日本国债收益率触30年高位，全球市场面临「日元套利交易」解除风险
- 核心观点：日本10年期国债收益率突破3%近30年高点，叠加日元弱势与央行加息预期，引发全球对日元套利交易解除及连锁冲击的担忧，但主流机构认为风险暂可控，日本央行9月加息已被充分定价。
- 关键要素：
- 日本10年期国债收益率升至3%，为1996年以来首次；市场完全定价9月加息25个基点，且存在10月再加息的可能。
- 美国财长贝森特警告，日元无序波动或引发强制平仓，推高美国家庭与企业借贷成本。
- 套利交易规模可观：对冲基金做空日元兑美元、做多比索等；东京外资机构贷款达金融危机以来最高，但美银调查显示该交易仍是热门策略之一。
- 高盛与摩根士丹利均认为套利交易更具韧性，日本投资者尚未出现大规模海外资金回流迹象，结构性解除风险有限。
- 日本是美国国债最大外国持有者（逾1万亿美元），30年期国债拍卖及寿险资金动向是观察资金回流的关键信号。
- 日本央行鹰派成员暗示加息幅度或有变数，日元仍弱势徘徊于160兑1美元附近，股市上涨加剧空头对冲压力。
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่
ที่มาของบทความต้นฉบับ: Wallstreetcn
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีทะลุระดับ 3% ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี และผลกระทบลูกโซ่ที่เกิดขึ้นกำลังแผ่ขยายไปทั่วโลก
การทะลุระดับสำคัญนี้ ประกอบกับเงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นต่อการปรับขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ทำให้ตลาดเกิดความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการยุติสถานะ "การทำธุรกรรมเก็งกำไรจากเงินเยน (yen carry trade)" ครั้งใหญ่ นายเบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ได้ออกมาเตือนต่อสาธารณะแล้วว่า หากตลาดเงินเยนเกิดความผันผวนอย่างไม่เป็นระเบียบ อาจนำไปสู่การบังคับขายสถานะ (forced liquidation) ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อตลาดโลก และท้ายที่สุดจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมของครัวเรือนและองค์กรในสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น
ปัจจุบัน ตลาดได้กำหนดราคาเต็มที่แล้วว่า BOJ จะปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นจังหวะที่รวดเร็วกว่าที่ธนาคารกลางได้ส่งสัญญาณไว้ในช่วงต้นปีมาก
เหตุใดอัตราผลตอบแทนจึงทะลุระดับ 3% ในเวลานี้?
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งทะลุ 3% ในวันอังคาร ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 1996
การเคลื่อนไหวนี้ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดยลำพัง ตลาดพันธบัตรทั่วโลกต่างตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน นักลงทุนกำลังปรับเทียบความคาดหวังด้านเงินเฟ้อใหม่ และคาดการณ์ว่าธนาคารกลางหลักต่างๆ จะยังคงปรับขึ้นดอกเบี้ยต่อไป แต่เทรดเดอร์และนักเศรษฐศาสตร์มองว่าสถานการณ์ของญี่ปุ่นน่าจับตามองเป็นพิเศษ
BOJ ได้ยุตินโยบายผ่อนคลายเป็นพิเศษที่ดำเนินมาหลายทศวรรษแล้ว และตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักจะถูกปรับขึ้นต่อจากระดับปัจจุบันที่ 1% ในขณะเดียวกัน เงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องและเงินเฟ้อที่ปรับตัวสูงขึ้น ยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารกลางเร่งปรับขึ้นดอกเบี้ย
ในเชิงนโยบายก็มีแรงกดดันเช่นกัน นายเบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ระบุอย่างชัดเจนว่าเขาคาดว่า ผู้ว่าการ BOJ นายคาซูโอะ อุเอดะ จะปรับขึ้นดอกเบี้ยเร็วที่สุดในเดือนนี้ ขณะที่รัฐบาลของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทากาอิจิ เปิดเผยว่ามีแนวโน้มที่จะขยายมาตรการกระตุ้นการคลัง ซึ่งทำให้นักลงทุนเกิดความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการคลังของญี่ปุ่น และเป็นส่วนหนึ่งของสาเหตุที่ทำให้เงินเยนอ่อนค่าและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น
การทำธุรกรรมเก็งกำไร: ขนาดใหญ่แค่ไหน และความเสี่ยงสูงเพียงใด?
