สหรัฐฯ ภายใต้ภาวะความผันผวนต่ำของดัชนี VIX ดูเหมือนว่าชิปหน่วยความจำจะเป็นเพียงกลุ่มเดียวที่ยังคงแข็งแกร่งได้

นับตั้งแต่เข้าสู่เดือนสิงหาคม VIX หรือ "ดัชนีความกลัว" ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง จากระดับสูงประมาณ 20 ค่อยๆ ลดลงมาอยู่ที่ 15 และในระหว่างการซื้อขายเมื่อวานนี้甚至แตะระดับ 14.2 ท่ามกลางภาวะความผันผวนที่แตะจุดต่ำสุด S&P 500 สะสมปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 16% นับตั้งแต่ต้นปี กองทุนหุ้นมีกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 12 สัปดาห์ติดต่อกัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น 3 สัปดาห์ติดต่อกัน และทำสถิติ新高หลายครั้ง

ทุกอย่างดูสงบสุข แต่ในช่วงเวลาเช่นนี้เอง สัญญาณเตือนของสถาบันวอลล์สตรีทบางแห่งเริ่มดังขึ้น

1. VIX 触发สัญญาณเตือนอะไร?

สถาบันวอลล์สตรีทโดยทั่วไปมองว่าช่วงกลางเดือนสิงหาคมถึงกลางเดือนตุลาคมเป็นช่วงที่ตลาดมีความผันผวนในเชิงประวัติศาสตร์

แบบจำลองทางสถิติของสถาบันการลงทุน BTIG ให้ตัวเลขที่ชัดเจนยิ่งขึ้น: ในทุกปีที่มีการเลือกตั้งกลางสมัยตั้งแต่ปี 1990 เป็นต้นมา ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันจากจุดสูงสุดเฉลี่ยของวันที่ 18 สิงหาคมถึงกลางเดือนตุลาคม จะเผชิญกับการปรับตัวลดลงอย่างน้อย 7% เสมอ—โดยไม่มีข้อยกเว้น

ความหมายของกฎนี้ตรงไปตรงมา: เรากำลังเข้าสู่ช่วงที่แย่ที่สุดในปฏิทินปีเลือกตั้งกลางสมัย อย่าสบายใจเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ความผันผวนถูกกดลงสู่ระดับต่ำมากเช่นนี้ ตลาดอาจประเมินความเปราะบางของการฟื้นตัวครั้งนี้เมื่อเผชิญกับข่าวร้ายที่ไม่คาดคิดต่ำเกินไป ยิ่งสปริงถูกกดแบนมากเท่าไร การดีดกลับก็จะยิ่งรุนแรงมากขึ้นเท่านั้น

2. ท่ามกลางความสงบสุข หุ้นหน่วยความจำกลับมาครองจุดสนใจ

ที่น่าสนใจคือ ในคืนที่ VIX ทรงตัวราบเรียบนั้น กลุ่มหุ้นชิปหน่วยความจำกลับปรับตัวขึ้นในวงกว้างอีกครั้ง และกลับมาครองจุดสนใจของตลาด: SK Hynix ปิดบวกประมาณ 3%, SanDisk ปิดบวกเกือบ 9%, Micron ปิดบวกมากกว่า 4%

ในตลาดที่มีความผันผวนต่ำ ดูเหมือนเงินทุนจะบรรลุความเข้าใจร่วมกัน—หน่วยความจำเป็นกลุ่มเดียวที่มีความหวังจะปรับตัวแข็งแกร่งต่อไปได้ในขณะนี้

3. สามไพ่ในมือของฝั่ง bullish หน่วยความจำ

ทำไมหน่วยความจำถึงยังปรับตัวขึ้นได้? เมื่อแยกดูแล้ว ตรรกะมีสามชั้น

ประการแรก การปรับขึ้นราคาไม่เพียงแต่ไม่หยุด แต่ยังเร่งตัวขึ้น ธนาคารเพื่อการลงทุน KeyBanc ของสหรัฐฯ ให้แนวโน้มว่า DRAM จะปรับขึ้น 15-20% ในไตรมาสที่สาม และขึ้นอีก 15% ในไตรมาสที่สี่ ส่วน NAND ในไตรมาสที่สามปรับขึ้นโดยตรง 30-40% โปรดสังเกตว่า这不是เพราะผู้ผลิตปลายน้ำเร่งซื้อสินค้าเพื่อสะสมสต็อกในระยะสั้น แต่เป็นการขาดแคลนเชิงโครงสร้าง: HBM และ DRAM ขั้นสูงกินกำลังการผลิตจำนวนมากของโรงงานผลิตดั้งเดิม สายการผลิต DRAM และ NAND ทั่วไปถูกเบียด ทำให้เกิดการขาดแคลนโดยภาวะ被动

