ก่อนคืนที่เฟดจะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง ตลาดยังคงเดิมพันว่าวอร์ชจะ "ส่งสัญญาณผ่อนคลาย"

บทความต้นฉบับ｜Odaily（@OdailyChina）

ผู้เขียน｜Golem（@web3_golem）

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะประกาศผลการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 16 กันยายนตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ (วันที่ 17 กันยายน เวลา 02:00 น. ตามเวลาปักกิ่ง) และจากข้อมูลที่สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core CPI) ของสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคมปรับตัวขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อน สูงกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 0.2% ตลาดจึงคาดการณ์โดยทั่วไปว่าเฟดจะประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ในการประชุมครั้งนี้

截至发稿前，ความน่าจะเป็นที่ Polymarket คาดว่า "เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในเดือนกันยายน" ได้เพิ่มขึ้นเป็น 88% ขณะที่ตามเครื่องมือ FedWatch ของ CME ความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยสะสม 0.25% ภายในเดือนกันยายนก็สูงถึง 92.3% แล้ว ภายใต้ความน่าจะเป็นที่สูงเช่นนี้ หากเฟดประกาศไม่ขึ้นดอกเบี้ยในครั้งนี้กลับกลายเป็นเรื่องที่เหนือความคาดหมาย

"การขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว" หรือจุดเริ่มต้นของวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่?

การประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของเฟดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 26 กรกฎาคม 2023 โดยการประชุม FOMC ทั้ง 5 ครั้งที่จัดขึ้นในปี 2026 ต่างประกาศคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% หากเดือนกันยายนนี้ประกาศขึ้นดอกเบี้ย ก็ไม่เพียงแต่เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของปีนี้ แต่ยังเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบสามปีอีกด้วย

เหตุผลหลักของการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ยังคงเป็นการต่อสู้กับเงินเฟ้อ แต่สิ่งที่ตลาดกังวลคือการขึ้นดอกเบี้ยเพียง 0.25% เพียงครั้งเดียวนั้นยากที่จะทำให้เงินเฟ้อลดลงได้ คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ กรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวก่อนหน้านี้ว่า ไม่ว่าจะขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในครั้งนี้ หรือขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในครั้งหน้า จริงๆ แล้วไม่มีความแตกต่างกัน เพราะทั้งสองกรณีไม่เพียงพอที่จะลดเงินเฟ้อลงมาที่ 2% ได้ด้วยตัวเอง

ดังนั้น จุดสนใจของนักลงทุนจึงไม่ใช่เรื่องที่ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนี้หรือไม่ anymore but rather whether this marks the beginning of a new rate hike cycle by the Fed?

ตลาดโดยทั่วไปโน้มเอียงไปทางกรณีหลัง ริชาร์ด คลาริดา อดีตรองประธานเฟดและปัจจุบันเป็นที่ปรึกษาของ Pimco เชื่อว่า หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ "แน่นอนว่าจะต้องมีอีกหลายครั้ง" สถาบันต่างๆ คาดการณ์โดยทั่วไปว่าจนถึงเดือนมิถุนายนปีหน้า จะมีการขึ้นดอกเบี้ยสะสมอย่างน้อยสามครั้ง โดยเจพีมอร์แกนและเอชเอสบีซีต่างคาดว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ทั้งในเดือนกันยายนและธันวาคม 2026 ซึ่งก่อนหน้านี้พวกเขาคาดการณ์ไว้分别为ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียวในเดือนธันวาคมหรือคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง นักวิเคราะห์ของ TD Securities คาดว่าเฟดจะเริ่มต้นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกจากทั้งหมดสามครั้งในรอบนี้ในเดือนกันยายน ซึ่งก่อนหน้านี้พวกเขาคาดว่าธนาคารกลางจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026

จากการสำรวจของรอยเตอร์ส นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ในปัจจุบันเห็นว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ และจะขึ้นดอกเบี้ยอีกอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นเดือนมีนาคมปีหน้า ซึ่งพลิกกลับฉันทามติที่เปราะบางซึ่งเคยมีอยู่อย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ และมุมมองกระแสหลักที่ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยในปี 2027 ก็ไม่มีอยู่อีกต่อไป

