Entropy จะกลายเป็น Trade ตัวที่สองได้หรือไม่? สงครามการแข่งขัน Pre-IPO ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

ผู้เขียนต้นฉบับ: diogenes (X)

编译ต้นฉบับ: TechFlow

บทนำโดย TechFlow: ตลาดการทำนาย HIP-3 ของ Entropy เปิดตัวแล้วและได้รับความสนใจอย่างมาก ในฐานะนักลงทุน ผู้เขียนรู้สึกตื่นเต้นมากในตอนแรก โดยคิดว่านี่คือการเปิดตัวที่สวยงามซึ่งหาได้ยากจากผู้ก่อตั้งหน้าใหม่ในช่วงไม่นานมานี้ ยอดคงค้างของตลาด Anthropic พุ่งจากหลายแสนดอลลาร์ไปจนถึงเกือบ 3 ล้านดอลลาร์ แต่เสียงวิพากษ์วิจารณ์ก็ตามมา—"พวกเขาแค่อยากทำ Ventuals อีกตัว" เมื่อมองเผินๆ ตรรกะนี้ดูไม่มีที่ติ: คนก่อนหน้าลองแล้ว ไม่สำเร็จ แล้วคุณพิเศษตรงไหน? แต่ผู้เขียนโต้แย้ง: ก่อน Hyperliquid ก็ไม่มีใครท้าทายศูนย์แลกเปลี่ยนกลางได้จริงๆ การที่ HLP และ Hypercore ออกแบบต่างกันต่างหากที่改写ผลลัพธ์ นวัตกรรมเล็กๆ น้อยๆ ในรายละเอียดมักเป็นตัวกำหนดความสำเร็จหรือความล้มเหลว

การเปิดตัวของ Entropy ในช่วงนี้เรียกได้ว่ามาแรงมาก ในฐานะนักลงทุน ฉันรู้สึกตื่นเต้นมาก และคิดว่านี่คือหนึ่งในการเปิดตัวที่ประสบความสำเร็จที่สุดที่ฉันเคยเห็นมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสตาร์ทอัพและวงการคริปโทเคอร์เรนซี ยอดคงค้างของตลาด Anthropic ของ Entropy พุ่งจากหลายแสนดอลลาร์ในตอนแรกไปจนถึงเกือบ 3 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ ซึ่งสูงกว่าตลาดอื่นๆ ที่ฉันเคยเห็นมากมาย อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่จะมองการเปิดตัวครั้งนี้ในแง่บวก

นอกจากโพสต์ที่ก่อให้เกิดข้อโต้แย้งของ Jake Paul (ซึ่งไม่น่าแปลกใจที่ถูกวิพากษ์วิจารณ์) แล้ว มุมมองหนึ่งที่ฉันได้ยินบน Twitter ที่น่าสนใจคือ: "โอ้ คนพวกนี้แค่พยายามทำ..." @ventuals "อีกแล้ว" ผู้คนจะคิดโดยธรรมชาติว่า: "โอ้ วิธีนี้เคยลองมาแล้ว มันไม่ได้ผล แล้วพวกเขาคิดว่าตัวเองพิเศษตรงไหน?"

ตรรกะนี้ดูสมเหตุสมผลในตอนแรก ไอน์สไตน์เคยกล่าวว่า: "ความบ้าคือการทำสิ่งเดิมๆ แล้วคาดหวังผลลัพธ์ที่แตกต่าง" อย่างไรก็ตาม การมองข้ามรายละเอียดเล็กๆ น้อยๆ สะท้อนให้เห็นถึงความไม่รู้อย่างมาก มีตัวอย่างมากมายที่ความคิดแบบนี้ผิดโดยสิ้นเชิง ก่อน Hyperliquid จะเกิดขึ้น ไม่มี DEX ใดที่ท้าทายศูนย์แลกเปลี่ยนกลางได้จริงๆ

