Delphi Digital phân tích những thay đổi cận biên trong mô hình tài trợ Bitcoin của Strategy, STRC trở thành động cơ mở rộng chính nhưng rủi ro cũng gia tăng song song
Odaily tin tức, tổ chức nghiên cứu tiền điện tử Delphi Digital đã công bố báo cáo mới nhất "How Far Can Saylor Stretch It", thực hiện phân tích có hệ thống về cơ chế mở rộng vốn Bitcoin (BTC) của Strategy, chỉ ra rằng cấu trúc tài trợ của nó đang chuyển từ giai đoạn "tích lũy chi phí thấp" sang giai đoạn "lợi nhuận cận biên giảm dần".
Báo cáo cho thấy, trong hệ thống tích lũy tài sản lấy Bitcoin làm cốt lõi hiện tại, STRC đã trở thành công cụ tài trợ chính để Strategy tiếp tục mua BTC. Giai đoạn đầu, nhờ vào mức định giá cao của cổ phiếu MSTR (mNAV cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng của BTC), công ty đã tạo ra một vòng tuần hoàn tích cực "phát hành thêm là tăng nắm giữ". Tuy nhiên, khi định giá giảm xuống còn khoảng 1,24 lần mNAV cơ bản EV, hiệu ứng gia tăng BTC/cổ phiếu từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông đã gần chạm mức hòa vốn.
Đồng thời, mặc dù công cụ trái phiếu chuyển đổi đã đóng vai trò quan trọng trong giai đoạn lịch sử, nhưng hiện đã tích lũy khoảng 8,2 tỷ USD tiền gốc và sẽ phải đối mặt với áp lực thanh toán tập trung sau tháng 9 năm 2027, khiến tính bền vững lâu dài của cấu trúc tài trợ chịu áp lực.
STRC cung cấp cho các nhà đầu tư theo định hướng lợi nhuận mức cổ tức trả hàng tháng khoảng 11,5%/năm, tạo ra nguồn tài trợ liên tục cho Strategy để duy trì nhịp độ mua BTC. Tuy nhiên, cơ chế này cũng đưa ra nghĩa vụ dòng tiền liên tục, khiến mỗi vòng tài trợ, bên cạnh việc gia tăng tài sản BTC, cũng đồng thời tích lũy gánh nặng cổ tức trong tương lai.
Báo cáo nhấn mạnh các kịch bản rủi ro chính: Nếu giá BTC đi ngang và mức định giá cao của MSTR không thể phục hồi, thì "lợi ích mua coin từ tài trợ STRC" có thể bị "pha loãng cổ phiếu phổ thông và nghĩa vụ cổ tức" dần dần bù trừ. Mặc dù kho dự trữ tiền mặt khoảng 2,25 tỷ USD của công ty có thể trang trải áp lực mua lại khoảng 1 tỷ USD vào năm 2027, nhưng cơ cấu nợ và cổ tức quy mô lớn hơn vào năm 2028 vẫn cần được giải quyết.
Ngoài ra, giới hạn phát hành được ủy quyền hiện tại của STRC là khoảng 28,3 tỷ USD đang trở thành một nút thắt quan trọng. Khi chạm giới hạn này, khả năng mua BTC mới có thể chậm lại, nhưng nghĩa vụ cổ tức hiện có vẫn sẽ tiếp tục tồn tại, do đó làm thay đổi toàn bộ quỹ đạo tăng trưởng động của BTC/cổ phiếu.
