Three innovative exemption TSVs emerge, OKXICE first receives 22 “opposition votes”
- Core Viewpoint: The U.S. SEC's innovation exemption order establishes a five-year legal pathway for tokenized U.S. stock trading, but none of the three notified TSVs are actually operating, and they face dual resistance from listed companies' opposition and skepticism from traditional markets.
- Key Elements:
- The SEC issued the innovation exemption order on September 17, exempting TSVs from being deemed “exchanges” and liquidity institutions from being deemed “dealers,” with validity until September 2031.
- The three TSVs that notified operations are OKXICE, TSV LLC, and Kephas Corp.; none have completed their first trade, with the earliest launch time pointing to November.
- OKXICE plans to list stocks of 62 companies, and 22 have already objected, including Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, and others; valid objections will directly prevent the corresponding underlying from being listed.
- OKXICE is 50% owned by OKX and 50% by Intercontinental Exchange; Kephas's parent company Perpetuals.com has operational experience in stock tokenization during the FTX period.
- Nasdaq stated it will not participate in the framework, SIFMA questioned the blockchain qualification standards and the issuer consent mechanism, and Better Markets called for withdrawal of the exemption.
- The exemption is a five-year temporary measure, and the SEC reserves the right to modify or shorten the term; the tokenized U.S. stock model still faces significant uncertainty.
ต้นฉบับ ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
ผู้เขียน｜Golem（@web3_golem）
เมื่อวันที่ 17 กันยายน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ได้ออกคำสั่งยกเว้นนวัตกรรม (Release No. 34-106402) มีผลบังคับใช้ห้าปีจนถึงวันที่ 17 กันยายน 2031 เอกสารฉบับนี้ได้สถาปนาช่องทางทางกฎหมายอย่างเป็นทางการสำหรับการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเค็น
คำสั่งดังกล่าวให้การยกเว้นสองประการ คือ สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเค็น (TSV) ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมได้รับการยกเว้นจากการถูก认定为 "ตลาดหลักทรัพย์" และสถาบันที่ให้สภาพคล่องแก่ TSV (Covered Firm) ได้รับการยกเว้นจากการถูก认定为 "ตัวแทนซื้อขายหลักทรัพย์" TSV สามารถดำเนินการพูลสภาพคล่อง AMM บนบล็อกเชนสาธารณะสำหรับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต เพื่อซื้อขายหุ้น NMS ในรูปแบบโทเค็น หากการแปลงเป็นโทเค็นริเริ่มโดยบุคคลภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้อง บริษัทจดทะเบียนจะมีระยะเวลาคัดค้าน 30 วันตามปฏิทินนับจากวันที่ได้รับแจ้ง
