การซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐฯ กลับดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้น ขณะที่เงินเฟ้อ PPI ร้อนแรงขึ้นแต่ราคาทองคำกลับปรับขึ้น: คืนนี้ CPI สหรัฐฯ จะออกมาสูงเกินคาดหรือไม่?
- ประเด็นหลัก: ธนาคารกลางหลักทั่วโลกtighteningพร้อมกันอย่างหาได้ยาก แต่การขยายการซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐฯกลับดันอัตราผลตอบแทนทำสถิติสูงใหม่ ทองคำร่วงลงชั่วครู่แล้วพลิกกลับมาขึ้น ตลาดกำลังเปลี่ยนจากการตั้งราคาด้วยอัตราดอกเบี้ยไปสู่การตั้งราคาใหม่ต่อความน่าเชื่อถือทางการคลังของสหรัฐฯ และสถานะเงินดอลลาร์ในฐานะทุนสำรอง
- ปัจจัยสำคัญ:
- กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวในครั้งเดียวเป็น 6 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีกลับปรับขึ้นเป็น 4.85% และอายุ 30 ปีทะลุ 5.3% ด้านอุปสงค์กองทุน sovereign wealth และเงิน carry trade เงินเยนถอนตัวออกอย่างเป็นระบบ
- ธนาคารกลางยุโรปขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์สู่ 2.50% ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีโอกาสประมาณ 97% ที่จะขึ้นดอกเบี้ยสู่ 1.25% ในสัปดาห์หน้า เฟดมีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มเป็น 74% จุดกึ่งกลางอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกขยับขึ้นพร้อมกัน
- PPI สหรัฐฯ เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 5.4% เทียบปีต่อปี สูงกว่าคาดเล็กน้อย ข้อมูลเดือนกรกฎาคมถูกปรับขึ้น ทองคำร่วงแตะ 4,324 ดอลลาร์ระหว่างวัน ก่อนปิดลบ 1.91% ที่ 4,314.82 ดอลลาร์
- สมอการตั้งราคาทองคำเปลี่ยนจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมาเป็นส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ หนี้สินรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ดอกเบี้ยจ่ายรายปีราว 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ สูงกว่างบประมาณกลาโหม ความยั่งยืนทางการคลังกลายเป็นตัวแปรหลัก
- ปลายปี 2025 ทองคำคิดเป็น 27% ของทุนสำรองทางการทั่วโลก สูงกว่าพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ 22% ไตรมาสสองปี 2026 ธนาคารกลางซื้อทองคำ 288.9 ตัน เพิ่มขึ้น 62.4% เทียบปีต่อปี ธนาคารกลางจีนเพิ่มการถือครองต่อเนื่อง 22 เดือนติดต่อกัน
- CPI สหรัฐฯ คืนนี้เป็นจุดตรวจสอบสำคัญ สามสถานการณ์สอดคล้องกับทองคำทดสอบลงที่ 4,300 ดอลลาร์ การแกว่งตัวในกรอบ 4,300–4,360 ดอลลาร์ หรือการฟื้นตัวระยะสั้น
เมื่อคืนวาน (10 กันยายน) ถือเป็นวันที่ตลาดโลกมีปริมาณข้อมูลหนาแน่นที่สุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน และยังเป็นวันที่ตลาดแสดงทิศทางสวนทางกันมากที่สุดด้วย: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มวงเงิน回购พันธบัตรระยะยาวรายครั้งจากที่ประกาศไว้เดิม 4 พันล้านดอลลาร์เป็น 6 พันล้านดอลลาร์ แต่ผลลัพธ์กลับทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 4.85% ในวันนั้น ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่พฤศจิกายน 2023; ดัชนี PPI เดือนสิงหาคมของสหรัฐฯ เติบโตเมื่อเทียบเดือนต่อเดือนสอดคล้องกับคาดการณ์ แต่ข้อมูลเดือนกรกฎาคมถูกปรับขึ้น 