ประการที่สอง ฝั่งอุปทานมีความยับยั้งชั่งใจอย่างน่าประหลาดใจ ผู้ผลิตหน่วยความจำดั้งเดิมถือสัญญาระยะยาวจำนวนมาก พูดง่ายๆ คือการล็อกปริมาณการซื้อและราคาในอีกหนึ่งถึงสองปีข้างหน้ากับลูกค้าไว้ล่วงหน้าอย่างชัดเจน โดย Micron มีอัตราความครอบคลุมสูงที่สุด เมื่อมีสัญญาระยะยาวอยู่ในมือ ก็ไม่มีแรงจูงใจที่จะขยายกำลังการผลิตหรือลดราคาแย่งลูกค้ากันอย่างกะทันหัน ธนาคารแห่งอเมริกาถึงกับประกาศว่า AI ได้เปลี่ยนแปลงคุณสมบัติความเป็นหุ้น cyclical ของ Micron ไปอย่างถาวร โดยคาดการณ์ EPS ปี 2030 ที่ 236 ดอลลาร์สหรัฐ และอัตรากำไรขั้นต้น维持在ประมาณ 80%

ประการที่สาม ตรรกะระยะยาวมีบริษัทเองเป็นผู้รับรอง ก่อนหน้านี้ไม่นาน SanDisk ได้ให้คำมั่นในงาน Investor Day แล้วว่า อัตราการเติบโตของรายได้ในปีงบประมาณ FY2028 ถึง FY2030 จะ保持在ระดับกลางถึงสูงหลักเดียวจนถึง 15% และยังร่วมกับ Kioxia ของญี่ปุ่นเปิดตัว NAND flash รุ่นที่เก้าแบบ QLC 2Tb—QLC เป็นเทคโนโลยีจัดเก็บข้อมูลที่สามารถบรรจุข้อมูลได้มากขึ้นในพื้นที่เท่าเดิม ต้นทุนต่ำ ความจุสูง มุ่งเป้าไปที่คลังข้อมูลของศูนย์ข้อมูล AI ซึ่งเท่ากับการประกาศต่อสาธารณะว่า: จะมาแย่งพื้นที่ของฮาร์ดดิสก์ (HDD) ในศูนย์ข้อมูล

4. ความเสี่ยงซ่อนอยู่ที่ไหน?

ตรรกะฝั่ง bullish นั้นราบรื่น แต่ความเสี่ยงก็ไม่สามารถมองข้ามได้

จุดแรก: อุปทานจากจีน ChangXin Memory Technologies เคยครองตำแหน่งบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในจีน ผู้ผลิตพีซีรายใหญ่อย่าง HP, Acer, ASUS ได้เริ่มนำเข้าผลิตภัณฑ์ในปริมาณเล็กน้อยแล้ว ส่วน NAND ของ YMTC ขึ้นไปอยู่อันดับสามของโลกในด้านปริมาณการจัดส่ง ผู้ผลิตจีนยังไม่สามารถบุกตลาดระดับสูงได้ในตอนนี้ แต่กลยุทธ์อาจเริ่มจากรุ่นระดับล่าง แล้วกดราคาขึ้นไปทีละชั้น—นี่คือดาบ Damocles ที่แขวนอยู่เหนือหัวของผู้ผลิตหน่วยความจำดั้งเดิมทั้งหมด

จุดที่สอง: กับดักทางจิตวิทยาของหุ้น cyclical—ตอนที่ราคาขึ้น ไม่มีใครเชื่อว่าจะลง Micron เคยปรับตัวลดลง 23% จากจุดสูงสุดโดยไม่มีรายงานผลประกอบการใหม่ Kioxia ยิ่งรุนแรงกว่า โดย先ปรับตัวลง 48% กว่าจะดีดกลับ ตอนนี้ตลาดเองก็กำลังถกเถียงกัน: การ拉升รอบนี้到底เป็นการ冲刺ครั้งสุดท้ายก่อนถึงจุดสูงสุด หรือเป็นการพักปรับฐานระหว่างทาง? ไม่มีใครสามารถให้คำตอบล่วงหน้าได้