จากประสบการณ์ในอดีต ดังที่เคิร์ต ลูอิส อดีตที่ปรึกษาอาวุโสของเฟดกล่าวว่า "เมื่อใดที่เฟดตัดสินใจที่จะ收紧นโยบาย มันจะขึ้นดอกเบี้ยจนกระทั่งรู้สึกว่าได้เปลี่ยนแปลงระดับข้อจำกัดในลักษณะที่มีความหมายแล้ว" นับตั้งแต่ทศวรรษ 1990 ที่เฟดกำหนดให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนกลางเป็นเครื่องมือหลักในการปรับต้นทุนการกู้ยืม เฟดใช้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียวเป็นปฏิบัติการ "ครั้งเดียวจบ" เพียงครั้งเดียวในปี 1997 เท่านั้น ส่วนปฏิบัติการขึ้นดอกเบี้ยอื่นๆ ในประวัติศาสตร์ไม่เคยเกิดขึ้นเพียงลำพัง

แน่นอนว่า ปฏิบัติการ "ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว" ก็ไม่ใช่สิ่งที่เป็นไปไม่ได้ มีมุมมองหนึ่งเห็นว่า หากวอร์ชสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในครั้งนี้ อาจเป็นเพราะเหตุผลด้านความน่าเชื่อถือเป็นหลัก

นับตั้งแต่วอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานเฟด เขาตกอยู่ภายใต้ข้อกังขาเรื่องความเป็นอิสระมาโดยตลอด เนื่องจากเหตุผลสำคัญที่สุดที่ทรัมป์สนับสนุนวอร์ชก็คือเขาเชื่อว่าวอร์ชสามารถช่วยเขาลดอัตราดอกเบี้ยได้ ดังนั้น การลดดอกเบี้ยในครั้งนี้อาจเป็น "กลยุทธ์ถ่วงเวลา" ของวอร์ช เพื่อขจัดข้อกังขาของ外界ต่อความเป็นอิสระทางนโยบายของเขาและรักษาชื่อเสียงของเฟด บางทีในการประชุม FOMC ครั้งหน้า วอร์ชอาจเปลี่ยนจุดยืนอีกครั้งก็ได้

จากมุมมองของอารมณ์ตลาด ในเมื่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกือบจะเป็นเรื่องที่แน่นอนแล้ว ตลาดก็ควรได้สะท้อนความคาดหวังที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในสัปดาห์นี้ไว้ล่วงหน้าแล้วเช่นกัน จากข้อมูลตลาด ราคาบิตคอยน์เคยร่วงลงต่ำกว่า 76,000 ดอลลาร์ในวันที่มีการเปิดเผยข้อมูล CPI และกองทุน现货 Bitcoin ETF มีเงินไหลออกสุทธิ 463 ล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

แต่นั่นก็ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะไม่ผันผวนจากผลการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้อีกต่อไป วิธีการที่ตลาดจะตอบสนองในตอนนั้นโดยพื้นฐานแล้วจะขึ้นอยู่กับถ้อยแถลงของวอร์ชในงานแถลงข่าว

หลังประกาศผลการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย ตลาดยังมีโอกาสฟื้นตัวหรือไม่?

สิ่งที่นักลงทุนให้ความสนใจเป็นพิเศษต่อการประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายนในตอนนี้ คือถ้อยคำเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยและสัญญาณเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ดังที่กล่าวข้างต้น เนื่องจากจุดยืนของวอร์ชมีความไม่แน่นอน ถ้อยแถลงของวอร์ชในงานแถลงข่าวหลังการประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายนจึงเป็นสิ่งที่นักลงทุนจำนวนมากรอคอย โมฮิต คูมาร์ นักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ Jefferies กล่าวว่า หากเฟดขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ ความคิดเห็นของวอร์ชต่างหากที่เป็นกุญแจสำคัญ คูมาร์กล่าวว่า "จากมุมมองของความน่าเชื่อถือ การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกอาจจำเป็น แต่การขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อๆ ไปจะขึ้นอยู่กับว่าสงครามจะยืดเยื้อนานแค่ไหนและทิศทางราคาน้ำมันจะเป็นอย่างไร"