0.1% ทำให้ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยพุ่งแตะเกือบ 70% ทว่า ราคาทองคำกลับร่วงลงชั่วครู่แล้วพลิกกลับขึ้นมา ทำเป็นรูปตัว V; เมื่อคืนวานยุโรปก็ไม่สงบเช่นกัน ธนาคารกลางยุโรปประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลักทั้งสามอัตราพร้อมกัน 25 เบซิสพอยต์ โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝากพุ่งขึ้นเป็น 2.50% ถือเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองของปีนี้; ขณะที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นเพื่อนบ้านก็อยู่ในสถานะพร้อมยิงธนูแล้ว ตลาดกำหนดราคาความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในการประชุมสัปดาห์หน้าเป็น 1.25% สูงถึงราว 97% จากแฟรงก์เฟิร์ตถึงวอชิงตันและต่อถึงโตเกียว ธนาคารกลางหลักทั่วโลกยืนอยู่บนทิศทางเดียวกันอย่างแน่นหนา คือการเข้มงวดทางการเงิน สายตาทุกคู่จับจ้องไปที่ดัชนี CPI ของสหรัฐฯ ที่จะประกาศในคืนนี้
1. ความสวนทางของตลาดประการแรก: 回购 6 พันล้านดอลลาร์กลับทำให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์
จำนวน回购ของเบสเซนต์มากกว่าการดำเนินการปกติถึงสามเท่า แต่กลับยังไม่ถึงที่ตลาดคาดหวัง? เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม เบสเซนต์ประกาศครั้งแรกว่า จะเพิ่มขนาด回购พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวรายครั้งจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น "อย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์" และเมื่อคืนวานจำนวน回购ที่ดำเนินการจริงเพิ่มขึ้นอีกเป็น 6 พันล้านดอลลาร์ ทว่าตลาดกลับขายพันธบัตรระยะยาวในราคาที่ถูกลงกว่าเดิม — อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 4.85% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่พฤศจิกายน 2023; พันธบัตรอายุ 30 ปีทะลุ 5.3% สาเหตุหลักของการเทขายรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่คาดการณ์เงินเฟ้อ แต่อยู่ที่ผู้ซื้อกำลังถอนตัวออกอย่างเป็นระบบ ด้านอุปสงค์ของพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังพังทลายลง
ประการแรก กองทุน sovereign wealth กำลังถอนตัว กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาตินอร์เวย์ ซึ่งเป็นกองทุน sovereign wealth ที่ใหญ่ที่สุดในโลก (AUM ประมาณ 2.34 ล้านล้านดอลลาร์ ถือพันธบัตรสหรัฐฯ ประมาณ 2.15 แสนล้านดอลลาร์) ได้ส่งจดหมายถึงกระทรวงการคลังนอร์เวย์เมื่อวันที่ 1 กันยายน เสนอให้ลดสัดส่วนน้ำหนักพันธบัตรรัฐบาลในดัชนีอ้างอิงจาก 70% เหลือ 50% ลดการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ จาก 34.1% เหลือ 21.9% คิดเป็นการขายลดประมาณ 8 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยโยกเงินไปสู่พันธบัตรเอกชนและ MBS; ขณะที่ "บูลตัวใหญ่" แห่งวอลล์สตรีทอย่าง ราซี ฮันต์ ซึ่งมองบวกพันธบัตรสหรัฐฯ มาต่อเนื่อง 40 ปี ก็ได้พลิกเป็นมองลบแล้ว โดยปรับอายุเฉลี่ยพอร์ตจากประมาณ 21 ปีเหลือไม่ถึง 1 ปี
