本轮牛市「最大神话」落幕：短短数周，「AI股神」被击溃，Citatdel出手收购全部仓位

ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่

แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻

ชายหนุ่มวัย 24 ปี ผู้เขียนบทความยาวทำนายว่า AI จะเปลี่ยนโลก สามารถระดมทุนได้ 45,000 ล้านดอลลาร์ในวอลล์สตรีท และช่วงครึ่งปีแรกทำกำไรได้ถึง 439% ทว่า ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมาที่หุ้นกลุ่ม AI ร่วงหนัก เขากลับสูญเสียตำนานที่เขาสร้างไว้ถึงสองปีให้หมดตัวภายในครั้งเดียว

วันที่ 30 กรกฎาคม มีข่าวลือแพร่สะพัดในวอลล์สตรีทว่า:

กองทุนเฮดจ์ฟันด์แห่งหนึ่งที่มีพนักงานเพียง 8 คน ภายใน 36 ชั่วโมงที่ผ่านมา ได้ขายพอร์ตการลงทุนในตลาด公開ทั้งหมด—หุ้นมูลค่าประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์—ให้แก่คู่สัญญาฝั่งตรงข้ามในธุรกรรมเดียว

ผู้ซื้อคือ Citadel หนึ่งในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ผู้ก่อตั้ง Ken Griffin บริหารสินทรัพย์มูลค่า 71,000 ล้านดอลลาร์

กองทุนที่ถูกบังคับให้ขายขาดทุนนี้มีชื่อว่า Situational Awareness (เรียกสั้นๆ ว่า SA) ผู้ก่อตั้งคือ Leopold Aschenbrenner

ที่น่าสนใจคือ Avital Balwit คู่หมั้นของ Aschenbrenner เป็นหัวหน้าทีมงานของ Dario Amodei ซีอีโอของ Anthropic การพังทลายของหุ้น AI และการเทขายทิ้งพอร์ตทั้งหมดของเขาครั้งนี้ เกิดขึ้นในช่วงก่อนถึงงานแต่งงานของพวกเขาเพียงไม่กี่วัน

และเพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อนหน้านั้น เขายังเป็นชื่อที่ได้รับการยกย่องมากที่สุดในวอลล์สตรีทและซิลิคอนวัลเลย์

“ผู้หยั่งรู้ AI” ที่ซิลิคอนวัลเลย์ชื่นชอบ

Leopold Aschenbrenner ชาวเยอรมัน อายุ 24 ปี

เข้าเรียนมหาวิทยาลัยโคลัมเบียตั้งแต่อายุ 15 ปี และจบการศึกษาด้วยเกียรตินิยมอันดับหนึ่งของชั้นเรียนเมื่ออายุ 19 ปี หลังจากจบการศึกษา เขาเข้าร่วมทีม "Superalignment" ของ OpenAI ซึ่งศึกษาวิธีทำให้超级ปัญญาประดิษฐ์สอดคล้องกับค่านิยมของมนุษย์ ในปี 2024 OpenAI ไล่เขาออกด้วยข้อหา "รั่วไหลข้อมูลภายในอย่างไม่เหมาะสม" ตัวเขาปฏิเสธ โดยอ้างว่า他只是ส่งเอกสารแผนงานที่ไม่เกี่ยวกับความลับไปให้ผู้วิจัยภายนอกเพื่อขอความคิดเห็น และสาเหตุที่แท้จริงคือเขาเขียนบันทึกภายใน critic มาตรการด้านความปลอดภัยของ OpenAI

หลังจากถูกไล่ออก เขาทำสิ่งที่หลายคนไม่คาดคิด—เขียนบทความยาว 165 หน้า ชื่อว่า《态势感知》(Situational Awareness)

ข้อโต้แย้งหลักของบทความคือ: การพัฒนาของ AI รวดเร็วกว่าที่คนภายนอกคาดคิดมาก ภายในปี 2027 AI จะสามารถทำการวิจัย AI ได้ด้วยตนเอง และมนุษยชาติจะต้องเผชิญกับ超级ปัญญาประดิษฐ์อย่างแท้จริง และทั้งหมดนี้ จำเป็นต้องมีการขยายตัวอย่างมหาศาลของชิป หน่วยความจำ ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน

