芝商所押注算力期货，贝莱德CEO：这是下一个万亿美元资产
- 核心观点：芝商所计划于2026年推出算力期货合约，旨在为首次超过石油天然气资本开支的AI产业（2026年预计7650亿美元）提供价格对冲工具，但其成败取决于能否解决市场集中度与产品可互换性两大难题。
- 关键要素：
- 芝商所与Silicon Data合作，计划于2026年10月5日推出算力期货合约，尚待监管审查，这是算力向万亿美元资产类别迈进的关键实验。
- 2026年AI资本支出预计达7650亿美元，首次超过石油和天然气的6810亿美元，摩根士丹利预计AI将创造40万亿美元的经济机会。
- 当前算力市场缺乏对冲工具，导致参与者面临三大风险：GPU租赁价格剧烈波动、新芯片发布导致旧硬件抵押品价值缩水、数据中心建设周期过长带来的数十亿美元投资赌注。
- 集中度问题：虽然买方和卖方（新云厂商收入2025年突破250亿美元，覆盖60多家提供商）均较分散，但底层芯片供应高度集中于英伟达。
- 可互换性挑战：Silicon Data在11家云提供商的3500块GPU上测试发现，同一型号如H100的性能差异最高达34.5%，研究中最极端差距达38%，影响期货标准化定价。
- 历史先例显示，围绕洋葱、铀、DRAM芯片和带宽建立期货市场的尝试均因集中度或可互换性问题失败，算力期货需通过定义类似能源市场的多个等级来规避。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Chamath Palihapitiya
เรียบเรียงต้นฉบับ: TechFlow
บทนำจาก TechFlow: รายจ่ายด้านทุนของ AI แซงหน้าน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเป็นครั้งแรก แต่ราคาพลังประมวลผลมีความผันผวนสูง ขณะที่ตลาดแทบไม่มีเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงใดๆ ซีเอ็มอี กรุ๊ปวางแผนเปิดตัวฟิวเจอร์สพลังประมวลผล ซึ่งเบื้องหลังคือการทดลองสำคัญว่าพลังประมวลผลจะกลายเป็นสินทรัพย์ประเภทใหม่มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ได้หรือไม่ บทความนี้ชี้ให้เห็นว่า ฟิวเจอร์สพลังประมวลผลจะเดินหน้าได้ ต้องแก้ปัญหาสองประการก่อน นั่นคือการกระจุกตัวและความสามารถในการทดแทนกันได้ ซึ่งเป็นปัจจัยเสี่ยงที่นักลงทุนทุกคนที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ต้องเข้าใจ
"ผมเชื่อจริงๆ ว่าสินทรัพย์ประเภทใหม่จะเกิดขึ้น นั่นคือการซื้อฟิวเจอร์สพลังประมวลผล ตอนนี้เราแค่ยังมีพลังประมวลผลไม่พอ" — แลร์รี ฟิงก์ ซีอีโอของแบล็คร็อก
สัปดาห์นี้ เขาพิสูจน์ให้เห็นแล้วว่าพูดถูก
ซีเอ็มอี กรุ๊ป (CME Group) ตลาดอนุพันธ์ชั้นนำของโลก ร่วมกับ Silicon Data ผู้นำด้านข้อมูลเชิงลึกและการวัดประสิทธิภาพตลาด GPU ประกาศแผนเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สพลังประมวลผลในวันที่ 5 ตุลาคม 2026 ยังอยู่ระหว่างการพิจารณาของหน่วยงานกำกับดูแล
ทำไมพลังประมวลผลจึงต้องมีตลาดการเงิน?