ประการที่สอง การขึ้นดอกเบี้ยของเยนกำลังดึงเงินทุนฝั่งซื้อจากต่างประเทศก้อนใหญ่ที่สุดออกไป ญี่ปุ่นถือพันธบัตรสหรัฐฯ ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นประเทศที่ถือครองมากที่สุดในต่างประเทศ ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในเดือนกันยายนเป็น 1.25% นั้นสูงถึงราว 97% เมื่ออัตราผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงในประเทศสูงขึ้น เงินทุน carry trade ที่เคยไปกู้เยนต้นทุนต่ำเพื่อซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังไหลกลับ ในเดือนพฤษภาคม 2026 การถือครองของญี่ปุ่นลดลงเหลือ 1.143 ล้านล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 6.7 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว; ญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักรลดการถือครองในเดือนมิถุนายน 264 และ 87 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ขณะที่ตุรกีเกือบเคลียร์การถือครองทั้งหมด
ประการที่สาม ขณะที่ฝั่งอุปสงค์หดตัว ฝั่งอุปทานยังคงขยายตัว การขาดดุลทางการคลังปีงบประมาณ 2026 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.9-2.1 ล้านล้านดอลลาร์ ประกอบกับการรีไฟแนนซ์หนี้คงค้างและการออกพันธบัตรของบริษัทเทคโนโลยี; ขณะที่สัดส่วนผู้ซื้อที่ไม่ไวต่อราคาอย่างธนาคารกลางและหน่วยงานบริหารทุนสำรองลดลง แต่สัดส่วนนักลงทุนเอกชนเพิ่มขึ้น หมายความว่าการเทขายขนาดเดียวกันจะสร้างแรงกระแทกต่อราคามากขึ้น Charu Chanana หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของ Saxo Bank ประเมินว่า: จากเงินเฟ้อ ความเสี่ยงทางการคลัง และการออกพันธบัตรจำนวนมหาศาล นักลงทุนพันธบัตรกำลังเรียกร้องความเสี่ยงพรีเมียมที่สูงขึ้น ความน่าจะเป็นที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีจะพุ่งถึง 5% นั้นมีมากขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้น "回购กลับทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น" ไม่ใช่อุบัติเหตุทางเทคนิค แต่เป็นการลงคะแนนเสียงแบบเปิดเผย — สิ่งที่ตลาดตื่นตระหนกไม่ใช่อัตราดอกเบี้ย หากแต่คือความน่าเชื่อถือของรัฐบาลสหรัฐฯ
2. ความสวนทางของตลาดประการที่สอง: PPI ดันเงินเฟ้อขึ้น ราคาทองคำร่วงลงแล้วกลับขึ้นมาได้?
เมื่อคืนวาน PPI ประกาศอะไร? การปรับขึ้นข้อมูลเดือนกรกฎาคมมีผลต่อทองคำอย่างไร? ดัชนี PPI เดือนสิงหาคมของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน สอดคล้องกับคาดการณ์ และเพิ่มขึ้น 5.4% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่าคาดการณ์ที่ 5.3% เล็กน้อย สิ่งที่ทำให้ตลาดตึงเครียดจริงๆ คือค่าปรับแก้: PPI เดือนกรกฎาคมถูกปรับขึ้นจากที่ประกาศเดิมว่าไม่เปลี่ยนแปลง เป็นเพิ่มขึ้น 0.1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และเมื่อเทียบปีต่อปีถูกปรับจาก 4.7% เป็น 4.8% การปรับขึ้นติดต่อกันสองเดือนถูกตลาดตีความว่าทิศทางเงินเฟ้อกำลังรุนแรงขึ้น ความคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยจึงร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่งขึ้นตามมา ทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ย ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองพุ่งสูงขึ้น ประกอบกับดอลลาร์แข็งค่า จึงถูกบังคับให้ร่วงลง: เมื่อข้อมูล PPI ประกาศเมื่อคืนวาน ราคาทองคำระหว่างวันร่วงลงแตะ 4,324.23 ดอลลาร์ ก่อนปิดตลาดนิวยอร์กที่ 4,314.82 ดอลลาร์ ลดลง 1.91% ตอนนี้สัญญาณลบที่กดดันราคาทองคำมีอะไรบ้าง?