บทความนี้สร้างความฮือฮาไปทั่วซิลิคอนวัลเลย์ มีคนเรียกมันว่า "บทความที่สำคัญที่สุดในรอบทศวรรษ" พิธีกรพอดแคสต์ Tim Ferriss เรียกเขาว่า"โนสตราดามุสแห่งวงการ AI" (เหมือนผู้หยั่งรู้/ผู้ทำนาย)

ในปี 2024 เขาใช้เงินทุนเริ่มต้นประมาณ 225 ล้านดอลลาร์ ก่อตั้งกองทุน同名 SA นักลงทุนรวมถึง Patrick และ John Collison ผู้ร่วมก่อตั้ง Stripe, อดีตซีอีโอ GitHub Nat Friedman และสถาบันอย่าง Jane Street

โดยไม่มีประสบการณ์การทำงานในสายนี้เลย เขาลงมาจัดการเงินหลายพันล้านดอลลาร์โดยตรง ขนาดกองทุนเติบโตอย่างรวดเร็วจากนั้น ต้นเดือนกรกฎาคม 2026 มีมูลค่าสูงสุดใกล้ 45,000 ล้านดอลลาร์

ทั้งกองทุนมีพนักงานเพียง 8 คน โดยเป็นนักลงทุนมืออาชีพ 4 คน

“เทพหุ้น AI” ใช้เลเวอเรจ 4 เท่าทุ่มทั้งหมดให้ AI ครึ่งปีกำไร 439%

ตรรกะการลงทุนของ SA ตรงไปตรงมามาก: เนื่องจาก AI ต้องการพลังคำนวณและโครงสร้างพื้นฐานมหาศาล จึงลงทุนหนักในบริษัทที่提供พลังคำนวณและโครงสร้างพื้นฐานเหล่านั้น

ฝั่ง Long: SK ไฮนิกซ์ (เซมิคอนดักเตอร์/หน่วยความจำเกาหลีใต้), Nebius (แพลตฟอร์มคลาวด์ AI), SanDisk (ชิปจัดเก็บข้อมูล), Micron (ชิปหน่วยความจำ), CoreWeave (คลาวด์คอมพิวติ้ง AI), Bloom Energy (พลังงาน)

ฝั่ง Short: ชอร์ตหุ้นบริษัทซอฟต์แวร์ดั้งเดิมอย่าง Adobe—เหตุผลคือ AI จะมาทำลายล้างพวกมัน

พร้อมกันนั้น กองทุนยังใช้การกู้ยืมจากธนาคาร (เลเวอเรจ) เพื่อเพิ่มผลตอบแทน โดยมีอัตราเลเวอเรจประมาณ 4 เท่า

โครงสร้างนี้มีจุดเด่นคือ: ธนาคารถือครองหุ้นจริง ส่วน SA ใช้ "Total Return Swap" (TRS) เพื่อรับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจและเลเวอเรจแบบสังเคราะห์ ข้อดีคือผลตอบแทนทวีคูณ ข้อเสียคือเมื่อราคาหุ้นตก ธนาคารจะเรียกหลักประกันเพิ่ม (Margin Call)

ตั้งแต่ปี 2025 ถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2026 กลยุทธ์นี้ให้ผลลัพธ์ที่น่าทึ่ง

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 อัตราผลตอบแทนสุทธิของ SA อยู่ที่ 439% มีรายงานว่ากองทุนนี้มีผลตอบแทนสะสมตั้งแต่ก่อตั้งมากกว่า 2000% ขนาดกองทุนเริ่มต้นจากน้อยกว่า 1,000 ล้านดอลลาร์ และพุ่งสูงสุดประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์ในต้นเดือนกรกฎาคม

