chỉ đơn giản là một cách để định lượng sự khác biệt giữa doanh thu kiếm được từ giao thức và giá trị được mở khóa thông qua khai thác thanh khoản (LM). (Lưu ý: nó không thể áp dụng cho các dự án không có bất kỳ LM nào.)

• APR cho vốn hóa thị trường và lợi nhuận TVL được tính bằng cách coi lợi nhuận hàng ngày là doanh thu do vốn hóa thị trường và TVL tạo ra và chuyển đổi nó thành APR.

Uniswap

Mặc dù không thú vị từ quan điểm dữ liệu, nhưng tôi cảm thấy bắt buộc phải đưa Uniswap vào vì nó tạo ra khối lượng lớn nhất so với bất kỳ DEX nào.

Uniswap không có phát thải LM cũng như phí giao thức, vì vậy nó không có lãi hay lỗ. Tuy nhiên, nó có một "công tắc phí" mà thống đốc có thể quyết định bật bất cứ lúc nào.

Bật phí chắc chắn sẽ làm tăng lợi nhuận, nhưng nó cũng sẽ gây ra chu kỳ giảm phí LP → giảm thanh khoản → giảm khối lượng giao dịch → giảm phí LP cho đến khi đạt được số dư.

SushiSwap

SushiSwap là một nhánh của Uniswap đã được mở rộng để cung cấp nhiều dịch vụ khác nhau.

SushiSwap dường như là một trong những giao thức bền vững hơn. Tôi không quen thuộc lắm với hệ sinh thái của họ, vì vậy dường như không có cách nào tốt hơn để giải thích điều này ngoài việc phát hành LM tương đối thấp của họ.

Curve

Curve, DEX stablecoin lớn nhất trên Ethereum, gần đây đã mở rộng sang các cặp không phải stablecoin.

Trong số các giao thức được nghiên cứu trong nghiên cứu này, Curve có lượng phát hành LM lớn nhất, gấp hơn 10 lần doanh thu của nó. Curve gần đây đã phát hành nhóm V2 của họ, vì vậy sẽ rất thú vị để xem liệu họ có thể tăng thu nhập của Curve một cách có ý nghĩa hay không.

Serum

Huyết thanh là một cuốn sách đặt hàng giới hạn trung tâm trên Solana.

Serum cũng có rất nhiều bản phát hành LM so với doanh thu mà nó tạo ra. Nó có vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn, thậm chí còn lớn hơn cả Uniswap, đó là một phần lý do khiến nó mất nhiều thời gian trong việc cung cấp các ưu đãi.

Saber

Sabre là stablecoin DEX lớn nhất trên Solana.

Mặc dù Sabre tạo ra một khối lượng giao dịch kha khá, nhưng mức phí cực thấp của nó có nghĩa là giao thức này tạo ra rất ít doanh thu, chủ yếu là từ phí rút tiền 0,5% trên nhóm USDC-USDT của nó. Trong mọi trường hợp, so với thu nhập mà nó tạo ra, việc phát hành LM của nó khá ấn tượng.

Orca

Orca là DEX kiểu Uniswap v3 lớn nhất trên Solana. Orca là DEX kiểu Uniswap v3 lớn nhất trên Solana.

Orca hiện chỉ tính phí giao thức cho nhóm sản phẩm cố định của mình và giống như Uniswap, chưa bật phí giao thức cho nhóm thanh khoản tập trung của mình. Việc bật chúng làm tăng lợi nhuận, nhưng cũng làm giảm khối lượng, vì vậy thật khó để biết nó sẽ có tác động như thế nào.

Raydium

Raydium là một DEX trên Solana, cả hai đều có nhóm riêng và công bố tính thanh khoản của nó trên sổ đặt hàng của Serum.

Raydium đã khuyến khích phần lớn nhóm vốn của mình bằng dòng phần thưởng LM ổn định, hiện vượt xa doanh thu của nó. Khi tính thanh khoản gộp đã trở nên phổ biến hơn trên Solana, Raydium ngày càng khó giành được thị phần khối lượng của các cặp chính mà nó từng làm.

Lifinity

Lifinity là một DEX tương đối mới trên Solana với nhiều tính năng độc đáo:

• Không phát hành LM

• Giao thức sở hữu hầu hết thanh khoản mà nó cung cấp (và do đó nhận được 100% phí cho phần thanh khoản đó)

• Tập trung thanh khoản xung quanh giá tiên tri, giảm đáng kể hoặc thậm chí đảo ngược IL (tức là thu lợi nhuận từ việc tạo thị trường bằng cách mua thấp và bán cao trung bình mà không cần bất kỳ loại dự đoán giá nào)

• tóm tắt

tóm tắt

Tất cả các DEX đều là cơ sở hạ tầng hữu ích theo một cách nào đó. Chúng cho phép các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản và các nhà giao dịch có quyền truy cập vào thanh khoản này với một khoản phí. Tuy nhiên, sự hiện diện của các bản phát hành LM thường ngụ ý thừa nhận rằng các nhà giao dịch có lợi thế khi là người khởi xướng bất kỳ giao dịch nào và do đó, các nhà cung cấp thanh khoản yêu cầu bồi thường bổ sung ngoài phí.

Sự cần thiết của việc phát hành LM đặt ra câu hỏi liệu giao thức có thể thu được nhiều giá trị hơn giá trị mà nó phát hành hay không. Các giao thức Internet như TCP/IP cũng rất hữu ích, nhưng không nắm bắt được bất kỳ giá trị nào mà chúng tạo ra. Đây có phải cũng là số phận của hầu hết các DEX không?

Nó cũng làm sáng tỏ lý do tại sao các thông số như TVL, khối lượng và thu nhập không hữu ích bằng tần suất mọi người đề cập đến chúng. Những con số này có thể được thổi phồng một cách giả tạo bằng cách tăng phát hành LM. Vào cuối ngày, những số liệu này có quan trọng không nếu một giao thức không tạo ra lợi nhuận cho chủ sở hữu mã thông báo của nó?

Tất nhiên, lợi nhuận không phải là điều quan trọng nhất khi xem xét đầu tư. Cách giao thức sử dụng lợi nhuận của nó cũng quan trọng và đầu cơ đóng một vai trò lớn trong việc liệu một mã thông báo có tăng giá hay không. Nhưng không có cách nào để định lượng sức mạnh này, chúng ta chỉ cần tập trung vào lợi nhuận hiện đang được tạo ra. Vì vậy, đây có vẻ là một điểm khởi đầu chính xác cho phân tích, đặc biệt là so với các tham số được đề cập ở trên.

Tôi hy vọng loại dữ liệu này sẽ có sẵn nhiều hơn và trở thành thước đo tiêu chuẩn để so sánh không chỉ DEX mà cả các loại giao thức khác (cho vay, trang trại lợi nhuận có đòn bẩy, v.v.). Tôi chắc rằng những người khác có thể thu thập dữ liệu này hiệu quả hơn tôi. Lý tưởng nhất là ai đó sẽ tạo một bảng điều khiển có thể theo dõi lợi nhuận của giao thức trong thời gian thực.