ประการแรก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูง อายุ 10 ปีขึ้นไปแตะ 4.93% อายุ 30 ปีขึ้นไปยืนที่ 5.35% ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือสินทรัพย์ไม่ให้ดอกเบี้ยถูกยกสูงขึ้น
ประการที่สอง ความคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยทั่วโลกกำลังร้อนแรง ความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเป็น 74% ธนาคารกลางยุโรปขึ้นดอกเบี้ยแล้ว 25 เบซิสพอยต์ ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์หน้าอยู่ที่ราว 97% จุดกลางของอัตราดอกเบี้ยเลื่อนสูงขึ้นพร้อมกัน;
ประการที่สาม ราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูง น้ำมันเบรนต์ทะลุ 100 ดอลลาร์ และแตะ 105 ดอลลาร์ชั่วขณะ ดันความคาดหวังเงินเฟ้อขึ้นพร้อมกับหนุนดอลลาร์ ด้วยสามปัจจัยนี้เองที่เมื่อคืนวานดันราคาทองคำจาก 4,434 ดอลลาร์ลงมาที่ 4,314 ดอลลาร์
แต่หากมองในกรอบเวลาที่ยาวขึ้น ปัจจัยลบทั้งสามข้อนี้กลับเป็นเครื่องรับประกันที่แข็งแกร่งที่สุดของทองคำ หลังปี 2022 จุดยึดโยงการกำหนดราคาทองคำได้เปลี่ยนจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมาเป็นส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปี-2 ปี การปรับขึ้นเชิงโครงสร้างของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวมาก สื่อถึงปัญหาความน่าเชื่อถือของดอลลาร์เป็นหลัก — ความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ และความกังวลต่อความเป็นอิสระของเฟด; อัตราผลตอบแทนที่สูงไม่ใช่สัญญาณว่าสินทรัพย์ดอลลาร์น่าดึงดูดขึ้นอีกต่อไป แต่กลับเปิดเผยความเปราะบางทางการคลังของสหรัฐฯ ในทำนองเดียวกัน เมื่อธนาคารกลางถูกบังคับให้ขึ้นดอกเบี้ยเพราะแรงกระแทกจากฝั่งอุปทาน ยิ่งคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยแรงเท่าไร ยิ่งสะท้อนว่าเงินเฟ้อฝังลึกเพียงใด ขณะที่นโยบายการเงินไม่อาจทำอะไรกับราคาน้ำมันและกำลังการผลิตชิปได้ ส่วนราคาน้ำมันที่สูงนั้น นอกจากดันความคาดหวังเงินเฟ้อแล้ว ยังหมายถึงสินทรัพย์จริงกำลังถูกประเมินค่าใหม่ — Jeff Currie อดีตหัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ของ Goldman Sachs เห็นว่า เงินทุนทั่วโลกกำลังหนีจากสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม และซูเปอร์ไซเคิลที่ขับเคลื่อนด้วยสินทรัพย์แข็งอย่างทองคำและพลังงานเพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น
3. จุดยึดโยงการกำหนดราคาที่สนับสนุนการขึ้นราคาทองคำในระยะยาว คือ "ความน่าเชื่อถือทางการคลังของสหรัฐฯ"
ตลาดไม่ซื้อขายทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างเดียวอีกต่อไป ตัวแปรหลักที่ขับเคลื่อนราคาทองคำกำลังเปลี่ยนจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดมาเป็นความยั่งยืนทางการคลังของสหรัฐฯ หนี้สินรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ภาระดอกเบี้ยจ่ายรายปีประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ สูงกว่างบประมาณกลาโหมแล้ว รัฐบาลติดอยู่ในวงจร "หนี้ยิ่งพอง ภาระดอกเบี้ยยิ่งสูง ยิ่งต้องออกหนี้ใหม่มากขึ้น"; เมื่อเฟดคงอัตราดอกเบี้ยสูงเพื่อสกัดเงินเฟ้อ ขณะที่กระทรวงการคลังต้องพึ่งการออกพันธบัตรต่อเนื่องเพื่ออุดช่องขาดดุล ตลาดเริ่มตั้งคำถามอย่างจริงจังว่ารากฐานความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ยังมั่นคงหรือไม่