กรณีหนึ่งคือวอร์ชสานต่อถ้อยแถลงของเขาในการสัมมนาที่ Jackson Hole เมื่อเดือนที่แล้ว โดยกล่าวสุนทรพจน์ต่อต้านเงินเฟ้ออย่างแข็งกร้าวต่อไป อีกกรณีหนึ่งคือวอร์ชแสดงท่าทีแบบนกพิราบ ส่งสัญญาณว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่ หรือจะขึ้นดอกเบี้ยอีกเพียงไม่กี่ครั้งในภายหลัง

ในกรณีแรก ตลาดอาจร่วงลงต่อ และหากเกิดกรณีที่สอง ตลาด甚至还可能上演反直觉剧本，逆势反弹 ตามตรรกะแบบดั้งเดิม การขึ้นดอกเบี้ยไม่ใช่ข่าวดีสำหรับตลาดหุ้นและตลาดคริปโต แต่ในครั้งนี้เนื่องจากมีตัวแปรอย่างวอร์ชอยู่ นักลงทุนบางรายได้เดิมพันอย่างหนักในตลาดว่าวอร์ชจะกล่าวถ้อยแถลงแบบนกพิราบแล้ว

มาร์ก คาบานา นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยของ Bank of America Securities เชื่อว่า หากวอร์ชแสดงท่าทีแบบนกพิราบ อาจทำให้นักลงทุนสับสนและดันผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวกลับขึ้นไปอีกครั้ง เขาคาดว่าในตอนนั้นผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอาจลดลง 5 เบซิสพอยต์ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีจะเพิ่มขึ้น 5 เบซิสพอยต์ Amundi ยักษ์ใหญ่ด้านการจัดการสินทรัพย์จากยุโรปซึ่งถือครองสินทรัพย์ 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ ได้เข้าซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปีแบบสวนทางตลาดแล้ว นิโคลัส ดูวาน ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนอาวุโสด้านพันธบัตรโลกและอัตราแลกเปลี่ยนของสถาบันแห่งนี้เชื่อว่า เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปีขึ้นยืนเหนือ 4.50% แล้ว คุณค่าในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงก็ได้เด่นชัดขึ้นมาแล้ว

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีแตะระดับ 5% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 และปัจจุบันยังคงอยู่ในช่วง 4.98%–5% แนวโน้มเงินเฟ้อที่เลวร้ายลงและแรงกดดันขาขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ตามมา กลับกลายเป็นแหล่งความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าสำหรับตลาดในปัจจุบัน ดังนั้นนักลงทุนเหล่านี้จึงหวังว่าเฟดจะสามารถกดดันแรงกดดันด้านราคาผ่านการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งหรือสองครั้ง พร้อมทั้งหลีกเลี่ยงไม่ให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรงต่อไป

นักลงทุนคาดว่าการตอบสนองของตลาดคริปโตจะสอดคล้องกับตลาดหุ้น แมตต์ เมนา นักกลยุทธ์วิจัยคริปโตอาวุโสของ 21Shares กล่าวว่า จากข้อมูลในอดีต ภายใน 30 วันหลังจาก Core CPI สูงกว่าที่คาดการณ์ ราคาบิตคอยน์ปรับขึ้นเฉลี่ย 2.13%

วาฬคริปโต "先定 10个大目标" ยังคงกล่าวหลังจากการเปิดเผยข้อมูล CPI ของสหรัฐฯ ว่าแนวโน้มขาขึ้นของบิตคอยน์ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ก่อนหน้านี้เขายังกล่าวอีกว่าแนวโน้มรอบนี้จะรุนแรงกว่าที่คิดไว้เดิม การขึ้นรถที่ 80,000 ดอลลาร์หรือแม้แต่สูงกว่า 80,000 ดอลลาร์ก็ยังไม่สาย ยังมีพื้นที่เหลืออยู่

ในความเป็นจริงจะเป็นไปตามบทไหน รอฟังถ้อยแถลงของวอร์ชในเช้าตรู่ของวันที่ 17 กันยายนก็จะรู้กัน