ตามข้อมูลจากเว็บไซต์ SEC ณ ปัจจุบันมีสามบริษัทที่แจ้ง SEC ว่าประสงค์จะดำเนินการ TSV ภายใต้การยกเว้นนวัตกรรม ได้แก่ TSV LLC (ยื่นเมื่อวันที่ 23 กันยายน), OKXICE (ยื่นเมื่อวันที่ 4 ตุลาคม), Kephas Corp. (ยื่นเมื่อวันที่ 14 ตุลาคม ดำเนินธุรกิจภายใต้ชื่อ Perpetuals.com) SEC ยังระบุด้วยว่าการอยู่ในรายชื่อไม่ได้หมายความว่าทั้งสามบริษัทได้ปฏิบัติตามเงื่อนไขการยกเว้นแล้ว
Odaily 星球日报 จะนำเสนอข้อมูลเกี่ยวกับ TSV ทั้งสามแห่งข้างต้นในบทความนี้ รวมถึงโครงสร้างการถือหุ้น อัตราค่าธรรมเนียมและเกณฑ์การเข้าถึง รายชื่อหุ้น และความคืบหน้าปัจจุบัน
OKXICE: วางแผนเปิดตัว 63 หุ้น มี 22 บริษัทคัดค้านแล้ว
OKXICE เป็นบริษัทร่วมทุนที่ OKX และ Intercontinental Exchange (ICE ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก) ถือหุ้นฝ่ายละ 50% จดทะเบียนในรัฐเท็กซัส มีประธานร่วมคือ Andrew Cuomo อดีตผู้ว่าการรัฐนิวยอร์ก ซึ่งเป็นสมาชิกคณะกรรมการระดับโลกของ OKX ด้วย OKXICE วางแผนดำเนินการบนเครือข่าย X Layer ซึ่งเป็นเครือข่าย L2 บน Ethereum ที่ OKX พัฒนาเอง หุ้นแบบโทเค็นจะจับคู่กับ USDC, USDG และ USDT
ค่าธรรมเนียมของ OKXICE แบ่งเป็นสองชั้น ชั้นแรกคือค่าบริการต่อธุรกรรม ชำระด้วย stablecoin และหักก่อนการซื้อขาย ซึ่งยังไม่ประกาศอัตรา ชั้นที่สองคือค่าธรรมเนียมพูลสภาพคล่องของแต่ละคู่การซื้อขาย แบ่งให้ LP ตามสัดส่วนเงินลงทุน ผู้ซื้อขายยังต้องชำระค่าธรรมเนียม Gas ของเครือข่าย X Layer ด้วย
OKXICE มีข้อกำหนด KYC ผู้เข้าร่วมที่เป็นบุคคลต้องให้ชื่อ วันเกิด ที่อยู่ ประเทศ และหมายเลขประกันสังคม ส่วนผู้เข้าร่วมที่เป็นสถาบันต้องให้ชื่อนิติบุคคล ที่อยู่ โครงสร้างองค์กร หมายเลขทะเบียน เอกสารบริษัท ตลอดจนข้อมูลระบุตัวตนของบุคลากรหลักและเจ้าของ
OKXICE ได้ประกาศแจ้งความครั้งแรกเมื่อวันที่ 4 ตุลาคม โดยวางแผนเปิดตัว 63 รหัสหุ้น ซึ่งสอดคล้องกับบริษัทจดทะเบียนสหรัฐฯ 62 แห่ง ระยะเวลาคัดค้านเริ่มนับ 30 วันตามปฏิทินนับจากวันที่ผู้ออกหลักทรัพย์แต่ละรายได้รับแจ้ง ดังนั้นเร็วที่สุดก็ต้องรอถึงต้นเดือนพฤศจิกายนจึงจะเปิดได้ เว็บไซต์อย่างเป็นทางการ目前在ระบุว่า "coming" ณ วันที่ 24 ตุลาคม มี 22 จาก 62 บริษัทที่คัดค้านแล้ว รวมถึง CoreWeave, Broadcom, Cerebras, Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Wells Fargo, Arm และ Intuit เป็นต้น
รายชื่อบริษัทจดทะเบียนที่ปฏิเสธการออกหุ้นแบบโทเค็นของ OKXICE
大多數บริษัทไม่ได้ระบุเหตุผลในการคัดค้าน และไม่ได้เปิดเผยว่าประสานท่าทีกับผู้ออกหลักทรัพย์รายอื่นหรือไม่ Applied Optoelectronics (AAOI) เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทที่อธิบายอย่างเปิดเผย โดยระบุว่ากรอบการกำกับดูแลนี้ยังเป็นเรื่องใหม่ทั้งหมด ไม่สามารถคาดการณ์ผลกระทบต่อราคาหุ้น สภาพคล่อง และความผันผวนได้ ในขั้นนี้ยังมองไม่เห็นประโยชน์ที่ชัดเจน "ไม่เห็นว่ามีประโยชน์ชัดเจนต่อ Applied Optoelectronics หรือผู้ถือหุ้น" และกังวลว่านักลงทุนอาจเข้าใจผิดว่าผลิตภัณฑ์แบบโทเค็นได้รับการรับรองจากบริษัท
Dan Gibbons หุ้นส่วนของสำนักงานกฎหมาย Latham & Watkins ซึ่งให้คำปรึกษาแก่บริษัทจดทะเบียนในการรับมือกับคำขอแปลงหุ้นเป็นโทเค็น กล่าวว่า "ผู้ออกหลักทรัพย์ไม่ต้องการลองสิ่งใหม่ที่น่ากังวลโดยไม่มีมาตรการจูงใจ สิ่งที่เราเห็นคือความลังเลอย่างมาก"