แม้ว่า DEX จะพัฒนาขึ้นเรื่อยๆ ตามกาลเวลา แต่ก็ยังมีข้อจำกัด หลายคนเมื่อคิดถึง Hyperliquid ก็คิดว่ามันจะเป็นแบบเดียวกัน Hyperliquid เปลี่ยนเกมอย่างสิ้นเชิง เพราะการออกแบบอนุญาตให้ใช้ HLP เพื่อเริ่มสภาพคล่องอย่างยั่งยืน และโครงสร้างพื้นฐานของ Hypercore ก็ขยายขนาดได้เพียงพอที่จะรองรับปริมาณการซื้อขายที่ศูนย์แลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ต้องการ มีความแตกต่างอื่นๆ อีกมากมายระหว่าง Hyperliquid กับรุ่นก่อนหน้า แต่สองอย่างที่กล่าวมาคือนวัตกรรมหลักของมัน

ประเด็นสำคัญคือ: รายละเอียดมีความสำคัญมาก การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลลัพธ์

ตอนนี้ มาดูปัญหาของ Ventuals กัน เพราะมันมีปัญหามากมาย Ventuals เน้นไปที่ช่วงก่อน IPO แต่กรอบเวลายาวนานเกินกว่าที่ IPO ต้องการ ตลาด Anthropic ของ Ventuals เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 ในขณะที่ตอนนั้น Anthropic ยังไม่ได้ยื่นเอกสารขอเสนอขายหุ้น IPO ด้วยซ้ำ

สิ่งนี้ทำให้ราคาในตลาดของ Ventuals แตกต่างอย่างมากจากราคาจริงในตลาดรองของ Anthropic เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงของ Anthropic มีอุปทานจำกัด (กล่าวคือ ผู้คนหาซื้อได้ยาก) และสินทรัพย์อ้างอิงของ Ventuals ส่วนหนึ่งมาจากตลาดรอง ส่วนหนึ่งมาจากช่องทางอื่น ซึ่งหมายความว่าอัตราการระดมทุนของตลาด Ventuals ผันผวนอย่างรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราการระดมทุนเคยสูงถึง 8700%!

อัตราดอกเบี้ยเหล่านี้ไม่ได้ถูกอาร์บิเทรจ เนื่องจากผู้ที่ถือสินทรัพย์ในตลาดรองไม่ไว้วางใจการออกแบบของ Ventuals และคิดว่าตลาดของมันไม่สามารถสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์เหล่านี้ได้ ดังนั้นจึงเกิดวงจรอุบาทว์: ตลาดมีสินทรัพย์ที่คล้ายกับ Anthropic แต่ไม่ใช่ Anthropic จริงๆ ผันผวนอย่างมาก และมีต้นทุนการถือครองสูง สถานการณ์นี้รวมกับการไม่สามารถเข้าถึงผู้ให้บริการสภาพคล่อง ทำให้ตลาดส่วนใหญ่ของ Ventuals ถูกซื้อโดย Trade

มาดู Entropy กัน Entropy เปิดตัวตลาด Anthropic ในเดือนถัดจากที่ยื่นเอกสาร S-1; ตามรายงานของ Fortune ตอนนี้ IPO คาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม ซึ่งขึ้นอยู่กับว่าเดือนตุลาคมจะตรงกับช่วงไหน ห่างออกไปประมาณหนึ่งเดือนครึ่งถึงสองเดือน ช่วงเวลานี้อยู่ในส่วนหนึ่งของประวัติศาสตร์ Hyperliquid ที่ถูกลืมไปบ้าง ฉันเรียกว่า 'สงครามก่อนตลาด' (pre-market wars)

ในช่วง 'สงครามตลาด' ก่อนที่โทเค็นจะเข้าตลาด ศูนย์แลกเปลี่ยนอย่าง Hyperliquid พยายาม抢先一步 เพื่อให้สามารถเปิดการซื้อขายก่อนที่โทเค็นใหม่จะถูกกระจายอย่างกว้างขวาง จึงเกิดการแข่งขันที่ดุเดือด การเปิดตัวตลาดก่อนใครและการมีสภาพคล่องที่ดีที่สุด จะทำให้ศูนย์แลกเปลี่ยนกลายเป็นสถานที่ซื้อขายหลักหลังโทเค็นเปิดตัวอย่างเป็นทางการ ซึ่งหมายความว่าปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่จะไหลผ่านศูนย์แลกเปลี่ยนเหล่านี้ ทำให้เกิดกำไรมหาศาล ดังนั้น ศูนย์แลกเปลี่ยนถึงขั้นยอมขาดทุนเพื่อให้ได้ควบคุมตลาด เหมือนที่ Costco ขายฮอทดอกขาดทุนเพื่อดึงดูดลูกค้าให้เข้ามาซื้อสินค้าอื่นที่ทำกำไร 'ฮอทดอก' ในที่นี้หมายถึงสภาพคล่องก่อนการเข้าตลาด และ 'สินค้าอื่นๆ' หมายถึงค่าธรรมเนียมการซื้อขายหลังการเข้าตลาด