นักลงทุนช่วงแรกบางรายมีผลตอบแทนสูงถึง 200% ในปีนี้

ภายในหนึ่งเดือน ถูกตีทั้งสองด้าน

แต่ทว่า ดีไม่นาน ในเดือนกรกฎาคม หุ้นกลุ่ม AI เริ่มร่วงลง

ตลาดเริ่มตั้งคำถาม: การประเมินมูลค่าที่สูงของโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยั่งยืนหรือไม่? เงินทุนจำนวนมากไหลออกจากหุ้นฮาร์ดแวร์ AI

พอร์ต Long ของ SA โดนก่อน:

• Nebius ร่วงลงประมาณ 48% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน มูลค่าตลาดหายไปประมาณ 35,000 ล้านดอลลาร์
• SanDisk ร่วงมากกว่า 56% ภายในเวลากว่าหนึ่งเดือน
• CoreWeave, Micron, SK ไฮนิกซ์ ร่วงทั้งหมดมากกว่า 35% ในเดือนนี้

ในขณะเดียวกัน หุ้นซอฟต์แวร์ที่ SA ชอร์ต (เช่น Adobe) กลับปรับตัวขึ้น ท่า Short ก็ขาดทุนเช่นกัน

ทั้งสองขาขาดทุนพร้อมกัน เลเวอเรจ 4 เท่ายิ่งขยายความเสียหาย ธนาคารเริ่มส่งหนังสือเรียกหลักประกันเพิ่ม

นี่คือสิ่งที่วอลล์สตรีทเรียกว่า "Margin Call": คุณยืมเงินมาซื้อหุ้น เมื่อหุ้นตก ธนาคารจะเรียกให้คุณวางหลักประกันเพิ่ม มิฉะนั้นจะบังคับขายทิ้ง (Force Liquidate) ตรรกะเดียวกับการถูก force liquidate ในตลาดหุ้น A-share

นายหน้าหลักของ SA ได้แก่ Bank of America, Goldman Sachs และ JPMorgan ทั้งสามเจ้าเข้ามาเกี่ยวข้องพร้อมกัน เพื่อช่วยกองทุนรับมือกับ Margin Call หรือลดพอร์ตอย่างเป็นระบบ

ที่น่าสนใจคือ วันที่ 24 กรกฎาคม Aschenbrenner ยังเขียนจดหมายถึงนักลงทุนว่า: "บางครั้งเราจะชี้ให้เห็นว่า ตอนนี้เป็นจังหวะที่ดีในการเพิ่มน้ำหนัก—ถ้าคุณรออยู่" ท้ายจดหมาย เขาเชิญชวนนักลงทุนให้เพิ่มเงินทุนในวันที่ 1 สิงหาคม

36 ชั่วโมง ประมูลข้ามคืน

วิกฤตพัฒนาไปอย่างรวดเร็วภายใน 36 ชั่วโมง

深夜วันที่ 29 กรกฎาคม SA ส่งคำขอความช่วยเหลือเร่งด่วนไปยังผู้ซื้อที่มีศักยภาพหลายราย โดยต้องการขายหุ้นมูลค่ากว่า 10,000 ล้านดอลลาร์เพื่อประคับประคองสถานการณ์ ข่าวนี้ได้รับการรายงานอย่างกว้างขวางจาก Financial Times, Bloomberg และสื่ออื่นๆ

ผู้เสนอราคารวมถึง: Millennium Management (กองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายกลยุทธ์ระดับโลก), Jane Street (หนึ่งในนักลงทุนของ SA)

Millennium เสนอราคา แต่เห็นว่าความเสี่ยงของพอร์ตนี้สูงเกินไป ไม่ยอมจ่ายราคาสูง

สุดท้าย Citadel ชนะ

เช้าตรู่ของวันที่ 30 กรกฎาคม ธุรกรรมเสร็จสิ้น Citadel รับโอนพอร์ตหุ้น公開ทั้งหมดของ SA มูลค่าประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์—รวมทั้งฝั่ง Long และ Short—ในราคาที่ลดลงอย่างมาก นี่เป็นหนึ่งในธุรกรรมหุ้นฉุกเฉินที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์วอลล์สตรีท

