Ethena × FalconX: การนำสินเชื่อเอกชนมาใช้ในทุนสำรองของสเตเบิลคอยน์
2026-09-01 07:30
บทความนี้มีประมาณ 3647 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 6 นาที
ครึ่งแรกของการแข่งขันสเตเบิลคอยน์คือการชิงความเป็น anchor และสภาพคล่อง ครึ่งหลังคือการชิงคุณภาพของฝั่งสินทรัพย์ วงเงิน 1 พันล้านดอลลาร์นี้เมื่อคิดตามอัตราผลตอบแทนรายไตรมาสถือว่าใกล้เคียงเป็นกลาง แต่เมื่อคิดตามวงจรตลาดถือเป็นการลงทุนที่จำเป็น: มันสร้าง "พื้นอัตราผลตอบแทน" ให้กับ sUSDe ที่ไม่ขึ้นอยู่กับทิศทางตลาด เติมเต็มวาทกรรมเรื่อง "ความหลากหลาย ตรวจสอบได้ และมีกระแสเงินสดที่มั่นคง" ที่ช่องทางสถาบันต้องการให้กับโครงสร้างทุนสำรอง และทำให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ก้าวเข้าสู่ตลาดสินเชื่อเอกชนมูลค่า 1.5–2 ล้านล้านดอลลาร์ในฐานะผู้ค้าส่งเงินทุนเป็นครั้งแรก
สรุปโดย AI
ขยาย
- มุมมองหลัก: FalconX และ Ethena จัดตั้งวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนที่มีหลักประกันมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ผ่าน SPV เพื่อนำสินทรัพย์สำรองของ USDe ไปลงทุนในสินเชื่อสถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่า (over-collateralized) ทำให้แหล่งที่มาของผลตอบแทนของ USDe อัปเกรดจากอัตรา Funding Rate เพียงอย่างเดียวเป็นพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย และเป็นสัญญาณว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์เริ่มเข้าสู่ตลาดสินเชื่อเอกชนมูลค่า 1.5–2 ล้านล้านดอลลาร์ในฐานะผู้ค้าส่งเงินทุน
- องค์ประกอบสำคัญ:
- การออกแบบโครงสร้าง: ใช้สถาปัตยกรรมการป้องกัน 4 ชั้นประกอบด้วย "warehouse financing + SPV กันการล้มละลาย + สิทธิยึดหน่วงอันดับหนึ่ง" ผู้กู้คือ SPC ในหมู่เกาะเคย์แมน กระแสเงินทุนประกอบด้วยการดำเนินงานแบบหมุนเวียน 5 ขั้นตอน ทุนของ Ethena อยู่ในลำดับการได้รับชำระหนี้สูงสุด และหลักประกันได้รับการดูแลโดยผู้รับฝากทรัพย์สินบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โครงสร้างนี้เป็นครั้งแรกที่ใช้ทุนสำรองของสเตเบิลคอยน์เป็นแหล่งเงินทุนในเชิงปริมาณ เปลี่ยนความเสี่ยงด้านสินเชื่อนอกเครือข่ายให้เป็นสินเชื่อที่มีหลักประกันระดับสูงที่สามารถคำนวณได้บนเครือข่าย
- การอัปเกรดโครงสร้างผลตอบแทน: USDe อัปเกรดจากการถือครอง (carry) จากอัตรา Funding Rate เพียงอย่างเดียวเป็นพอร์ต 4 ประเภท ได้แก่ ผลตอบแทนจากการฝากขาย (staking) อัตรา Funding Rate สินทรัพย์ประเภทพันธบัตรรัฐบาล และสินเชื่อสถาบันที่มีหลักประกัน การให้กู้ยืมแก่สถาบันคิดเป็น 6.9% ของทุนสำรอง USDe (ประมาณ 310 ล้านดอลลาร์) แล้ว หากใช้วงเงินเต็มจำนวน (สามารถสูงถึง 20% ของทุนสำรองทั้งหมด) โครงสร้างผลตอบแทนจะเกิดการเปลี่ยนแปลงในเชิงปริมาณ
- คุณค่าเชิงกลยุทธ์สองทิศทาง: การออกแบบวงเงินหมุนเวียนทำให้ต้นทุนใกล้เป็นศูนย์ (การใช้เงินทุนสามารถควบคุมได้ด้วยตนเอง) แม้ในตลาดกระทิงจะมีผลต่ออัตราผลตอบแทนรวมน้อยกว่า 1 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่ในตลาดหมีเมื่ออัตรา Funding Rate ติดลบ จะให้ "พื้นอัตราผลตอบแทน" ที่ไม่ขึ้นอยู่กับทิศทางตลาด (เช่น เดือนสิงหาคม 2024 sUSDe เคยร่วงลงสู่จุดต่ำสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 4.1%) ขณะเดียวกัน ช่องทางสถาบันอย่างการขึ้นบัญชีใน Aladdin และการจัดจำหน่ายผ่าน Janus Henderson กำหนดให้โครงสร้างทุนสำรองต้องมีวาทกรรมเรื่อง "ความหลากหลาย ตรวจสอบได้ และกระแสเงินสดที่มั่นคง" ธุรกรรมนี้จึงเป็นการลงทุนที่จำเป็นในเชิงสถาบัน
- การขยายเครือข่ายการจัดจำหน่าย: จุดเชื่อมต่ออุปสงค์ของ USDe กระจายตัวอย่างหนาแน่นในปี 2026 – ผ่าน Copper, Ceffu, Cobo เพื่อเชื่อมต่อกับระบบมาร์จิ้นของ Binance, Bybit, OKX, Deribit; SteakhouseFi เปิดตัว Vault ผลตอบแทนสูงของ USDe ภายในแอป Coinbase (APY 11.2%); เชื่อมต่อกับแพลตฟอร์ม Aladdin ของ BlackRock และเป็นหลักประกันหลักของ Robinhood Earn เครือข่ายการจัดจำหน่ายครอบคลุมผู้ใช้มากกว่า 100 ล้านคน
- การสร้างคูเมือง: แกนหลักมาจากผลคูณของตัวแปรสามตัว – ขนาดของ float ต้นทุนศูนย์ (USDe เป็นสเตเบิลคอยน์ใหญ่เป็นอันดับสาม) × เครือข่ายการจัดจำหน่าย (มาร์จิ้น CEX, Aladdin, Robinhood, Coinbase) × ความสามารถในการจัดโครงสร้างฝั่งสินทรัพย์ (SPV, การดูแลสินทรัพย์, การตรวจสอบบุคคลที่สามอย่างต่อเนื่อง) ฝั่ง FalconX เองก็ได้รับการจัดหาเงินทุนขายส่งนอกงบดุล รายได้ค่าธรรมเนียมถูกเพิ่มทบ รวมกันเป็นวงล้อผลักดันแบบสองฝ่าย
เนื่องจากเนื้อหาที่ให้มามีความยาวและซับซ้อนมาก การแปลทั้งหมดเป็นภาษาไทยจะใช้เวลาพอสมควร เพื่อให้ได้ผลลัพธ์ที่ดีที่สุดและรวดเร็ว ฉันจะดำเนินการแปลให้เลยตรงนี้
สกุลเงินที่มั่นคง
การเงิน
Coinbase
Robinhood
USDe
ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily
บทความแนะนำ