จุดที่สาม: ความต้องการใส่ไข่ทั้งหมดไว้ในตะกร้าใบเดียวคือ AI "คำมั่นสัญญา AI นอกงบดุล" ของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่เก้าแห่ง—คำมั่นสัญญาการซื้อและการลงทุน AI ที่เซ็นไว้นอกงบดุล ยังไม่กลายเป็นค่าใช้จ่ายจริง—ใกล้ถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความต้องการดูมหาศาล แต่一旦ยักษ์ใหญ่เข้าสู่ช่วง "消化" 即การหยุดคำสั่งซื้อใหม่และใช้กำลังการประมวลผลที่มีอยู่ก่อน ความต้องการหน่วยความจำจะเกิดการขาดช่วงเป็นรายแรก ยิ่งต้องระวังคือ ธนาคารเพื่อการลงทุน Bernstein ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ค่าใช้จ่าย WFE ในอีกสองปีข้างหน้าขึ้น 75%—WFE คือค่าใช้จ่ายอุปกรณ์ของโรงงานผลิต wafer พูดง่ายๆ คือเงินที่ผู้ผลิตหน่วยความจำใช้ซื้อเครื่องจักรและสร้างสายการผลิตใหม่ คำสั่งซื้ออุปกรณ์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก เท่ากับเมล็ดพันธุ์ของกำลังการผลิตส่วนเกินรอบถัดไป ที่ถูกหว่านลงไปแล้วตั้งแต่ตอนนี้

5. บทสรุป: แนวโน้มระยะสั้นถึงกลางยังอยู่ แต่ยุคที่ซื้อแบบหลับตาจบลงแล้ว

เมื่อวางทั้งฝั่ง bullish และ bearish ไว้แล้ว บทสรุปก็ชัดเจน: ในระยะสั้นถึงกลาง กลุ่มหุ้นหน่วยความจำมีแนวโน้มที่จะรักษาแนวโน้มขาขึ้นต่อไปได้ การปรับขึ้นราคาอย่างน้อยจะ延续ไปจนถึงปี 2027 แต่ก็ต้องพูดให้ชัดเจน—ณ ตำแหน่งปัจจุบันนี้ ไม่ใช่ช่วงที่ซื้อแบบหลับตาก็ทำกำไรได้อีกต่อไป

นักลงทุนทั่วไปต้องจับตาสัญญาณเหล่านี้ให้ดี:

ประการแรก ความชันของราคาสัญญา NAND เมื่อเทียบรายเดือน 即ราคาสัญญาปรับขึ้นเดือนละเท่าไรเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า หากอัตราการปรับขึ้นชะลอลงหรือทรงตัว แสดงว่าตรรกะการขาดแคลนกำลังคลายตัว ประการที่สอง อัตราความครอบคลุมของสัญญาระยะยาวของผู้ผลิต หากสัดส่วนความครอบคลุมเริ่มลดลง แสดงว่าผู้ผลิตเองก็ไม่มั่นใจกับอนาคตมากนัก ประการที่สาม ความคืบหน้าของการนำเข้าชิปหน่วยความจำจีนในตลาดระดับสูง หาก ChangXin และบริษัทอื่นๆ บุกเข้าสู่ประตูตลาดระดับสูงได้สำเร็จ ระบบราคาจะถูกจัดระเบียบใหม่

สัญญาณทั้งสามนี้ สัญญาณไหนพลิกก่อน สัญญาณนั้นคือตัวแทนของจุดสูงสุดของรอบการปรับตัวขึ้นครั้งนี้

【หมายเหตุสำคัญ】บทความนี้เขียนและนำเสนอโดยผู้เขียนพิเศษภายนอก ข้อมูลตลาด การคาดการณ์ของสถาบัน และกฎทางสถิติในอดีตที่กล่าวถึงในบทความมีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ข้อเสนอ หรือการเชิญชวนให้เสนอ และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง มุมมอง การวิเคราะห์ และการตัดสินในบทความแสดงถึงความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียน ไม่ได้แสดงถึงจุดยืนอย่างเป็นทางการของ BIT หรือ BIT Research และ BIT ไม่รับประกันความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความทันสมัยของเนื้อหาที่เกี่ยวข้อง มุมมองของสถาบันบุคคลที่สามที่อ้างถึงในบทความ (รวมถึง KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG เป็นต้น) แสดงถึงความคิดเห็นของสถาบันหรือนักวิเคราะห์เองเท่านั้น ไม่ได้แสดงถึงจุดยืนของ BIT และไม่รับประกันความถูกต้อง กฎในอดีตและผลการดำเนินงานที่ผ่านมาไม่ได้รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต การคาดการณ์กำไรระยะยาวมีความไม่แน่นอนค่อนข้างสูง การลงทุนมีความเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินต้น โดยเฉพาะอุตสาหกรรมชิปหน่วยความจำมีลักษณะ cyclical ค่อนข้างแข็งแกร่ง ราคาตลาดอาจผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนควรตัดสินใจด้วยตนเองโดยพิจารณาสถานะทางการเงินและความสามารถในการรับความเสี่ยงของตน และปรึกษาที่ปรึกษามืออาชีพอิสระ