ตามข้อกำหนดในคำสั่ง SEC หากบริษัทใดยื่นคัดค้านที่มีผล TSV นั้นจะไม่สามารถเปิดตัวหุ้นแบบโทเค็นของบริษัทนั้นได้ และต้องเปิดเผยการคัดค้านดังกล่าวในเอกสารสาธารณะ จาก 62 บริษัทที่มี 22 บริษัทคัดค้าน หมายความว่าหลักทรัพย์ที่ OKXICE สามารถซื้อขายได้ในชุดแรกได้ลดลงกว่าหนึ่งในสามแล้ว แนวโน้มนี้อาจเป็นอุปสรรคต่อการดำเนินงานของ OKXICE และวิสัยทัศน์ของ SEC ในการผลักดันการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แบบโทเค็น
TSV LLC: เคารพการออกโดยสมัครใจของบริษัทจดทะเบียน
TSV LLC ถือหุ้นร่วมกันโดย Ali Abrar และ Ryan Trinkle ผู้ร่วมก่อตั้ง Obsidian Systems (ฝ่ายละ 50%) จดทะเบียนในเปอร์โตริโก สหรัฐอเมริกา แพลตฟอร์มนี้วางแผนดำเนินการบน Canton Network โดย Ryan Trinkle ดำรงตำแหน่งกรรมการของ Canton Foundation ด้วย（หมายเหตุ Odaily: Canton เป็นโครงการคริปโตเนทีฟโครงการสุดท้ายที่ a16z crypto เปิดเผยการลงทุนต่อสาธารณะก่อนประกาศเปลี่ยนชื่อ）
TSV LLC ใช้ซอฟต์แวร์ทำตลาดอัตโนมัติ Tradecraft ของ Obsidian ซึ่งออกแบบใกล้เคียงกับ Uniswap v3 สินทรัพย์จับคู่เริ่มต้นคือ USDC และ SBC ที่ออกโดย Brale ซึ่งทั้งสองออกบน Canton Network Tradecraft ยังให้บริการพัฒนาและบำรุงรักษาซอฟต์แวร์ การสนับสนุนทางเทคนิค การตรวจสอบ และระบบกำกับดูแลการดำเนินงานและการซื้อขายบางส่วนแก่ TSV LLC ด้วย ข้อควรทราบอีกประการคือ Tradecraft เองก็กำลังสร้างแพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเค็นของตนเองชื่อ Tradecraft ATS ซึ่งผู้จัดหาซอฟต์แวร์และฝ่ายแพลตฟอร์มมีความสัมพันธ์ในการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นได้
ด้านค่าธรรมเนียม สำหรับพูลมาตรฐาน TSV LLC กำหนดค่าธรรมเนียม Swap พื้นฐานที่ 0.30% โดยแบ่ง 0.20% ให้ผู้ให้สภาพคล่อง และ 0.10% ให้ TSV LLC TSV LLC ก็มีข้อกำหนด KYC สำหรับผู้ซื้อขายเช่นกัน
TSV LLC ประกาศแจ้งความครั้งแรกเมื่อวันที่ 23 กันยายน ทางบริษัทระบุว่าเร็วที่สุดจะเริ่มดำเนินการในวันที่ 31 ตามปฏิทินนับจากวันประกาศ (24 ตุลาคม) และคาดว่าเวลาการเปิดตัวสุดท้ายจะอยู่ในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายน
TSV LLC ไม่ได้เปิดเผยรายชื่อหุ้นแบบโทเค็นที่วางแผนจะออก และไม่มีบันทึกการปฏิเสธ สาเหตุน่าจะเหมือนกับกลไกการออกของบริษัท เนื่องจาก TSV LLC กำหนดว่าหุ้นแบบโทเค็นจะทำได้เฉพาะบนพื้นฐานความสมัครใจของผู้ออกหลักทรัพย์ โดยตัวแทนโอนของผู้ออกหลักทรัพย์ดำเนินการแปลงเป็นโทเค็นภายใต้อำนาจของผู้ออกหลักทรัพย์ ดังนั้นจึงไม่เกิดกระบวนการ "แจ้งผู้ออกหลักทรัพย์ + คัดค้าน"
Kephas Corporation: พัฒนา L2 เอง ใช้พูลสภาพคล่อง AMM แบบมี许可
Kephas Corporation เป็นบริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดทางอ้อมในสหรัฐฯ ของ Perpetuals.com (NASDAQ: PDC) ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ จดทะเบียนในรัฐเดลาแวร์