ยกเว้นข้อยกเว้นบางประการ Hyperliquid ชนะสงครามก่อนการเข้าตลาดอย่างขาดลอย แม้ว่ามันจะไม่ได้กลายเป็นศูนย์แลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่ประเด็นไม่ใช่อยู่ที่นั้น มันก้าวจากศูนย์แลกเปลี่ยนเล็กๆ ที่ไม่มีใครรู้จัก ไปเป็นศูนย์แลกเปลี่ยนอันดับต้นๆ ในสี่อันดับแรก ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากสงครามก่อนการเข้าตลาด มัน抢占ส่วนแบ่งตลาดอย่างมีนัยสำคัญด้วยการเปิดตัวตลาดที่มีสภาพคล่องมากกว่าและเร็วกว่าคู่แข่ง สิ่งนี้พึ่งพา HLP เองอย่างมาก และหน่วยงานบางแห่งที่ต้องการทำร้าย Hyperliquid หรือแสวงหาผลประโยชน์จากมัน (มักจะทั้งสองอย่าง) จะใช้กลวิธีต่างๆ เพื่อจัดการราคาหรือโจมตี HLP โดยตรง (รายการเหตุการณ์) อย่างไรก็ตาม แม้จะเผชิญกับความท้าทายเหล่านี้ Hyperliquid ก็ยังคงมุ่งมั่น และกลายเป็นโปรเจกต์ที่มีมูลค่ามากที่สุดในรอบห้าปีที่ผ่านมา และอาจเป็นโปรเจกต์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดตั้งแต่กำเนิด Bitcoin

ขั้นต่อไปตามธรรมชาติของ Hyperliquid คือการอนุญาตให้ซื้อขายสินทรัพย์ในตลาดแบบดั้งเดิม ในฐานะมหาอำนาจทางเศรษฐกิจอันดับหนึ่งของโลกและประเทศผู้ออกสกุลเงินสำรองหลัก สหรัฐฯ ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ส่วนใหญ่ และหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ มักจะชอบแทรกแซง พร้อมเสมอที่จะส่งจดหมายเตือนไปยังโปรเจกต์ใดๆ ที่อาจ被认为สัมผัสกับบริษัทอเมริกันหรือราคาเพียงเล็กน้อย ดังนั้น หลังจากที่ Hyperliquid สร้างการควบคุมสินทรัพย์คริปโทเคอร์เรนซีได้แล้ว มันจึงควรต้องการให้ทีม decentralized บุคคลที่สามเข้ามาบริหารจัดการตลาดเหล่านี้ ในขณะที่ใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานและฐานผู้ใช้ที่ Hyperliquid สร้างไว้ อย่างไรก็ตาม Hyperliquid ไม่ได้ให้การสนับสนุนผ่าน HLP; ทีมใหม่ใดๆ ต้องสร้างสภาพคล่องเอง

Trade เป็นบริษัทแรกที่ปรับใช้ HIP3 ในวงกว้าง และเป็นบริษัทแรกที่ใช้สภาพคล่องอย่างแท้จริง @sershokunin Trade เปิดตัวตลาดหุ้นหลายแห่งได้สำเร็จ และขยายสภาพคล่องอย่างรวดเร็วผ่านช่องทางพันธมิตรและนักเทรด Trade เปิดตัวในช่วงกลางเดือนตุลาคม 2025 ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน ปริมาณการซื้อขาย XYZ100 (ผลิตภัณฑ์ที่อิงดัชนี Nasdaq 100) ของ Trade เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ และตอนนี้ยอดคงค้างและปริมาณการซื้อขายรายวันอยู่ที่หลายพันล้านดอลลาร์