ในปี 2026 รายจ่ายด้านทุนของ AI สูงถึง 765,000 ล้านดอลลาร์ แซงหน้าน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่ 681,000 ล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ภายในปี 2031 คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่า การแพร่กระจายของ AI ในเศรษฐกิจโลกจะสร้างโอกาสมูลค่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ และโอกาสนี้ต้องพึ่งพาทรัพยากรสำคัญอย่างพลังประมวลผล
ดัชนีของ Silicon Data แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ต้นปีนี้ แม้แต่ GPU รุ่นเก่ากว่า ความต้องการพลังประมวลผลก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว:
เมื่อมีเงินทุนจำนวนมากไหลเข้าสู่อุตสาหกรรมหนึ่ง ผู้ที่ใช้เงินจำเป็นต้องมีวิธีป้องกันตัวเองจากความผันผวนของราคาในทิศทางที่ไม่พึงประสงค์
ปัจจุบัน ผู้ผลิตที่ขายน้ำมันสามารถซื้อสัญญาฟิวเจอร์สเพื่อล็อกราคาก่อนการส่งมอบ หากราคาสปอตลดลง สัญญาจะช่วยให้รายได้คงที่ ฝั่งผู้ซื้อใช้ตลาดเดียวกันเพื่อจำกัดต้นทุนเชื้อเพลิง ทั้งสองฝ่ายแยกความผันผวนของราคาออกจากธุรกิจของตน
พลังประมวลผลยังไม่มีเครื่องมือแบบนี้ ทำให้ผู้ที่สร้างหรือซื้อโครงสร้างพื้นฐาน AI เผชิญความเสี่ยงสามประเภท:
ราคาเช่า GPU ผันผวนอย่างรุนแรง พุ่งสูงเมื่ออุปสงค์เพิ่มขึ้น หรือร่วงลงเมื่ออุปทานล้นตลาดหรือมีชิปรุ่นใหม่ออกมา ทำให้บริษัท AI ไม่สามารถตั้งงบประมาณสำหรับต้นทุนที่ใหญ่ที่สุดได้อย่างแม่นยำ
ทุกครั้งที่นวิดียาเปิดตัวชิปที่เร็วกว่า มูลค่าการเช่าของชิปรุ่นก่อนหน้าจะลดลง และหลักประกันที่อยู่เบื้องหลังสินเชื่อฮาร์ดแวร์ก็หดตัวตามไปด้วย
ศูนย์ข้อมูลต้องใช้เวลาสองถึงสามปีในการก่อสร้าง แต่นักพัฒนามีเครื่องมือจำกัดมากในการล็อกต้นทุนหรือรายได้จากพลังประมวลผล การตัดสินใจแต่ละครั้งคือการเดิมพันมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์
ความเสี่ยงเหล่านี้สร้างความต้องการฟิวเจอร์สพลังประมวลผล แต่ก่อนที่ตลาดนี้จะขยายขนาดได้ ต้องเผชิญกับปัญหาสองประการเดียวกับที่เคยจำกัดตลาดฟิวเจอร์สอื่นๆ นั่นคือการกระจุกตัวและความสามารถในการทดแทนกันได้
ความพยายามสร้างตลาดฟิวเจอร์สรอบหัวหอม ยูเรเนียม ชิปหน่วยความจำ DRAM และแบนด์วิดท์ ต่างก็เจอปัญหาหนึ่งหรือทั้งสองอย่าง
สำหรับพลังประมวลผล ปัญหาการกระจุกตัวค่อนข้างซับซ้อน ฝั่งผู้ซื้อกำลังกระจายตัวมากขึ้น เพราะความต้องการด้านอินференซ์กระจายอยู่ทั่วบริษัทหลายพันแห่งที่รันเวิร์กโหลดการผลิต ฝั่งผู้ขายกว้างและยังคงเติบโต รายได้ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ทะลุ 25,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 ครอบคลุมผู้ให้บริการกว่า 60 ราย แต่โครงสร้างพื้นฐานยังกระจุกตัวสูง นวิดีอาจัดหาชิป AI ส่วนใหญ่
ปัญหาที่สองคือความสามารถในการทดแทนกันได้
ปัจจุบัน ราคาพลังประมวลผลถูกเสนอเป็นชั่วโมง GPU นั่นคือต้นทุนในการเช่า GPU หนึ่งตัวเป็นเวลาหนึ่งชั่วโมง แต่ GPU สองตัวรุ่นเดียวกันอาจให้พลังประมวลผลที่แตกต่างกันในหนึ่งชั่วโมง
Silicon Data ร่วมกับพันธมิตรทางวิชาการ รันเวิร์กโหลดเดียวกันบน GPU 3,500 ตัวจากผู้ให้บริการคลาวด์ 11 ราย แม้แต่ในชิปรุ่นเดียวกันก็พบความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ ในการทดสอบหนึ่ง ผลต่างประสิทธิภาพของ H100 สูงถึง 34.5% ในขณะที่ผลต่างที่ใหญ่ที่สุดในการศึกษาทั้งหมดสูงถึง 38%
สัญญาฟิวเจอร์สรุ่นแรกที่ยั่งยืนอาจต้องกำหนดหลายเกรด เช่นเดียวกับตลาดพลังงานที่ใช้เชื้อเพลิง สถานที่ และรอบการส่งมอบที่แตกต่างกัน
แต่ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ จะเกิดอะไรขึ้นหากฟิวเจอร์สพลังประมวลผลได้ผล พลังประมวลผลจะกลายเป็นสินทรัพย์ประเภทใหม่ที่มีมูลค่าการซื้อขายสูงถึงหลายล้านล้านดอลลาร์ และเร่งเศรษฐกิจ AI ได้หรือไม่?