หลังจากข่าวธุรกรรมเสร็จสิ้นเผยแพร่ออกมา ดัชนี Nasdaq 100 ในวันนั้นพุ่งขึ้นกว่า 3%—ตลาดโล่งใจ: SA ไม่จำเป็นต้องเทขายหุ้นลงสู่ตลาดอีกต่อไป

Citadel ไม่ได้ทำแบบนี้เป็นครั้งแรก ในประวัติศาสตร์ มันเคยฉวยโอกาสซื้อสินทรัพย์ของบริษัทอย่าง Enron ในราคาถูกช่วงวิกฤต ด้วยคำพูดของ Ken Griffin เอง สาเหตุหนึ่งที่ Citadel ประสบความสำเร็จอย่างต่อเนื่องคือ: "ประสบการณ์ เป็นปัญญาที่ได้มาจากความสูญเสียและความเจ็บปวด ทีมผู้นำของฉัน เราผ่านช่วงเวลาที่ยากลำบากที่สุดของตลาดมามากมาย เรียนรู้บทเรียนอันเจ็บปวดมากมาย แต่นั่นทำให้เราเป็นนักลงทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในช่วงความผันผวนและวิกฤต"

Citadel ก่อตั้งในปี 1990 SA ก่อตั้งในปี 2024

สิ่งที่เหลืออยู่

หลังจากธุรกรรมเสร็จสิ้น ขนาดการจัดการของ SA ลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุด 45,000 ล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์ ลดลงมากกว่าครึ่ง

แต่ Aschenbrenner ไม่ได้ถูกเททิ้งจนหมดตัว

SA ยังคงถือพอร์ต私募ทั้งหมด มูลค่าประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์ โดยส่วนสำคัญที่สุดคือหุ้นของ Anthropic ซึ่งประเมินมูลค่าประมาณ 5,000 ล้านดอลลาร์ SA จะดำเนินงานต่อไปในรูปแบบสถาบันการลงทุนเอกชน

สินทรัพย์私募这批จะสามารถแปลงเป็นเงินสดได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่าของบริษัทอย่าง Anthropic ในอนาคตเมื่อเข้าจดทะเบียน

นี่คือคำถามที่ยังไม่มีคำตอบ

พูดถึงอีกเรื่อง: Avital Balwit คู่หมั้นของ Aschenbrenner เป็นหัวหน้าทีมงานหลักของ Dario Amodei ซีอีโอ Anthropic ก่อนหน้านี้มีข่าวลือว่า SA ต้องการขายหุ้น Anthropic แต่โฆษกของ SA ปฏิเสธข่าวนี้

เขาผิดตรงไหน

คำถามที่ควรคิดมากที่สุดในเรื่องนี้คือ: การตัดสินใจของ Aschenbrenner เกี่ยวกับ AI ผิดหรือไม่?

ไม่แน่เสมอไป

ตรรกะความต้องการระยะยาวของโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงมีสถาบันจำนวนมากเห็นด้วย

ปัญหาอยู่ที่โครงสร้างของพอร์ต

有人在 X อ้างถึงคำอธิบายของ Ken Griffin เกี่ยวกับสาเหตุที่ผู้จัดการกองทุนล้มเหลว: "พอร์ตการลงทุนของคุณกระจุกตัวสูง ถือหุ้นมหาศาล แต่ไม่สามารถอธิบายได้ชัดเจนว่าข้อได้เปรียบทางการแข่งขันในการถือครองพอร์ตเหล่านี้อยู่ที่ไหน"

ปัญหาของ SA ก็คือสิ่งนี้: ทุ่มหนักในธีมเดียว (โครงสร้างพื้นฐาน AI) พร้อมใช้เลเวอเรจ 4 เท่า และวางเดิมพันทั้งสองด้านของเรื่องเล่าเดียวกันในเวลาเดียวกัน เมื่อทิศทางตลาดเปลี่ยนไป ไม่มีกันชนใดๆ เลย

โครงสร้างนี้เมื่อตลาดขึ้นสามารถสร้างผลตอบแทน 439% แต่เมื่อตลาดลง ก็สามารถทำให้พอร์ต公開ทั้งหมดพังทลายภายในไม่กี่สัปดาห์