Perpetuals.com มีสำนักงานใหญ่ในโตเกียว ก่อตั้งเมื่อเดือนมกราคม 2026 จากการควบรวมของ Perpetuals.com Group และ EarlyWorks ผู้ร่วมก่อตั้งและ Co-CEO คือ Patrick Gruhn ซึ่งเคยเป็นหัวหน้า FTX Europe Gruhn ได้ร่วมก่อตั้งบริษัทสวิส Digital Assets AG ในปี 2021 ซึ่งเคยร่วมมือกับ CM-Equity เพื่อให้บริการโทเค็นอ้างอิงหุ้น Tesla, Coinbase และอื่นๆ แก่แพลตฟอร์ม Binance, FTX เป็นต้น ก่อนจะถูก FTX Group เข้าซื้อ ดังนั้น Perpetuals.com จึงเป็นบริษัทแรกๆ ที่เริ่มธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการแปลงหุ้นเป็นโทเค็น และมีพื้นฐานการดำเนินงานอยู่บ้าง（หมายเหตุ Odaily: โทเค็นหุ้นในยุคแรกให้เพียงการเปิดรับต่อราคา ไม่รวมสิทธิออกเสียง）
Kephas จะดำเนินการบน Kronos X Public ซึ่งเป็นเครือข่าย L2 บน Ethereum ที่ Perpetuals.com พัฒนาเอง โดยหุ้นแบบโทเค็นเริ่มต้นจะจับคู่กับ USDC ด้านค่าธรรมเนียม เก็บ 0.30% ต่อการ Swap แต่ละครั้ง โดย 0.05% เป็นของแพลตฟอร์ม และ 0.25% เก็บไว้ในพูลเพื่อแบ่งให้ LP นักลงทุนต้องทำ KYC ให้เสร็จสิ้นจึงจะเข้าร่วมซื้อขายได้
แม้ Kronos X Public ในฐานะ L2 จะไม่มี许可โดยตัวมันเอง แต่พูลซื้อขาย AMM ของ TSV เป็นระบบมี许可 เฉพาะกระเป๋าเงินที่ผ่าน KYC เท่านั้นจึงจะเข้าร่วมซื้อขายได้
Perpetuals.com ประกาศแจ้งความครั้งแรกเมื่อวันที่ 14 ตุลาคม ปัจจุบันยังไม่เริ่มดำเนินการ บริษัทระบุว่าการซื้อขายอาจเริ่มได้เร็วที่สุดในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน แต่ยังต้องดำเนินการเชื่อมต่อข้อมูลตลาด การเตรียมความพร้อมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการตรวจสอบความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะให้เสร็จสิ้น ณ ปัจจุบัน Perpetuals.com ยังไม่ได้เปิดเผยรายชื่อหุ้นแบบโทเค็นที่วางแผนจะเปิดตัว และไม่ได้รับการคัดค้านจากผู้ออกหลักทรัพย์รายใด
บทสรุป
ปัจจุบัน TSV ทั้งสามแห่งยังไม่มีธุรกรรมจริงแม้แต่รายการเดียว เว็บไซต์ OKXICE ยังคงระบุว่า "coming" วันเปิด earliest ของ TSV LLC คือวันที่ 24 ตุลาคม ซึ่งผ่านไปแล้ว ส่วน Kephas กำหนดเวลาไว้กลางเดือนพฤศจิกายน และต้องดำเนินการเชื่อมต่อข้อมูลตลาด การเตรียมความพร้อมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการตรวจสอบความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะให้เสร็จสิ้นก่อน
และอุปสรรคที่พวกเขาต้องเผชิญไม่ได้มาจากผู้ออกหลักทรัพย์เท่านั้น ความไม่แน่นอนที่ใหญ่กว่ามาจากฝั่งตลาดแบบดั้งเดิม NASDAQ ได้แสดงท่าทีแยกต่างหากว่าจะไม่ยอมให้หุ้นของตนถูกแปลงเป็นโทเค็นภายใต้กรอบนี้ — TSV ไม่แสดงราคาที่ดีที่สุดแบบเรียลไทม์ และไม่รายงานการซื้อขายต่อระบบข้อมูลราคารวม สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินสหรัฐฯ (SIFMA) เรียกร้องให้ SEC ระบุชัดเจนว่าบล็อกเชนใดมีคุณสมบัติ และตั้งคำถามว่าการแปลงหุ้นเป็นโทเค็นควรได้รับความยินยอมจากผู้ออกหลักทรัพย์ล่วงหน้าหรือไม่ แทนที่จะให้ผู้ออกหลักทรัพย์เป็นฝ่ายยื่นคัดค้านเอง ส่วน Better Markets เรียกร้องโดยตรงให้เพิกถอนการยกเว้นนี้และหันไปใช้กระบวนการออกกฎอย่างเป็นทางการ
การยกเว้นนี้เป็นมาตรการชั่วคราวห้าปี โดย SEC สงวนสิทธิ์ในการแก้ไขหรือลดระยะเวลา ว่าการแปลงหุ้นสหรัฐฯ เป็นโทเค็นจะสำเร็จหรือไม่นั้น ตอนนี้ยังมองไม่ออก