ทิศทางของสินทรัพย์ปลอดภัยกำลังถูกปรับโครงสร้าง: พันธบัตรสหรัฐฯ "ล้ม" ทองคำ "อิ่ม" หลังกระทรวงการคลังขยายขนาด回购 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปีร่วงลงเพียงชั่วครู่ ไม่ถึง 24 ชั่วโมงก็กลับขึ้นมาอีกครั้ง นักลงทุนลงคะแนนด้วยเท้า แสดงความไม่ไว้วางใจต่อการดำเนินการนี้ ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังลงคะแนนด้วยเงินจริง: ปลายปี 2025 สัดส่วนทองคำในทุนสำรองทางการทั่วโลกเพิ่มขึ้นเป็น 27% ขณะที่พันธบัตรสหรัฐฯ มีเพียง 22% นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่กลางทศวรรษ 1990 ที่ทองคำกลับมาเป็นสินทรัพย์ทุนสำรองทางการอันดับหนึ่งของโลกอีกครั้ง; ไตรมาสที่สองของปี 2026 ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำ 288.9 ตัน เพิ่มขึ้น 62.4% เมื่อเทียบปีต่อปี และพุ่งขึ้น 411.1% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ธนาคารกลางจีนเพิ่มการถือครองต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 22 โดยปริมาณการเพิ่มในเดือนสิงหาคมทำสถิติสูงสุดรายเดือนของรอบนี้ ขณะที่ธนาคารกลางเกาหลีใต้กลับมาซื้อทองคำเป็นครั้งแรกในรอบ 13 ปี ตรรกะการบริหารทุนสำรองของแต่ละประเทศกำลังเปลี่ยนจาก "ผลตอบแทนมาก่อน" เป็น "ความปลอดภัยมาก่อน"
นี่จึงเป็นเหตุผลที่ทองคำแสดงภาวะแบ่งชั้น "ระยะสั้นดูอัตราดอกเบี้ย ระยะกลางดูธนาคารกลาง" ในรอบสั้น ราคาทองคำถูกอัตราผลตอบแทนและดอลลาร์จูงไป PPI ออกมาสูงกว่าคาดก็สามารถดันราคาลงได้กว่าร้อยดอลลาร์; ในรอบกลาง-ยาว สิ่งที่หนุนคือการกำหนดราคาความน่าเชื่อถือของรัฐบาลใหม่ กระบวนการนี้แทบไม่เกี่ยวข้องกับข้อมูลรายเดือนเลย TD Securities ประเมินว่า แม้เฟดจะ hawkish มากขึ้น ก็อาจเพียงเลื่อนการขึ้นรอบถัดไปของทองคำออกไป ไม่ใช่กระตุ้นให้ร่วงหนักต่อเนื่อง; ขณะที่ Donghai Securities ระบุว่าการร่วงรอบนี้เป็นเพียงการย่อตัวเชิงโครงสร้างในตลาดกระทิงระยะยาว ดังที่ Jeff Currie กล่าวไว้ว่า: "แก่นของปัญหาคือการเสื่อมค่าของเงินและการกดขี่ทางการเงินเสมอ นี่คือเหตุผลพื้นฐานที่เราholdทองคำ"
4. ความคาดหวังครั้งใหญ่: CPI สหรัฐฯ คืนนี้จะสูงกว่าคาดหรือไม่? สามสถานการณ์และสัญญาณที่ต้องจับตา
ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมของสหรัฐฯ ที่จะประกาศเวลา 20:30 น. คืนนี้ (เวลาปักกิ่ง) คือจุดตรวจสอบถัดไปของเส้นเรื่องนี้ และเป็นชิ้นส่วนสำคัญชิ้นสุดท้ายก่อนการประชุมเฟดสัปดาห์หน้า เหตุที่มันสำคัญกว่าปกติมีสามประการ: ประการแรก PPI ได้วางเรื่อง "เงินเฟ้อกำลัง抬頭ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม" ไว้บนโต๊ะแล้ว ตลาดครั้งนี้ไม่เพียงดูค่าอ่านเดือนสิงหาคม แต่ยังดูว่าเดือนก่อนหน้าปรากฏการปรับขึ้น (修正) เช่นกันหรือไม่ — "การชดเชยการขึ้น" ที่เกิดจากการปรับแก้ข้อมูลมักเปลี่ยนคาดการณ์นโยบายได้มากกว่าค่าประจำเดือน; ประการที่สอง การส่งผ่านพลังงานใน CPI ตรงกว่าใน PPI ราคาดีเซลที่เพิ่มขึ้น 24.1% ในเดือนเดียว และเบรนต์ที่ยืนเหนือ 105 ดอลลาร์ จะส่งผ่านโดยตรงผ่านหมวดน้ำมันเบนซินและการขนส่งเข้าสู่ราคาสินค้าผู้บริโภค; ประการที่สาม PPI แสดงโครงสร้างแยกขั้ว "ภาพรวมสูงกว่าคาด แกนกลางอ่อนโยน" โครงสร้างนี้จะสะท้อนใน CPI หรือไม่ ตัด