ตรรกะของ "การทำธุรกรรมเก็งกำไรจากเงินเยน" นั้นเรียบง่ายและตรงไปตรงมา: กู้ยืมเงินเยนซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยต่ำ แล้วนำไปซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง
กลยุทธ์นี้เฟื่องฟูอย่างมากในช่วงที่ญี่ปุ่นรักษาอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษมาเป็นเวลานาน เมื่อสองปีก่อน เมื่อ BOJ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 0.25% ตลาดเกิดความปั่นป่วนอย่างรุนแรง ซึ่งถูกนำมาประกอบกับสาเหตุที่เกิดจากการยุติสถานะ carry trade อย่างฉับพลัน
ตามรายงานของ Financial Times นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ขนาดของการสะสมสถานะ carry trade ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมานั้นมีจำนวนมากทีเดียว โอซามุ ทากาชิมะ นักวิเคราะห์ฟอเร็กซ์จาก Citi ระบุว่า "กองทุนเฮดจ์ฟันด์และนักลงทุนระยะสั้นอื่นๆ มีการชอร์ตเงินเยนเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง พร้อมกับ longed สกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่างเปโซเม็กซิโก"
นักวิเคราะห์จาก Capital Economics อ้างอิงข้อมูลว่า ในช่วงต้นเดือนสิงหาคมของปีนี้ ยอดคงค้างเงินกู้ที่ผู้มีถิ่นพำนักในญี่ปุ่นให้แก่ผู้กู้ต่างประเทศ ได้เกินระดับสูงสุดของปี 2024 แล้ว ขนาดการให้กู้ยืมของสาขาธนาคารต่างชาติในโตเกียว (ที่ไม่ใช่สาขาของธนาคารญี่ปุ่น) ไปยังสำนักงานใหญ่ของตน ก็แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลก
ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนทั่วโลกล่าสุดของ Bank of America ระบุว่า "การชอร์ตเงินเยน" ยังคงเป็นหนึ่งในสามการซื้อขายที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในโลก
อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เห็นว่าความเสี่ยงจากการยุติสถานะ carry trade ขนาดใหญ่และฉับพลันนั้น ยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ กามักชยา ตรีเวดี หัวหน้านักยุทธศาสตร์ฟอเร็กซ์ของ Goldman Sachs กล่าวว่า การทำ carry trade ที่มีเงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนในปีนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าช่วงที่เกิดการแทรกแซงตลาดในปี 2024 การ "ยุติสถานะเชิงโครงสร้าง" จำเป็นต้องมาพร้อมกับการที่นักลงทุนญี่ปุ่นนำเงินจากสินทรัพย์ต่างประเทศไหลกลับประเทศเป็นจำนวนมาก เขากล่าวเสริมว่า "ในขณะนี้ แทบไม่มีสัญญาณในข้อมูลกระแสเงินลงทุนของทางการที่บ่งชี้ว่าการหมุนเวียนดังกล่าวได้เกิดขึ้นแล้ว"
เจมส์ ลอร์ด หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ฟอเร็กซ์ทั่วโลกของ Morgan Stanley ยังกล่าวอีกว่า นักลงทุนญี่ปุ่นยังคง "ซื้อสินทรัพย์สหรัฐฯ ในปริมาณมาก" และ "เรายังไม่เห็นการไหลกลับของนักลงทุนญี่ปุ่นสู่สินทรัพย์ในประเทศอย่างมีนัยสำคัญ"
พันธบัตรสหรัฐฯ และตลาดโลก: ญี่ปุ่นคือผู้ถือครองต่างชาติรายใหญ่ที่สุด
ญี่ปุ่นเป็นประเทศผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลก โดยถือครองมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งส่วนใหญ่ถือครองโดยสถาบันการเงิน
เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศปรับตัวสูงขึ้น ตลาดจึงกังวลว่ากองทุนบำเหน็จบำนาญขนาดใหญ่และบริษัทประกันชีวิตของญี่ปุ่น ซึ่งเป็นสถาบันที่สะสมขาดทุนทางบัญชีหลายหมื่นล้านดอลลาร์จากการถือครองพันธบัตร อาจปรับกลยุทธ์การลงทุน โดยนำเงินจากต่างประเทศไหลกลับสู่ในประเทศ
นากะ มัตสึซาวะ นักยุทธศาสตร์อัตราดอกเบี้ยจาก Nomura กล่าวว่า การประมูลพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปีของรัฐบาลในวันพฤหัสบดี จะเป็นสัญญาณสำคัญในการสังเกตว่าแนวโน้มนี้ได้เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือไม่ "หากบริษัทประกันชีวิตเข้าร่วมการประมูลพันธบัตรอย่างคึกคัก ก็ง่ายที่จะก่อให้เกิดการคาดเดาในตลาดว่าเงินทุนบางส่วนกำลังไหลกลับจากต่างประเทศสู่สินทรัพย์ญี่ปุ่น"
ทากาชิมะ จาก Citi ชี้ให้เห็นว่า บริษัทประกันชีวิตได้รอคอยให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปีของญี่ปุ่นปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 2.5% ถึง 3% แต่ยังไม่เข้าซื้อในปริมาณมาก เนื่องจากกังวลว่าราคาอาจร่วงลงต่อไปอีก "หากพวกเขาเห็นว่าความเสี่ยงด้านขาลงได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว เราอาจได้เห็นกระแสเงินทุนที่ไหลเข้ามามากขึ้น"
ธนาคารกลางญี่ปุ่น: การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนแทบจะเป็นที่แน่นอนแล้ว หรืออาจดำเนินการอีกครั้งในเดือนตุลาคม?
ตลาดได้กำหนดราคาเต็มที่แล้วว่า BOJ จะปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นจังหวะที่รวดเร็วกว่าที่ธนาคารกลางได้ส่งสัญญาณไว้ในช่วงต้นปีมาก
นักเศรษฐศาสตร์มองว่า การปรับขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ในครั้งนี้ ส่วนหนึ่งเป็นไปเพื่อสนับสนุนความพยายามโดยรวมของรัฐบาลญี่ปุ่นในการพยุงค่าเงินเยน
ที่น่าจับตามองยิ่งกว่าคือ บางคนเริ่มวางเดิมพันว่า อาจมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม ฮาจิเมะ ทาคาตะ สมาชิกคณะกรรมการนโยบายการเงินของ BOJ ซึ่งเป็นฝ่ายเหยี่ยว กล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันพุธว่า การปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานนั้น "ไม่ได้ถูกกำหนดไว้ตายตัว" และเน้นย้ำว่า "สภาพแวดล้อมได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว" ในวันเดียวกัน คาซูโอะ อุเอดะ กล่าวว่า BOJ จะหารือเกี่ยวกับประเด็นอัตราดอกเบี้ยในทุกๆ การประชุมตั้งแต่นี้เป็นต้นไป
กระนั้น เงินเยนก็ยังคงอ่อนค่า โดยปัจจุบันเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับ 160 เยนต่อ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ การแทรกแซงร่วมกันของทางการญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมเคยหนุนค่าเงินเยนให้แข็งค่าขึ้นอย่างมาก แต่กว่าครึ่งหนึ่งของกำไรดังกล่าวได้ถูกสละคืนไปแล้ว นักวิเคราะห์ส่วนหนึ่งอธิบายการอ่อนค่าของเงินเยนอย่างต่อเนื่องว่าเป็นผลมาจากการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้น เนื่องจากนักลงทุนต่างชาติในตลาดหุ้นมักจะชอร์ตเงินเยนเพื่อป้องกันความเสี่ยง ดังนั้นเมื่อตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้น พวกเขาจึงถูกบีบให้เพิ่มสถานะชอร์ตมากขึ้น