ในขณะที่ Trade เติบโตอย่างรุ่งเรือง ผลิตภัณฑ์ของ Ventuals กลับทำผลงานได้ไม่ดี Ventuals มักจะเข้าสู่ตลาดก่อน Trade แต่ไม่สามารถ抢占ส่วนแบ่งตลาดได้เพียงพอ จากนั้นเมื่อ Trade เปิดตัวผลิตภัณฑ์คู่แข่ง ส่วนแบ่งตลาดของ Ventuals ก็ถูกกัดกร่อนจนหมด

นวัตกรรมหลักและความได้เปรียบทางการแข่งขันของ Trade คือการทำงานร่วมกับผู้ดูแลสภาพคล่องและนักเทรดอย่างกว้างขวางเพื่อรับประกันปริมาณการซื้อขาย ขณะเดียวกันก็ปรับเปลี่ยนกลไกบางอย่างในการดำเนินงานของตลาดให้ใกล้เคียงกับ 'แรงดึงดูดทางเศรษฐกิจ' มากขึ้น หรือทำให้ตลาดสามารถสะท้อนราคาที่แท้จริงของสินทรัพย์ได้

Entropy ยึดหลักแนวคิดใหญ่สองประการ: ประการแรก การให้สภาพคล่องโดยตรงมากขึ้น (เช่น รูปแบบ HLP) จะเป็นประโยชน์ต่อสุขภาพและความมั่นคงในระยะยาวของตลาด; ประการที่สอง การสร้างความร่วมมือกับพันธมิตรด้านการจัดจำหน่ายจะมีความสำคัญเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ สภาพคล่องและความมั่นคงเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในการออกแบบที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก Ventuals โดยเฉพาะในเรื่องอัตราการระดมทุน: อัตราการระดมทุนของ Entropy เข้าใกล้ 10% ในขณะที่ของ Ventuals เพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ

ในทางทฤษฎี วิธีการและการออกแบบที่แตกต่างเหล่านี้ควรช่วยให้ Entropy จัดการตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น เพื่อให้ราคาหุ้นถูกกำหนดได้แม่นยำยิ่งขึ้น และยังช่วยให้ทั้งฝั่ง long และ short รู้สึกอุ่นใจว่า position ของพวกเขาจะไม่ถูกบังคับปิดเพราะการระดมทุนในตลาดก่อนการขายที่มีสภาพคล่องต่ำเหล่านี้ (ซึ่งในตลาดเหล่านี้ หากนักเทรดถูกบังคับให้ปิด position เพราะ slippage พวกเขาจะขาดทุน และอาจกลายเป็นเหยื่อของนักเทรดรายอื่น)

Entropy จะสามารถชนะการแข่งขันก่อน IPO ได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าพวกเขาสามารถสร้างความเชื่อมั่นของสาธารณชนต่อโมเดลและตลาดของพวกเขาได้หรือไม่ ซึ่งมีแนวโน้มว่าต้องอาศัยการดำเนินการซื้อขายอย่างต่อเนื่องและทำงานอย่างใกล้ชิดกับนักเทรด เพื่อให้แน่ใจว่านักเทรดรู้สึกปลอดภัยในการใช้ตลาดของพวกเขา ประการที่สอง พวกเขาสามารถกำหนดราคา/ทำตลาดด้วยตนเองหรือผ่านพันธมิตร เพื่อพยายามนำโหมดคล้าย HLP (สภาพคล่องสูง) มาใช้สำหรับการซื้อขายก่อน IPO ซึ่งยังไม่ถูกนำมาใช้ในวงกว้างใน HIP3

เมื่อถึงเวลานั้น บางทีเราอาจเห็นตลาด HIP3 ที่ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงเป็นอันดับสอง และเราอาจได้เห็นการแข่งขันที่แท้จริงกับ Trade ในตลาดเกิดใหม่และการผลักดันการพัฒนา HIP3